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1、第四章资本预算第四章资本预算第一节第一节 资本预算原理资本预算原理第二节第二节 现金流量的确定现金流量的确定第三节第三节 资本预算中的评价指标资本预算中的评价指标第四节第四节 资本预算实务资本预算实务第一节第一节 资本预算原理资本预算原理含义含义特点特点程序程序含义：含义：指制定长期投资决策的过程。指制定长期投资决策的过程。目的：目的：评估长期投资项目是否值得投资。评估长期投资项目是否值得投资。重要：重要：决定了筹资规模和时间；决定了日常决定了筹资规模和时间；决定了日常经营活动的特点和方式。经营活动的特点和方式。区别于经营预算：区别于经营预算：资本预算针对项目编制，资本预算针对项目编制，经营预
2、算针对部门编制；经营预算通常只针经营预算针对部门编制；经营预算通常只针对一年，资本预算设计期间长，必须考虑时对一年，资本预算设计期间长，必须考虑时间价值。间价值。资本预算资本预算何谓资本预算?对可能的固定资产的增加所进行的分析。对可能的固定资产的增加所进行的分析。长期决策长期决策; 巨额支出。巨额支出。对于企业未来的发展是极为重要的。对于企业未来的发展是极为重要的。资本预算与企业战略规划在西方大型公司中，融资决策通常由在西方大型公司中，融资决策通常由CFO属属下的财务长负责具体运作。下的财务长负责具体运作。资本预算则从属于公司的战略部或规划部。资本预算则从属于公司的战略部或规划部。具体由公司的
3、财务规划副总经理负责。具体由公司的财务规划副总经理负责。按照现代财务理论，惟有企业的资本投资才按照现代财务理论，惟有企业的资本投资才是企业未来经营活动现金流量的决定性因素，是企业未来经营活动现金流量的决定性因素，进而是企业价值的决定性因素。进而是企业价值的决定性因素。投资项目种类投资项目种类1、扩张性项目：新建、扩张性项目：新建2、重置性项目：更新、重置性项目：更新3、强制项目：如安全、环保、强制项目：如安全、环保4、其他项目：如研究与开发项目、土地或无、其他项目：如研究与开发项目、土地或无形资产投资形资产投资资本预算管理程序资本预算管理程序提出各种投资项目提出各种投资项目估计项目现金流量估计
4、项目现金流量计算评价指标计算评价指标指标与标准比较指标与标准比较非量化和非经济因素分析非量化和非经济因素分析优化与再评估优化与再评估资本预算决策的权力等级资本预算决策的权力等级第二节第二节 现金流量估算现金流量估算含义含义构成内容构成内容估算方法估算方法指标意义指标意义注意问题注意问题所谓现金流量，在投资决策中是指一个投所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。加的数量。投资决策的重要依据。投资决策的重要依据。现金流量的概念现金流量的概念现金流量概念理解现金流量概念理解投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金投资决策
5、中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的；流量，是特定项目引起的；现金流量是指现金流量是指“增量增量”现金流量：在确定投资项目现金流量：在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。这里的这里的“现金现金”是广义的现金，它不仅包括各种货是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值币资源的变现价值(或重置成本或重置成本)。现金流量构成与内容现金流量构成与内容（一
6、）初始现金流量（一）初始现金流量（二）营业现金流量（二）营业现金流量（三）终结现金流量（三）终结现金流量财务可行性分析假设财务可行性分析假设项目投资假设项目投资假设经营期与折旧年限一致假设经营期与折旧年限一致假设时点指标假设时点指标假设确定性假设确定性假设现金流量估算的假设现金流量估算的假设现金流量的时点设定：现金流量的时点设定：以第一笔现金流出的时间为以第一笔现金流出的时间为“现在现在”时间即时间即“零零”时点。时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。为一个计息期。对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在对于原始投资，如
7、果没有特殊指明，均假设现金在每个每个“计息期初计息期初”支付；如果特别指明支付日期，如支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。万元，则要考虑在此期间的时间价值。对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入在在“计息期末计息期末”取得。取得。初始现金流量初始现金流量固定资产投资支出（含机会成本）固定资产投资支出（含机会成本）垫支的营运资本垫支的营运资本其它费用其它费用原有固定资产的变价收入（更新时）原有固定资产的变
8、价收入（更新时）所得税效应所得税效应营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量 =营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税（直接法）（直接法） =营业收入营业收入-（全部成本（全部成本-折旧）折旧）-所得税所得税 =营业收入营业收入-全部成本全部成本-所得税所得税+折旧折旧 =净利润净利润+折旧折旧（间接法）（间接法）营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量=（营业收入（营业收入-付现成本付现成本-非付现成非付现成本）本）*（1-所得税税率）所得税税率）+非付现成本非付现成本=营业收入营业收入*（1-所得税税率）所得税税率）-付
