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1、 光伏支架+汽车连接器重塑价值意华股份（002897.SZ）/通信证券研究报告/公司深度报告2022年5月20日评级：买入（维持）公司盈利预测及估值市场价格：36.50指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）增长率 yoy%净利润（百万元）增长率 yoy%每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E3,268101%1804,49037%1365.56824%3056,72721%4238,00719%524分析师：陈宁玉执业证书编号：S0740517020004电话：021-20315728310%1.061.6313%34.60.114.8-25%0.79-
2、2.4610%45.9-1.844.5125%1.797.3118%20.40.163.738%2.484.9021%14.70.393.024%3.072.3421%11.90.502.4Email：chenny分析师：王逢节执业证书编号：S0740522030002Email：wangfj研究助理：佘雨晴PEGP/B备注：以 2022年 5月 20日收盘价计算Email：sheyq报告摘要n通讯连接器龙头，连接器+光伏支架双主业布局。意华股份是国内领先的通讯连接器厂商，主要产品包括传统 RJ类通讯连接器、5G SFP、SFP+系列等高速通讯连接器，同时持续拓展消费电子、汽车等连接器市场，已
3、建立起以通讯连接器为核心，以消费电子连接器为重要构成，以汽车等其他连接器为延伸的业务布局。2019年公司收购大股东旗下乐清意华新能源，切入光伏跟踪支架领域，经过并购整合新能源业务成为重要的增长点。2021年两大业务连接器和太阳能支架营收占比分别为45.65%和50.24%，连接器毛利润占比 65.30%，太阳能支架利润占比由 20年底的 28.83%上升至 31.41%，呈现快速上升态势。公司坚持大客户战略，主要客户包括华为、中兴、伟创力、莫仕、NEXTracker、GSC、FTC等国际知名通信厂商、Tier1以及头部光伏跟踪支架厂商，大量优质的客户资源和良好的客户合作关系为公司业绩增长提供有
4、力支撑。基本状况总股本(百万股)流通股本(百万股)市价(元)17115836.506,2305,756市值(百万元)流通市值(百万元)股价与行业-市场走势对比n汽车智能化+5G驱动连接器需求。连接器应用行业中，通讯和汽车合计占比超 40%，美欧日国际巨头占主导地位，随着国内 5G与新能源车产业崛起，国内连接器厂商在技术服务和成本等方面逐步具备竞争力，国产替代加速。5G基站数量和通道数增加，将提升连接器需求，数据流量增长将驱动高速通讯连接器在光纤接入、数据中心等领域的增长空间。汽车电动化+智能化带来了高压和高速高频连接器需求，新能源车单车约800-1000个连接器，价值量比传统燃油车成倍增长。A
5、DAS装配率提高，数据高速传输系统应用扩展，以 Fakra、HSD、以太网连为代表的高频高速连接器成为主流解决方案。公司在高速通讯连接器领域，5G SFP、SFP+系列产品具有完整自主知识产权，已通过关键客户各项性能测试，SFP系列及光互连产品不断延伸，研发能力和精益生产水平行业领先。子公司苏州专注汽车连接器，覆盖车载 BMS低压、高速高频、ECU连接器等产品，与华为、比亚迪、吉利、GKN、安波福等知名厂商建立长期合作关系。经过多年布局，2021年苏州远野营收大幅增长扭亏为盈，随着与国内外重点客户项目不断增加，与母公司在供应链的协同效应进一步增强，业务有较大成长空间。相关报告n光伏支架与北美巨
6、头合作，国内业务并购整合向方案商迈进。碳中和背景下，全球光伏新增装机规模持续增长，21年新增装机规模中美排名前二，美国能源部预计太阳能到其 2050年占发电量的 45%，欧洲能源结构处于变化阶段，或将加大新能源投入。区域分布看，美国跟踪支架需求占出货量一半，亚太地区排名第二。在光伏装机中，美国跟踪支架渗透率 70%，大幅高于全球平均 30%的水平，中国市场渗透率 16%左右，光伏平价上网趋势下跟踪支架凭借高发电效率优势，渗透率逐步提升。光伏跟踪支架壁垒相对较高，市场集中度高，2020年 CR10达 91%，NEXTracker是全球最大的光伏跟踪支架厂商，市占率 30%左右。意华新能源与 Ne
