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1、公益创业投资的发展 一、公益创投兴起的背景及其内涵 公益创投起源于20世纪90年月中期的美国。同时期引入到英国并飞速集中至整个欧洲大陆，目前欧洲大有后来者居上的趋势。2022年，第一只VP基金ImpetusTrust在英国成立，同年第一支标准意义上的VP基金FondazioneOltre在意大利成立。2022年，作为首个促进VP进展的推动机构欧洲公益创业投资协会(EVPA)成立，标志着欧洲公益创投进入了迅速进展时期。截至2022年中期，欧洲已有61家机构从事公益创投活动(EVPA，2022)，先后与300多家社会目标组织达成协议，投入资金并供应了相应的增值服务，有效推动了欧洲社会目标组织的孵化
2、与可持续进展。自2022年起，亚洲国家对VP的爱好稳步增长。印度、新加坡、日韩、中华、中华香港、中华台湾等国家和地区也纷纷开头了对公益创投的理论和实践探究。亚洲公益创投网络(AVPN)成立于2022年底，其业务范围掩盖整个亚太地区，截至2022年底，已有130多个公益创投组织加入。公益创投概念进入中华已经7年多，形成了必定的本土实践。截至目前，国内较大的公益创投机构有岚山基金(国内首个VP)、新公益伙伴(NPP)、恩派(NPI)、南都基金会、友成扶贫基金会、北京联合慈善基金会、上海百特教育进展中心等，香港拥有进展较为成熟的新苗亚洲慈善基金会、香港协同社会创投基金、叶氏家族等。同时，国外的VP机
3、构逐步在中华设立分支机构，如LGT、SVPI、Village资本、CGP旗下的CA基金等;2022年，北京“乐朗乐读”成为国内第一个获得公益创投的社会企业。除了独立VP外，各大私募基金(包括AdamsStreetPartners、霸菱投资、CVC亚洲等)、影响力投资机构(包括Leping社会企业家基金、FIL基金等)也将留意力向公益创投转移。大企业，如联想、海航、腾讯，则经过举办公益创投大赛加入到了VP队伍中。 (一)公益创投的兴起背景首先，VP的兴起是社会目标组织高涨的结果。20世纪80年月后期，发端于美国的社会运动，导致了一大批包括非营利组织、社会企业等在内的社会目标组织的产生。这些SPO
4、，在进展过程中面临越来越严峻的可持续进展问题。早期SPO的运作资金主要来自于私人捐赠和部分政府组织的支持。但捐赠或政府资助具有必定的不笃定性，数目往往有限。尤其是在经济不景气时，SPO的进展和运作更是缺乏有效的资金救济，急需解决自身的可持续进展问题。公益创投就是应运而生的一种金融工具，其存在有效解决了SPO资金不足的问题。越来越多的证据说明，公益创投对社会目标组织的创建和持续进展起到了乐观的作用。以欧洲第一家公益创投Impetus为例，其已胜利投资包括Beat、CamfedInternational、SpeakingUp等在内的22家社会目标组织，截至2022年底，投资组合的可持续资金收入从3
5、200万美元增长到了5200万美元，帮忙的社会人群从89262人增长至380187人。其次，VP的兴起也与传统社会目标组织在进展过程中遇到的诸多障碍有关:第一，由于缺乏外部监督，社会目标组织面临着信息不透亮和效率低下问题;其次，由于缺乏专业的运作人才，许多社会目标组织面临管理本领缺失的问题;第三，社会目标组织对社会的贡献价值难以量化，也影响了新资金的注入。上述事实说明，社会目标组织既有的商业模式运作，已经不能适应欧洲经济社会进展的新背景，社会目标组织进展到了一个新阶段，传统的赈济慈善需要升级到产业慈善，以适应不断涌现的社会问题。由此，市场机制和企业家精神成为解决问题的新思路，这也就使得VP的进
