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1、1 1第一节第一节 货币政策变量货币政策变量一、目标变量、中介变量与工具变量一、目标变量、中介变量与工具变量（一）目标变量（一）目标变量l目标变量目标变量是指货币政策最终目标的变量指标是指货币政策最终目标的变量指标 币值稳定币值稳定 经济增长经济增长 充分就业充分就业 国际收支平衡国际收支平衡 金融稳定金融稳定2 2l由于货币政策众目标之间存在着矛盾性，由于货币政策众目标之间存在着矛盾性，决定决定 了一国宏观调控决策过程中的目标了一国宏观调控决策过程中的目标选择的客观难度。选择的客观难度。通常情况下，在一定时期内，只能选择通常情况下，在一定时期内，只能选择一个或两个目标作为侧重点。一个或两个目
2、标作为侧重点。3 3币值稳定币值稳定 物价指数（消费物价指数物价指数（消费物价指数/批发物价指数）批发物价指数）经济增长经济增长 国内生产总值国内生产总值/国内生产总值指数国内生产总值指数4 4（二）中介变量（二）中介变量l中介变量中介变量是指货币政策中介目标的变量指标是指货币政策中介目标的变量指标 利率利率货币供应量货币供应量5 5l利率和货币供应量这两个中介目标均具有计利率和货币供应量这两个中介目标均具有计量意义量意义利率利率 长期利率和短期利率长期利率和短期利率货币供应量货币供应量 货币供应量一般分为货币供应量一般分为3 3个层次：个层次：M M0 0、M M1 1、M M2 2 6 6
3、（三）工具变量（三）工具变量l工具变量工具变量是货币政策工具可直接改变的变量是货币政策工具可直接改变的变量指标，也称为操作变量指标，也称为操作变量。基础货币基础货币存款准备金率存款准备金率 货币结构比例货币结构比例7 7l基础货币、存款准备率和货币结构比例这三基础货币、存款准备率和货币结构比例这三个工具变量均具有计量意义个工具变量均具有计量意义基础货币基础货币 是银行存款准备金总量和流通中通货的总和，是银行存款准备金总量和流通中通货的总和，它构成了货币供应量伸缩的基础。它构成了货币供应量伸缩的基础。存款准备率存款准备率 银行存款准备金与其全部存款之比银行存款准备金与其全部存款之比货币结构比例货
4、币结构比例 货币项目各个子项目所占份额货币项目各个子项目所占份额（四）（四）目标变量、中介变量和工具变量目标变量、中介变量和工具变量之间之间的关系的关系 目标变量、中介变量和工具变量之间的动态关系目标变量、中介变量和工具变量之间的动态关系:dp=pidi(B，r，q)+pmdM(B，r，q)dy=yidi(B，r，q)+ymdM(B，r，q)dp-dp-物价指数增量物价指数增量 p pi-i-利率的价格弹性利率的价格弹性 B-B-基础货币基础货币 dy-dy-国内生产总值国内生产总值 y yi-i-利率的收入弹性利率的收入弹性 r-存款准备率存款准备率di-di-利率变动量利率变动量 p pm
5、-m-货币数量的价格弹性货币数量的价格弹性 q-货币结构货币结构 dM-dM-货币供给量的增量货币供给量的增量 y ym-m-货币数量的收入弹性货币数量的收入弹性9 9 dp dp、dy:dy:货币政策的主要目标变量货币政策的主要目标变量 内生变量内生变量 didi、dMdM：货币政策的中介变量货币政策的中介变量 外生变量外生变量 又因为中介变量与工具变量的函数关系：又因为中介变量与工具变量的函数关系：i=i(Bi=i(B，r r，q)q)M=M(B M=M(B，r r，q)q)微分处理后，可得：微分处理后，可得：di=idi=iB BdB+idB+ir rdr+idr+iq qdqdq dM
