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1、第二章 财务分析与预测n第一节 财务分析基础n第二节 财务分析方法n第三节 财务预测与规划1茅宁公司理财第二章第一节 财务分析基础一、财务报表二、财务比率2茅宁公司理财第二章一、财务报表“财务报表有如名贵香水，只能细细品鉴”3茅宁公司理财第二章1、资产负债表n反映企业在某一时点全部资产、负债和所有者权益状况的报表：静态信息n资产=负债+所有者权益n作用n反映企业所掌握的资产规模及其分布情况，帮助决策者把握企业的经济实力n反映营运资金（流动资产和流动负债）情况，帮助决策者把握企业的短期偿债能力n反映企业长期资金来源的构成情况，帮助决策者把握企业的财务风险和长期偿债能力4茅宁公司理财第二章资产n能
2、在将来产生现金流入或减少现金流出的资源n按流动性大小排列n流动资产：可在一年内转化为现金的资产n现金及等价物（有价证券）n应收帐款、存货、预付帐款n固定资产：长期资产n有形资产n无形资产5茅宁公司理财第二章负债与权益n反映企业资金来源与构成n不同权利人（债权人和股东）对资产的要求权n负债按到期日长短排列n流动负债（Current Liabilities）n短期债务n应付帐款、应计费用、预提费用n长期负债n所有者权益6茅宁公司理财第二章H公司资产负债表总资产1210负债与权益1210现金110短期借款220 应收帐款165 应付帐款110 存货 275 流动负债330流动资产550 长期负债33
3、0固定资产净值660 股东权益5507茅宁公司理财第二章管理资产负债表n会计资产负债表的不足n应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策n应强调现金的重要性n营运资本需求（WCR，Working Capital Requirement）：支持经营活动的净投资nWCR =流动性资产 流动性负债n流动性资产：应收帐款、存货等非货币形式流动资产n流动性负债：应付帐款等不支付利息的自发性融资8茅宁公司理财第二章管理资产负债表的构成n投入资本=资产净值n现金+WCR+固定资产n现金单列，突出其重要性n占用资本n短期借款+长期负债+权益资本n平衡式n投入资本=占用资本n所有占用的资本均要计算成本9茅宁公司理财
4、第二章管理资产负债表的获得投入资本运用资本总资产负债与权益现金短期借款现金短期借款WCR流动性资产：流动性负债：长期资本： 应收帐款 应付帐款固定资产净值 长期负债 存货 预提费用 股东权益 预付费用长期资本：固定资产净值 长期负债 股东权益10茅宁公司理财第二章H公司管理资产负债表投入资本1100运用资本1100现金110短期借款220WCR330长期资本： 固定资产净值660 长期负债 330 股东权益550 11茅宁公司理财第二章2、损益表（利润表）n反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况n作用n反映企业的销售规模，即销售收入n反映企业的成本与费用水平n销售成本、管理费用、销售费用、财
5、务费用n反映企业的盈利能力n销售利润、投资收益、营业外收支12茅宁公司理财第二章重要变量n销售收入（主营收入）Sn营业成本n营业利润（息税前盈余）n利息（财务费用）n税前利润：营业利润 - 利息n所得税n税后利润（净利润）：税前利润-所得税13茅宁公司理财第二章H公司损益表（单位：百万元）销售额1000减经营费用（含折旧）(760)息税前收益（EBIT）240减财务费用（利息，500*8%）(40)税前利润200减所得税（200*50%）(100)税后利润10014茅宁公司理财第二章权责发生制n实现原则：确认期间收入n交易产生收入的时刻就承认收入，而不是收到交易的现金时n产生收益与收到现金之间
