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1、目录1. 三大运营商齐发力WiFi 6, 5G协同提速 51.1 运营商加速Wi-Fi6集采5新华三、锐捷网络市场地位突出，技术协同Wi-Fi发力小基站 72 .网络架构重构，SDN值得期待8.全球产业迈向5G,边缘计算带来更大机遇104 .投资建议12紫光股份124.1 星网锐捷13深信服144.2 迪普科技16.风险提示16图15边缘计算在网络中的位谿图16基于边缘计算平台实现的V2X应用集中云解侧边缘计算顺级边缘计算省 地市 ，区县 I接入嬲资料来源：中国移动边缘计算技术白皮书,交叉路口会车避让急刹车告警车联网本地云平台资料来源：中国联通边缘计算技术白皮书,MEC技术将互联网内容就近缓存
2、，可以节约大量的传输资源，这样就可以极大降 低传统网络负担；另一方面分布式的网络设计，让核心网功能更加靠近终端，便能实现 极低时延的全新体验。比方AR/VR要求时延小于20ms用以消除用户的眩晕感，自动 驾驶业务那么需1ms的端到端时延的支持，因此MEC具有丰富多彩的应用前景。图17中国边缘计算应用场景中国排名前十的边缘计算应用场景自动驾驶汽车 （4场和5级）4.84.64.64.44.2远程笠驶（暹拽）初具商用规模的时间表=e：三=互 下等叁二走肩切记zr子再关总求a大？之南一再三二五一么话爆会买或杭奥能假设？褒力乏更：分.京中.力代表“不太瞿要且充全k瞿S . C4*+*S一资料来源：GS
3、MA,边缘计算缩短了通信节点间的物理距离，显著降低时延，使能实时渲染和分析，并 大幅提高带宽。将核心功能貉于边缘还可以更高效地传输海量数据，从而减少网络运营 支出。然而，对于一些对时延不太敏感的场景，聚合分析比实时分析更重要，或者当高 质量数据传输比海量数据传输更重要时，使用传统的全云化方案更经济有效。我们认为伴随着5G网络及相关技术的不断成熟，边缘计算需求有望快速增长。新 华三、锐捷网络和深信服等作为国内领先的网络设备、云计算等供应商，有望充分受益 于企业边缘计算需求的快速增长。作为数字化解决方案领导者，紫光旗下新华三集团开发了一系列边缘计算端到端的 产品与解决方案，能够完整覆盖边缘计算主要
4、应用场景，如智慧园区、水利行业、工业 互联网等。在基础设施方面，新华三提供了业内最为齐全的X86架构的服务器、微型智 能微模块、分布式边缘云平台及边缘网关等设备。在MEC网元方面，新华三开发了基 于容器化、云原生态架构的vMEP （Mobile Edge Platform）网元。此外还有完整的 5G/4G/NB-IOT的小基站、轻量级边缘核心网vEPC等创新产品。根据新华三微信公众号援引IDC预计，未来五年超融合市场将持续增长，到2024年 预计市场规模可到达25亿美元。数字经济推动社会进入持续智能化的演进阶段，催生 创新应用不断涌现。在此背景下，新华三集团超融合产品和相关解决方案率先聚合AI
5、、大 数据、loT等多种技术能力及行业云场景化能力，整合强大算力与海量存储资源，通过智 能分析深度挖掘数据潜在价值，满足用户对全生命周期服务和业务变革的强烈需求，实现 了超融合业务的快速成长。图18中国超融合市场情况China HCI Market Key Vendor Analysis, 2019China HCI Market Overview, 2019亭IDO醴资料来源：新华三公众号援引IDC,Key Vendor YOY Growth Performance, 2019/2018根据新华三公众号援引权威ICT市场研究机构IDC发布IDC中国软件定义存储和 超融合市场跟踪报告，2019
6、Q4，新华三在2019年以45.8%的年增长率、整体市场份 额第二的成绩，持续领先中国超融合市场，继续巩固自身在超融合市场的领导地位。4.投资建议新华三、星网锐捷及深信服等网络技术实力突出，深耕企业级信息化应用，我们认 为有望充分受益于运营商5G商用后整个行业数字化的需求增长，开展更值得期待。4.1 紫光股份1,自研产品快速增长，研发持续加大。2019年公司数字化基础设施及服务收入 290亿元（同比+33%）,毛利率30.57% （同比-6.46PCT）； IT产品分销等收入320亿 元（同比+6%）,毛利率7.48% （基本持平）。2019年公司销售费用33亿元（同比+8%）, 管理费用7.
