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1、G国金证券SINOLINK SECURITIES行业深度研究内容目录一、 通信行业三季报整体业绩持续改善，盈利质量显著提高4二、结构分化，上中游业绩表现较好 6三、复盘与展望，5G行情从设备商产业链向新一代ICT产业转移 13四、重点标的19五、风险提示19图表目录图表1:通信行业营业总收入情况 4图表2:通信行业归母净利润情况4图表3:通信行业营业总收入与归母净利润同比增速情况4图表4：通信行业毛利率及净利率回升5图表5：通信行业期间费用率有所下降 5图表6：通信行业应收账款周转天数情况 6图表7：通信行业存货周转天数情况 6图表8：通信行业经营现金流量净额情况 6图表9:通信行业净现比情况
2、 6图表10：各细分板块营业总收入同比增速（） 7图表11:各细分板块归母净利润增速（） 7图表12：各细分板块毛利率情况8图表13：各细分板块净利率8图表14：三大运营商2019、2020Q3营收和净利润增速 9图表15：三大运营商2019、2020Q3毛利率&净利率9图表16：主设备商2019、2020Q3营收&净利润增速10图表17：主设备商2019、2020Q3毛利率&净利率 10图表18：光模块重点公司营收和净利润增速10图表19：光模块重点公司毛利率和净利率（） 10图表20：光器件重点公司营收增速和净利润增速（） 11图表21：光器件重点公司毛利率和净利率（） 11图表22： I
3、DC重点公司营收增速和净利润增速（） 11图表23: IDC重点公司毛利率和净利率（） 11图表24：物联网重点公司营收增速和净利润增速（） 12图表25:物联网重点公司毛利率和净利率（） 12图表26：卫星通信2019、2020Q3营收&净利润增速12图表27：卫星通信2019、2020Q3毛利率&净利率 12图表28：云视讯2019、2020Q3营收&净利润增速 13图表29：云视讯2019、2020Q3毛利率&净利率 13-2-&国金证券SINOLINK SECURITIES行业深度研究图表27;光器件重点公司毛利率和净利率(%)来源：wind,国金证券研究所1,000.0800.060
4、0.0400.0200.00.0-200.0天孚通信博创科技太辰光仕佳光子 19年营收增速 20Q3营收增速19年净利润增速20Q3净利润增速图表22: IDC重点公司营收增速和净利润增速(%) 19年营收增速20Q3营收增速19年净利润增速20Q3净利润增速图表23: IDC重点公司毛利率和净利率(%)来源：wind,国金证券研究所来源：wind,国金证券研究所图表20:光器件重点公司营收增速和净利润增速(%)来源：wind,国金证券研究所IDC:行业仍处高景气周期，经营出现分化2020Q3宝信软件营收(+26.2%)和净利润(+59.4%)成高增长态势，毛利 率和净利率有小幅度提升，公司主
5、要受益于IDC业务增长和费用端的控制。光 环新网营收同比下滑9.2%、利润同比增长5%,毛利率和净利率基本维持稳定, Q3收入下滑主要是由于AWS和无双科技收入下滑导致，IDC业务仍保持稳定 增长。奥飞数据营收下降19.5%,源于公司有未完工交付业务利润增长53.4%, 毛利率提升8.1%,净利率提升8.8%。物联网：模组厂商增速亮眼，毛利率和净利率有提升空间2020Q3物联网板块持续高增，硬件厂商率先受益，模组厂商移远通信 (+47.4%)、广和通(+48%)营收增速亮眼，国产替代趋势下，国内模组龙头 实力强劲。和而泰和拓邦股份作为智能控制器龙头，营收和净利润持续20%增 长，毛利率和净利率
6、双增，未来随着市场成熟和下游应用爆发，毛利率和净利 率有提升空间。-11 -&国金证券SINOLINK SECURITIES行业深度研究图表24:物联网重点公司营收增速和净利润增速(%)120.0100.080.060.040.020.00.0-20.0-40.0移远通信广和通 和而泰拓邦股份 19年营收增速20Q3营收增速19年净利润增速20Q3净利润增速图表25:物联网重点公司毛利率和净利率(%)来源：wind,国金证券研究所来源：wind,国金证券研究所卫星通信：北斗应用带动产业链，行业景气度上升2020年7月，我国北斗三号建成开通，北斗产业商用提速。2020Q3,华测导 航,、华力创通
7、、振芯科技分别实现营收增长20.3%、7.9%、6.8%,欧比特营 收下降幅度收窄，仅中海达营收下降明显。净利润增速方面，卫星通信整体上 升幅度较大，振芯科技、中海达增速达519.8%、109.5%,华测导航和华力创 通的增速也保持在两位数，欧比特下降幅度减小。第三季度，卫星通信企业毛 利率未有明显变化，净利率在净利润增速明显的情况下表现同样突出。图表6、星通看2019no20Q3营般&净标增速图表 与N星通看20i12020Q5至剂率&净刷率600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0-100.0-200.0-300.0-400.0华测导航华力创通欧比特振芯科技中海达1
