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1、第第11章章 股利理论与政策股利理论与政策l第第1节节 股利及其分配股利及其分配l第第2节节 股利理论股利理论l第第3节节 股利政策及其选择股利政策及其选择l第第4节节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件第1节 股利及其分配l一、利润分配程序一、利润分配程序l二、股利的种类二、股利的种类l三、股利的发放程序三、股利的发放程序财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件一、利润分配程序l1.弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损l5年内税前利润弥补，年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补年后税后利润弥补l2.提取法定公积金提取法定公积金l税后
2、利润的税后利润的10%，达到注册资本，达到注册资本50%可不提取。可不提取。l3.提取任意公积金提取任意公积金l转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的25%。l4.向股东分配股利向股东分配股利l回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件二、股利的种类l现金股利现金股利l是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称给股东的投资报酬，也称红利红利或或股息股息。l是股份有限公司最常用的股利分配
3、形式。是股份有限公司最常用的股利分配形式。l股票股利股票股利l是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利。给股东的股利。l发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，只是公司的股东权益结构发影响股东的持股比例，只是公司的股东权益结构发生了变化。生了变化。财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件三、股利的发放程序l宣布日宣布日l是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。l股权登记日股权登记日l是有权领取本期股利
4、的股东资格登记截止日期。是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。l除息日除息日l也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。股利的权利与股票分开的日期。l股利发放日股利发放日l也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。期。财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件例例11-1：2008年年6月月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布日，青岛海尔股份有限公司董事会发布了了2007年度利润分配实施公告如下：年度利润分配实施公告如下：青岛海尔股份有限公司青岛海
5、尔股份有限公司2007年度利润分配方案已经年度利润分配方案已经2008年年5月月20日召开的公司日召开的公司2007年度股东大会审议通过，利润分配方案年度股东大会审议通过，利润分配方案为：为：(1)发放年度：发放年度：2007年度。年度。(2)发放范围：截止到发放范围：截止到2008年年6月月24日下午上海证券交易所收日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的全体股东。的全体股东。(3)本次分配以本次分配以1338518770股为基数，向全体股东每股为基数，向全体股东每10股派发股派发现金红利现金红利20
6、0元元(含税含税)，代扣个人所得税，代扣个人所得税(税率为税率为10%)后每后每10股派发现金红利股派发现金红利180元，共计派发股利元，共计派发股利267703754元。元。(4)实施日期：股权登记日为实施日期：股权登记日为2008年年6月月24日，除息日为日，除息日为2008年年6月月25日，现金股利发放日为日，现金股利发放日为2008年年7月月1日。日。财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件(5)实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发，投资
7、者可于股利发放日在其指定的证券营业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金红利由本公司直接发放。下图表示了青岛海尔股份有限公司2007年度股利分配的关键日期。财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件第2节 股利理论l一、股利无关理论一、股利无关理论l二、股利相关理论二、股利相关理论财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件一、股利无关理论l1.股利无关理论的基本内容股利无关理论的基本内容l公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。l2.股利无关理论的假设条件股利无关理论的假设条件 l假设存在完美资本市场。假设存在完美资本市场。
8、l假设公司的投资决策不受股利政策影响。假设公司的投资决策不受股利政策影响。l3.股利无关理论的数学证明股利无关理论的数学证明 财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件1.股利无关理论的基本内容股利无关理论的基本内容l在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。利政策不相关。财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件宏达公司股利分配方案（表宏达公司股利分配方案（表11
9、-1）财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件2.股利无关理论的假设条件股利无关理论的假设条件l假设存在完美资本市场假设存在完美资本市场l没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍；没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍；l有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格；者都没有能力影响证券价格；l金融资产无限可分；金融资产无限可分；l没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本，公司也无财务危机成本和破产成本；易成本，公司也无财务危机成本
10、和破产成本；l没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、充分、免费地获取所有存在的信息；可自由、充分、免费地获取所有存在的信息；l没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异；税上的差异；l交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。l假设公司的投资决策不受股利政策影响假设公司的投资决策不受股利政策影响 财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件3.股利无关理论的数学证明股利无关理论的数学证明l公司的价值公司的价值
11、财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件二、股利相关理论二、股利相关理论l1.“一鸟在手”理论l2.税收差别理论l3.信号传递理论l4.代理理论财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件1.“一鸟在手”理论l“一鸟在手一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经营活动存理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的回避
12、，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何的回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。与股利政策是相关的。l当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求
13、的必要报酬率就会降低，从而促使公司险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。价值和股票价格上升。 财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件2.税收差别理论l税收差别理论认为，由于股利收入的所得税率通常都税收差别理论认为，由于股利收入的所得税率通常都高于资本利得的所得税率，这种差异会对股东财富产高于资本利得的所得税率，这种差异会对股东财富产生不同影响，出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利生不同影响，出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利政策，公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带政策，公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票
14、价格上来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。涨，而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。l由于税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效应由于税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效应 。财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件图图11-4 美国股利所得税税率和资美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较本利得所得税税率比较财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件表表11-2 A公司两种股利政策股东公司两种股利政策股东投资收益比较投资收益比较 （单位：元）（单位：元）财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件3.信号传
15、递理论l信号传递理论认为，在投资者与管理层信信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股利政策包含了公司息不对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈通过对这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势，从而引起股票价格的利能力的变化趋势，从而引起股票价格的变化。变化。因此，股利政策的改变会影响股票因此，股利政策的改变会影响股票价格变化，二者存在相关性。价格变化，二者存在相关性。财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件4.代理理论l代理理论的含义代理理论的含义l与股利政策有
16、关的代理问题与股利政策有关的代理问题l股东与经理之间的代理问题股东与经理之间的代理问题l股东与债权人之间的代理问题股东与债权人之间的代理问题l控股股东与中小股东之间的代理问题控股股东与中小股东之间的代理问题l代理理论主张高股利支付率政策，认为提高股代理理论主张高股利支付率政策，认为提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司价值司价值。 财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件第3节 股利政策及其选择l一、股利政策的内容一、股利政策的内容l二、股利政策的评价指标二、股利政策的评价指标l三、股利政策的影响因素三、股利政策的影响因素l四、股利政策的类型四、股利政策的类型l五、股利政策制定的程序五、股利政策制定的程序财务管理股利理论与政策课件财务管理股利理论与政策课件一、股利政策的内容l股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。和策略。l股利政策的主要内容股利政策的主要内容l股利分配的形式股利分配的形式l股利支付率的确定股利支付率的确定l每股股利额的确定每股股利额的确定l股利分配的时间股利分
