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1、1S14S17主要内容主要内容v债券投资（难点）债券投资（难点）*收益率曲线收益率曲线利率期限结构利率期限结构久期与凸性久期与凸性+v衍生工具投资（难点）衍生工具投资（难点）*远期合约远期合约期权合约（美式与欧式期权）期权合约（美式与欧式期权）+互换协议互换协议v另类投资另类投资+2S14S15债券投资债券投资v固定收益的特征固定收益的特征v债券投资的风险（债券投资的风险（10类）类）利率风险，利率风险，收益率曲线风险收益率曲线风险v债券板块与工具概述债券板块与工具概述v理解收益率价差理解收益率价差*收益率曲线，利率的期限结构收益率曲线，利率的期限结构收益率价差收益率价差v固定收益证券估价方法
2、固定收益证券估价方法v收益率测算、即期利率和远期利率收益率测算、即期利率和远期利率*v衡量利率风险（久期与凸性）衡量利率风险（久期与凸性）+3固定收益投资固定收益投资1固定收益证券的特征固定收益证券的特征.基本概念基本概念A.债券契约债券契约B.描述债券最一般的特征描述债券最一般的特征.购买债券和偿还债券购买债券和偿还债券A.偿还债券本金偿还债券本金B.提前偿还债券本金的条款提前偿还债券本金的条款C.嵌入期权嵌入期权D.购买债券购买债券4固定收益投资固定收益投资1固定收益证券的特征固定收益证券的特征B.B.债券的基本特征债券的基本特征v期限期限1.货币市场货币市场=1年以内年以内2.短期债券短
3、期债券=1-5年年3.中期债券：中期债券：5-12年年4.长期债券长期债券=12年以上年以上v票面价值是指本金的数额。票面价值是指本金的数额。债券价格按票面价值的一定百分比报价。债券价格按票面价值的一定百分比报价。例：例：某债券报价某债券报价97-1/2，那么投资者购买该债券需要支付多少钱，那么投资者购买该债券需要支付多少钱v息票息票:半年期：半年期：每六个月支付息票的一半。每六个月支付息票的一半。每月一次：每月一次：每月支付息票的每月支付息票的1/12。每年一次：每年一次：每年支付一次利息。每年支付一次利息。通常是通常是$1,000$1,000面值的面值的面值的面值的97-1/2=97.5%
4、=0.975 x$1,000=$975.0097-1/2=97.5%=0.975 x$1,000=$975.0097-1/2=97.5%=0.975 x$1,000=$975.0097-1/2=97.5%=0.975 x$1,000=$975.00以年利率表示以年利率表示以年利率表示以年利率表示 (面值的百分比面值的百分比面值的百分比面值的百分比)5固定收益投资固定收益投资1固定收益证券的特征固定收益证券的特征+债券类型债券类型发行价发行价息票支付方式息票支付方式到期赎回到期赎回定期债券定期债券面值面值每半年支付一次每半年支付一次面值面值零息债券零息债券折价发行折价发行不支付不支付面值面值应计
5、债券应计债券面值面值不支付不支付面值面值+累计利息累计利息浮动利率债券浮动利率债券面值面值参考利率参考利率+利差利差面值面值反向浮动利率反向浮动利率债券债券面值面值KLx参考利率参考利率面值面值6固定收益投资固定收益投资1固定收益证券的特征固定收益证券的特征+v特别赎回条款特别赎回条款可赎回可赎回call利于债券发行人利于债券发行人/不利于债券持有人。不利于债券持有人。不退款不退款nonrefunding在低息票债券到期日之前不能提前偿在低息票债券到期日之前不能提前偿还本金，否则债券可退款。还本金，否则债券可退款。v偿债基金偿债基金必须在公开市场定期赎回部分债券，或通过抽签方式以面值必须在公开
