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1、企业投资效率研习阐述 一、会计稳健性与投资效率不同视角讨论 （一）信息不对称视角会计稳健性可以缓解企业内外部信息不对称，降低融资成本。信息不对称是造成企业非效率投资的缘由之一。由于信息不对称使得外部投资者为了庇护资金平安会要求企业支付较高的利息，这样会造成企业的外部融资成本高于内部融资成本。这样对于许多存在融资约束的企业来说，信息不对称导致了企业的投资不足。讨论发觉会计稳健性可以缓解企业内外部信息不对称，提高投资效率。对于此方面的讨论详细讨论如下:首先，会计稳健性是对信息不对称的一种自然反应机制。LaFond和Watts（2022）的讨论表明，会计稳健性原则经过降低企业内部和外部存在的信息不对
2、称，会延迟确认企业在将来可能实现的利得，会提前确认可能发生的损失，进而可以降低企业的会计报表的误差，进而提高了财务报表的可信任度。这样会降低企业进行外部债权融资和股权融资的成本，也就降低了成本。McNichols和Stubben（2022）的讨论发觉，企业管理层为了实现必定的目的，会进行盈余管理，而这样的做法可能会掩盖企业真实的收入状况以及真实的盈余增长潜力，这样会使外部投资者无法形成有效的盈余增长预期。但是会计稳健性原则可以经过削减这种事前的内外部的信息不对称，进而提高企业的投资效率水平。其次，会计稳健性会影响其进行外部权益融资的成本。Lambert（2022）指出，高质量的会计信息和高质量
3、的信息披露可以降低企业的权益融资成本。Guay和Verrecchia（2022，2022）讨论发觉，会计稳健性和外部融资成本二者反相关，企业的会计稳健性越高，其外部融资的成本就越低。Suijs（2022）进一步讨论证明，会计稳健性在必定程度上可以降低企业股价的波动，相对稳定的股价可以使投资者对该企业更有信念。因此具有高稳健性的企业可以猎取更多的更低价的外部权益融资的机会。此外，会计稳健性可以降低企业债务融资成本。Ahmed（2022）讨论认为，会计稳健性的存在可以缓解企业的股东与债权人之间冲突，特殊时可以缓解由于企业股利政策产生的冲突。对于高会计稳健性的企业，其债权人对于企业过度支付股利的问题
4、会相对宽心，因此债权人会优先供应给该企业比较优待的债务利率。高稳健性的企业的管理者也简单协调股东债权人之间的冲突，进而可以获得更优待的信贷水平和信贷条件，进而为企业的投资带来好消息。Zhang（2022）检验发觉，对于外部债权人而言，由于会计稳健性高的企业，其会计报告更可信，因此他们可以经过会计报告更准时地了解这些企业将来可能违约的概率，进而降低债权人投资的风险。对高稳健性企业而言，他们则可以猎取更低廉的事前债务融资成本。总的来讲，会计稳健性可以缓真实世界中存在的解信息不对称，进而提高企业的投资效率。 （二）托付视角会计稳健性可以缓解股东和管理层之间的托付问题。托付理论认为，全部权和经营权的分
5、别，股东和管理层的利益往往不能达成全都，管理成为了追求更多的个人利益，往往存在过度投资行为。会计稳健性要求务必准时确认可能发生的损失，进而可以缓解托付问题。详细过程如下:首先，由于股东和管理者二者之间的利益冲突，管理者的一些次优投资行为，比如过度的在职消费、营造企业帝国等，在稳健性较高的企业，会被较早的识别和发觉出来，进而可以防止管理者侵占外部股东的利益。其次，会计稳健性还会敦促管理者多考虑股东利益。管理者从股东的角度动身，选择那些净现值为正的投资项目，放弃那些损害公司价值的净现值为负的投资项目。Ball和Shivakuma（r2022）认为，会计稳健性原则使得企业将来可能发生的潜在损失或潜在
