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1、货币政策调控的全球化视角理论基础在第一章的结尾，我们提出了全球化对宏观调控和货币政策的挑战；面对这些挑战，现有的理论是怎么说明又是如何应对的，存在哪些不足以及怎样做进一步改进，相关的理论在政策方面有什么含义？理论可以指导实践，对这些问题的回答是特别有意义的；本章，笔者就试图对这些问题做答，详细内容支配如下：第一节对相关的理论做简要的回忆和评述；其次节建立一个修正了的新凯恩斯主义理论模型来分析全球化背景下的货币政策挑选；第三节总结分析相关理论在政策实践方面的指导意义；第一节 全球化背景下政策挑选理论的回忆开放是在单个国家层面上对全球化的一种表述，在宏观经济理论进展的过程中，分析开放条件下政策挑选
2、理论的文献颇多，其中大部分文献都是基于以下三个宏观经济分析框架绽开的：早期的蒙代尔弗莱明模型（ Mundel-Fleming ，简称 M-F模型）、后来的奥布斯特菲尔德和罗格夫的汇率动态模型（ Obstfeld & Rogoff，简称 REDUX模型）以及新凯恩斯主义的货币政策模型（ New Keynesian，简称 NK模型）；当然，也有不少文献从更加宽阔的角度探讨全球化时代的政策挑选，如最优货币政策规章的挑选、美元标准下的政策制定等；一 基于蒙代尔弗莱明模型的讨论在第一次世界大战之前，古典的国际经济理论始终占据主流的位置；古典经济理论认为，全 球经济的均衡同一国国内经济的均衡是一样的，可以
3、自动调剂、自我实现；在古典经济学家 眼中，世界是一个稳固的动态体系，国内价格水平的调整和资金的自由流淌使得经济能够迅 速复原到充分就业和国际收支的均衡，这是一种无摩擦的调整；而两次世界大战之间的经济 萧条也使古典经济理论的可信性受到质疑，主见需求治理的凯恩斯理论也就顺势而生；凯恩 斯革命产生了新的经济理论， Metzler （ 1960）和 Machlup（1943）等把核心的凯恩斯宏观经济理论应用到开放经济的问题讨论中；这些新的模型主要是建立在对静态世界的分析中： 工资和价格刚性、失业以及国家之间有限的金融联系；这些讨论的主要奉献是说明了基于凯 恩斯理论的开放经济中的贸易效应、经济政策的反馈
4、效应、贬值效应、浮动汇率的打算等问 题，主要的不足之处是没有重视货币因素；开放经济条件下的主要问题是如何同时实现内部均衡和外部均衡的政策搭配；米德（ Meade，1951）在其闻名的国际收支（ The Balance of Payments ）一书中更进一步地扩张了凯恩斯理论，并融入了货币因素；米德重点讨论了开放经济中内外冲突的问题及其解决方法，提出：在开放经济中，内外平稳的冲突常常出 现，要解决开放经济中显现的问题，就必需运用政策搭配的方法；米德的政策搭配理论包含了价格弹性和国际收支支配的大量假设，是解决内外平稳问题的重要思想，但是他的分析并没有考虑到资金流淌对内外均衡的影响，而且其做的是比
5、较静态分析，缺乏对动态调整的讨论；在政策搭配方面，斯旺也提出，以支出转换政策（即汇率政策），实现外部经济的均衡，以支出增减政策（即财政和货币政策的综合运用），实现内部经济的均衡；20 世纪 60岁月，蒙代尔发表了一系列文章，阐述了开放经济对内政策与对外政策搭配的问题；1962年，蒙代尔和弗莱明分别探讨了开放经济中财政政策与货币政策的搭配；蒙代尔主要探讨了固定汇率制度下财政政策与货币政策挑选问题，他指出：在固定汇率制度下，政府应通过调整货币政策来实现外部均衡，通过调整财政政策来实现内部均衡，这就是蒙代尔的政策指派原就，也被称为有效市场分类法就（ Mundell Assignment Rule，P