6、存在明显的时滞（应收帐款）n配比原则：将相应的成本与收入进行配比n当产品被售出时，与其有关的费用才获得承认，而不是在费用实际被支付时n固定资产投资作为折旧长期分摊n研发费用和营销费用的处理15茅宁公司理财第二章重要关系n息税前收益 EBIT = S -C D n税前利润 EBT = EBIT - I n税后利润 EAT = EBT（1-t）n息前税后收益（NOPAT）nEBIAT= EBIT(1-t) = EAT +I(1-t) nC为付现成本16茅宁公司理财第二章税盾（Tax Shield)n某公司EBIT=100万，t=40%n若公司不负债，EBT=100，EAT=60，所得税为40n若公
7、司负债200万(10%)，I=20，EBT= (100-20)=80，EAT=48，所得税32n公司少交所得税8万（t*I）nEAT少12万（税后利息为12万），税后利率为6%，即(1-t)i17茅宁公司理财第二章3、现金流量表n 经营活动产生的现金流（CFFO）n销售现金（+）n付现成本（-）：含税金n投资活动产生的现金流（CFFI）n购置固定资产（-）n收回长期投资及收益（+）n筹资活动产生的现金流 （CFFF）n发行股票或举债（+）n支出利息、股利和偿还本金n 本期现金余额 =上期余额 + CFFO + CFFI + CFFF 18茅宁公司理财第二章现金流量表的意义n现金是企业的血液n现
8、金为王n会计利润的实现不等于现金的流入n非现金费用（折旧费，待摊费）：计入成本，但不产生现金流出n权责发生制与现金收付制应收与应付n当期延迟付款、坏帐、提前付款、上期欠款19茅宁公司理财第二章4、若干问题n帐面价值与市场价值n帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）n无形资产（智力资本）成为创造价值的主要来源，但没有在资产负债表上得到适当的反映n会计利润与经济利润n会计利润只计入实际支付的债务成本n任何资本（包括股权资本）都具有成本，“天下没有免费的午餐”n不仅关注利润表，也要关注资产负债表20茅宁公司理财第二章二、 财务比率1、杠杆比率(Leverage Ratios)2、资产效率比率(A
9、ctivity Ratios)3、获利能力比率4、流动性比率（Liquidity Ratios）5、市场价值比率6、现金流量比率21茅宁公司理财第二章1、财务杠杆比率（L）n反映企业资本结构，即长期偿债能力和违约风险n负债比率 = 负债/总资产 n权益比率=权益/总资产n负债权益比率=负债/权益n利息保障倍数 =营业利润 / 利息22茅宁公司理财第二章2、资产效率比率（T）n反映资产运用效率n总资产周转率= 销售收入/总资产n一元总资产能够实现的销售收入n应收帐款收帐期=应收帐款/每日销售额n收回货款平均所需的时间n 存货周转率 = 销货成本/ 存货n平均存货期=365/存货周转率n 固定资产
10、周转率= 销售收入 / 固定资产净值23茅宁公司理财第二章3、获利能力比率（M）n营业利润率= 营业利润/销售收入n销售净利润率 = 税后利润 / 销售收入n 投资报酬率= 税后净营业利润 / 总资产 n注n税后净营业利润 = 营业利润（1-所得税率）n税后利润=（营业利润-利息）（ 1-所得税率）24茅宁公司理财第二章4、流动性比率 反映短期偿债能力n流动比率 = 流动资产/流动负债n一元流动负债对应的流动资产n 速动比率 =（流动资产-存货）/ 流动负债n流动资产（现金、应收帐款、存货）n流动负债（短期债、应付帐款）n 现金比率：现金 / 流动负债25茅宁公司理财第二章问题n清偿的观点，还
11、是继续经营的观点？n如果要提高流动比率n鼓励顾客尽可能晚付款n尽可能多地持有存货n尽可能早付款给供应商n上述策略可以提高流动比率，但不提高流动性26茅宁公司理财第二章家乐福有关资料（百万法郎）19951996现金40682960WCR-16140-16986流动资产2773330844速动资产44863500流动负债3713340561应收帐款418540应付帐款274182983627茅宁公司理财第二章家乐福流动性分析19951996销售收入S144612154905销售成本C(118212)(125072)WCR/S-11.2%-11.0%流动比率0.750.76速动比率0.120.09平