6、负债能够更加准时地反映在企业的会计报表中，这样可以避开那些在职或即将卸任的管理者将可能发生的损失递延到继任管理者身上。PinnuckandLillis（2022）的讨论证明会计稳健性原则能够促使企业管理者尽快的订正短视投资行为，促使管理者放弃非效率的投资决策，避开低效率的投资行为的发生。总之，会计稳健性原则一方面可以经过信号作用，削减管理者的机会主义行为所导致的过度投资和投资不足等行为，另一方面也可以降低企业事前的外部债务融资和权益融资的成本，达到提高企业投资效率的目的。 二、会计稳健性与投资效率讨论综述 （一）国外会计稳健性与投资效率讨论综述企业的非效率投资包括投资不足和投资过度两个方面。会
7、计稳健性原则的运用可以削减股东和管理者之间以及管理者和债权人之间的托付问题、降低融资成本，进而提高企业的投资效率，改善非效率投资行为。（1）会计稳健性对过度投资的制约作用。国外学者对稳健性和过度投资的讨论结果基本全都，认为会计稳健性可以对企业的过度投资起到抑制作用。过度投资指企业将资金投资于净现值为负的项目，或者不愿从现有的负净现值的项目撤资。过度投资不仅铺张了大量的资源和生产要素，造成企业风险加大，而且会减损企业价值，损害债权人和股东等利益相关者的利益。会计稳健性对企业的过度投资有制约作用。Biddle、Hilary（2022）和我国学者李青原（2022）均发觉高质量会计信息可以改善契约和监
8、督，降低道德风险和逆向选择来提高公司运作效率。Ball和Shivakuma（r2022）指出，会计稳健性能够使坏消息准时确认为盈余，管理者假如连续经营不利的投资项目，损失就会扩大并在其任期内得以确认，因而使管理者有动机准时终止不利投资项目。他们指出，假如管理者知道事前净现值为负的项目能被准时的识别出来，并且他们自己的收入会和企业的会计收入亲密相关，那么管理者就会削减投资于净现值为负的项目。Biddle和Hilary（2022）检验了企业会计信息质量与其投资效率之间的关系，结果表明高质量会计信息降低了管理者和外部资金供应者之间的信息不对称，提高了企业的投资效率，并且两者之间的这种关系在以权益融资
9、占主导地位的国家更加明显。（2）会计稳健性对投资不足的影响。投资不足指企业放弃净现值为正的项目，通常用企业投资额低于预期正常投资额的程度来衡量。一般认为信息不对称会造成企业外部融资成本较高，导致投资不足。目前会计稳健性对于投资不足的影响，国外的学者给出了不同的结果。有学者认为会计稳健性可以降低融资成本，进而可以缓解企业的投资不足。Lara，Osma和Penalva（2022）检验了会计稳健性是否能够抑制管理者非效率投资的动机，他们利的讨论发觉会计稳健性与投资过度和投资不足存在显著的负相关关系，与将来赢利本领正相关。这表明财务报告稳健性强的公司投资效率更高。Bushman，Smith和Piotr
10、osk（i2022）发觉拥有更稳健的财务报告体制的企业，当投资机会下降时，他们的反应速度会更快、更有效率。并且企业全部权越阔别，会计稳健性约束过度投资的作用越明显，这说明大股东治理和会计治理之间存在替代效应。也有学者则认为，会计稳健性对恶化企业的投资不足。GuayandVerrecchia（2022）讨论表明，由于会计稳健性不能准时的被识别出来，导致目光短浅的经营者会放弃净现值为正的项目。这是由于这些净现值为正的项目他们的收入在将来才能实现，导致管理者当期不能从项目中获益。此外，目光长远的管理者也会放弃净现值为正的项目。特殊是假如收入不能准时的被确认的话，对股东来说一些项目净现值为正，但对于管
11、理者而言，净现值可能为负。进而管理者会放弃一些净现值为正的项目。Roychowdhury（2022）指出风险厌恶型的管理者也会放弃一些正净现值的项目。由于有些项目固然NPV为正，但是风险更高。在会计稳健性下，要准时确认可能发生的损失，简单导致高风险项目有不良后果。也是就即使项目有正的NPV，管理者可能获得负预期回报。因此会计稳健性原则既有可能抑制管理者对负净现值项目的投资过度，也有可能造成对正净现值项目的投资不足。 （二）国内会计稳健性与投资效率讨论综述对于会计稳健性是否可以提高企业投资效率这一问题，国内的讨论结论和国外有所不同。国内学者普遍认为会计稳健性可以投资过度，但是对于稳健性是否可以抑
