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1、私募股权投资逻辑私募股权投资逻辑取取势势明明道道优优术术正正心心目录目录PE行业发展现状及趋势行业发展现状及趋势2宏观大势研判宏观大势研判1目录目录n宏观大势研判宏观大势研判l全球经济发展格局全球经济发展格局l技术革命与产业发展趋势技术革命与产业发展趋势l我国经济中长期发展方向我国经济中长期发展方向l我国经济近期走势及政策导向我国经济近期走势及政策导向全球经济发展经历了全球经济发展经历了3个运行模式，个运行模式，2008年金融危机后，新的运行模式年金融危机后，新的运行模式将会出现将会出现全球经济发展格局全球经济发展格局全球经济发展全球经济发展4个运行模式个运行模式上世纪上世纪30年代以前年代以
2、前上世纪上世纪30年代年代-80年代年代上世纪上世纪80年代年代-2008年年2008年金融危机以后年金融危机以后政府完全不干预经济政府完全不干预经济政治和经济互不干扰，人们对经济学认识为初级阶段，完全不存在宏观调控政府干预经济活动政府干预经济活动30年代后，遭于大萧条，凯恩斯主义全球盛行，60年代达到顶峰，70年代出现供给短缺市场主导，辅以调控市场主导，辅以调控从80年代开始，开始实施“撒切尔-里根”时代经济自由化改革，以市场为主导，辅以适当的货币和财政政策对经济实行微调市场主导，加强调控市场主导，加强调控2008年金融危机打破原有模式，预计在新的模式中，市场仍将为主要力量，但加强政府作用，
3、更多的干预和监管12345全球经济发展全球经济发展4个大趋势个大趋势全球经济发展格局全球经济发展格局全球经济发展全球经济发展4个大趋势个大趋势新兴市场的崛起新兴市场的崛起这意味着数十亿新的劳动力和消费者的出现，大大拓展了发达国家商品和服务的市场1234经济大稳健经济大稳健即无论以何种指标衡量（GDP 增长、通胀、失业率等），全球经济的稳定性都在不断提高全球化全球化即各个国家发挥自己的“比较优势”，全球范围内的分工明显金融自由化金融自由化即以经济全球化为背景，以信息技术的进步为工具，新问世的金融产品层出不穷，目的是满足投资者不断增长的需求6全球经济处于再平衡的转型过程中全球经济处于再平衡的转型过
4、程中全球经济发展格局全球经济发展格局旧的运行模式已经不再适用，必须经历大规模的变革才能进入一种新的运行模式。在目前的时间点上，不但发达国家，包括美国、欧洲、日本等需要改革，新兴市场国家如中国等也需要改革发达国家需要加大出口和投资的比重，而新兴市场国家则需扩大内需，保持经济可持续发展改革目标：全球经济的再平衡改革目标：全球经济的再平衡美国去金融化美国去金融化美国经济需要降低金融和服务业在经济体中所占的比重，而加强制造业，即“去金融化”欧洲去福利化欧洲去福利化欧洲需要在较长的时间内削减财政赤字，改革其陈旧的劳工体制，降低福利，增加竞争力，即“去福利化”中国去资产化中国去资产化中国则面临着在新的形式
5、下的经济转型，逐渐摆脱对于房地产业的依赖，即“去资产（房地产）化”7从中长期来看，中国正处在转型关键时期从中长期来看，中国正处在转型关键时期中国经济中长期发展方向中国经济中长期发展方向消费占GDP的比重投资占GDP的比重阶段二阶段二准备起飞准备起飞阶段三阶段三起飞起飞阶段四阶段四走向成熟走向成熟阶段五阶段五大众消费大众消费时间罗斯托经济增长阶段论中国正处于由中国正处于由起飞阶段起飞阶段向向成熟阶段成熟阶段的过渡之中的过渡之中，目前中国经济面临类似于日本40年前、韩国20年前的情况拐点出现之后出现增长减速，GDP平均增速下降2个（如韩国）至4个（如日本）百分点考虑到中国是一个地区差异巨大的大陆经
