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1、财务危机探究财务危机通常是指企业不能归还到期债务的困难和危机，其极端形式是 企业破产。当企业资金匮乏和信用崩溃同时出现时，企业破产便无可挽 回。所以，为防止财务危机与破产的发生，每个企业都在寻求防止财务 危机的方法和拯救危机的措施。另外，随着市场经济的开展，企业将面 临越来越激烈的竞争，要想在激烈的竞争中立于不败之地，加强财务危 机预警机制无疑是每个企业都应加强的一个重要方面。财务危机预警是现代企业进行战略管理的重要方式之一。财务危机预警指通过设置一些财务敏感指标并观察其值的变化，对可能造成企业财 务危机的风险因素进行跟踪监测、预测，同时根据理论研究和经验总结, 设计一种有效的综合性模型并确定
2、一个数值，当相关因素指标综合值超 过该数值时发出危机警报。财务危机预警模型那么是通过数学或统计方法 建立模型对财务危机进行定量预警分析。建立财务危机风险预警系统, 能够为企业及时提供参考，帮助企业完善其经营模式和策略，具有重要 的应用价值。关于财务危机预警模型很多，各有利弊。本文通过选取两 家正常上市公司、10家ST公司2016年、被特别处理当年以及被特殊 处理前一年的财务报表进行计算和分析，借以分析评价“Z记分模型 的适用性。关键词：危机预警ST公司财务风险财务预警模型Z值记分模型 资产流动性XI =（营运资金一资产总额）X100反映企业偿债能力的 指标。XI越大，说明企业资产的流动性越强，
3、财务状况越理想。公司的寿命及累计的利润率X2=（留存收益资产总额）X100反映 企业盈利能力的指标，留存收益相当于我国企业财务报表中所有者权益 项下的盈余公积和未分配利润。X2越大，说明企业筹资和再投资的功 能越强。盈利能力X3二（税息前利润：资产总额）xlOO反映企业盈利能力的 指标。X3越大，说明企业不考虑税收和财务杠杆因素时企业资产的获 利能力越强。财务结构X4二股东权益账面价值/负债总额账面价值反映企业偿债能 力的指标。X4越大，说明投资者对公司前景的判断越乐观，在资本市 场比拟兴旺的成熟市场经济国家，该指标尤其具有说服力。资产周转率X5二销售收入资产总额反映企业营运能力的指标。X5
4、越大，说明企业利用现有资产获取销售收入的能力越强说明：如果Z 1.2 ,财务将陷入困境，破产概率很高；如果ZN2.9 ,财务状况良好，破产概率很低； 1.2 Z 2.9为灰色区域，难以简单得出是否破产的结论4.2研究样本的选取模型构建中样本企业确实定涉及到两个问题：样本的选择标准与样本的 选择数量，下面就这两个问题分别进行分析。(1)样本的选择标准从国外类似的研究看，外国学者一般将破产企业界定为财务危机企业， 破产企业与健康企业的界限清楚，因而外国的很多模型与国内类似模型 相比，有更高的准确率;由于我国鲜见企业破产的情况决定了不能将破产 企业界定为财务危机企业，从国内己有的关于企业财务预警的研
5、究来看, 绝大多数文献均将ST企业界定为财务危机企业,故本文样本选取的标 准为上海证券交易所10家ST企业以及两家作为参照的非ST企业。样本的选择数量由于本文使用的是统计类方法来建立模型，进入模型的样本数量在很大 程度上影响模型的合理性和精确度。一般情况下，按统计学原理,进入 模型的样本数量越多，模型就越精确，误差就越小。本文样本选取的数 量为上海证券交易所的10家ST企业和两家非ST企业。5财务危机预警模型的建立与应用样本范围本文以上海证券交易所2017年ST板业绩最优的研究对象，在沪市的 10家ST企业中。根据这10家企业所提供的年报，进行数据分析，计 算出了他们的Z值，并对其进行进一步的
6、分析。5.1 模型的构建数据的信息依据及假设模型构建的理论基础已于第四局部做过详细介绍，前文所确定的基本指 标为自变量，Z值为因变量，因变量及自变量定义如下：Zl = W1X1+W2X2+W3X3+W4X4+W5X5其中：XI二（流动资产-流动负债）/资产总额X2 =未分配利润/资产总额X3 =（利润总额+利息支出）/资产总额X4二权益市场值/负债总额X5 =销售收入/总资产Wl , W2W5为指标数，区分为上市公司与非上市公司。在进行Z值计算的过程中，公司权益市场值用年末股价乘以流通股数量 加上每股净资产乘以同年非流通股数量来计算，年末市价来自于一股票 交易系统，其它数据都是直接来自于企业的
7、财务报表。企业的财务报表 来源于巨潮资讯网，中国证监会规定的企业发布财务报告的官方网站。 虽然所选企业分属不同的行业，资产规模差异也比拟大，但因计算z值 所用的都是财务数据的比率而非具体数值，因此就剔除了规模的影响。表5-1:各样本公司及代码样本代号股票代码股票名称样本代号股票代码股票名称S1 000650 ST 仁和 S7 600891 S*ST 秋林S2 600137 *ST 长控 S8 600681 S*ST 万鸿S3 000887 ST 中鼎 S9 000035 *ST 科健S4 600234 *ST 天龙 S10 000557 ST 银广夏S5 600715 *ST 松辽 S11 6
8、00028 中国石化S6 000880 ST 巨力 S12 600019 宝钢股份说明:样本公司中,S1.S10为ST公司,Sil , S12为正常的上市公 司。下面将进行指标计算，给出各样本公司不同期间的指标数，如下列图所示:表5-2: ST公司被特殊处理当年财务比率XI X2 X3 X4 X5SI -0.538 -0.533 0.285 0.299 0.586S2 -4.211 -6.842 -6.338 -0.341 0.290S3 0.071 -1.244 -0.003 5.431 0.087S4 -1.023 -0.879 -1.185 -0.247 1.535S5 -0.541 -
