《Chapter 6 资本预算法则(62页PPT)》由会员分享，可在线阅读，更多相关《Chapter 6 资本预算法则(62页PPT)（62页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、应注意的问题：应注意的问题：区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本不要忽视机会成本不要忽视机会成本对净营运资金的影响对净营运资金的影响Lecture6资本预算法则现金流量的估计（P121）1第一页，编辑于星期一：十九点十九分。（三）现金流量的构成（三）现金流量的构成u初始现金流量u营业现金流量u终结现金流量2第二页，编辑于星期一：十九点十九分。（四）净现金流量的含义（四）净现金流量的含义v无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量v建设期内的净现金流量一般小于或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值净现金流量=现金流入量-现金流出量NCFt=CIt-COt(t=0,1,2,)3第
2、三页，编辑于星期一：十九点十九分。（五（五）净现金流量的简算公式净现金流量的简算公式NCF=-原始投资额原始投资额建设期：建设期：经营期：经营期：NCF=营业收入营业收入-付现成本付现成本-税金税金=净利润净利润+非付现成本非付现成本 =（收入（收入-总成本）（总成本）（1-T）+非付现成本非付现成本终结点：终结点：NCF=回收额（残值回收额（残值+流动资金）流动资金）4第四页，编辑于星期一：十九点十九分。Case 某公司准备购入一设备以扩充生产能力。某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资20000元，使用寿命为元，
3、使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。年后设备无残值。5年中每年销售收入为年中每年销售收入为8000元，元，每年的付现成本为每年的付现成本为3000元。乙方案需投资元。乙方案需投资24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，年，5年年后有残值收入后有残值收入4000元。元。5年中每年销售收入为年中每年销售收入为10000元，元，付现成本第一年为付现成本第一年为4000元，以后随着设备折旧，元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费逐年将增加修理费200元，另须垫支营运资金元，另须垫支营运资金3000元。假定所得税率元。
4、假定所得税率40%。计算各方案净现金流。计算各方案净现金流量。量。5第五页，编辑于星期一：十九点十九分。1.计算两个方案每年的折旧额计算两个方案每年的折旧额甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=20000/5=4000元元乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=（24000-4000）/5 =4000元元计算过程计算过程6第六页，编辑于星期一：十九点十九分。2.甲方案营业现金流量甲方案营业现金流量t12345销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧税前净利税前净利所得税所得税税后净利税后净利营业净现金流量营业净现金流量8000300040001000400600460080003000400010004
5、0060046008000300040001000400600460080003000400010004006004600800030004000100040060046007第七页，编辑于星期一：十九点十九分。3.乙方案营业现金流量乙方案营业现金流量t12345销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧税前净利税前净利所得税所得税税后净利税后净利营业净现金营业净现金流量流量1000040004000200080012005200100004200400018007201080508010000440040001600640960496010000460040001400560840484010
6、00048004000120048072047208第八页，编辑于星期一：十九点十九分。4.甲方案的净现金流量甲方案的净现金流量t012345甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资营业现金流量营业现金流量-20000-2000046004600460046004600净现金流量净现金流量合合 计计460046004600460046009第九页，编辑于星期一：十九点十九分。5.乙方案净现金流量乙方案净现金流量t012345固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残值营运资金回收营运资金回收（24000）-300052005080496048
7、40472040003000现金净流量现金净流量合合 计计-2700052005080496048401172010第十页，编辑于星期一：十九点十九分。是否考虑资金是否考虑资金时间价值时间价值贴现贴现指标指标非贴现非贴现指标指标PPARRNPVIRRPI11第十一页，编辑于星期一：十九点十九分。6.1为什么使用NPV?接受正的NPV项目使股东受益NPV使用现金流NPV使用项目所有的现金流NPV对现金流适当地折现12第十二页，编辑于星期一：十九点十九分。净现值法则NPV=未来现金流的现值初始投资估计NPV：1.估计未来现金流：多少？什么时间产生？2.估计折现率3.估计初始成本最小接受标准：如果N
8、PV0，接受。排列标准：选择最大的NPV13第十三页，编辑于星期一：十九点十九分。净现值法则的属性考虑到货币的时间价值 考虑到项目的风险 计算仅与现金流和风险有关。可加性：NPV(A+B)=NPV(A)+NPV(B)14第十四页，编辑于星期一：十九点十九分。Case某厂两年前购入一台机床，原价42000元，期末预计残值2000元，估计仍可使用8年。最近企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代原设备的方案。新机床售价为52000元，使用年限为8年，期末残值为2000元。若购入新机床，可使该厂每年的营业现金净流量由目前的36000元增加到47000元。目前该厂原有机床的账面价值为32000元，如果
