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1、1 .行业市场表现回顾一级行业概况2022年3月，CS商贸零售行业下跌4.24%,而上年同期为上涨1.19%,但跑赢大盘3.59pct。行业3月 市场表现明显弱于去年同期，在中信30个行业位列第9。沪深300显示市场整体跌幅持续下探，二级市场 行业多呈现下跌状态，消费行业各板块跌幅有深有浅，而零售行业抗跌性相对较强。3月开始国内疫情多点 扩散，防控态势逐步趋严，对接触型消费的制约作用仍然显著，线下客流和销售的恢复进程持续受到不利 影响。国内疫情对经济的影响已逐步反映在宏观数据中，一季度回暖态势难以延续，清明小长假的节假日 效应也并未有效提振消费，消费者的消费信心和能力均受到来自疫情的不同程度阻
2、碍。图1： 2022年3月中信一级行业涨跌幅(%) 2022年3月涨跌幅 2021年3月涨跌幅20.0015.0010.00 -5.000.00-5.00 1-10.00 -15.00-20 00frn厂rEMS-口一，卜1EET数据来源：wind,1.2细分行业市场表现从子板块来看，3月CS零售的三级子行业多呈下跌，涨跌幅位居前三的子板块分别是超市及便利店、专业市场经营、综合业态，涨跌幅分别为3.23%、-0.83%、-1.72%。3月零售行业整体下跌，子板块中只有 商品销售占整体GMV的比例为10.2%,工厂研发和加工的商品销售占整体GMV的6.5%。在C端市场， 叮咚买菜目前已有叮咚王牌
3、菜、叮咚大满冠、拳击虾等20多个自有品牌。（联商网） 刘强东卸任京东集团CEO徐雷接任4月7日消息、，京东宣布刘强东将卸任京东集团CEO一职，由京东集团总裁徐雷接任。刘强东仍将继 续担任京东董事局主席一职。根据公告，徐雷后续将负责京东集团各日常运营，继续向刘强东汇报，而刘 强东将把更多精力投入到长期战略设计、重大战略决策部署、年轻领军人才培养和乡村振兴事业中。不过， 据消息人士透露，在此番卸任后，刘强东仍会参与京东每月的SEC （战略执行委员会）会议和每季度的经 营分析会等，不会彻底远离公司业务。徐雷2009年加入京东，历任京东营销及品牌负责人、京东无线业务 部负责人以及平台运营负责人等，并在
4、2018年7月成为京东零售CEO,带着京东零售连续三年实现高速增 长。去年9月，徐雷升任京东集团总裁。（联商网）.投资建议前两月社零销售端增速回升向好，略超预期。伴随我国疫情防控措施持续优化，促消费政策陆续落地 显效，市场销售恢复有所加快，基本生活类消费保持平稳较快增长，升级类消费需求持续释放，网上零售 拉动作用继续显现，线下零售稳中有升，实体店铺经营改善。不过，受到国内疫情多点发散的影响，北上 深等一线城市疫情防控态势尚未平稳、，消费、出行、物流等均有受限，叠加基数效应影响，4月社交聚集型 消费预计承压，线上消费也将有所放缓。疫情持续影响下，必选消费表现略强于可选消费，建议关注社区 团购、即