6、展具有了现实的土壤。最终，发端于20世纪90年月的企业社会责任运动(CS)也在转变着大企业、PE和VC这些商业机构的投资行为和功能性质。部分大企业、PE和VC也把社会价值纳入到自身进展框架，加入到社会创投的队伍中，为社会创投的进展供应资金和社会网络资源，有效推动了社会创投机构自身的进展。 (二)公益创投特征公益创投概念，最早由美国慈善家约翰洛克菲勒三世在1969年提出，原意是“一种用于解决特别社会痼疾的具有必定风险的资助形式”。1984年，美国“半岛社区基金会”首次用“VenturePhilanthropy”，表达商业创投和资助行为的结合。公益创投的展露引发了学术界的眷注。莱特等在哈佛商业评论
7、刊发文章道德资本:慈善基金会如何借鉴创业投资?，指出慈善基金会可以借用创业投资的方法，并提出用赞助型基金会的模式对非营利组织进行支持(Letts，yanGrossman，1997)。波特等在哈佛商业评论发表慈善的新议题:制造价值，建议慈善基金会转变将私人资金低效率投资于受捐助机构的被动角色，以制造更大的价值(PorterKramer，1999)。EVPA(2022)把公益创投看作是各种投资主体以寻求社会收益为目的而投资在善举上的创业资本和人力资源。EVPA认为公益创投具备六大基本特征:(1)高度参加性;(2)量体裁衣的金融支配;(3)长期资金支持;(4)非资金支持;(5)组织本领建设;(6)绩
8、效评估。越来越多的学者呼吁加强对公益创投的讨论(andjelovicetal，2022;Austin，2022;Certoetal，2022;Scarlataetal，2022)，强调应当眷注VP投资组合筛选(Jegen，1998;Pepin，2022)，应当综合考虑投资对象的社会价值与财务价值，对其分别设定决策标准(ToyahLMilleretal，2022)。本文认为，所谓“公益创投”是指借鉴商业创业投资的运行机制，对社会目标组织(SPO，包括各类公益组织与社会企业)赐予持续金融支持并参加其管理的资本形态，它既追求社会价值最大化也考虑必定的财务回报。与商业创投、慈善投资相比，作为新兴的社会
9、融资工具，公益创投在投资对象、投资目标、参加关系等方面都具有鲜亮特点(见图1):首先，VP的投资对象为社会目标组织，主要是社会企业和少部分NPO。社会企业是以商业手段解决社会问题的新兴经济体，兼具社会目的与经济目的。非营利组织分成两类，一类完全依靠捐赠维持组织生存，一类具有必定交易收入以维持生存，后者是VP投资对象;慈善投资对象主要是全部非营利组织;商业创投对象则是商业型创业企业。其次，VP的投资目的是社会价值优先，兼顾必定财务回报。其本质是采纳商业创业投资的方法，实现对社会问题的一揽子解决计划。相比较而言，商业创投只重视经济价值，慈善投资只重视社会价值。所以，公益创投与商业创业投资及传统慈善
10、投资一齐，恰好构成“社会价值优先”、“经济价值优先”、“只重视社会价值”这三类目标组织所对应的投资方式。再次，VP的管理参加度相对较高。牛津高校赛义德商学院斯科尔社会企业讨论中心教授罗伯约翰(2022)认为，公益创投与商业创投一样，在战略和执行层面与其所投资的对象关系紧密，在资金支持之外同时为社会目标组织供应各项增值服务。公益创投对SPO的进展具有高参加度，甚至进入董事会参加经营管理，并且持续很长一段时间。而慈善投资简直完全不参加所投资对象的运营。综上，VP结合市场化的方式，在能够保证自身可持续性的前提下，相比传统的慈善投资，具备孵化作用更好、外部监督激励更强、增值服务更到位的优势，能够更好地
11、迎合社会目标组织规模扩张以及组织管理建设的需求。岚山基金创始人肖晗在2022年社会创新国际论坛中强调指出，公益创投就是要解决“那些商业风险投资资金不会眷顾，利润不高但是有社会效应的这些企业融资的空白”。因而，公益创投是对商业创投和慈善投资的有效补充，三者结合，经过适当的资源配置，能够最大化社会福利水平(汪忠等，2022)。(三)公益创投的运行公益创投运行流程如图2，依次经过筹资、投资、退出三阶段。为了投资SPO，VP自身首先要筹资。筹资结束后，VP就会对SPO进行筛选和谨慎调查，然后选定SPO作为投资对象，投入资金并帮忙进行管理服务，VP依据投入资金享有SPO的股权或债权。当SPO具有必定的可