6、=M dM=MB BdB+MdB+Mr rdr+Mdr+Mq qdqdq其中：其中：i iB B和和M MB B 分别为分别为基础货币基础货币的利率弹性和货币数量弹性的利率弹性和货币数量弹性 i ir r和和M Mr r 分别为分别为存款准备率存款准备率的利率弹性和货币数量弹性的利率弹性和货币数量弹性 i iq q和和M Mq q 分别为分别为货币结构比率货币结构比率的利率弹性和货币数量弹性的利率弹性和货币数量弹性1111l利率和货币供应量是内生变量利率和货币供应量是内生变量l利率变动量和货币供给增量是由基础货币、利率变动量和货币供给增量是由基础货币、存款准备率和货币结构比率这三个变量共同存款
7、准备率和货币结构比率这三个变量共同决定的决定的结论：结论：1212二、政策变量的传导机制二、政策变量的传导机制（一）从（一）从货币需求方货币需求方出发：以利率作为货币出发：以利率作为货币政策的中介变量时政策的中介变量时 货币需求函数货币需求函数 L=LL=L1 1（Y Y）+L+L2 2（i i）即利率即利率i i 是决定货币需求的主要变量是决定货币需求的主要变量利率利率对物价水平和经济增长的的传导机制对物价水平和经济增长的的传导机制（图一）（图一）didi DdcdcL Li idLdLpdpdpI Ii idIdIL LY YM/PdMdMI Ii idIdIpdYdYdLdLL Li i
8、pIpIp p其中：其中：D-D-可支配收入弹性可支配收入弹性 L Li i-货币需求利率弹性货币需求利率弹性 dc-dc-消费变动量消费变动量 M/P-M/P-真实货币供给真实货币供给 I Ii i-投资利率弹性投资利率弹性 dM-dM-货币供给变动量货币供给变动量 dI-dI-投资变动量投资变动量 pIpIp p-投资的价格弹性投资的价格弹性 L Li i-货币需求利率弹性货币需求利率弹性 I Ii i-投资的利率弹性投资的利率弹性 L LY Y-货币需求收入弹性货币需求收入弹性 dY-dY-收入变动量收入变动量 dL-dL-货币需求变动量货币需求变动量 p-p-初始物价水平初始物价水平
9、dp-dp-物价变动量物价变动量 1515（二）从（二）从货币供给方货币供给方出发：以货币供应量作为出发：以货币供应量作为货币政策的中介变量时货币政策的中介变量时 dM=MdM=MB BdB+MdB+Mr rdr+Mdr+Mq qdqdq 货币供给增量分别由基础货币增量、存款准货币供给增量分别由基础货币增量、存款准备率变动量和货币结构比率的变动量决定的备率变动量和货币结构比率的变动量决定的货币供给方的工具变量货币供给方的工具变量对中介变量对中介变量和目标变量的作用机制和目标变量的作用机制（图二）（图二）dBdBdrdrdqdqM MB BM Mr r M Mq qdMdMD Ddcdcp pI
10、 Ip pdIdIp p dYdYdpdp1717第二节第二节 货币政策的作用机制货币政策的作用机制 研究货币政策的作用机制应当以研究货币政策的作用机制应当以中介变量中介变量的的选择为中心：选择为中心：不同的中介变量与不同的目标变量之间、不同的中介变量与不同的目标变量之间、不同的工具变量之间，都存在着弹性大不同的工具变量之间，都存在着弹性大与小、传导的直接与间接的问题。与小、传导的直接与间接的问题。1818一、中介变量与目标变量之间的关系一、中介变量与目标变量之间的关系（一）就币值稳定目标而言（一）就币值稳定目标而言从传导机制看（比较图一和图二）从传导机制看（比较图一和图二）l中介变量货币供应
11、量（中介变量货币供应量（dMdM）对目标变量物）对目标变量物价的传导过程：直接、影响大价的传导过程：直接、影响大l中介变量利率（中介变量利率（didi）对目标变量物价的传）对目标变量物价的传导过程：复杂、影响有限导过程：复杂、影响有限1919l结论：结论：比之利率，比之利率，货币供应量货币供应量对对物价水平物价水平这一目标这一目标变量的传递更直接、弹性力度更强，并且就变量的传递更直接、弹性力度更强，并且就央行而言，更具有可控性。央行而言，更具有可控性。若以稳定物价作为货币政策的最终目标，若以稳定物价作为货币政策的最终目标，选择中介目标应更侧重于货币供应量而选择中介目标应更侧重于货币供应量而不应
