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1、 光伏支架+汽车连接器重塑价值意华股份(002897.SZ)/通信证券研究报告/公司深度报告2022年5月20日评级:买入(维持)公司盈利预测及估值市场价格:36.50指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)增长率 yoy%净利润(百万元)增长率 yoy%每股收益(元)每股现金流量净资产收益率P/E3,268101%1804,49037%1365.56824%3056,72721%4238,00719%524分析师:陈宁玉执业证书编号:S0740517020004电话:021-20315728310%1.061.6313%34.60.114.8-25%0.79-
2、2.4610%45.9-1.844.5125%1.797.3118%20.40.163.738%2.484.9021%14.70.393.024%3.072.3421%11.90.502.4Email:chenny分析师:王逢节执业证书编号:S0740522030002Email:wangfj研究助理:佘雨晴PEGP/B备注:以 2022年 5月 20日收盘价计算Email:sheyq报告摘要n通讯连接器龙头,连接器+光伏支架双主业布局。意华股份是国内领先的通讯连接器厂商,主要产品包括传统 RJ类通讯连接器、5G SFP、SFP+系列等高速通讯连接器,同时持续拓展消费电子、汽车等连接器市场,已
3、建立起以通讯连接器为核心,以消费电子连接器为重要构成,以汽车等其他连接器为延伸的业务布局。2019年公司收购大股东旗下乐清意华新能源,切入光伏跟踪支架领域,经过并购整合新能源业务成为重要的增长点。2021年两大业务连接器和太阳能支架营收占比分别为45.65%和50.24%,连接器毛利润占比 65.30%,太阳能支架利润占比由 20年底的 28.83%上升至 31.41%,呈现快速上升态势。公司坚持大客户战略,主要客户包括华为、中兴、伟创力、莫仕、NEXTracker、GSC、FTC等国际知名通信厂商、Tier1以及头部光伏跟踪支架厂商,大量优质的客户资源和良好的客户合作关系为公司业绩增长提供有
4、力支撑。基本状况总股本(百万股)流通股本(百万股)市价(元)17115836.506,2305,756市值(百万元)流通市值(百万元)股价与行业-市场走势对比n汽车智能化+5G驱动连接器需求。连接器应用行业中,通讯和汽车合计占比超 40%,美欧日国际巨头占主导地位,随着国内 5G与新能源车产业崛起,国内连接器厂商在技术服务和成本等方面逐步具备竞争力,国产替代加速。5G基站数量和通道数增加,将提升连接器需求,数据流量增长将驱动高速通讯连接器在光纤接入、数据中心等领域的增长空间。汽车电动化+智能化带来了高压和高速高频连接器需求,新能源车单车约800-1000个连接器,价值量比传统燃油车成倍增长。A
5、DAS装配率提高,数据高速传输系统应用扩展,以 Fakra、HSD、以太网连为代表的高频高速连接器成为主流解决方案。公司在高速通讯连接器领域,5G SFP、SFP+系列产品具有完整自主知识产权,已通过关键客户各项性能测试,SFP系列及光互连产品不断延伸,研发能力和精益生产水平行业领先。子公司苏州专注汽车连接器,覆盖车载 BMS低压、高速高频、ECU连接器等产品,与华为、比亚迪、吉利、GKN、安波福等知名厂商建立长期合作关系。经过多年布局,2021年苏州远野营收大幅增长扭亏为盈,随着与国内外重点客户项目不断增加,与母公司在供应链的协同效应进一步增强,业务有较大成长空间。相关报告n光伏支架与北美巨
6、头合作,国内业务并购整合向方案商迈进。碳中和背景下,全球光伏新增装机规模持续增长,21年新增装机规模中美排名前二,美国能源部预计太阳能到其 2050年占发电量的 45%,欧洲能源结构处于变化阶段,或将加大新能源投入。区域分布看,美国跟踪支架需求占出货量一半,亚太地区排名第二。在光伏装机中,美国跟踪支架渗透率 70%,大幅高于全球平均 30%的水平,中国市场渗透率 16%左右,光伏平价上网趋势下跟踪支架凭借高发电效率优势,渗透率逐步提升。光伏跟踪支架壁垒相对较高,市场集中度高,2020年 CR10达 91%,NEXTracker是全球最大的光伏跟踪支架厂商,市占率 30%左右。意华新能源与 Ne
7、xtracker深度合作,并不断拓展FTC、GCS等全球领先光伏跟踪支架客户,在手订单充足。公司通过设立天津意华新能源及收购天津晟维拓展国内市场,完善光伏业务布局,逐步向方案商迈进。根据公司信息披露,天津晟维目前在手订单近 300MW,绝大部分为固定支架订单,今年的销售期望为 800MW-1GW,且跟踪支架占据一定比重。公司已于 2021年 5月底完成与客户的议价,预计原材料涨价影响将减弱,支架业务毛利率有望逐步恢复正常。请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告nn投资建议:我们预计公司 2022-2024年营收分别为 55.68亿/67.27亿/80.07亿元(原22-23年预测值为