6、市场定期赎回部分债券，或通过抽签方式以面值定期赎回部分债券。定期赎回部分债券。提前偿还债券提前偿还债券:借款人可以自愿提前支付全部或部分本金，通借款人可以自愿提前支付全部或部分本金，通常以面值。常以面值。v可转换债券可转换债券将债券转换成股份。将债券转换成股份。发行股票发行股票其他公司的股份其他公司的股份v可卖回可卖回put利于债券持有人利于债券持有人/不利于债券发行人。不利于债券发行人。不如可赎回条款有效不如可赎回条款有效不如可赎回条款有效不如可赎回条款有效利于债券持有人利于债券持有人利于债券持有人利于债券持有人 /不利于债券发行人不利于债券发行人不利于债券发行人不利于债券发行人可转换可转换
7、可转换可转换 convertibleconvertible可交换可交换可交换可交换exchangeableexchangeable7固定收益投资固定收益投资1固定收益证券的特征固定收益证券的特征内含期权内含期权v有利于发行者的内含期权：有利于发行者的内含期权：可赎回条款可赎回条款提前偿还条款提前偿还条款加速的偿债基金加速的偿债基金浮动利率上限浮动利率上限v有利于债券持有人的内含期权：有利于债券持有人的内含期权：可回售条款可回售条款可转换条款可转换条款可交换条款可交换条款（反向）浮动利率下限（反向）浮动利率下限迫使投资者以较低迫使投资者以较低迫使投资者以较低迫使投资者以较低利率进行再投资利率进行
8、再投资利率进行再投资利率进行再投资8固定收益投资固定收益投资1固定收益证券的特征固定收益证券的特征债券的购买债券的购买v现金购买现金购买净价净价 (不含应计利息不含应计利息)全价全价(净价净价 +应计利息应计利息)平价平价v保证金购买：保证金购买：从证券经纪商那里借入部分购买成本。从证券经纪商那里借入部分购买成本。v回购协议回购协议(Repurchase Agreement)Repurchase Agreement)卖出债券时附带一份回购协议，约定在某个确定的时间以约定的价格卖出债券时附带一份回购协议，约定在某个确定的时间以约定的价格买回债券。买回债券。隔夜回购隔夜回购定期回购定期回购-无息票
9、无息票无息票无息票 (不计累计利息不计累计利息不计累计利息不计累计利息)(回购回购回购回购)-事实上是贷款抵押债券事实上是贷款抵押债券事实上是贷款抵押债券事实上是贷款抵押债券(全价）全价）全价）全价）9固定收益投资固定收益投资1投资债券风险投资债券风险核心概念：核心概念：A.A.描述可供投资者选择的各种固定收益投资工具。描述可供投资者选择的各种固定收益投资工具。a.利率风险利率风险b.收益率曲线风险收益率曲线风险c.赎回和提前偿还风险赎回和提前偿还风险 d.再投资利率风险再投资利率风险e.信用风险信用风险f.流动性风险流动性风险g.汇率风险汇率风险h.通货膨胀风险通货膨胀风险i.波动性风险波动
10、性风险j.事件风险事件风险10固定收益投资固定收益投资1投资债券的风险投资债券的风险利率风险利率风险利率利率 /债券价格债券价格 利率敏感度：利率敏感度：反之也成立反之也成立因素因素利率敏感度利率敏感度高高低期限期限长期债券长期债券短期债券息票利率息票利率低收益债券低收益债券高收益债券高收益债券收益率收益率r较低的初始收益率较低的初始收益率高的初始收益率11固定收益投资固定收益投资1浮动利率债券中的利率风险浮动利率债券中的利率风险v浮动利率债券的利率风险并不大浮动利率债券的利率风险并不大v利率敏感度来自：利率敏感度来自：两次重新确定利息日之间的时间两次重新确定利息日之间的时间新发行浮动利率债券
11、的报价变化新发行浮动利率债券的报价变化利率上限风险利率上限风险定期将息票利率重置为当前利率水平定期将息票利率重置为当前利率水平定期将息票利率重置为当前利率水平定期将息票利率重置为当前利率水平 利率上限越低利率上限越低=高风险高风险时间越长时间越长时间越长时间越长 =风险越大风险越大风险越大风险越大12固定收益投资固定收益投资1投资债券风险投资债券风险*久期：久期：利率敏感度的度量利率敏感度的度量%债券价格债券价格基点基点基点基点债券收益率的变化债券收益率的变化债券收益率的变化债券收益率的变化仅度量对收益率曲线水平移动的敏感度。仅度量对收益率曲线水平移动的敏感度。仅度量对收益率曲线水平移动的敏感