6、济体，中国经济减速幅度或低于日、韩8中国面临着中等收入陷阱，跨越过去急需产业升级中国面临着中等收入陷阱，跨越过去急需产业升级中国经济中长期发展方向中国经济中长期发展方向新兴市场国家突破人均GDP1000美元的“贫困陷阱”后，很快会奔向3000美元至5000美元的“起飞阶段”；但到人均GDP4000美元附近，快速发展中积聚的矛盾集中爆发，自身体制与机制的更新进入临界，很多发展中国家在这一阶段由于经济发展自身矛盾难以克服，发展战略失误或受外部冲击，经济增长回落或长期停滞，陷入所谓陷入所谓“中等收入陷阱中等收入陷阱”阶段阶段像巴西、阿根廷、墨西哥、智利、马来西亚等，在20世纪70年代均进入了中等收入
7、国家行列，但直到2007年，这些国家仍然挣扎在人均GDP3000至5000美元的发展阶段，并且见不到增长的动力和希望美国、欧洲、日本、韩国等成功跨越了中等收于陷阱 2010年中国人均GDP 4400美元。十二五时期，我国人均GDP将跃升到5000美元，并向8000-10000美元挺进，这一时期仍是跨越这一时期仍是跨越“中等收入陷阱中等收入陷阱”关键时期关键时期跨越“中等收入陷阱”关键急需产业结构调整，进行产业升级中等收入陷阱中等收入陷阱9“十十一一五五”时时期期我我国国已已悄悄然然跃跃过过刘刘易易斯斯拐拐点点。刘易斯拐点是指，在工业化过程中，随着农村富余劳动力向非农产业的逐步转移，农村富余劳动
8、力逐渐减少直至最终枯竭的转折点。“刘易斯拐点”的出现有两个重要标志一一是是农农村村剩剩余余劳劳动动力力大大幅幅减减少少，劳劳动动力力无无限限供供给给时时代代结结束束。尽管我国目前还有1亿多农村剩余劳动力，但40岁以下的青壮年剩余劳动力仅有5800万人，剩余比例只有11.7%，加上中西部农民工在沿海发达地区和大城市郊区务农的人口已被统计为农业劳动力，实际剩余劳动力可能更少，二二是是工工人人工工资资全全面面上上涨涨，远远高高于于维维持持基基本本生生活活需需要要的的生生活活资资料料价价值值。2011年全国共有24个省份调整了最低工资标准，平均增幅22%。2006 年以前农民工工资年均增幅小于 10%
9、，而2006年之后同比增幅已突破10%。我我国国已已在在20062010 之之间间的的某某个个时时刻刻悄悄然然越越过过了了刘刘易易斯斯拐点拐点中国已经迎来刘易斯转折点中国已经迎来刘易斯转折点中国经济中长期发展方向中国经济中长期发展方向10我国人口红利周期顶峰即将过去。“人口红利”是指由生育率、死亡率的降低和人口年龄结构的年轻化所带来的适龄劳动人口比例提高、人口总负担下降，进而推动经济快速增长的潜在因素。“人口红利期”则指人口红利存在的一段黄金时期，主要用人口抚养比或人口负担系数来衡量。国际上通常把014岁少年儿童人口和65岁及以上老年人口总和占1564岁适龄劳动人口的比重称为人口抚养比，一般而
10、言，人人口口抚抚养养比比在在50%以以下下的的这这一一段段时时期期为为“人人口口红红利利期期”，50%以上的时期为“人口负债期”。我我国国人人口口抚抚养养比比自自20世世纪纪60年年代代中中期期起起，一一直直处处于于持持续续下下降降态态势势，2015年年预预期期我我国国人人口口抚抚养养比比将将达达到到历历史史最最低低点点37.6%，之后将转降为升，并预期将于2033年达到50%以上，进入人口负债期。因此，我国的人口红利期还将持续20年，但人口红利顶峰即将过去中国人口红利顶峰即将过去中国人口红利顶峰即将过去中国经济中长期发展方向中国经济中长期发展方向11改革开放改革开放3030年以来，我国经历了
11、三个大的经济周期，每次周期约为十年，年以来，我国经历了三个大的经济周期，每次周期约为十年，这三次周期都是以改革或外部因素推动，未来几年我国将面临下一次这三次周期都是以改革或外部因素推动，未来几年我国将面临下一次经济周期经济周期中国经济中长期发展方向中国经济中长期发展方向12中国同时也受政治周期影响，在换届一到两年内，大举建设就会出现中国同时也受政治周期影响，在换届一到两年内，大举建设就会出现中国经济中长期发展方向中国经济中长期发展方向13前两次经济周期最大的表现为以产能余缺特征，一个完成的产能周期前两次经济周期最大的表现为以产能余缺特征，一个完成的产能周期始于产能短缺局面出现，经过大量的新建与
