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1、第九章 跨国公司长期资产负债管理第一节 跨国公司的资本成本第二节 跨国公司的资本结构第三节 跨国公司的长期融资第四节 国际税收规划1第一节 跨国公司的资本成本v资本成本的基础知识 资本成本与最优资本结构 计算企业资本成本和最优资本结构v资本成本对跨国公司资本预算的影响 项目的内部收益率不应该低于加权资本成本，否则，投资就不能满足债权人和股东所要求的必要投资回报。2v影响跨国公司资本成本的因素 融资条件 收益稳定性 跨国公司拥有在国际金融市场上融资的便利条件，其资本规模扩张较少受到金融市场和融资途径的限制。 跨国公司的收入来源于世界各地，可以消除某个国家经济周期、经济政策对企业经营的不利影响，现
2、金流量更为稳定。 风险水平 跨国公司的收入多元化以及经常性地从欧洲货币市场融资等特征，使之必须承担的更多汇率风险、利率风险和国家风险，都因风险管理技术的日趋完善而得到控制。总之，与国内企业相比，其资本成本相对较低3v跨国公司资本成本定价分析 CAPM模型简介 跨国公司资本成本定价 无风险收益率 rf 通常由国债收益率确定，市场平均收益率rm则由所处行业、企业规模等因素共同决定，公司的值更多的取决于跨国公司经营状况和风险管理能力。 由于跨国公司在全球范围经营，具有投资分散化的特点，故相对于国内企业，在预期收入金额相等情况下，跨国公司有较低的值，其资本成本更低。v资本成本的国际差异4第二节 跨国公
3、司的资本结构v资本结构指企业全部资本的构成v本章特指企业长期资金来源中权益资本和债务资本的结构情况 债务资本与权益资本的比例，称为杠杆比率或债务资本比率 企业资本结构为企业价值最大化目标服务，是财务管理的重要内容5v收入稳定性 收入稳定性高，债务偿还有保证 影响资本结构的因素v企业成长性企业发展前景看好，对外部资金需求大v贷款银行和评级机构的态度资信好、有合格抵押或担保品、风险管理能力高，外部筹资成本低v税收 举债有利于降低税负 6 国家风险对资本结构的影响7 跨国公司动态的资本结构管理v马来西亚子公司只能发行债券或依靠银行贷款融资，其债务融资的比例高达60%；要求香港子公司提高权益融资比例到
4、80%，债务融资比例仅为20%。两个子公司的资本结构综合起来，刚好能够符合母公司制定的资本结构目标。 例1：假设一家美国跨国公司指定的目标资本结构为：债务融资占40%，股权融资占60%。v香港子公司可发行股票融资，且市盈率较高，联系汇率制度确保公司不承担汇率风险，股权融资成本相对较低；8第三节 跨国公司的长期融资v在本国发行债券 货币组合债券，是用混合货币而非单一货币来标价的债券，混合货币也被称为鸡尾酒货币 跨国公司长期融资方式v外国债券v欧洲债券9v不同的货币代表了不同的融资成本 货币政策 跨国公司长期融资的币种选择v影响某种货币利率走势的因素 经济周期 资产价格 季节性 国际互动10例2海
5、尔美国需要300万美元使用三年。融资备选方案有二： A. Yankee bond: 14% B. SGD Euro bond: 10%当前汇率SGD1=USD0.5。根据以下情形比较两种融资方案的成本。I. SGD汇率不变 II. SGD进入升值周期 III. SGD进入贬值周期 外币融资成本比较11平稳货币融资：情形I方案1年末2年末3年末年融资成本A.美元支付$42$42$34214%B. 估计汇率 美元支付S$60$0.5$30S$60$0.5$30S$660$0.5$33010%单位：万美元12坚挺货币融资：情形II方案1年末2年末3年末年融资成本A.美元支付$42$42$34214%
6、B. 估计汇率 美元支付S$60$0.55$33S$60$0.60$36S$660$0.65$42920.11%单位：万美元13疲软货币融资：情形III方案1年末2年末3年末年融资成本A.美元支付$42$42$34214%B. 估计汇率 美元支付S$60$0.48$28.8S$60$0.46$27.6S$660$0.40$2642.44%单位：万美元14v首先选择利率比较低的货币 汇率概率法 如何在本币和外币间进行选择 模拟法v对货币的汇率变化做出预测，在此基础上预测外币的债务成本支出金额，并换算成本币后进行年融资成本的比较。15v汇率风险管理 外债的风险管理v利率风险管理 安排抵消性现金流入
7、 运用远期合约 运用货币期权 利率互换 货币互换 平行贷款16汇率风险管理 某中国公司长期向日本出口。如果日元贬值，会减少公司的人民币现金流入。若安排抵消性日元债券融资，则日元贬值会使得公司偿还债券本息的人民币现金流出也相应减少。 由于现金流入和现金流出同方向变动，日元汇率波动不会严重影响公司净现金流的稳定性。 安排抵消性现金流入17日元看涨期权合约的执行汇率为JPY100=RMB7.8，合约金额为1.842亿日元，期权费为每一百日元0.03元人民币。还还款日市场汇场汇 率期权费权费/百日元是否执执行合约约支付的人民币币/百日元支付的人民币币总总金额额（万元）7.90.03元人民币币执执行7.