9、1.132 0.210 0.401 0.017S6 -0.722 -0.957 -0.468 0.349 0.001S7 -0.362 -0.385 0.008 0.570 0.074S8 -1.938 -2.643 -0.126 -0.013 0.612S9 -3.868 -3.753 0.376 -0.434 0.182S10 -1.281 -0.937 -0.375 0.326 0.014表5-3: ST公司被特殊处理前一年财务比率XI X2 X3 X4 X5SI -0.241 -0.198 -0.115 0.511 0.467S2 -0.381 0.070 -0.029 -0.210
10、0.070S3 -0.415 -0.725 -0.312 0.574 0.281S4 0.098 -0.243 0.038 0.832 0.853S5 -0346 -0.776 0.011 1.424 0.031S6 -0.271 -0.318 -0.219 0.544 0.929S7 -0.190 -0.454 -0.215 0.615 0.202S8 -1.691 -2.421 -0.008 0.352 0.550S9 -3.187 -3.123 -3.216 -0317 3.615S10 0.186 0.104 0.134 4.000 0.288表5-4:比照上市公司财务比例XI X2
11、X3 X4 X52016 年 S11 -0.111 0.122 0.123 1.199 1.757S12 0.029 0.112 0.126 1.512 1.0452015 年 S11 -0.05 0.112 0.118 0.938 1.535S12 0.031 0.089 0.129 1.170 0.891 2014 年 S11 -0.058 0.081 0.116 0.352 1.284S12 0.059 0.155 0.211 0.506 0.913结果分析通过计算，我们可以得出各样本公司不同期间的Z值，如下表:表5-5 : ST公司Z值比拟2016年 被特殊处理当年 被特殊处理前一年S
12、1 2.430 -1.567 -0.173S2 -13.577 -35.461 -0.511S3 0.894 1.508 -1.918S4 -12.315 -4.686 1.253S5 -0.997 -2.670 -0.579S6 -1.055 -3.54 -0.237S7 -0.623 -0.53 -1.003S8 -11.425 -5.839 -4.685S9 -9.103 -11.216 -15.388S10 -12.052 -3.786 4.7表5-6:比照上市公司公司Z值2016 年 2015 年 2014 年S11 2.919 2.583 1.921S12 2.558 2.179
13、2.202通过汇总比拟，依据判别依据，可以得出下表：表5-7 : ST公司被特殊处理前一年的Z值分析Z值分析SI -0.173破产可能性大S2 -0.511破产可能性大S3 -1.918破产可能性大S4 1.253破产可能性大S5 -0.579破产可能性大S6 -0.237破产可能性大S7 -1.003破产可能性大S8 -4.685破产可能性大S9 -15.388破产可能性大S10 4.7稳定表5-8:ST公司被特殊处理当年的Z值分析Z值分析S1 -1.567公司被ST,破产可能性大S2 -35.461公司被ST,破产可能性大S3 1.508公司被ST ,破产可能性大S4 -4.686公司被S
14、T,破产可能性大S5 -2.670公司被ST ,破产可能性大S6 -3.54公司被ST,破产可能性大S7 -0.53公司被ST,破产可能性大S8 -5.839公司被ST ,破产可能性大S9 -11.216公司被ST,破产可能性大S10 -3.876公司被ST,破产可能性大表5-9:比照上市公司Z值分析2016年分析2015年分析2014年分析S11 2.919良好2.583灰色地带1.921灰色地带S12 2.558灰色地带2.179灰色地带2.202灰色地带模型结果准确率的检验：表5-10:Z记分模型结果检验准确率样本性质样本数正确数正确率ST 公司 10 9 90%正常公司2 2 100%
15、ST公司检验准确率到达90%，仅一家ST银广夏，在被特殊处理 前一年Z值为4.7,显示结果为财务稳定，经营状况良好。经分析，造 成判断失误的主要因其造假事件。其造假主要集中在以下几点：一1引言 2财务危机的概述财务危机的定义12.1 财务危机的因素分析23财务危机预警模的理论分析43.1 财务危机预警的基本含义4财务危机预警的理论基础54构建财务危机预警模型的基本思路和研究方法8基本思路84.1 研究样本的选取105财务危机预警模型的建立与应用115.1数据描述11是利润虚造明显，按照1999年度年报提供的萃取产品利润率（销售收 入23971万元，业务利润15892万元，利润率66% ）推算，
16、天津广夏2010年度创造的利润将到达4.7亿元。2011年3月银广夏再度公告，德国诚信公司已经和银广夏签下了连续三年、每年20亿元人民币的总 协议。以此推算，2011年银广夏的每股收益将到达2至3元；二是每 公斤姜精油和含油树脂的原料本钱加起来只有350元，可是卖给德国 人，就可以卖到3440至4400元，所以天津广夏萃取产品出口价格 高到近乎荒谬。银广夏骗局，影响极其恶劣，在我们疾呼加强对上市公 司监管的同时，投资者自身是否也应该提高鉴别上市公司投资价值的水 平呢？ 下面，我们将直观的对样本进行分析，各样本公司2016年Z值比拟:图5-1:各公司2016年Z值比拟图5-2:样本公司被特殊处理前后Z值比拟由上图可见，我们可以
