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1、關於中小企業融資問題的再思考摘要中小企業在促進我國經濟增長、提供服務、解決就業 等方面發揮瞭突出作用，已成為國民經濟和社會發展中不容忽視 的重要組成部分，但長期以來中小企業發展中的融資瓶頸嚴重阻 礙瞭其健康發展。新優序融資理論為中小企業融資提供瞭理論支 持。通過分析中小企業融資的現實困境，從加強中小企業自我強 化內在管理、改革相對落後的金融體制、加強資本市場的建設與 完善等方面提出瞭解決中小企業融資難的根本性措施關鍵詞中小企業；新優序融資理論；中小金融機構；資本 市場分類號1F832. 2 文獻標識碼A 文章編號1008-2670(2008)05-0045-04中小企業作為國民經濟的組成部分，
2、對一國經濟的持續、穩 定、協調發展起著重要作用。截至2006年底，我國中小企業總 數已達到4200萬傢，占全國企業總數的99%,創造的最終產品 和服務價值占國內生產總值的60%,上繳稅收占國傢稅收總額 的50.2%,中小企業在擴大就業、促進技術進步、發展國際貿 易等方面發揮著重要的作用但據國傢發改委中小企業司2008年8月3日發佈統計結果 顯示，在國際經濟形勢增速放緩，國內宏觀調控結構調整等因素 影響下，相當部分中小企業面臨資金鏈斷裂等困難，今年上半年 全國約6.7萬傢規模以上的中小企業倒閉，約十分之一的規模以 上中小企業工業增加值增長率接近30%,較去年同比减少15%。 中小企業的融資瓶頸尤
3、為突出，融資面臨前所未有的困難。因此, 如何解決中小企業融資難的問題，再一次被社會各界所關註一、中小企業融資的理論支持梅耶斯(Myers)和麥吉勒夫(Majluf)提出的新優序融資理 論，是以非對稱信息為條件來研究企業融資結構的一種理論，強 調信息對企業融資結構和融資次序的影響。他們認為，信息不對 稱的現象，是由於所有權與經營權分離所產生的，管理者是企業 內部消息的掌握者，管理者比市場及投資者更瞭解企業的經營狀 況。通常，管理者的行為模式是：如果企業預期新項目的净現值 為正，即該項目能夠增加股東財富，那麼，代表舊股東利益的管 理者就不會發行新股，以避免把投資利益分割給新的股東。投資 者在瞭解瞭
4、管理者的這種行為模式以後，很自然地會把企業發行 新股看成是企業不能有效增加舊股東利益時一種被迫融資行為 的壞消息，導致投資者對新股出價的降低。因此，當管理者擁有 對企業有利的內部消息時，最好采用債務融資的方式，以避免發 行新股反而造成企業的市場價值下降。盡管債務融資有可能使企 業陷入財務危機，但通過發行股票去融資會使投資者認為企業發 展前景不佳，致使新股發行時股價下跌。因此企業偏好的融資順 序應為：先考慮內源融資，後考慮外源融資；不得不進行外源融 資時，則應首先選擇債權融資，後考慮股權融資新優序融資理論鼓勵企業經營者少用股票融資，盡量用自有 資本和留存收益籌資，擴充其資本實力。另外，利用平時儲
5、備的 借款能力負債籌資，直到債務負擔達到企業陷入財務危機的危險 區域時才考慮發行股票。由於該理論以不對稱的信息環境為背 景，也就是說，信息不對稱的情況越嚴重，越應該考慮這樣的融 資次序，因此，對於信息流通不順暢的中小企業來說，更具有現 實意義二、中小企業融資的現實困境（一）中小企業內援融資能力弱1、中小企業的產權模糊、管理方式陳舊。大部分集體企業 的產權制度表現為一次博弈制度，這種封閉性的產權制度，限制 瞭企業規模的擴大和競爭力的提高；私營經濟一般實行的是傢族 企業制度，企業行為主要以倫理道德規范來代替經濟行為規范， 這種發展模式有助於企業初創時期的發展，但卻不適於企業規模 擴大後經營管理的需