8、831442.127.70.03元人民币币不执执行7.731423.7汇率风险管理 运用远期合约 运用货币期权18利率风险管理19利率风险管理v货币互换20利率风险管理21v税收是企业的资金流出，具有强制性、无偿性和固定性特征第四节 国际税收规划v跨国公司国际税收规划 考察各国税收特征，比较具体税收规定 调整税收支付主体、项目和金额，争取合理避税或减税22v公司所得税 对本国居民或法人向外国投资人和债权人支付股利、利息所征的税收 东道国税收环境和税收种类v预提税v增值税 是一种特殊的销售税，由政府有关部门在产品生产或消费品销售的每个环节，根据增值情况进行征税。23v税收滚动经营亏损通过前转后移
9、抵消其他年份收益 跨国公司母国的税收环境v双边税收条约v税收抵免 是指一国政府允许跨国公司使用在东道国所纳的所得税和预提税来抵减母公司应纳的税款。国家之间签订双边税收条约的主要目的是为避免双重征税，从而鼓励资本的自由流动。24v指人为制定背离正常市场价格的内部交易价格和费用 转移定价 控制内部现金流量，降低总体税负 转移货币资金，规避外汇风险和国家风险 基于合法避税，追求利润/企业价值最大化25例题示范某中国企业(33%)在泰国(30%)和挪威(40%)各有一家子公司，利润汇回前需向东道国缴纳所得税。假定泰国子公司向挪威子公司每年供货2000万元。26市场价格下泰国子公司挪威子公司合并值销售收
10、入减：产品成本201525202515毛利润减：其他费用5252104税前收入减：所得税30.931.262.1净收益2.11.83.927转移定价下泰国子公司挪威子公司合并值销售收入减：产品成本231525232515毛利润减：其他费用8222104税前收入减：所得税61.80061.8净收益4.204.228300亿税收被跨国公司“避”掉了v跨国公司每年“避税”给我国减少税收收入300亿元以上。v改革开放以来，国有企业利润增长，集体企业利润增长，股份制企业利润增长，私营企业利润也增长，惟有外商及港澳台商投资企业的利润不但没增长，反而出现下降。v有数据显示，外商投资企业亏损面在1988年19
11、93年约占35%40%，在1994年1995年增至50%60%，在1996年2000年平均达60%65%。29300亿税收被跨国公司“避”掉了v一方面是六成外企亏损，另一方面，来中国大陆投资的外资额却节节高攀。2004年，中国吸引的外商直接投资达606亿美元，连续两年成为全球吸引外商投资额仅次于美国的国家。v国家税务总局有关反避税官员认为，有相当部分的跨国公司是为了避税而制造的人为亏损，跨国公司每年避税给中国造成的税收损失在300亿元以上。v专家指出，由于个人所得税、营业税等方面的税收没有计算在内，所以实际偷逃税要远远超过这个数字。实际上，依据中国一些地方税务官员的测算，这个数字可能达1270亿元之巨。30300亿税收被跨国公司“避”掉了v原因有很多：没有相应的立法；反避税态度过于温和（仅为补缴税款）；地方官员的不当干预等。v国家税务总局2009年2月出台了特别纳税调整实施办法（试行）（以下简称办法），进一步完善了我国反避税相关法律体系，对反避税操作管理进行了全面规范。31