5、时零售等多场景延伸覆盖的新零售模式。同时、四月处于年报、一季报集中披露期，建议关注疫 情冲击下仍能保持年度业绩稳健、Q1终端零售表现较好的低估值龙头，重点推荐美妆和黄金珠宝板块，主 要关注以下几条主线，1）国货品牌依托互联网渠道蓬勃开展，精准定位细分领域和消费群体痛点加速下沉渗透、贴近消费 者需求，产品矩阵不断完善、品牌影响力持续增强，龙头企业通过新媒体投放和创新内容营销持续助力品 牌销售增长和市场份额提升，建议关注大单品矩阵完善的国货护肤品牌珀莱雅，以及专注敏感肌护理赛道 的国货品牌贝泰妮；2）随着消费观念的不断转变，珠宝首饰消费场景趋于日常化，互联网渠道助力品牌销售规模不断提 升，低线城市
6、首饰消费需求崛起，内地品牌渠道布局逐渐加密，同时新晋赛道培育钻石市场空间广阔，建 议关注发力黄金产品、引入省代模式大幅增收的周大生，以及产业协同赋能开展、率先布局培育钻石赛道 的豫园股份；3）长远看线下仍是全渠道布局的重要场景，实体门店布局到家业务等即时零售业务对冲疫情负面影响，连锁商超企业借助自建生鲜供应链和调配能力保障民生，当前估值已接近底部，建议关注具备全国供应链优势、线上业务占比不断提升的永辉超市。4 .风险提示1）宏观经济波动、居民收支增速持续放缓；2）政策落地效果、新业态开展不及预期；3）线上电商冲击、线下市场竞争加剧；4）国内疫情多点散发，影响消费者的消费信心和消费意愿。超市及便
7、利店呈现上涨，主要受到永辉超市因Q1业绩超预期对股价上涨15%的提振影响；电商、百货和珠 宝均呈个位数下跌，主要受到龙头公司领跌的影响。3月SW商贸零售（2021）主力净入额为-51.0亿元，在申万一级31个行业中位列第9。3月SW商贸 三级子行业主力资金净值多为流出状态，只有超市和电商服务呈现净流入；其中SW 超市流入资金最多， 净流入1.69亿元；SW百货流出资金最多，净流出19.20亿元。图2： CS商贸零售子板块2022年3月涨跌幅图3： CS商贸零售子板块2021年3月涨跌幅数据来源：wind,超市及便利店（中信） 专业市场经营m仲信） 综合业态（中信） 电商及服务m（中信）贸易m（
8、中信） 百货仲信）沪深300 珠宝首饰及钟表（中信）n 其他连锁（中信） 家电3c仲信）数据来源:wind,1.3 个股表现从个股来看，行业个股多呈下跌。3月有50家上市公司收涨，涨幅居前的有萃华珠宝、*ST天首，月 涨幅均超过20%,其中萃华珠宝当月收涨52.72%,涨幅最高；共有63家上市公司收跌，跌幅较深的有退 市新亿、青木股份、周大生、远大控股、曼卡龙和王府井，月收跌幅度均超过20%,其中退市新亿当月收 跌69.61,跌幅最深。表1： 2022年3月个股涨跌幅情况（%）当月涨幅前十的个股1当月跌幅前十的个股代码简称月涨跌幅；代码1简称月涨跌幅；002731.SZ萃华珠宝52.72600
9、145. SH退市新亿-69. 61000611.SZ*ST天首22.83301110.SZ青木股份-31.48000632.SZ三木集团19.25002867. SZ周大生-27. 59601933. SH永辉超市15.62000626.SZ远大控股-26. 93600828.SH茂业商业12.64300945.SZ曼卡龙-21.56600753.SH东方银星12.33600859. SH王府井-20. 30600865.SH百大集团11.76600774. SH汉商集团-19. 66600605.SH汇通能源10.82002091.SZ江苏国泰-18. 16600778.SH友好集团10.