9、现成本付现成本*（1-所所得税税率）得税税率）+非付现成本非付现成本*所得税税率所得税税率（依据所得税影响计算）（依据所得税影响计算）终结现金流量终结现金流量回收固定资产净残值及其对所得税的影响回收固定资产净残值及其对所得税的影响垫支营运资本的收回垫支营运资本的收回现金净流量现金净流量基本关系式：基本关系式： 净现金流量（净现金流量（NCF） =现金流入量现金流入量 现金流出量现金流出量股权流量与实体流量股权流量与实体流量项目现金流量的两种计算方法项目现金流量的两种计算方法股权现金流量股权现金流量：以所有者为背景，确定项目对股权以所有者为背景，确定项目对股权现金流量的影响。决策时以所有者要求的
10、报酬率作现金流量的影响。决策时以所有者要求的报酬率作为贴现率；为贴现率；实体现金流量：实体现金流量：以企业实体为背景确定项目对企业以企业实体为背景确定项目对企业现金流量的影响；以企业的加权平均资本成本为贴现金流量的影响；以企业的加权平均资本成本为贴现率决策。现率决策。无实质区别，不影响决策。但无实质区别，不影响决策。但实体流量实体流量更简洁，应更简洁，应用较广。用较广。现金流量估算实例现金流量估算实例新建项目新建项目光华公司新建一条生产线，建设投资需光华公司新建一条生产线，建设投资需500万元，建设期万元，建设期1年，使用期年，使用期5年。为项目开年。为项目开工做准备，于建设起点垫支流动资金工
11、做准备，于建设起点垫支流动资金200万万元。投产后预计每年销售收入元。投产后预计每年销售收入630万元，第万元，第1年付现成本年付现成本250万元，以后每年递增万元，以后每年递增20万万元维修费。企业采用直线法折旧，残值率元维修费。企业采用直线法折旧，残值率10%，所得税税率，所得税税率25%。金泰公司原有设备一台，购置成本金泰公司原有设备一台，购置成本15万元，万元，预计使用预计使用10年。年。5年后公司拟购买新设备替年后公司拟购买新设备替换旧设备，以提高生产效率。新设备购置换旧设备，以提高生产效率。新设备购置成本成本20万元，使用年限万元，使用年限5年。预计使用后可年。预计使用后可使每年的
12、销售收入从目前的使每年的销售收入从目前的150万上升到万上升到165万，付现成本则从万，付现成本则从110万上升到万上升到115万。万。如公司购买新设备，旧设备出售可得如公司购买新设备，旧设备出售可得5万元。万元。公司采用直线法折旧，残值率公司采用直线法折旧，残值率10%，所得，所得税率税率25%。现金流量估算现金流量估算更新项目更新项目投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因整个投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是相整个投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。益的指标。
13、利润在各年的分布受折旧方法等因素的影响，而现金利润在各年的分布受折旧方法等因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。的客观性。在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要现金流量以收付实现制为基础，便于考虑资金时间价现金流量以收付实现制为基础，便于考虑资金时间价值值具体需要注意的问题具体需要注意的问题增量原则增量原则区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本不要忽视机会成本不要忽视机会成本连带效应（附加效应）连带效应（附加效应）对净营运资金的影响对净营运资金的影响税收的影响税
14、收的影响不要将融资的实际成本作为现金流出考虑不要将融资的实际成本作为现金流出考虑关于通胀关于通胀关于相关性关于相关性相关成本（收入）是指与特定决策有关的、相关成本（收入）是指与特定决策有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入），例如差额成本、未来成本、重置成本、入），例如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，与机会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评估时不必加以考特定决策无关的、在分析评估时不必加以考虑的成本称为非相关成本，例如沉没成本、虑的成本称为非相关成本，例如沉没成本、过去成本、账面成本等。过
15、去成本、账面成本等。贴现率选择贴现率选择实体现金流量与股权现金流量实体现金流量与股权现金流量实体现金流量（实际应用）实体现金流量（实际应用） 以以加权平均成本加权平均成本为折现率；为折现率；股权现金流量股权现金流量 以以所有者要求的报酬率所有者要求的报酬率为贴现率；为贴现率；资本预算中常用的评价指标资本预算中常用的评价指标静态评价指标：静态评价指标： 静态静态回收期、会计收益率回收期、会计收益率动态评价指标：动态评价指标： 动态回收期、动态回收期、净现值法、获利指数法、内部净现值法、获利指数法、内部收益率法收益率法回收期法回收期法回收期回收期(Payback Period,PP)：回收期是指回
16、收期是指投资引起的现金流入累计到投资额相等所需投资引起的现金流入累计到投资额相等所需要的时间它代表收回投资所需要的年限。要的时间它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。回收年限越短，方案越有利。静态回收期与动态回收期静态回收期与动态回收期 区别：是否考虑货币时间价值区别：是否考虑货币时间价值回收期的计算回收期的计算静态静态1、每年现金流量（每年现金流量（NCF）相等。其计算公式）相等。其计算公式为：为： PP回收期回收期 C 初始投资额初始投资额 NCF每年现金流量每年现金流量静态回收期的计算静态回收期的计算2、每年现金流量不等、每年现金流量不等 甲甲 乙乙0 -2000 -20001 640 8002 640 7003 640 6004 640 4005 640 2006（见补充课件）折现（动态）回收期折现（动态）回收期动态回收期（动态回收期（PP）= 项目 L的回收期(长项目: 绝大部分现金流量发生在远期)1080600123-100=现金流量现金流量CFt累计现金流量累计现金流量-100-90-3050回收期回收期L2+30/80 = 2.375 年年01002.4