7、6亿元（同比+10%）,财务费用4.4亿元（同比+12%）,研发费用39亿元 （同比+18%）。新华三收入323亿元（同比+8%）,归母净利润26亿元（同比+4%）。2,紧抓5G契机，发力运营商市场。2019年公司面向5G推出全系列承载网产品； 顶级高端CR19000路由器成功通过三大运营商集采测试，中标中国电信集采招标，在广 东电信成功落地。公司发布5G融合解决方案，提供覆盖5G接入网、承载网、边缘计算、 云化小站的全方位产品和解决方案。3,海外拓展提速。2019年H3c品牌交换机、路由器、WLAN、平安网关等成熟 的网络产品推向国际市场，新成立俄罗斯、马来西亚、哈萨克斯坦、泰国、巴基斯坦5
8、 家海外子公司，自主业务新开展渠道110家，覆盖到24个国家，新交付海外工程近200 个。19年公司境外收入44亿元（同比+31%）。4,拟引入战略投资者，后续值得期待。4月11日公司公告紫光集团拟引入战略投 资者转让17%股权，转让价格不低于公告前三十个交易日均价。我们认为该转让事项未 来落地将从消除紫光集团债务压力因素扰动、完善公司治理结构或加强战略协同等方面带来重要意义。表3新华三无线业务开展历程时间事件2003 年发布第一款 FAT AP WA1208E2006年 推出AC+FITAP架构，发布第一款AC WX50022007年发布有线无线一体化管理平台、核心AC插卡2008年服务20
9、08北京奥运会；全球首发万兆AC WX6100、国内首款企业级802.11n（Wi-Fi4） AP WA26002009年首次实现国内企业级WLAN市场占有率第一2010年参与WLAN技术标准制定；2篇RFC获IETF发布；中标西安地铁2号线CBTC线路2012年服务浙江大学中国最大规模802.11 n无线方案2013 年 首发 802.11ac （Wi-Fi5）千兆 APWA46202014年 服务APEC等重大国内外赛事盛会2015年首创三射频AP WA4330;进军物联网领域，发布物联网AP WA4320i-X-R2016年发布绿洲平台，建立Wi-Fi链接生态体系；年度AP出货量超过10
10、0万台2017年发布全球第一款802.11ax （Wi-Fi6） APWA6528,荣获德国红点设计奖；发布室外物联宏基站WA5630X2018年 连续十年稳居IDC中国企业级WLAN榜首；国内公务机搭载Wi-Fi系统首飞成功2019年以用户体验为中心，向云无线、智无线、泛无线持续演进资料来源：新华三官方微信公众号,盈利预测。考虑到公司目前业务处于投入期，我们预测公司2020-2022年营业总 收入为663亿元（+23%）、850亿元（+28%）和1088亿元（+28%）,净利润为22.82 亿元（+24%）、29.49 亿元（+29%）和 39.65 亿元（+34%）。EPS 分别为 1.1
11、2 元、 1.44元和1.94元,给予2020年PE区间35-40X,对应合理价值区间元， “优于大市”评级。风险提示。贸易摩擦等系统性风险；研发及海外市场拓展投入超预期加大。4.2 星网锐捷1，乘注册制东风，锐捷网络拟上市创业板。4月27日，中央全面深化改革委员会 第十三次会议审议通过了创业板改革并试点注册制总体实施方案。4月29 口，公司 即公告拟分拆锐捷网络至创业板上市的预案。2，网络设备龙头，开展提速可期。2019年锐捷网络收入52亿元（同比+22%）, 净利润4亿元（同比+16%）。2019年，锐捷网络入选Gartner有线无线局域网接入基 础设施魔力象限，根据计世网排名，锐捷网络的