12、度。仅度量对收益率曲线水平移动的敏感度。13久期的含义久期的含义v普通债权的久期是债券现金流时间的加权平均，权普通债权的久期是债券现金流时间的加权平均，权重是每次现金流现值占现金流现值总和（债券价格）重是每次现金流现值占现金流现值总和（债券价格）的比例。的比例。v即普通债券的久期是债券的有效到期时间，是收到即普通债券的久期是债券的有效到期时间，是收到每一笔支付的时间的加权平均，权重与支付的现值每一笔支付的时间的加权平均，权重与支付的现值成比例。成比例。衡量利率敏感度指标。衡量利率敏感度指标。v一般来说，除了零息债券外，债券的久期比到期时一般来说，除了零息债券外，债券的久期比到期时间短一些。间短
13、一些。v零息债券的久其与它的到期时间相等。零息债券的久其与它的到期时间相等。14固定收益投资固定收益投资1 投资债券的相关风险投资债券的相关风险收益率曲线风险收益率曲线风险v收益率曲线形状变化的风险。收益率曲线形状变化的风险。v与债券投资组合相关。与债券投资组合相关。v投资组合的久期是投资组合中各资产久期的加权平均。投资组合的久期是投资组合中各资产久期的加权平均。v用主要利率久期度量收益率曲线变动的敏感度。用主要利率久期度量收益率曲线变动的敏感度。当其他所有利率保持不变时，度量某一特殊的主要利率变当其他所有利率保持不变时，度量某一特殊的主要利率变化对投资组合价值的影响。化对投资组合价值的影响。
14、收益率曲线的非平行移动收益率曲线的非平行移动收益率曲线的非平行移动收益率曲线的非平行移动D DP P=w=w1 1D D1 1+w+w2 2D D2 2+w+wn nD Dn n15固定收益投资固定收益投资1投资债券的相关风险投资债券的相关风险含权债券的利率风险含权债券的利率风险未来现金流未知未来现金流未知未来债券会赎回吗，如果会未来债券会赎回吗，如果会,何时赎回？何时赎回？再投资风险再投资风险当利率下降时，发行人会执行赎回权当利率下降时，发行人会执行赎回权可赎回债券和可回售债券的利率敏感度可赎回债券和可回售债券的利率敏感度赎回风险和提前偿还风险赎回风险和提前偿还风险赎回风险和提前偿还风险赎回
15、风险和提前偿还风险价格压缩价格压缩价格压缩价格压缩迫使投资者以较低利率进行再投资迫使投资者以较低利率进行再投资迫使投资者以较低利率进行再投资迫使投资者以较低利率进行再投资16固定收益投资固定收益投资1再投资利率风险再投资利率风险v债券的收益由以下部分组成：债券的收益由以下部分组成：1.1.息票利息息票利息2.2.将利息进行再投资的收益将利息进行再投资的收益3.3.比较买入价，资本利得比较买入价，资本利得(损失损失)v当以下情况发生时，再投资利率风险上升当以下情况发生时，再投资利率风险上升息票规模增大息票规模增大息票支付的频率上升息票支付的频率上升到期年限延长到期年限延长利率变化的幅度增加利率变
16、化的幅度增加如果利率下降：如果利率下降：如果利率上升：如果利率上升：再投资的息票利息下降再投资的息票利息下降再投资息票利息上升再投资息票利息上升债券价值上升债券价值上升债券价值下降债券价值下降17固定收益投资固定收益投资1投资债券的相关风险投资债券的相关风险+波动性风险波动性风险v可赎回债券可赎回债券 =买入固定利率债券，卖空看涨期权。买入固定利率债券，卖空看涨期权。v可回售债券可回售债券 =买入固定利率债券，买入看跌期权。买入固定利率债券，买入看跌期权。期权价值随着波动期权价值随着波动期权价值随着波动期权价值随着波动性的增加而上升性的增加而上升性的增加而上升性的增加而上升18固定收益投资固定收益投资1投资债券的相关风险投资债券的相关风险其他风险其他风险汇率风险汇率风险通货膨胀风险通货膨胀风险债券是获得固定收益的投资工具。债券是获得固定收益的投资工具。特别事件风险特别事件风险自然灾害自然灾害公司重组，接管，杠杆式收购公司重组，接管，杠杆式收购监管环境变动监管环境变动政治（主权）风险政治（主权）风险 政府有能力并政府有能力并政府有能力并政府有能力并愿意愿意愿意愿意支付！支付！支付！支付！