8、52.94亿/63.69亿元),净利润分别为 3.05亿/4.23亿/5.24亿(原22-23年预测值为 3.18亿/4.23亿),EPS分别为 1.79元/2.48元/3.07元(原 22-23年预测值为 1.86元/2.48元),对应 2022年 PE 20X,维持“买入”评级。风险提示:主要原材料价格上涨风险;国际贸易冲突风险;技术迭代风险;新能源汽车行业竞争加剧风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告投资主题报告亮点(1)从下游需求分析连接器行业增长空间。连接器行业两大应用领域分别是汽车和通信。5G演进,基
9、站升级为通讯连接器带来迭代扩张需求。汽车电动化、智能化、网联化驱动连接器高压化、高速化发展,新能源汽车增加电驱动系统,电气设备数量需求增长,更侧重连接器的高电压、大电流、抗干扰特性,单车使用连接器与传统燃油车相比量价成倍增长。ADAS及无人驾驶趋势下连接器需要满足大数据高速传输需求,Fakra、Mini-Fakra和车载以太网连接器成为主流解决方案。(2)从行业趋势和客户资源分析公司业绩增长点。公司布局新能源汽车连接器和光伏跟踪支架业务,车载连接器在国内新能源造车势力崛起,电子产业转移等趋势带动下,在 5G通信、新能源汽车等连接器细分领域提升份额,国产替代加速。光伏行业需求增长,平价上网趋势下
10、跟踪支架有望凭借发电效率更高、降低成本等优势逐步形成固定支架替代,提高渗透率。公司在新能源汽车领域与华为、比亚迪、吉利、中车、安波福等知名企业长期合作,光伏跟踪支架深度绑定龙头厂商 NEXTracker,近期引入 FTC、GCS等知名厂商,为业绩提供支撑。投资逻辑国内通讯连接器龙头,汽车连接器 +光伏跟踪支架进入高成长期间。公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一,主要从事以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售,以及光伏跟踪支架产品制造,为客户提供完善的互连产品应用解决方案。行业层面,汽车连接器受新能源与自动驾驶驱动打开高压高速增长空间,光伏跟踪支架在光伏行业需求增长及光伏平价上网趋
11、势下,有望提升渗透率。公司重点发力汽车连接器和光伏跟踪支架业务,连接器产品覆盖 BMS低压连接器、车载高速高频连接器、ECU连接器等,与华为深度合作,光伏支架客户覆盖 NEXTracker、FTC、GCS等全球龙头厂商,近期收购天津晟维打造自主支架品牌,从代工向解决方案提供商转型,提升竞争力。关键假设、估值与盈利预测核心假设:公司重点布局车载连接器和光伏跟踪支架业务。随着汽车电动化、智能化、网联化趋势推进,汽车连接器打开高压高速增长空间,价值量与传统车相比成倍增长。光伏行业需求快速增长,光伏跟踪支架目前渗透率较低,光伏平价上网趋势下跟踪支架凭借发电效率更高,节约成本等优势逐步替代固定支架,提高
12、市场份额。行业催化下,公司产品价值量将大幅提升,带动业绩增长,预计 2022-2024年通讯连接器营收增速分别为 5.00%、5.00%、2.00%,消费电子连接器营收增速分别为 5.00%、3.00%、2.00%,汽车连接器营收增速分别为 69.57%、91.01%、81.87%,光伏跟踪支架营收增速分别为40.93%、30.00%、25.00%。估值与盈利预测:我们预计2022-2024年公司分别实现营收55.68亿元、67.27亿元和80.07亿元,实现归母净利润 3.05亿元、4.23亿元和 5.24亿元,同比分别增长 125%、38%和24%,当前股价对应 22年 PE 20X,维持“买入”评级。- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告内容目录通讯连接器龙头,拓展光伏支架新业务 .- 5 -深耕连接器,剥离亏损资产优化结构 .- 5 -优质大客户战略,产品系列完善.- 6 -光伏支架开启高增长,盈利能力将大幅提升 .- 8 -汽车智能化与 5G驱动连接器增长 . - 11 -全球连接器市场稳步增长,国产替代加速. - 11 -电动化+智能化驱动汽车连接器增长.- 15 -5G建设驱动通信连接器增长.- 17 -光伏装机量持续增长,跟踪支架渗透率提升 .- 19 -光伏跟踪式支架成为产业趋势 .- 19 -光伏装机持续增长,跟踪支架市场广阔.