12、中国云课堂（虚拟化计算机教室）解 决方案市场第一，企业级网络设备服务满意度第一，中国企业级IT业务综合运维管理平 台软件市场排名第一；根据IDC数据，锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中 国企.业级终端VDI市场份额第一、中国企业级WLAN市场占有率第二、WiFi6品类市 场份额第一。我们认为伴随着锐捷网络上市，其业务的潜力有望加快释放，开展有望进 一步提速。3，一季度业务淡季，疫情影响业绩，存货增长显现业务动力。受疫情影响，2020 年Q1公司收入11亿元（同比-16%）,归母净利润0.5亿元（减少0.5亿元），扣非归 母净利润-0.6亿元（减少0.2亿元）。历史来看，一季度为公司业务
13、淡季，17-19年Q1 公司收入全年占比分别为10%、14%和14%,归母净利润分别为-0.19亿元、0.07亿 元和0.06亿元，占比拟低。2020年一季度，公司存货为22亿元（较年初+32%）,我 们认为伴随着国内行业需求的恢复，公司全年增长值得期待。表4锐捷网络无线业务开展历程中国企业网市场排名中，位居国内厂商综合排名第一位，国内国际厂商综合排名第三位。锐捷网络已连续5 年成为企业网市场的民族第一品牌2012.12大份额中标中国移动交换路由集采工程，特别是在在二、三层交换机工程中以最大份额结果中标。资料来源：锐捷网络官网,2013.07国际权威测试机构Tolly Group对业界主流的企
14、业级智能天线型无线接入点设备进行测试，测试结果说明，RG-AP530-I在实际测试中速率高达928Mbps （理论速率1300Mbps）,成为业界最高性能的802.11ac产品|2015.12锐捷网络RG-S6220-48XS4QXS数据中心与云计算万兆交换机，荣获开放数据中心委员会颁发的“天蝎产品 认证”，成为首批获得天蝎测试认证的网络产品2016.03云课堂3.0解决方案发布，助力主课教学信息化2016.03高份额中标中国移动WLAN设备集采2016.05发布WIS无线智能服务，实时在线用户数突破150万2016.06云课堂蝉联市场占有率第一，市场份额到达77.1%2017.01中标阿里巴
15、巴多场景、多架构的数据中心网络建设工程。年内成功交付多个万兆集群网络和25G/100G集群 网络2017.01通过腾讯万兆IDC架构的整网测试，并于年内成功交付2个万兆数据中心网络2017.04计世资讯最新报告显不，“女课堂”蝉联国内市场占有率第占有率达75.7%2017.05发布无线智能服务WIS2.0,持续打造无线好体验。截至年底，WIS接入量突破200万2017.10802.11ax产品隆重发布，RGAP860l打造10G”极速WiFi2017.10中标中国电信2017年中低端交换机路由器集采工程，在中低端路由器标包总分第一，获得40%的最高份额2018.03第三方权威机构IDC发布2017年度中国企业级终端VDI市场跟踪报告显示，锐捷网络以38.4%的市场 份额排名第一，在教育、医疗等行业均位居第一。截至目前，锐捷网络累计出货云终端超过90万台12018.03锐捷网络与英特尔签署战略合作协议，双方将围绕云桌面技术创新、物联网应用拓展等诸多方面，携手打造 更有竞争力的行业解决方案2018.03锐捷发布RG-AP730（TR）三路双频802.11acWave2无线接入点，单台可承载150台终端并发播放视频2018.08锐捷网络全线产品入围中央国家机关信息类产品协议采购名录，内容涵盖交换机、路由器、无线、
