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1、本文格式为Word版，下载可任意编辑值钱的“垃圾” 融资问题一向困扰着中小企业主。尤其是去年温州爆发的中小企业主“跑路潮”，更将这一话题推上了风口浪尖，最终推动了民间金融改革破冰。去年10月温总理宣布设立温州市金融综合改革试验区，掀开了金融改革的大幕。今年5月22日，深交所和上交所分别出台了中小企业私募债券业务试点手段（手段），为金融改革又添利器。 中小企业私募债被市场称为“高收益债”、“中国版垃圾债”不无道理，和传统的企业债、公司债相比，私募债最大的特点就是高收益高风险。私募债的发行主体为未上市中小微企业，概括来说，是指符合关于印发中小企业划型标准规定的通知规定的，但未在上海证券交易所和深圳
2、证券交易所上市的中小微型企业。为了加强对房地产市场的调控，房地产企业和金融企业暂时不能发行私募债。同时，手段对发行人没有净资产和营利才能的门槛要求，属于完全市场化的债券。这就抉择了私募债的还债才能相对较差，投资风险较大。因此，私募债的收益率也较一般债券为高。手段要求，中小企业私募债券发行利率额不得超过同期银行贷款基准利率的3倍。目前，我国一年期贷款基准利率为6.56%，这意味着中小企业私募年利率的上限为19.68%，达成近20%的水平。市场一般认为评级为BBB级就可以定义为“垃圾债券”，而私募债由于风险较高，评级较低，大片面都会落入这一范围。“垃圾债券”的前世今生“垃圾债券”并不能从字面上解释
3、，事实上在美国，“垃圾债券”曾经是市场上炙手可热的金融产品。“垃圾债券”最早起源于20世纪20年头的美国。1970年头以前，垃圾债券主要是一些小型公司为开拓业务筹集资金而发行的，由于这种债券的信用评级低，市场鲜有问津者。1974年，美国的通货膨胀率和失业率攀升，信用严重紧缩，大量高回报债券都被债券评级机构降低了信用等级，沦为了“垃圾债券”，被投资者抛售。唯有被后世誉为“垃圾债券之王”的迈克尔米尔肯独具慧眼，认定投资这些“垃圾债券”将会带来巨大的回报率。采纳米尔肯观法的“第一投资者基金”坚强持有了这些“垃圾债券”，结果连续三年成为全美业绩最正确的基金，由此带动了“垃圾债券”的火爆需求。借此机遇，
4、米尔肯瞄准了处于进展期的企业，主动发行“垃圾债券”：1977年到1987年的10年间，米尔肯共筹集了930亿美元，一举成为全美“垃圾债券大王”，一时名利双收。然而任何事物都有两面性，随着“垃圾债券”发行的数量日益浩瀚，债券的质量也日趋下降，再加上1987年股灾后潜在熊市的压力，从1988年开头，发行公司无法偿付高额利息的处境便屡有发生，“垃圾债券”陷入了“风险越高、利率越高，利率越高、风险越高”的恶性循环，并逐步走向衰退。米尔肯本人也由于掩盖股票头寸、扶助嘱托人逃税等6项罪名而被判处10年监禁，赔偿和罚款11亿美元，并被终身遏止踏足证券业。投资新贵借鉴美国的例子我们可以看到，所谓的“垃圾债券”
5、并不代表这种债券没有投资价值，相反“垃圾债券”的高收益对投资者来说有着莫大的吸引力，然而其隐匿的风险也是巨大的。在中国也一样，私募债的风险主要来自两个方面：发行主体和滚动性。发行主体的风险前文已经提到，由于私募债券的发行人为中小企业，且信息不对称，一般投资者很难对发债企业有全面的了解，也不能摈弃极少数企业以发行私募债之名行诈骗之实。另一大风险为滚动性风险。手段规定，“每期私募债券的投资者合计不得超过 200人”。尽管私募债可以通过上交所的固定收益综合平台、深交所的综合协议交易平台以及证券公司举行交易，但是较少的持有人使得债券在转让时很难实现即时交易，可能会展现折价转让的现象。在风险可控的前提下
6、，中小企业私募债的推出具有积极的意义。首先，中小企业私募债的推出丰富了债市的投资品种。从低风险的国债向高等级信用债，再到低等级信用债，现在延迟到低评级、高收益率的信用品种，使得资本市场的投资工具更加多元，也拓宽了债券市场的广度。其次，对宏大中小企业来说，私募债的推出为他们供给了一个全新的融资方式。中小企业私募债的发审采用备案制，突破了企业债、公司债需要通过发改委、证监会的审批程序，实现了完全市场化，同时这也是中小企业首次突破债券的高发行门槛，开头涉足到债券市场。结果，中小企业私募债的展现也为民间资本供给了一个高风险高收益的投资品种，将地下高利贷、非法集资等引入正途，有利于实现民间金融模范性和合法性，实现“金改”的目标。中小企业私募债的展现不仅给中小企业带来了新的融资渠道，对银行、信托等金融机构也是一个产品创新的机遇。下期专栏将跟您一起探讨中小企业私募债对金融机构的意义。 4
