《掘金餐饮行业海底捞、九毛九、呷哺呷哺深度对比(34P)》由会员分享，可在线阅读，更多相关《掘金餐饮行业海底捞、九毛九、呷哺呷哺深度对比(34P)（34页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告/行业深度报告 掘金餐饮行业，海底捞掘金餐饮行业，海底捞、九毛九九毛九、呷哺呷哺呷哺呷哺深度对比深度对比 报告摘要报告摘要：行业情况行业情况：中国餐饮行业规模大（2018 年达到 4 万亿），增速快（2011-2018 年 CAGR 为 11.7%），但连锁化率较低（低于 10%，美国/日本高于 50%）。从餐饮行业发展方向来看，纵向主要是连锁化率提升、深耕供应链，横向主要是多品牌战略、餐饮零售化、外卖。由于餐饮行业整体比较分散，赛道之间的差异很大，我们认为火锅（第一大品类，市占率 11.3%）和休闲餐饮（增速达到 25.
2、1%）是优质赛道，这两个赛道空间大受众广，标准化程度高，适合规模扩张。核心竞争力核心竞争力：三大餐饮龙头均起步于 90 年代，2010 年以后开店提速。股权均较为集中，创始人和实际控制人持股达到 40%以上，且创始人均有餐饮行业 22 年以上的从业经历，经验非常丰富。管理体系管理体系：海底捞的核心在于连住利益、锁住管理，独创师徒制，建立了行业领先的薪酬体系；九毛九拥有开放/创新/共赢的企业文化；呷哺呷哺设立了四级管理架构。供应链供应链：海底捞主要向关联方采购，与主要供应商关系超过 5 年；九毛九和呷哺呷哺主要向第三方采购，与主要供应商关系分别超过 3 年/5 年。质量管理体系质量管理体系：三家
3、企业均有较为严格的质量管理制度，海底捞还使用了数字化软件促进食品安全监测的可视化和及时性。投资建议：投资建议：近年来以海底捞/九毛九/呷哺呷哺为例的龙头企业纷纷上市，获得资本支持以后快速开店。龙头企业凭借卓越的管理能力、强大的供应链体系、严格的食品安全控制，市占率迅速提升。疫情加速了中小餐饮企业的出清，消费者也会更倾向于去品牌餐饮就餐。海底捞主打服务，太二主打个性化和口味，呷哺呷哺主打性价比和茶饮，三家企业形成差异化竞争。餐饮行业连锁化率提升，带动餐饮产业链快速发展的逻辑逐渐兑现。建议投资者积极关注单店模型优秀/正处于快速开店期的海底捞、九毛九，单店模型改善/估值低估/快速开店的呷哺呷哺。风险
4、提示风险提示：宏观经济下行；宏观经济下行；疫情疫情继续扩散；继续扩散；食品安全风险等食品安全风险等 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 海底捞 35.00 0.44 0.27 0.99 71.43 116.41 31.75 买入 九毛九 13.54 0.12 0.04 0.27 101.92 274.37 45.28 买入 呷哺呷哺 8.57 0.27 0.04 0.53 28.50 192.40 14.52 买入 优于大势优于大势 上次评级：优于大势 历史收益率曲
5、线-11%-4%3%10%17%2019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/5休闲服务沪深300 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 13.71%16.07%20.98%相对收益 12.80%16.88%13.55%行业数据 成分股数量（只）34 总市值（亿）4088 流通市值（亿）3799 市盈率（倍）43.44 市净率（倍）4.12 成分股总营收（亿）1405 成分股总净利润（亿）87 成分股资产负债率（%）43.84 相关报告 海底捞（6862.HK）：火锅龙头壁垒深厚，软硬实力