8、9年营收增速20Q3营收增速 19年净利润增速 20Q3净利润增速70.060.050.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0华测导航华力创通 欧比特 振芯科技 中海达来源：Wind,国金证券研究所 19年毛利率20Q3毛利率 19年净利率,20Q3净利率来源：Wind,国金证券研究所云视讯：疫情下爆发，短期有波动长期高增趋势不变在5G+高清视频和疫情的催化下，2020上半年云视讯行业迎来爆发。目前， 海外第二波疫情开始，云视频维持高需求，国内疫情虽已稳定，但云视讯逐渐 成为办公、教育等行业的新趋势。2020Q3,云视讯行业营收和净利润依旧成 增长势态
9、，以软件服务为主的会畅通讯增长迅速，第一三季度营业增速45.3%, 净利润增速67.9%O同时，随着高端云视频产品的推出，两家企业的毛利率和 净利率也出现不同程度的小幅度增长。疫情加大行业的短期需求波动，但长周期向好趋势不变。未来，高清视频将成 为5G应用较早的爆发点，加上云视频业务不断增长，行业内公司将持续在硬 件、软件、平台将深入布局，不断优化产品性能，维持高增长趋势。-12-&行业深度研究行业深度研究G国金证券SINOLINK SECURITIES图表28:云视讯2019、2020Q3营收&净利润增速图表28:云视讯2019、2020Q3营收&净利润增速亿联网络会畅通讯图表29:云视讯2
10、019、2020Q3毛利率&净利率亿联网络会畅通讯来源：Wind,国金证券研究所来源：Wind,国金证券研究所三、复盘与展望，5G行情从设备商产业链向新一代ICT产业转移复盘3G/4G周期，当前通信机构持仓处于历史较低水平。3G时期，申万通信 机构持股比值在4%5%之间，4G 周期申万通信机构持股比例在3-4%之间。由于此轮5G板块行情启动较早，今年以来中美科技主导权竞争加剧，通信板 块今年市场表现平平，Q3最新数据显示申万通信机构持股比值仅为2.12%O30:ebowz 歹息 100思 Hxgc crgEc 30Gle-z Iglr-Z HT-Z Ehgs-Z ZO8T0N 寸ga 自s-e
11、 【OZK-Z 寸 ernr-z n 【09百 殳-0T rsUSFn rap-7 寸靠sz Eot-sz 【mire 一、tM Eg -ON ? _?; d 寸UeEc Lecec 耳目 5g-z 另w-z TOT IOT n-boEc CUUEC room Kxioc-Z Mo60cz 口寻 rbcooeSW （逋信】机构持股比值?c）来源：wind,国金证券研究所我们认为3/4/5G周期下，机构在通信板块持仓的不断降低反响了结构分化和 价值链转移的行业客观趋势。随着ICT和传统行业的不断融合，通信行业开始 分化为“旧”和“新”两个局部，即传统的通信设备产业链以及物联网、云计算等新-13-
12、&行业深度研究G国金证券SINOLINK SECURITIES经济局部。“旧”的偏周期，“新”的偏成长。传统的通信设备制造业呈现出较强的 周期性，其经营业绩主要受运营商资本开支所影响。同时，在通信行业中逐步 分化出的物联网、云计算，这些子行业都处于生命周期的高速增长阶段，受运 营商资本开支的周期性变化影响非常小。其根本原因在于，这些子行业中的产 品、技术开始从通信行业向其他行业进行扩散和渗透，从而翻开了新的市场空 间。回顾4G周期，产业链上中下游依次受益，5G周期从设备商产业链向新一代 ICT产业逐渐转移。4G投资周期有明显的次序，上游网络规划厂商如国脉科技、 天线射频厂商如武汉凡谷等领涨，再
13、向中兴通讯、烽火通信等主设备商传递， 再到下游云计算、物联网等应用爆发。5G时代，产业链价值分布和资本市场关 注度由设备商产业链向新一代ICT产业转移，IDC龙头宝信软件、物联网模组 龙头移远通信等涨幅较大。图表31: 4G周期产业晟器件主设备下游应用依次受益4G布故4G布故上中游领涨上游领涨移送通信 0.00、172.22年份：2015 单位：%来源：wind,国金证券研究所-14-&国金证券SINOLINK SECURITIES行业深度研究图表32: 5G周期从运营商产业链向新一代1CT产业发力上中游运营商产业链表现较好国脉科技盛路通信中兴通讯烽火逋信奥维通信移远通信武汉凡谷 深南也路宝信
14、软件年份：2019单位：-2.38 1国脉科技18.01 自盛路通信-7.32* |,1530或汉凡谷 深南电路5.98 |r中兴通讯-12.42厘烽火通信-9.86奥维通信、一63.78移远通信1、1、b121.49宝信软件新一代ic俨业发力来源：wind,国金证券研究所5G周期处于第一波业绩验证和第二波主题投资的过渡期。我们认为5G主题投 资将分三波演进。第一波运营商投资驱动，重点看运营商资本开支走势和结构变 化；第二波消费者消费驱动，重点看龙头终端、ICP企业供应链价值分布；第 三波企业和行业投资驱动，重点看大颗粒行业如互联网、制造、能源、电力等 行业数字化进展和龙头企业投资走向。当前5G板块正处在第一波业绩验证和第二波主题投资的过渡期。第一波运营 商投资驱动的设备商供应链行情已经从预期走向业绩验证阶段，第二波消费者 消费驱动的应用和服务行情开始孕育。图表33: 5G主题下的三波投资机遇第三波：企业和行业投资驱动3D0D0250002 00001500010000500002018202120252030来源：国金证券研究所-15-&G国金证券SINOLINK SECURITIESG国金证券SINOLINK SECURITIES行业深度研究第二波消费者投资驱动阶段，终端市场走向多元化。3G和4G移动互联时代， 应用最广泛的智能终端