6、rinciple of Effective Market Classification）；弗莱明分析了在不同汇率制度下货币政策的成效；这两种分析结合在一起就是闻名的蒙代尔弗莱明模型，由于其次次世界大战后国际资本流淌的加强， 此模型中加入了对资本账户的分析；（一）蒙代尔弗莱明模型的简洁介绍1. 模型假设1M-F模型是讨论开放经济最重要的工具之一，它建立在以下假设之上：讨论对象是开放的 小国经济；社会经济资源未得到充分利用，总供应曲线是水平的；经济体价格粘性，向 下具有刚性，向上具有弹性；资本在各国之间自由流淌，而且资本在国家间的流淌只受利率差异影响；即使在长期，购买力平价也不存在，浮动汇率制度下
7、的汇率完全依照国际 收支来调整；静态汇率预期，即汇率预期不发生变化，投资者风险中立；2. 模型框架开放条件下的蒙代尔弗莱明模型一般由三个方程式构成，分别反映商品市场、货币市场和外汇市场的均衡；A商品市场的均衡， IS 曲线：I （ i ）- S（Y）+X（E，Y） - M（ E， Y） +G- T（ t ， Y） =0（2 -1 ）方程 2-1 中， i 表示国内平均市场利率水平；E表示直接标价法下的汇率； Y表示外国国民收入或产出，并假定为一个常量； Y表示本国国民收入或产出； G表示政府支出； t 表示国内的平均税率； I （i ）是投资函数，满意 I i =dI/di0； X（ E， Y
8、）是出口函数，满意XE=dX/dE0 和 XY =dX/dY 0； S（ Y）是储蓄函数，边际储蓄倾向 SY=dS/dY 0； M（ E， Y）是进口函数，满意 ME=dM/dE 0 和 MY=dM/dy0；T（t ，Y）是税收函数，满意 TY=dT/dY0 以及 Tt =dT/dt 0（当 t t 0 时）和 Tt =dT/dt 0（当 t t 0 时）；在利率收入构成的直角坐标系中， IS 曲线通常是向右下方倾斜的（见图 2-1 ），其斜率主要取决于投资对利率的敏锐程度，边际储蓄倾向和税率；政府增加支出（ G变大）的扩张性财政政策将使 IS 曲线右移，反之紧缩支出（ G变小）的财政政策使得
9、 IS 曲线左移；B货币市场均衡， LM曲线：D（MS+EF）/ P- L（ Y， i ） =0（ 2-2 ）D方程 2-2 中， Ms 表示货币供应中的国内部分； F 表示外汇储备，且假定在浮动汇率制下 F=0；EF的值表示货币供应中的国外部分； P表示国内的价格水平，假定其为外生变量； L（Y，i ）是货币需求函数，满意 LY=dL/dY0和 Li =dL/di 0；LM曲线向右上方倾斜（见图 2-1 ），其非负的斜率取决于货币需求的利率敏锐性 Li 和收入敏锐性 LY，扩张性的货币政策使 LM曲线右移，反之紧缩性的财政政策使 LM曲线左移；C外汇市场均衡， BP曲线：C（ R） +X（E
10、，Y） - M（E，Y）- F=0（2-3 ）方程 2-3 中， R表示国内外金融资产的有效收益差， R=i- i - Ee- f ， i 表示国外利率， Ee 表示预期的汇率变化， f 表示本币风险升水，等于市场上远期汇率与预期的将来即期汇 率的百分比差； C（R）表示流入国内的净资本流量或资本项目顺差，满意dC/dR 0；在进口的边际倾向不变时， BP曲线非负的斜率取决于跨国资本流淌对有效收益率的敏锐性，依据有效收益差的构成，对C（R）求全微分可以得到： dC=（ dC/dR）dR=（dC/dR）（ di-di - dEe- df ）；在假定国外利率、预期汇率变化和本币风险升水不变时，BP曲线的斜率就取决于资本流淌对国内利率的敏锐性；由于BP曲线斜率的不同，会造成不同的政策结果，所以需要依据 BP曲线斜率分三种情形来考虑：一是资本完全可自由流淌，BP曲线为一条垂直于横轴的直线，其斜率无穷大，如图2-1 所示；二是资本的非完全自由流淌， BP曲线为一条向右上方倾斜的直线，其斜率为大于零的正数，如图2-2 所示（假如资本流淌性高， BP曲线斜率大于 LM曲线斜率，反之就小于LM曲线斜率）；三是资本不能自由流淌的 状况， BP曲线为一条平行于横轴的直线，其斜率为零，如图2-3 所示；