6、打造超级品牌 2020-06-03 五一带来旅游需求复苏，三亚免税超预期 2020-05-10 五一促进旅游需求释放，业绩有望加速恢复 2020-04-26 经营情况逐渐修复，板块有望迎来反弹 2020-04-12 促消费政策陆续出台，行业逐渐复苏 2020-03-29 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003(021)20361142 证券分析师：徐乔威证券分析师：徐乔威 执业证书编号：S0550519080008 18801903371 餐饮餐饮/休闲服务休闲服务 发布时间：发布时间：2020-06-14 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声
7、明及说明 2/34 行业深度报告行业深度报告 目目 录录 1.餐饮行业：连锁化率逐渐提升，火锅和休闲快餐是优质赛道餐饮行业：连锁化率逐渐提升，火锅和休闲快餐是优质赛道.51.1.餐饮行业规模较大，行业集中度较低.51.2.餐饮行业发展方向：纵向提升连锁化率，横向开启零售/外卖/多品牌战略.71.3.精选优质赛道：火锅和休闲快餐赛道较优.82.核心竞争力：餐饮龙头的核心竞争力：餐饮龙头的管理体系管理体系/供应链供应链/食品安全控制能力较强食品安全控制能力较强.102.1.股权结构稳定，管理层经验丰富.102.2.管理体系对比：龙头企业各有侧重.122.2.1.海底捞：连住利益、锁住管理。.12
8、2.2.2.九毛九：企业文化开放创新，股权激励助力共赢。.15 2.2.3.呷哺呷哺：设立四级管理架构和店长负责制.16 2.3.供应链体系：龙头企业的供应链体系较为完善.162.4.食品安全控制：食品安全为餐饮企业重中之重.183.财务对比：海底捞收入利润规模较大，成本费用率较低财务对比：海底捞收入利润规模较大，成本费用率较低.194.经营情况对比：龙头企业均有翻倍以上的开店空间经营情况对比：龙头企业均有翻倍以上的开店空间.224.1.餐饮行业商业模式：业绩增长主要来自于门店扩张.224.2.单店营收：海底捞和太二坪效较高.234.3.翻台率：海底捞和太二翻台率较高.234.4.客单价：持续
9、提升，增速超过 CPI 增速.244.5.单店模型：海底捞/太二单店经营利润率较高.254.6.门店情况：海底捞/呷哺呷哺门店较多，太二开店较快.264.7.开店空间测算：龙头企业均有翻倍以上的开店空间.294.7.1.开店空间测算方法一：考虑常住人口和餐饮社会零售总额.29 4.7.2.开店空间测算方法二：考虑开店的边际收入与边际成本相等得到最优规模.30 5.投资建议：疫情有望加速餐饮行业连锁化率提升投资建议：疫情有望加速餐饮行业连锁化率提升.316.风险提示风险提示.326.1.宏观经济下行.326.2.疫情继续扩散.326.3.食品安全问题.32 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声
10、明及说明声明及说明 3/34 行业深度报告行业深度报告 图表目录图表目录 图图 1：中国餐饮行业收入和增速：中国餐饮行业收入和增速.5图图 2：中国餐饮行业分类：中国餐饮行业分类.5图图 3：中：中美日城镇化率水平（美日城镇化率水平（%）.5图图 4：中美人均可支配收入（人民币）：中美人均可支配收入（人民币）.5图图 5：年轻人更偏好外出就餐：年轻人更偏好外出就餐.6图图 6：中美日餐饮企业连锁化率：中美日餐饮企业连锁化率.6图图 7：中美餐饮企业：中美餐饮企业 TOP50 份额对比份额对比.6图图 8：连锁门店增速是行业门店增速的：连锁门店增速是行业门店增速的 3 倍倍.7图图 9：品牌餐饮
11、开启零售业务：品牌餐饮开启零售业务.7图图 10：海底捞智慧餐厅：海底捞智慧餐厅.7图图 11：海底捞智能厨房：海底捞智能厨房.7图图 12：西贝各代店菜品数量和面积情况：西贝各代店菜品数量和面积情况.8图图 13：中国餐饮各品类连锁化率：中国餐饮各品类连锁化率.8图图 14：美国餐饮各品类：美国餐饮各品类 CR3 市占率市占率.8图图 15：火锅行业收入及占比（亿元）：火锅行业收入及占比（亿元）.9图图 16：2017 年不同餐饮业态经营情况对比年不同餐饮业态经营情况对比.9图图 17：休闲快餐收入及增速（亿元）：休闲快餐收入及增速（亿元）.9图图 18：海底捞：海底捞/九毛九九毛九/呷哺呷