6、要；鄉鎮企業和個體私營企業由於受經濟條 件、資源條件、技術條件等方面因素的制約投資項目普遍規模小、 產品檔次低、經濟效益不高2、人才素質較低，技術創新能力欠缺。中小企業大多實行 傢族式、粗放式管理模式，缺乏現代科學管理理念，企業總體技 術水平不高，產品附加值較低，市場競爭能力不強；缺乏有效的 激勵和競爭機制，難以留住和吸引人才，導致人才匱乏，技術創 新能力不足，在競爭中處於不利地位，盈利能力不足，難以實現 通過內援融資來擺脫其資金短缺的困境（二）中小企業外援融資渠道不通暢1、間接融資一一金融機構對中小企業信貸支持不足按照新優序融資理論，中小企業進行外援融資時應先選擇債 權融資，而我國中小企業債
7、權融資基本上是依靠金融機構的貸款 來完成。目前我國銀行體系中仍以中農工建四大商業銀行為核 心，運用的人民幣資金占到整個金融體系人民幣資金運用量的 75%,這種過渡集中的金融結構使絕大多數具有競爭力的勞動密 集型中小企業因為得不到金融支持，發展受到抑制，降低瞭資金 配置效率。據銀監會統計，2008年第一季度各大商業銀行貸款 額超過2. 2萬億元，其中隻有約3000億元貸款落實到中小企業, 占瞭全部商業貸款的15%,比去年同期減少300億元而中小商業銀行在為中小企業提供服務方面不僅擁有信息 上的優勢，相對於四大商業銀行而言，還擁有交易成本低、監控 效率高、管理鏈條短、層次少、經營靈活、適應性強、控
8、制風險 能力強的優勢。但是，中小商業銀行自身的發展也不是一帆風順 的。我國尚未設立存款保險制度，四大商業銀行成立早、網點多、 規模大，城鄉居民對其信任程度遠大於中小商業銀行和信用社， 因而居民儲蓄往往匯集到大銀行基層機構。另外，由於中小商業 銀行的結算網絡體系不如大銀行機構發達、迅捷，許多結算業務 量大的工商企業為加快資金周轉，一般也將存款集中在大銀行。 這樣，中小商業銀行的資金來源受到影響，對中小企業的信貸支 持也就力不從心。即使在銀行資金充裕的情況下，中小企業也較 難獲得銀行的信貸支持2、直接融資一一多層次資本市場體系尚未建立(1) 專門為中小企業服務的區域性小額資本市場發展緩慢。2004
9、年5月我國中小企業板塊獲準在深圳證券交易所設立是對 二板市場的積極探索。二板市場主要解決處於創業中後期階段的 中小企業融資問題，區域性小額資本市場則主要為達不到進入二 板市場資格標準的中小企業提供融資服務，包括為處於創業初期 的中小企業提供私人權益性資本。事實上，我國更需要後一層面 的資本市場(2) 創業投資和風險投資發展相對落後。發展創業投資和風險投資基金是解決中小企業尤其是高新技術企業融資難題的重 要途徑之一。近幾年來，盡管沿海一些發達省市相繼建立瞭規模 不等的高科技產業投資基金，成為推動科技成果轉化為生産力的 一種方式，發揮瞭積極作用。但大多數省份的創業投資尚處於起 步階段。因此，應大膽
10、借鑒成功的經驗，鼓勵設立按市場化規范 運行、主要投資中小企業的風險投資基金和創業投資基金，多渠 道、多形式擴大中小企業直接融資的范圍(3) 產權交易市場尚未發展壯大。近幾年新興產權交易市場, 已成為風險投資服務體系中的重要環節。產權交易市場的建設， 應納入多層次資本市場的規劃之中，該市場可以成為為中小企業 提供金融服務的渠道。應形成政府辦市場、資本運營機構進行交 易、中介機構負責組織策劃的市場運作機制三、解決中小企業融資難的根本性措施（一）加強中小企業自我強化內在的管理我國中小企業大多規模小、資本技術密度低、技術裝備落後、 數量多，處於小規模運轉狀態。同時由於中小企業大多處在競爭 很強的行業，
11、總體盈利水平不高，這就限制瞭其通過內源融資渠 道融資的能力。要提高企業的盈利能力，必須加強公司治理，提 高經營管理水平，完善內部控制制度，提高企業抗風險的能力， 建立科學發展觀，大力開展技術創新由於中小企業內源融資能力不足，往往需要通過外源融資尤 其是債權融資來籌集資金，這就需要中小企業必須要有良好的信 用作保證。而中小企業的信用缺失問題已嚴重破壞瞭市場競爭秩 序，因此加強中小企業信用建設已成當務之急。完善中小企業信 用管理首先應從企業自身做起，建立規范的產權制度、財務制度 和信用制度，從而提高中小企業的信用水平。同時，著力提高中 小企業對於信用風險的防范能力，以優化企業信用管理機制，提 升企