10、79000829.SZ天音控股-17. 99600287. SH江苏舜天10.08600916. SH中国黄金-17. 70数据来源：wind,1.4 行业估值情况3月CS商贸零售的PE估值水平整体呈现上调，但月中波动较大，月中降至75X估值线附近后触底回 升。具体来看3月平均PE水平为79.4X,较上月小幅回落。假设剔除负值影响，3月平均PE水平为17.1X, 较上月持续回落，主要受到百货和电商板块平均PE水平回调的影响。考虑到负值效应影响一般零售板块内 百货、超市板块的PE处于极端值区间，电商板块PE水平仍然为负，无法进行测算和比拟，故我们取剔除 负值后的板块PE进行月度趋势比照。子板块方
11、面，月内各子板块PE水平均呈回落。横向比拟，化妆品板块PE最高，超市板块次之，珠宝 板块最低；纵向比照，化妆品板块PE回落最多，珠宝板块PE回落最小。其中，珠宝板块整体PE估值偏 低并低于行业平均水平。图5： CS商贸零售、上证综指历史估值水平PE (TTM)图6：零售子板块估值水平PE (TTM)CS商贸零售 沪深300 全部A股CS商贸零售 沪深300 全部A股12010080608ZTZZ0Z 寸 TTZZ0Z TmAI ZOZ Z.IZIIZOZ 6IITIZ0Z ZKOEZOZ 8-0EZ0Z W6TZ0Z 0I6IZ0Z omalzoz 9Tz.Izoz IZGIZOZ rnzd二
12、 NON 64,IZOZ 9Z-2Z0Z Z3IZ0Z 9QEZ0Z ZTEZ0Z 6ZTW0Z SITIZOZ TTIZOZ o数据来源：Wind,数据来源：Wind,2 .行业数据跟踪2.1 居民消费价格指数(CPI)2月CPI同比上涨0.9%,涨幅与上月相同，同比涨幅总体平稳。其中，食品价格下降3.9%,降幅比上 月扩大O.lpct,影响CPI下降约0.76pct；非食品价格上涨2.1%,涨幅比上月扩大0.1 pct,影响CPI上涨约 1.68pcto食品中，畜肉类价格下降26.0%,影响CPI下降约Lllpct,其中猪肉价格下降42.5%,降幅比上月 扩大0.9pct,影响CPI下降约
13、0.95pct；鲜果、食用植物油和水产品价格分别上涨6.6%、6.4%和4.9%,涨幅 均有回落，其中鲜果和水产品合计影响CPI上涨约0.23pct。非食品中七大类价格同比同比均上涨。工业消 费品价格上涨3.1%,涨幅比上月扩大0.6pct,其中汽油和柴油价格分别上涨23.9%和26.3%,涨幅比上月均有扩大。服务价格上涨1.2%,涨幅回落0.5pct,其中飞机票和旅游价格分别上涨18.0%和4.5%,涨幅比上月均有回落；教育服务和医疗服务价格分别上涨2.7%和0.9%,涨幅均与上月相同。图7： CPI当月同比、环比（）图8： CPI当月同比、环比：分类别（）CPI：当月同比 CPI:环比CP
14、I：当月同比 CPI:环比6.00CPI:食品:当月同比 食品:环比 CPI:作食品:巧月同比 午食品:环比-1000数据来源：国家统计局,数据来源：国家统计局,据测算，在2月0.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-O.lpct,新涨价影响约为LOpct。受 到食品价格降幅扩大和工业消费品汽柴油价格同比涨幅有所扩大的综合影响，2月同比涨幅持平。从结构上 看，食品价格下降主要受到猪肉价格降幅扩大的影响，而交通通信类带开工业消费品价格持续上涨。图9： CPI七大类涨跌幅：当月同比图IO： CPI七大类涨跌幅：当月环比数据来源：国家统计局,数据来源：国家统计局,数据来源：国家统计局,受春节
15、因素和国际能源价格波动等共同影响，2月CPI环比上涨0.6%,涨幅比上月扩大0.2pct,涨幅略 有扩大。其中，食品价格上涨1.4%,涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.26pct；非食品价格上涨0.4%, 涨幅比上月扩大0.2pct，影响CPI上涨约0.34pcto食品中，受春节因素影响，鲜菜、水产品和鲜果价格分 别上涨6.0%、4.8%和3.0%,合计影响CPI上涨约0.29pct；鸡肉、鸭肉、牛肉和羊肉价格涨幅在0.3%1.4% 之间；猪肉和鸡蛋供应充足，价格分别下降4.6%和3.7%,其中猪肉价格下降影响CPI下降约0.06pcto非 食品中的七大类价格环比五涨一平一降。非食品中，工业消费品价格由上月持平转为上涨0.8%,主要是能 源价格上涨带动，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨6.2% 6.7%和1.3%o服务价格由上月上涨0.3%转为持平。其中，就地过年带动文娱消费及近郊游热度升高，电影及演出票价格上涨9.3%,民宿等其 他住宿价格上涨2.2%；节后务工人员陆续返城，服务供给有所增加，家政服务和母婴护理服务价格分别下 降 6.8%和 1.