9、现在立即出售，可获得价款12000元。该厂资本成本16%。要求：试用净现值法对该售旧购新方案的可行性作出评价。15第十五页，编辑于星期一：十九点十九分。解题过程解题过程1.首先计算企业采纳售旧购新方案后的净现值。首先计算企业采纳售旧购新方案后的净现值。对未来各年的现金净流量进行预测：对未来各年的现金净流量进行预测：1-8年每年每年净现金流量为：年净现金流量为：47000元元 第第8年末残值为：年末残值为：2000元元 第第1年出售机床收入：年出售机床收入：12000元元 未来报酬总现值为：未来报酬总现值为：16第十六页，编辑于星期一：十九点十九分。2.计算仍使用老设备的净现值计算仍使用老设备的
10、净现值 第第8年末残值为：年末残值为：2000元元 第第1年出售机床收入：年出售机床收入：12000元元 未来报酬总现值为：未来报酬总现值为：17第十七页，编辑于星期一：十九点十九分。3.比较两个方案的净现值比较两个方案的净现值 因为，164778-156994=7784（元）即售旧购新方案可使企业净现值比原方案增加7784元，所以，售旧购新方案可行。18第十八页，编辑于星期一：十九点十九分。6.2回收期法则（payback period,PP)项目要花多长时间才能收回初始成本？回收期=回收初始成本所花的年限回收期法则：接受任何回收期限比预定回收期限短的项目。最低接受标准：由管理者设定分级标准
11、：由管理者设定19第十九页，编辑于星期一：十九点十九分。（一）普通回收期法一）普通回收期法(静态静态)例1：某项目期初投资额为1000万元，预计投资后每年可产生净现金流量250万元，则该项目的回收期为？PP=原始投资额/每年现金净流量20第二十页，编辑于星期一：十九点十九分。例例2 2：某项目期初投资额为：某项目期初投资额为80008000万元，预计万元，预计净现金流量如下表：净现金流量如下表：年份年份净现金流量（万元）净现金流量（万元）1300024000350004500021第二十一页，编辑于星期一：十九点十九分。22第二十二页，编辑于星期一：十九点十九分。问题：购房一套100000元，
12、付款方式：（1）一次性付款100000元；（2）分期付款，每年付20000元，5年付清。缺点一：没有考虑资金的时间价值。缺点一：没有考虑资金的时间价值。23第二十三页，编辑于星期一：十九点十九分。缺点二：没有考虑回收期满以后项目产生缺点二：没有考虑回收期满以后项目产生的现金流入。的现金流入。项目项目NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 PPAB-200 200 0 0-200 100 100 500 1224第二十四页，编辑于星期一：十九点十九分。（二）贴现回收期（动态投资回收期）如何运用？先把项目产生的所有现金流折现。计算现金流折现后的回收期。如果折现后的回收期小于预期的回收期，接受。25
13、第二十五页，编辑于星期一：十九点十九分。动态投资回收期（Pt）=（累计净现金流量现值出现正值的年数-1）+上一年累计净现金流量现值的绝对值/出现正值年份净现金流量的现值 评价准则：PtPc（基准投资回收期），可行；反之，不可行。26第二十六页，编辑于星期一：十九点十九分。年份净现金流量累计净现金流量折现系数折现值累计折现值12345678910111220-180-250-15084112150150150150150150150-180-430-580-496-384-234-846621636651618660.90910.82640.75130.68300.62090.56450.513
14、20.46650.42410.38550.35052.018-163.64-206.60-112.7057.3769.5484.6876.9869.9863.6257.8352.57302.78-163.64-370.24-482.94-425.57-356.03-271.35-194.37-124.39-60.77-2.94+49.63352.4127第二十七页，编辑于星期一：十九点十九分。回收期法则(续)缺点：忽视货币时间价值忽视回收期后面产生的现金流对长期项目评估有偏决策法则主观臆断。基于回收期法则所选择的项目可能净现值是负的。28第二十八页，编辑于星期一：十九点十九分。回收期法则与NP
15、V法则相悖案例项目C0C1C2C3回收期NPVatr=.10A-2,000+500+500+5,00032,624B-2,000+500+1,80002-58C-2,000+1,800+50002+58如果设定的回收期是2年，法则告诉我们拒绝项目A，接受项目B，C。得到与净现值法则不同的结论。29第二十九页，编辑于星期一：十九点十九分。回收期法则为什么企业曾使用这种蹩脚的法则？1.简单，易于沟通。2.如果公司受现金约束，快速回收可以进行再投资。30第三十页，编辑于星期一：十九点十九分。6.4平均会计收益率法（AAR）分级标准和最低接受标准由管理者设定。31第三十一页，编辑于星期一：十九点十九分
16、。平均会计收益率法例子：考虑一个成本$9,000的项目，产生的现金流如下所示Year0 Year1 Year2 Year3账面毛值9,0009,0009,0009,000累计折旧03,0006,0009,000净账面值9,0006,0003,0000平均投资价值=(9,000+6,000+3,000+0)/4=$4,50032第三十二页，编辑于星期一：十九点十九分。假设项目产生如下的收入流Year0Year1Year2Year3净收入03,0002,0001,000项目的平均净收入是$2,000平均会计收益是$2,000/$4,500=.44接受，如果项目产生44%会计收益企业目标会计收益33第三十三页，编辑于星期一：十九点十九分。6.4平均会计收益法则缺点：忽视货币时间价值目标收益率设定主观。基于账面价值，而不是现金流和市场价值。优点：会计信息容易获得。容易计算。34第三十四页，编辑于星期一：十九点十九分。6.5内部收益率(IRR)法则IRR：使得NPV=0的折现率。最低接受标准：接受，如果IRR大于要求的收益率。分级标准：选择IRR高的项目。再投资假设：假设未来再投资收益率等于IR