12、業信用管理水平。其次，要加強政府引導，立法部門需要制 定一系列關於構築中小企業信用體系的法律法規，執法部門要依 法保護中小企業的公平競爭，規范中小企業的誠信行為，充分利 用計算機網絡等先進技術和現代化工具，創建國傢企業信用征信 體系，使守信企業可以獲得比現在更快捷、更優惠的貸款方式。 第三，完善社會信用制度，制定信用服務中介機構的相關執業規 范，創造有利於中介機構公平競爭的市場環境，重視發揮中介機 構在提升中小企業信用中的作用（二）改革相對落後的金融體制我國現有的金融體系是以國有商業銀行為主體，而中小企業 資金的主要供給者地方性中小商業銀行又相對不足，同時還缺乏 專門的為中小企業服務的政策性銀
13、行。國有商業銀行近年撤銷大 量基層網點，瞄準大企業。股份制商業銀行也出現瞭類似的“傾 斜”趨勢。而其他中小金融機構信貸能力又不足。針對上述情況, 我們應從以下方面人手：1、改革現行信貸管理體系，加大對中小企業的信貸支持力 度。從現實中可以看出，雖然中國人民銀行一再發文督促各大商 業銀行加大對中小企業的貸款力度，但效果並不理想。原因不僅 在於中小企業缺乏信用、給中小企業的貸款成本高，更本質的原 因在於，大銀行貸款給國有企業既不承擔任何風險，又能獲得利 益，但給中小企業貸款，屬於純商業貸款，在許多中小企業的不 規范運作、信譽沒有完全樹立的情況下，加之大銀行辨別優劣客 戶的能力存在問題，風險較大。所
14、以，大銀行寧願將資金存在央 行的賬戶上、買國債等，也不願意貸款給中小企業，中小企業也 就難以健康發展。面對現實存在的不合理的信貸管理體系，中國 人民銀行發佈瞭關於進一步加強對有市場、有效益、有信用中 小企業信貸支持的指導意見（銀發20021224號），要求商業銀 行在堅持信貸原則的前提下，加大支持中小企業發展的力度，對 有市場、有效益、有信用的中小企業，積極給予信貸支持，盡量 滿足這部分中小企業合理的流動資金需求。對此，政府要從外部 減壓，監管當局適時推出相應的監管措施；銀行內部既要防止過 分逃避責任，又要完善自我約束機制和內控制度，簡化貸款手續, 減少審批環節。並根據貸款中小企業個體特點及生
15、產周期、市場 特征和資金需求，合理確定貸款期限，打破原有的貸款期限的硬 性要求，可以實際使用天數計算貸款期，以減少中小民企的利息 負擔2、大力發展為中小企業服務的地方性中小金融機構。我國 中小企業融資應找中小金融機構（林毅夫，2001） o為加快中小金 融機構為廣大中小企業服務的質量和力度，我國應借鑒發達國傢 特別是韓國和日本等中小企業發展成熟的國傢的先進經驗，設立 為中小企業服務的專項中小金融機構。從國際經驗來看，無論是 直接融資為主的國傢還是間接融資為主的國傢，在為中小企業提 供融資方面的服務，主要還是中小金融機構及政府的政策性金融 機構。因此，充分發揮中小金融機構對廣大城鄉中小企業的融資
16、 服務，中小金融機構本身把握好自己的合理定位，探索適合中小 企業資金需求的信貸方式，對於促進我國經濟持續快速發展，意 義是很重大的3、健全中小企業信用擔保體系。在中小企業發展過程中， 獲得銀行貸款普遍存在著一定的困難，為瞭解決該問題，許多國傢都建立瞭中小企業信用擔保體系。信用擔保作為政府扶持中小 企業的一個重要的“公共物品”，出資者大都是政府。具體由哪 一級政府出資，視各國的具體情況而定。在制定信用擔保方案時 應嚴格審核擔保條件，制定嚴格準入條件、嚴格資金管理、嚴格 操作程序、嚴格收費標準、嚴格代位補償等要求。信用擔保是國 際公認的高風險行業，如果風險控制不力、經營不善、完全可能 會發生資不抵債的現象而至破產，從而累及銀行資產質量，影響 金融環境的穩定。因此，必須采取嚴格措施，識別、防范、控制和分散風險。我在建立中小企業信用擔保制度、制定擔保政策時，既要借鑒外部經驗，又要根據我國財政、金融