12、是利率水平。不应是利率水平。2020（二）就经济增长目标而言（二）就经济增长目标而言l中介变量货币供应量（中介变量货币供应量（dMdM）对目标变量）对目标变量经济增长的传导过程：经济增长的传导过程：相对直接、影响力有限相对直接、影响力有限l中介变量利率（中介变量利率（didi）对目标变量经济增）对目标变量经济增长的传导过程：长的传导过程：复杂、效果显著复杂、效果显著2121l结论：结论：尽管从传导途径来看，尽管从传导途径来看，利率利率不如货币不如货币供应量直接，但对实现供应量直接，但对实现经济增长经济增长或充或充分就业的效果要强得多，所付出的物分就业的效果要强得多，所付出的物价上涨的代价也要小
13、得多。价上涨的代价也要小得多。2222（三）就货币供应量的不同层次而言（三）就货币供应量的不同层次而言l货币供应量是一个多层次的概念货币供应量是一个多层次的概念 M M0 0 =现金现金 M M1 1=现金现金 +活期存款活期存款 M M2 2=M=M1 1+定期存款定期存款 +储蓄存款储蓄存款 +存款货存款货币机构的其他存款币机构的其他存款2323l结论：结论：若侧重于稳定物价目标，则重点控制若侧重于稳定物价目标，则重点控制M M0 0、M M1 1的效果相对要好；的效果相对要好；若实施兼顾稳定与增长的政策目标，若实施兼顾稳定与增长的政策目标，则可考虑同时监控则可考虑同时监控M M1 1、M
14、 M2 2这两个层次的这两个层次的目标。目标。2424二、中介变量与工具变量的关系二、中介变量与工具变量的关系 工具变量对中介变量的传导机制，主要体工具变量对中介变量的传导机制，主要体现在不同的现在不同的中介变量的弹性中介变量的弹性大小方面。大小方面。2525（一）基础货币（一）基础货币（B B）与货币供应量（）与货币供应量（M M1 1、M M2 2 ）l 基础货币基础货币=流通中现金流通中现金 +存款准备金存款准备金 形式：央行负债形式：央行负债 “储备货币储备货币”实质：央行资产业务实质：央行资产业务 央行放贷央行放贷l央行资产业务首先形成金融机构在央行的存款，央行资产业务首先形成金融机
15、构在央行的存款，金融机构对央行存款的运用，形成社会上的货金融机构对央行存款的运用，形成社会上的货币供应量（狭义和广义）币供应量（狭义和广义）2626l基础货币这一工具变量直接作用于中基础货币这一工具变量直接作用于中介变量介变量M M1 1，进而对进而对M M2 2产生影响产生影响。2727（二）存款准备率（二）存款准备率（r ）与货币供应量（）与货币供应量（M M1 1、M M2 2 ）l存款准备率的两层含义存款准备率的两层含义 法定存款准备率法定存款准备率实际存款准备率实际存款准备率（包含法定存款准备和超额存款准备在内）（包含法定存款准备和超额存款准备在内）存款存款 准备率准备率2828l超
16、额准备金率超额准备金率 =实际存款准备率实际存款准备率-法定存款准备率法定存款准备率 超额准备金率和法定存款准备金率一样，超额准备金率和法定存款准备金率一样，都构成对银行体系信用扩张的限制。都构成对银行体系信用扩张的限制。2929l存款准备率这一工具变量直接作用于存款准备率这一工具变量直接作用于货币供应量货币供应量M M2 2 ，并通过，并通过M M2 2的收缩或扩的收缩或扩张进而张进而M M1 1发生拉动或限制作用。发生拉动或限制作用。3030（三）货币结构比率（三）货币结构比率（q q）l货币结构比率表示货币项目各个子项目所占货币结构比率表示货币项目各个子项目所占份额份额狭义货币狭义货币 M M1 1=流通中的现金流通中的现金 +活期存款活期存款M M2 2=货币（货币（M M1 1）+准货币准货币准货币准货币 ：定期存款、储蓄存款及其他存款子项目定期存款、储蓄存款及其他存款子项目3131l货币结构比率的变动，一方面影响着货币结构比率的变动，一方面影响着M M1 1 占占M M2 2的比重，另一方面影响着商业银行的比重，另一方面影响着商业银行的信用扩张。的信用扩张。3232三、工具
