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1、3. 什么是融资成本， 它包含哪几个部分？简述其运算方法并举例说明资金成本是指筹集资金所付出的代价；一般由两部分组成：（1） 资金占用费：指使用资金过程中向资金供应者支付的费用， 包括借款利息、债券利息、优先股利息、一般股红利及权益收益（2） 资金筹集费：指资金筹集过程中发生的各种费用，包括律师费、资信评估费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款治理费等资金成本通常以资金成本率 K 来反映融资成本运算方法：1. 借款资金成本运算（1）静态运算方法抱负情形下Kd=i 现实社会Kd=i1-t假如考虑银行借款筹资费率和第三方担保费率，就Kd=（i+V d）（ 1-t） /1-f其中 i
2、表示贷款年利率， t 为所得税率， f 为银行借款筹资费率， Vd 为担保费率Vd=V/PnX100%V 为担保费总额， P 为贷款总额， n 为担保年限例题 4-1某企业为建设新项目需向银行贷款400 万元，偿仍期 5 年，年利率为 10%，筹资费率为 2%；同时，根据银行要求供应第三方担保，担保费为70 万元，担保期 5 年；项目投产后应纳所得税税率为25%，请运算该项目贷款的资金成本；解：VdVPn* 100%70400 * 100%53.5%Kd10%3.5%）（1 - 25%）（/1- 2%）10.33%（2）动态运算方法把各种费用按肯定的折现率折现到某一时间点，然后再按静态法运算例
3、 4-2项目期初向银行借款 100 万元，年利率 6%，期限为 3 年，到期一次仍清借款，筹资费率为 5%，项目投资当年即生产即生产并盈利，所得税率为33%， 试运算项目借款税后资金成本；解：融资现金流量分析：期初（ 0 年）实际投资额： 100-100*5%=95（万元） 在 1,2,3 年末，考虑抵税成效后，各年缴纳利息为：100*6%* （ 1-33%） =4.02（万元）在 3 年末需要偿仍本金 100 万元；现在我们按公式（ 4-1）运算资金成本率 K，它是使实际借入的 95 万元，与付出费用 3 年等额利息 4.02 万元，以及 3 年末 100 万元本金等值的折现率Kd；95-4
4、.02（P/A , Kd , 3） -100（P/F , Kd , 3）=0可用试算内插法， 分别设 K=6% 和 K=5% 再内插求解；或利用 Excel 表求 IRR的方法运算；可得税后Kd5.89%；例 4-3某项目建设期 1 年，投产后即盈利，按有关规定，投产后可免征所得税1年，所得税率为 33%；该项目于期初向银行借款 1000 万元，筹资费率为 0.5%， 年利率为 6%，按年付息， 3 年到期 1 次仍清本金，试运算该借款的所得税后资金成本；解：留意此题中，建设期和投产第1 年的利息没有抵税的问题；期初实际得到资金： 1000-1000*0.5%=995（万元）第1、第 2 年末
5、支付利息（该两年不交所得税） ：1000*6%=60（万元） 第 3 年末由于利息的抵税作用支付利息：1000*6%* （1-33%） =40.2（万元） 第 3 年末另有本金偿仍 1000 万元；按公式（ 4-1）列方程：995-60（ P/A , Kd ， 2）- 1040.2（ P/A , Kd ， 3） = 0利用 Excel 表，可得 Kd=5.56%；2. 债券资金成本运算（1） 静态运算方法一般情形下KB=i1-t/1-f其中 f 为债券筹资费用率， i 为债券利率如债券是溢价或折价发行KB=I+ （B0-B1）/n 1-t/B 1-F其中 B0 为债券的票面价值， B1 为发行
6、价， n 为债券的偿仍年限， F 为债券发行的筹资费， F 为债券年利息例 4-4某企业为上新项目筹资， 发型 5 年期债券； 票面价值 1000 元，折价发行价 840 元，相应的筹资费用为5 元，债券的年利率为 6%，项目建成后应纳所得税税率为 33%，试求该债券的资金成本；解：利用公式（ 4-4）KB1000 * 6%1000840840 * 1 / 5 1533%7.38%（2） 动态运算方法考虑资金的时间价值，运算方法与借款类似例 4-5面值 100 元的 3 年期债券， 发型价格 100 元，发行时支付的发行费率为0.5%，年利率为 4%，到期一次仍本付息，兑付时手续费率为0.5%
7、；如发行债券当年即投产且盈利，所得税率为25%，试运算该债券的税后资金成本；解： 100 元债券实际筹到资金为： 100（ 1-0.5%） =99.5（元） 3 年末一次支付利息额（含抵税作用） ：100*4%*3* （ 1-25%）=9（元）3 年末归仍票面价值 100 元；3 年末兑付手续费因税前支付，故有减税作用；100*0.5%* （ 1-25%）=0.375（元）按公式（ 4-1）列方程：99.5-（9+100+0.375）（P/F , KB , 3）=0可得 KB=3.2%；3. 优先股资金成本运算（1） 静态运算方法Kp=Dp/Pp1-f其中 Dp为每年股息总额， Pp 为优先股
8、票面价值， f 为优先股发行的筹资费率例 4-6某企业发行优先股股票， 按正常市价运算， 其票面额为 200 万元，筹资费率为 3%，股息年利率为 10%，求其资金成本？Kp =200 10%200 1-3% =10.3%（2） 动态运算方法Kp=优先股股息 /（优先股发行价 -发行成本）例 4-7某企业优先股股票面值为 200 元，发行价为 195 元，筹资费率为 3%，股利率为 5%，每年付息一次；试运算其资金成本；Kp =200 5%195-200 3%= 5.29%4. 一般股资金成本（1） 红利法Ks=D0/P0（1-f ）+G=i/1-f+G其中 D0 为基期估量年股利额， P0
9、为一般股筹资额， G 为估量每股红利的年增长率， i 为第一年股利率例 4-8某机械制造企业发行一般股筹资1000 万元，筹资费率为 2%，第一年的股利率为 6%，假如估量每年增长 2.5%，求其资金成本；解：Ks =10006%10001-2%+2.5%=8.6%（2） 资本资产定价模型（ CAPM ）Ks=Rf+Rm-Rf 其中Rf 为无风险证券收益率， Rm 为全部股票市场平均风险的投资收益率，为股本系统性风险， Rm-Rf为市场风险溢价例 4-9已知将美国 10 年期国库券的到期收益 8.8%作为无风险收益率，取 5.5%作为市场溢价，因素为0.93.试采纳资本资产定价模型运算其一般股股本成本；Ks=8.8%+5.5%*0.93=13.9%例 4-10某高科技公司价值评估需要估量股权资金成本，利用我国5 年期国债利率3.14%，且估量仍有回升的趋势，故取3.8 为无风险收益率，同时，我国市场平均风险溢价为 4%-6%，取 6%为高科技市场风险指标，取1.5，试运算其资本资产定价模型运算其权益资本；Ks=3.8%+1.5*6%=12.8%（3） 税前债务成本加风险溢价法Ks=K b+RPcKb 其中为税前债务资金成本， RPc 为投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价， RPc 是凭体会估量的