12、制投资不足，结论有所异议。首先，对于会计稳健性是否可以抑制投资不足讨论结论基本全都：会计稳健性可以抑制企业的投资过度行为。王宇峰、苏逶妍（2022）讨论表明，会计稳健性程度越高的企业在投资机会下降时，会更准时地降低投资规模，即会计稳健性会提高企业在投资机会下降时的投资效率。但他们没有检验企业在投资机会上升时，会计稳健性对投资效率毕竟提高还是抑制。陶晓慧、柳建华（2022）经过对上市公司的数据检验，发觉会计稳健性能够抑制过度投资，削减资产替代行为。但是他们指出在政府控股的企业中，会计稳健性对抑制过度投资的抑制却不明显，即地方政府控股减弱了会计稳健性对债权人利益的庇护。孙刚（2022）利用c-sc
13、ore方法，讨论表明，在掌握其他变量的情形下，不管是国有企业还是民营企业，会计稳健性对于无效率投资都具有显著的抑制作用。刘斌、吴娅玲（2022）经过检验我国企业的会计稳健性与企业投资效率之间的关系，进而考查了稳健性原则在公司治理方面的价值。认为会计稳健性与投资过度和投资不足都显著负相关。刘红霞、索玲玲（2022）认为会计稳健性在企业投资过度时能准时遏制企业投资规模，改善投资效率。杨丹、王宁、叶建明（2022）从资产减值角度考查我国企业会计稳健性对企业投资行为的影响。认为由于稳健性要求准时确认可能发生的损失有助于促使管理者准时中止低效率的投资项目，进而稳健性可以抑制过度投资。沈阳、蒋亚朋、穆尚志
14、、丛林（2022）选取2022年至2022年我国A股上市公司作为讨论样本，实证检验稳健性对企业投资效率的影响。结果表明，会计稳健性有助于抑制公司的过度投资，缓解投资不足行为。其次，提高企业稳健性可以缓解投资不足。刘斌、吴娅玲（2022）发觉，会计稳健性与资本投资的无效率水平包括投资过度和投资不足都显著负相关。这表明，对于我国上市公司，会计稳健性也可以缓解管理者和股东之间的冲突、降低投资者面临的信息不对称，会计稳健性可以抑制公司的过度投资和投资不足行为，提高企业的投资效率。沈阳、蒋亚朋、穆尚志、丛林（2022）选取2022年至2022年我国A股上市公司作为讨论样本，实证分析会计稳健性对企业投资效
15、率的影响。实证结果表明，会计稳健性有助于抑制公司的过度投资，缓解投资不足行为，进而对企业的投资效率产生影响。孙刚（2022）利用c-score方法，对2022年至2022年我国上市企业会计稳健性程度与投资效率之间的相关关系进行实证检验，表明，在掌握其他变量的情形下，不管是国有企业还是民营企业，会计稳健性对于无效率投资都具有显著的抑制作用;并且与民营企业相比，国有企业在缓解投资不足方面的作用显著较强。最终，还有学者认为会计稳健性不行以缓解投资不足。朱松、夏冬林（2022）讨论发觉稳健会计政策会降低企业的投资规模，但是对于企业的过度投资无明显抑制作用，相反可能会造成投资不足。而且，在更为稳健的会计
16、政策下，资本投资和无效投资对下降的投资机会的敏感度更高。刘红霞、索玲玲（2022）讨论结果表明会计稳健性会加剧企业投资不足程度，恶化投资效率。杨丹、王宁、叶建明（2022）从资产减值角度考查了在我国的上市公司中，会计稳健性对企业投资行为的影响。他们认为厌恶风险的经理人会由于管理者要准时确认损失而放弃一些风险较大但是NPV大于零的项目，因此诸如资产减值筹备计提等稳健性做法也会导致公司投资不足。 三、总结与展望 我国近年不断涌现出对于会计稳健性和投资效率的讨论，固然这些讨论在广度和深度不及国外学者，但是对将来的讨论奠定了很好的基础。大部分讨论结果表明在我国会计稳健性对于企业的无效率投资有明显的改善作用。但是目前的讨论也存在一些需要改善的方面：从讨论背景看，目前的讨论许多没有考虑到我国的特别制度背景。在将来的讨论中假如可以考虑到这个方面，不仅对我国的企业和投资者有很大的现实指导意义，也可以从理论上更全面地熟悉稳健性原则在不同经济和制度环境中发挥的作用。从企业的产权性质看，我国的经济正处于转型过程中，特别的制度背景使得国企和民企面