12、集中释放，最后止于产能始于产能短缺局面出现，经过大量的新建与集中释放，最后止于产能过剩局面的普遍出现过剩局面的普遍出现中国经济中长期发展方向中国经济中长期发展方向周期实体经济实体经济宏观政策宏观政策产业及过剩表现产业及过剩表现后果表现后果表现1991年-2001年2002年-2012年1992年固定资产投资增速超过20%，同时经济快速增长1994年通货膨胀率达到20%1995-1997年对外贸易盈余急速增加1998年出口增长下滑2002年固定资产投资增速超过20%，同时经济快速增长2004年通货膨胀率达到5%，阶段高点2005-2007年对外贸易盈余急剧增加2008年出口增长下滑1994年针对
13、经济过热的宏观调控和货币紧缩1998年积极的财政政策1999-2000年股票市场估值抬高2000年出现互联网泡沫2004年针对经济过热的宏观调控和货币紧缩2008年积极的财政政策2009-2010年股票市场估值抬高2010年出现中小板与创业板泡沫代表行业：纺织行业1999年政府提出的产能过剩产业为纺织、烟草、玻璃、石膏、电解铝、拖拉机、自行车轮胎等代表行业：钢铁行业2009年政府提出的产能过剩产业为钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、电解铝、多晶硅、风电设备、造船等1990年代的周期最显著遗产为大量银行坏账，2000年前后四大国有银行坏账率不低于20%2001-2002年股票市场存在非常大的估值泡沫
14、，在以后几年的下跌中才释放2000年代的周期的银行坏账可能在以后显现出来，2009年国家四万亿投资下去导致地方融资平台贷款额10万亿，其风险最终会出导至银行2010-年股票个别板块存在很大泡沫，房地产价格泡沫最明显14去去年年至至今今，中中资资银银行行股股遭遭到到频频频频抛抛售售，据据不不完完全全统统计计，工工行行被被减减持持3次次，中中行行被被减减持持1次次，建建行行2次，农行次，农行2次，招行次，招行1次，浦发次，浦发1次。次。2012年3月19日，花旗集团一次性通过大宗交易清空了所持浦发银行2.714%股份，套现了42亿元2011年11月14日，美国银行公告将以私人交易方式出售104亿股
15、建设银行H股。美银三个月内第二次抛售建行，美银卖掉了235亿股，持股比例由10.23%降至1%2011年11月9日，高盛以每股均价4.88港元减持工行17.52亿H股，这是高盛在工行上市后第三次减持套现，三次累计套现57亿美元外资银行大幅套现的行为最重要担心点就在我国经济下行风险，房地产及地方融资平台给银行带来坏账的风险，外资专业机构已经提前预判，规避风险外资机构频繁抛售中资银行股票正说明我国银行孕育重大潜在坏账风险外资机构频繁抛售中资银行股票正说明我国银行孕育重大潜在坏账风险中国经济中长期发展方向中国经济中长期发展方向15我国近年经济高速增长依靠过剩的货币拉动模式是不可持续的我国近年经济高速
16、增长依靠过剩的货币拉动模式是不可持续的中国经济中长期发展方向中国经济中长期发展方向1991年2000年2008年2011年180.5%151.3%135.7%88.8%l近年我国M2/GDP增长迅速，成为世界第一（美国近年平均数在60%左右），政府主导下信贷扩张及近年不断扩大的贸易顺差而产生的外汇占款使得M2值快速增长，2011年达到85万亿元l近年我国的货币政策目标太过于盯住经济增长唯一目标，近期才有意识到经济增长并不是唯一目标，也导致了通货膨胀、资产价格上升，国际收支失衡等问题货币政货币政策目标策目标经济增长经济增长充分就业充分就业稳定物价稳定物价国际收支国际收支16我国将在一段时间内处于经济下滑与去资产泡沫化的过程中我国将在一段时间内处于经济下滑与去资产泡沫化的过程中中国经济中长期发展方向中国经济中长期发展方向我国未来几年处于上一轮经济周期结束和下一轮经济周期开始之间，经济增长下滑是周期性调整的必然结果在经济下滑的过程中，也面临众多挑战制度性负利率制度性负利率（实际通货膨胀率远高于银行存款利率）房地产价格下跌房地产价格下跌（房产近年过度膨胀，价格存在巨大泡沫，宏观调控势在必行，价