12、持续进展本领时，VP选择退出，其所获得的回报作为下一次进行公益创投的资金来源。存续期结束后VP可能进行清算，将剩余权益安排给最初投资者。与商业创投相比，公益创投的运行凸显出自己的特点(见表1)。如在筹资来源上，商业创投来自机构投资者、政府、银行、养老基金等，而公益创投来自个人、机构投资者、基金会、政府、私募基金等，并且其中的捐赠基金占比高。在安排机制上，商业创投依据托付，在投资人与基金管理人之间寻求恰当的安排比例，公益创投的投资回报一般用于再投资，以制造更多的社会价值，基本不存在安排问题。 二、公益创投的进展与运行:来自欧洲的阅历 (一)欧洲公益创投进展特点1.周期性波动。截至2022年底，经
13、过调查访谈的欧洲公益创投基金数目达到61家，投资存续期平均为46年。欧洲VP的成立数目与欧洲整体宏观经济紧密相关。2022、2022年，VP当年成立数目达到峰值。伴随2022年全球金融危机及欧债危机的拖累，欧洲整体宏观经济不景气，2022年、2022年VP的成立数目也明显放慢了步伐(见图3)。2.区域集中显著。英、德、法是欧洲VP的集中区域，分别占据欧洲VP总数的18%、11%、10%。以Impetus、Venturesome、UnLtd、SuttonTrust、CanBreakthrough、AshokaEu-rope为代表的VP总部都设于英国。一方面，区域集中的现象与投资对象的地理位置具有
14、必定相关性，公益创投在供应资金资助的同时需要供应参加性的非资金增值服务支持，这使地理位置成为一个重要因素。另一方面，鉴于公益创投普遍具有资金规模较小的特点，集中的趋势将便于联合投资，有助于扩大投资的整体影响力。3.财务和社会回报并重。不同VP对社会回报与财务回报的目标定位不同，在最大化社会回报的前提下，追求财务回报的社会企业逐步成为欧洲VP的重点眷注领域，较之2022年，对社会回报与财务回报要求并重的创投机构在2022年增长了15个百分点(见图4)。据统计，欧洲VP的投资对象成立年限短期化趋势明显，成立期限在两年以内及五年以内的分别占31%与71%，该特点使VP的财务风险大大增加，因此，对财务
15、回报的要求也成为维持自身可持续进展的必定要求。4.投资领域不断细分。VP一般将眷注对象锁定于四至五个行业领域内。缩小目标投资领域，眷注细分市场成为进展的主流趋势(见图5)。专注以地区、目标人群、行业等划分的细分市场，不仅有利于VP协调组织资源，为投资对象供应到位的增值服务，并且能够为衡量最终的投资影响力供应便利性。根据国际非赢利组织划分标准(ICNO)，教育成为欧洲VP的最眷注领域，其次是社会进展、医疗健康与环境。欧洲拥有以Bonventure为代表的重点眷注德语国家生态与社会问题的VP，以dob为代表的重点眷注非洲低收入人群的公益创投，以Impetus为代表的重点眷注贫困的公益创投，以i4c
16、(Investforchil-dren)为代表的重点眷注残疾儿童成长的公益创投等。 (二)欧洲公益创投的运行阅历1.筹资来源社会化，管理资金规模小，管理人员专业化欧洲VP的筹资来源非常广泛(见图6)，根据比重分别是:其他(21%)、创投基金(17%)、个人(16%)、政府(15%)、公司(14%)、捐赠基金(11%)、基金会(6%)和机构投资者(1%)。从欧洲内部来看，筹资来源渠道有所差异。更加达的地区，筹资渠道越为广泛，例如英国的公益创投机构，平均运用11种方式进行筹资，而VP刚起步的比荷卢经济联盟地区，筹资方式仅为4种。特殊应当说明的是，政府是VP早期进展中主要的推动力。以AdventureCapitalFund为代表的机构由英国内政部出资成立，主要向社区企业供应金融支配和商务指导。英国桥梁社区创业投资成立于2022年，是私募股权公司和政府的合资企业，它将4千万英镑用来投资低收入社区的金融商业。随着公益创投模式不断成熟，个人投资者以及私募股权等社会化筹资渠道开头扮演越来越