7、xtracker深度合作，并不断拓展FTC、GCS等全球领先光伏跟踪支架客户，在手订单充足。公司通过设立天津意华新能源及收购天津晟维拓展国内市场，完善光伏业务布局，逐步向方案商迈进。根据公司信息披露，天津晟维目前在手订单近 300MW，绝大部分为固定支架订单，今年的销售期望为 800MW-1GW，且跟踪支架占据一定比重。公司已于 2021年 5月底完成与客户的议价，预计原材料涨价影响将减弱，支架业务毛利率有望逐步恢复正常。请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告nn投资建议：我们预计公司 2022-2024年营收分别为 55.68亿/67.27亿/80.07亿元（原22-23年预测值为
8、52.94亿/63.69亿元），净利润分别为 3.05亿/4.23亿/5.24亿（原22-23年预测值为 3.18亿/4.23亿），EPS分别为 1.79元/2.48元/3.07元（原 22-23年预测值为 1.86元/2.48元），对应 2022年 PE 20X，维持“买入”评级。风险提示：主要原材料价格上涨风险；国际贸易冲突风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告投资主题报告亮点（1）从下游需求分析连接器行业增长空间。连接器行业两大应用领域分别是汽车和通信。5G演进，基
9、站升级为通讯连接器带来迭代扩张需求。汽车电动化、智能化、网联化驱动连接器高压化、高速化发展，新能源汽车增加电驱动系统，电气设备数量需求增长，更侧重连接器的高电压、大电流、抗干扰特性，单车使用连接器与传统燃油车相比量价成倍增长。ADAS及无人驾驶趋势下连接器需要满足大数据高速传输需求，Fakra、Mini-Fakra和车载以太网连接器成为主流解决方案。（2）从行业趋势和客户资源分析公司业绩增长点。公司布局新能源汽车连接器和光伏跟踪支架业务，车载连接器在国内新能源造车势力崛起，电子产业转移等趋势带动下，在 5G通信、新能源汽车等连接器细分领域提升份额，国产替代加速。光伏行业需求增长，平价上网趋势下
10、跟踪支架有望凭借发电效率更高、降低成本等优势逐步形成固定支架替代，提高渗透率。公司在新能源汽车领域与华为、比亚迪、吉利、中车、安波福等知名企业长期合作，光伏跟踪支架深度绑定龙头厂商 NEXTracker，近期引入 FTC、GCS等知名厂商，为业绩提供支撑。投资逻辑国内通讯连接器龙头，汽车连接器 +光伏跟踪支架进入高成长期间。公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，主要从事以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售，以及光伏跟踪支架产品制造，为客户提供完善的互连产品应用解决方案。行业层面，汽车连接器受新能源与自动驾驶驱动打开高压高速增长空间，光伏跟踪支架在光伏行业需求增长及光伏平价上网趋
11、势下，有望提升渗透率。公司重点发力汽车连接器和光伏跟踪支架业务，连接器产品覆盖 BMS低压连接器、车载高速高频连接器、ECU连接器等，与华为深度合作，光伏支架客户覆盖 NEXTracker、FTC、GCS等全球龙头厂商，近期收购天津晟维打造自主支架品牌，从代工向解决方案提供商转型，提升竞争力。关键假设、估值与盈利预测核心假设：公司重点布局车载连接器和光伏跟踪支架业务。随着汽车电动化、智能化、网联化趋势推进，汽车连接器打开高压高速增长空间，价值量与传统车相比成倍增长。光伏行业需求快速增长，光伏跟踪支架目前渗透率较低，光伏平价上网趋势下跟踪支架凭借发电效率更高，节约成本等优势逐步替代固定支架，提高
12、市场份额。行业催化下，公司产品价值量将大幅提升，带动业绩增长，预计 2022-2024年通讯连接器营收增速分别为 5.00%、5.00%、2.00%，消费电子连接器营收增速分别为 5.00%、3.00%、2.00%，汽车连接器营收增速分别为 69.57%、91.01%、81.87%，光伏跟踪支架营收增速分别为40.93%、30.00%、25.00%。估值与盈利预测：我们预计2022-2024年公司分别实现营收55.68亿元、67.27亿元和80.07亿元，实现归母净利润 3.05亿元、4.23亿元和 5.24亿元，同比分别增长 125%、38%和24%，当前股价对应 22年 PE 20X，维持“买入”评级。- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告内容目录通讯连接器龙头，拓展光伏支架新业务 .- 5 -深耕连接器，剥离亏损资产优化结构 .- 5 -优质大客户战略，产品系列完善.- 6 -光伏支架开启高增长，盈利能力将大幅提升 .- 8 -汽车智能化与 5G驱动连接器增长 . - 11 -全球连接器市场稳步增长，国产替代加速. - 11 -电动化+智能化驱动汽车连接器增长.- 15 -5G建设驱动通信连接器增长.- 17 -光伏装机量持续增长，跟踪支架渗透率提升 .- 19 -光伏跟踪式支架成为产业趋势 .- 19 -光伏装机持续增长，跟踪支架市场广阔.