12、哺发展历程呷哺呷哺发展历程.10图图 19：海底捞：海底捞/九毛九九毛九/呷哺呷哺股权结构呷哺呷哺股权结构.11图图 20：海底捞店长薪酬选择方式：海底捞店长薪酬选择方式.13图图 21：海底捞的组织架构：海底捞的组织架构.14图图 22：公司员工发展途径：公司员工发展途径.15图图 23：九毛九的组织架构：九毛九的组织架构.16图图 24：呷哺呷哺的四级管理架构：呷哺呷哺的四级管理架构.16图图 25：海底捞多元化业务：海底捞多元化业务/投资布局投资布局/供应链体系供应链体系.18图图 26：营业收入（万元）规模及增速：营业收入（万元）规模及增速.20图图 27：归母净利润（万元）规模及增速
13、：归母净利润（万元）规模及增速.20图图 28：经营利润率对比：经营利润率对比.21图图 29：净利润率对比净利润率对比.21图图 30：营收结构对比：营收结构对比.21图图 31：经营利润对比：经营利润对比.21图图 32：各项成本占收入比：各项成本占收入比.22图图 33：各项费用率情况对比：各项费用率情况对比.22图图 34：餐饮行业商业模式：餐饮行业商业模式.22图图 35：整体单店营收及坪效对比：整体单店营收及坪效对比.23图图 36：同店单店营收对比：同店单店营收对比.23图图 37：整体翻台率及增速对比：整体翻台率及增速对比.24图图 38：同店翻台率及增速对比：同店翻台率及增速
14、对比.24图图 39：客单价对比：客单价对比.25图图 40：门店数量及增速：门店数量及增速对比对比.27图图 41：门店分布对比：门店分布对比.27图图 42：海底捞门店以华东、华南辐射全国：海底捞门店以华东、华南辐射全国.28图图 43：九毛九门店以华南为主：九毛九门店以华南为主.28 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4/34 行业深度报告行业深度报告 图图 44：呷哺呷哺门店以华北、东北为主：呷哺呷哺门店以华北、东北为主.28图图 45：各个品牌预计新开门店数量：各个品牌预计新开门店数量.30图图 46：连锁餐饮品牌在国内门店数量：连锁餐饮品牌在国内门店数量.3
15、0图图 47：海底捞（收入：海底捞（收入-可变成本）和固定成本随着门店数量的变化图（万元）可变成本）和固定成本随着门店数量的变化图（万元）.31 表表 1：餐饮赛道对比：餐饮赛道对比.10表表 2：海底捞管理层：海底捞管理层.11表表 3：海底：海底捞管理体系变革捞管理体系变革.12表表 4：餐饮龙头供应链对比：餐饮龙头供应链对比.17表表 5：公司关联方相关信息：公司关联方相关信息.17表表 6：成熟门店模型测算（万元）：成熟门店模型测算（万元）.26表表 7：海底捞开店空间预测：海底捞开店空间预测.29表表 8：以一线城市为例测算海底捞开店空间：以一线城市为例测算海底捞开店空间.29表表
16、9：三大龙头与美国餐饮龙头对比情况（单位：亿元人民币）：三大龙头与美国餐饮龙头对比情况（单位：亿元人民币）.32 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5/34 行业深度报告行业深度报告 1.餐饮行业餐饮行业：连锁化率逐渐提升连锁化率逐渐提升，火锅和休闲快餐是优质赛道，火锅和休闲快餐是优质赛道 1.1.餐饮行业规模较大，行业集中度较低餐饮行业规模较大，行业集中度较低 中国餐饮行业规模大增速快，受宏观经济影响有限中国餐饮行业规模大增速快，受宏观经济影响有限。2019 年中国餐饮行业的规模超过 4.67 万亿元，2010-2019 年 CAGR 为 11.4%。餐饮行业属于刚需，受宏观经济的影响有限。根据弗若斯特 沙利文测算，预计 2019-2022 年餐饮行业 CAGR 为 9.6%。中国餐饮行业品类众多，可以分为中式正餐和中式快餐。正餐中辣味受众最广，因此火锅/四川菜市占率较高，分别达到 14%/13%，其次是广东菜/江浙菜/湖南菜等。图图 1：中国餐饮行业收入和增速中国餐饮行业收入和增速 图图 2：中国餐饮行业分类中国餐饮行业分类 数据来源：国家统计局，东北证券