12、均收款期(天)1.11.3平均付帐期(天)858728茅宁公司理财第二章流动性（liquidity)比率n长期融资净值：用于WCR的长期资金 NLF=长期融资-固定资产净值n短期融资净值：用于WCR的短期资金 NSF=短期融资-现金nWCR=NLF+NSFn流动性比率= NLF/WCR29茅宁公司理财第二章现金WCR固定资产净值股东权益长期债务短期债务NLFNSF30茅宁公司理财第二章投资资本121100%现金65%WCR5949%固定资产净值5646%运用资本121100%短期借款1512%长期负债4235%所有者权益6453%OS公司管理资产负债表(单位:百万美元)31茅宁公司理财第二章O
13、S营运资本融资分析nNLF = 长期融资-固定资产净值 = 42+64 - 56 = 50nNSF = 短期负债- 现金 = 15 6 = 9nWCR = NLF + NSF = 59n流动性比率=NLF/ WCR =50/59 = 84.7% 32茅宁公司理财第二章提高流动性的办法n非经常性（战略性）：增加分子（NLF）n增加长期融资：长期债、权益、留存n减少固定资产净值：出售n经常性（营运性）：减少分母（WCR）n减少应收帐款n减少存货n增加应付帐款33茅宁公司理财第二章第二节 财务分析方法一、比率分析二、系统分析三、财务报表的分析34茅宁公司理财第二章一、比率分析“财务比率犹如一部侦探小
14、说中的线索”35茅宁公司理财第二章1、财务分析的动机n外部投资者（券商）：根据价值评估决定该企业股票是该买，该卖，还是持有？n债权人（银行）：根据流动性和长期偿债能力判断企业的商务风险、财务风险如何；给该企业一定数额贷款的风险有多大？n本企业管理层：本企业所处产业结构如何；竞争对手的战略是什么；和竞争对手相比较优势和劣势如何；投资者是否充分理解本企业的价值；如何与投资者沟通更有利？n其他企业管理层：是否把该企业列为收购对象；收购该企业是否合算；如何为收购融资？n外部（独立）审计师：财务报表是否真实、公允地表达了企业的财务状况；是否披露了和企业相关的重要风险从而充分表明了企业的实际状况？36茅宁
15、公司理财第二章2、单指标分析n注意n要结合企业背景n没有唯一正确的标准n评价标准的选择n经验n历史及变动趋势n同行水平n预定目标37茅宁公司理财第二章3、因素分析（经营业绩评价）n股东权益报酬率（净资产收益率，ROE）n = 税后利润/ 股东权益（净资产）n衡量了权益资本的使用效率n影响因素n净资产收益率 =(EAT/S)* (S/A)* (A/E)n销售净利率EAT/S：盈利能力n总资产周转率S/A：资产运用效率n财务杠杆A/E=（1+负债权益比）38茅宁公司理财第二章杜邦图ROE盈利能力EAT/S资产运用效率S/A财务杠杆A/E39茅宁公司理财第二章长虹公司财务资料（万元）9798税后利润
16、（EAT）261203200395主营收入（S）15672961160267总资产（A）16784901885245股东权益（E）8973621096531净资产收益率（ROE）29.11%18.28%40茅宁公司理财第二章三要素分析结果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.7241茅宁公司理财第二章讨论n管理者有三个手段来调控ROEn边际收益（M）：一元销售能得到的净利润，反映公司定价策略和控制成本能力n资产周转率（T）：一元资产能实现的销售收入，体现资产运用效率n财务杠杆（L）：使用负债的程度n“条条大路通罗马”nM与T往往是相互制约的nL不是越大越好（双刃剑）：风险与收益的权衡42茅宁公司理财第二章ROE存在的问题n时效问题n只反映某一年n当前盈利与未来增长的权衡n风险问题n偏向于收益而忽略风险n收益与风险的权衡n价值问题n反映管理者的业绩（使用帐面价值）n股东的真实回报价值创造43茅宁公司理财第二章99年上市公司ROE排序前6名nST中华A 96.63%nST英达A 87%nST粤海发 64.47%n中讯
