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1、 CAPM模型在汽车制造行业的有效性检验 林方勇【Summary】资本资产定价模型，在现代的金融学说发展史上是顶梁柱般的存在，大范围的应用于债券、股票等资产定价的计量和投资决策等范畴。近几年，随着我国金融改革力度加深，股票市场发展迅速，其中汽车制造行业发展迅猛，投资机会巨大，在此基础上对中国汽车制造行业的股票数据进行相关性的检验，深入的认识CAPM及汽车制造行业。【Key】CAPM 模型 汽车制造行业 有效性检验一、引言Markowitz曾于1952年，发表了一篇划时代的文章一投资组合选择，在里面，第一次提出了投资组合均值方差模型的金融理论，并作了详解。发展至今，CAPM模型在现代金融理论中已
2、经成为一个顶梁柱所在。基于西方先进的现代投资理论，对中国股票市场汽车制造行业股票数据，以CAPM进行相关性分析，最终得出相关性的研究结果支撑定价模型，并以此支持中国股票市场相关方面的发展进步。二、实证检验（一）模型简介在资本市场中，CAPM模型被广泛用于证券风险评估、风险收益推算等领域，由于CAPM模型能够计量及检验的特性，使其具有广泛的应用基础。目前，若想进行CAPM的相关性验证，有以下几点的假设：投资者均处于一个周期内；股票市场中，投资者均为理性；對于股票的未来受益，投资者的预期是无差别的，均运用相似的方式分析计量证券的收益；投资者借贷无风险资产，能用一个不变的无风险利率；市场的状态是处于
3、完全竞争，没有任何交易的成本及税收。基于这些假设，CAPM简单的表述为：E（Ri）-Rf=iE（Rm）-Rf在这个式子中，E（Ri）为当前的股票期望收益率水平；Rf为无风险收益率；E（Rm）为市场组合期望收益率水平；i为股票收益率与市场组合收益率的协方差与市场组合方差的比。（二）数据的选取（1）以汽车制造行业为研究对象，为了样本具有普遍性，选取24只股票。另外，近年中国的汽车制造行业行情是随时变动的，为了体现最新行情，选取2013-01-01至2018-06-29共5年半的数据，同时为了得出相对有效的论证结果，采取日数据作为样本数据以尽可能的提升样本数量。此处作为市场指数的选择，最终选定了沪深
4、300指数。沪深300指数，是由深市和沪市的300只流动性好、规模大、最具代表性的股票组成，能综合反映沪市和深市的A股市场的总体表现，因而能很好的代表总体市场。无风险利率，以当年银行一年期定期存款利率代表，因为计算的是日数据，因而按照复利计算求出日利率。（三）检验过程使用最小二乘法来对归纳的样本数据进行统计分析，建立起个股日收益率和沪深300指数收益率的一元线性回归模型。三、实证结果（一）判断证券类型根据统计结果，24只股票中，除江铃B（200550）贝塔系数小于0.7之外，其余股票的贝塔系数均接近于1，证实了CAPM的概念。其中江铃汽车（000550）、江铃B（200550）、长安B（200
5、625）、一汽夏利（000927），宇通客车（600066）、上汽集团（600104）、广汽集团（601238）这7只股票的贝塔系数小于1，属于防御型股票，其余17只股票贝塔系数是大于1的，属于进攻型股票。（二）对可决系数R2的分析针对一元线性回归方程，可决系数m2最终反映的是，在总离差平方和中能够由回归方程说明的部分，实质上就是系统性风险在总风险的计量中所占多少比例，从另一方面说，（1-R2）测度在个股股票的价格波动中，公司自身因素能够影响多少部分。R2 G0.51则表示公司自身基本面情况可以解释大部分股票价格的波动，这种股票应着眼于自身经营情况；R20.5，表示大盘影响能大比例解释股票价格
6、的波动，该类型的股票应针对何种原因影响大盘走势进行分析。由统计结果来看，除长安汽车（000625）、福田汽车（600166）、一汽轿车（000800）、长城汽车（601633），江淮汽车（600418），中国汽研（601965）、上汽集团（600104）7只股票的R2大于0.5，其余的均小于0.5 0可以看出，单只股票的p系数显著的不为0，最终回归出来的拟合程度是较低的。R.，-R，和Rm-Rf间虽然存在线性关系，但贝塔系数还不能很好的对这一线性关系进行解释，说明在我国的汽车制造板块股票收益率上，贝塔系数对此的解释强度不够，还有其他的因素影响着该方面的收益率。四、结论我国汽车制造行业股票收益率与市场收益率存在着正相关的关系，但与CAPM模型的线性关系存在着较明显的出入。这说明在当前阶段，在我国汽车制造板块股票收益率上，p系数的解释力度还不够，除系统性风险影响外，仍然存在其他因素影响，CAPM模型若想对我国的汽车制造板块股票进行相关性的预测的话，目前不具备合适的条件。CAPM要想完美运用，只能在一个理想状态下，而它的假设条件极其严格，而这与中国的股票市场环境有很大的差别。当前汽车制造板块波动大、发展不够成熟等因素依然影响着CAPM在市场上的运用。但一定意义上，对p系数进行分析，对中国市场股票决策的分析是能有一定的引导作用的。 -全文完-
