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1、城市轨道交通建设资金来源研究刘丽琴李明阳王忠微沈蕾北京城建设计发展集团股份有限公司浙江工业大学之江学院摘要：随着国发201443号文件的发布，我国地方政府债务资金筹措以及投资项冃筹 融资方式发生了深刻的变化，国家针对平台类企业融资监管日益趋严，融资重 要性日益凸显。针对城市轨道交通项目建设，从政府主导的负债型投融资模式和 市场化投融资模式两个角度分析城市轨道交通可能的资金来源。结合轨道交通行 业具体融资实践，系统地梳理出政府主导的负债型投融资模式下三大政府资金 来源和以银行贷款为主、多种融资产品组合的多元化债务资金来源，以及政府主 导的市场化投融资模式下股权融资和债权融资来源，希望能够为城市轨
2、道交通 融资工作开展提供有益借鉴。关键词：城市轨道交通;投融资；资金来源;作者简介:刘丽琴，女，经济师，硕士，从事城市轨道交通前期经济评价及投融 资咨询工作，liuliqinbjucd. com收稿日期：2016-12-14基金：浙江省软科学课题(2017C35010)Financing Sources for Urban RailTransit ConstructionLIU Liqin LI Mingyang WANZG Zhongwei SHEN LeiBeijing Urban Construction Design SLDeyelopmentGroup Co,Ltd;Zhijiang
3、 College of ZhejiangUniversity of Technology;Abstract：With the issuance of 2014No. 43 document of the State Council, the w ay of local government debt financing and the financing of investmeiit projects have undergone profound changes. The financing regulation of the platform enterprises has become
4、more and more tightened, and financing is becoming more and more important. For the construction of urban rail transit projects, this paper analyzes the possible sources of funding for urban rai1 transit from tw o perspectives: the government-1ed debt-investment and financing mode, the government-le
5、d market-oriented investment and financing mode. Aiming at the specific financing practice of rail transportation industry, this paper analyzes the government-1ed debt-investment and financing mode of three main government funds sources and a diversified debt fund source based on bank 1 oans contaii
6、iiiig a variety of financing instruments, and the government-led market-oriented investment and financing mode of equity financing and debt financing sources, hoping to provide useful references for UTban rail transit financing.Keyword：urban rail transit; financing; sources of funds;Received： 2016-1
7、2-14近年来,随着财预20121463号、财预20141351号、财预2015225号及国发 2014143号等文件1-4的相继出台,国家针对平台类企业融资监管日益趋严。 各地轨道交通企业在大规模建设项目的同时，受财政出资力度、企业净资产规模 和经营开发资金回笼情况等影响，筹融资工作形势日趋严峻。如何在国家经济新 常态背景下，把握投融资机制改革机遇，做好城市轨道交通筹融资工作，是轨 道交通行业面临的重要课题。1城市轨道交通融资特征1. 1融资需求大 城市轨道交通融资需求大是因其投资额大的特点决定的。截至2016年5月，全 国共有44座城市近期建设规划获批，规划规模4 705 km,总投资24
8、 287亿元, 预计“十三五”期间，轨道交通建设仍将继续保持快速增长血。由于轨道交通 建设投资金额大，对应融资金额也将不断增大，轨道交通项日最低资本金比例 为20%回，融资比例可达80%,匡算融资规模将达到15 000亿元以上。1.2融资期限长城市轨道交通提供准公共产品，建设投资额大，运营初期由于受政府定价公益 性和客流培育等因素影响，运营收入一般难以覆盖运营成本。现阶段轨道交通项 目运营入不敷出依然是普遍状况，投资冋收期较长（约30年），因此为实现可 持续发展，应选择融资期限长、成本相对较低的融资产品。1.3融资多元化我国轨道交通在发展初期，其投资主要依赖政府财政资金，模式单一。随着投融 资
9、环境的变化，当前许多轨道交通企业主动开展融资，进行多元化融资探索， 许多企业已搭建“间接融资+直接融资”的两翼融资架构。当前国内城市轨道交通投融资模式主要有两种:一是政府主导的负债型投融资模 式，二是政府主导的市场化投融资模式。下面分别就两种投融资模式下的资金来 源进行详细分析。2政府主导的负债型投融资模式资金来源2.1特点政府主导的负债型投融资模式基本操作方法：以政府下属轨道交通企业为投融资 主体，由地方政府和轨道交通企业共同筹措项目资本金，资本金以外部分采用 多元化的债务融资手段來解决。该模式主要优点：1）财政仅需少量现金投入，发挥杠杆作用，利用大部分债务资金完成轨道交通 建设，缓解政府前
10、期支出的压力；2）银行信贷资金供给充足、到位快、期限长、还款自由、应用灵活，符合短期 内完成轨道交通项0融资任务的要求；3）债务资金成本相对较低。2. 2政府资金来源 2. 2.1轨道交通发展专项资金 建立城市轨道交通发展专项资金（以下简称“轨道专项资金”）是国内各城市 筹集轨道交通建设资本金、还木付息以及弥补运营亏损的重要手段。据不完全统 计，国内设立轨道专项资金的主要有哈尔滨、沈阳、郑州、石家庄、合肥、武汉、 成都、长沙、南宁、贵阳、杭州、南京、无锡、苏州、佛山、东莞、南昌和福州 等城市。轨道专项资金的主要用途包括：资本金投入，贷款还本付息，运营补贴，沿线及 周边土地收储，已投入运营线路设
11、备的大、中修及更新改造，PPP项目政府投资 部分，其他相关支出。轨道专项资金的主要资金来源包括：1）省、市、区财政预算安排的专项资金;2） 用于轨道交通建设的土地使用权出让收入;3）城市基础设施配套费中用于轨道 交通建设部分;4）轨道公司及所属全资和控股子公司代扣代缴的施工企业税费、 减免的税费及有关建设规费等;5）防空地下室易地建设费;6）国家、部、省的专 项拨款;7）轨道专项资金专户利息收入;8）轨道交通沿线物业开发净收益;9） 其他可用资金。从上述来源可总结出，轨道专项资金的主要计提渠道有2个:从 公共财政预算收入计提，从政府性基金收入计提。2. 2.2市、区（县）财政分摊出资结合广州、
12、南京、长沙、杭州、宁波等城市轨道交通项目资木金筹集的做法，按 照“谁投资，谁受益”的原则，由市木级和线路沿途经过的区、县等共同出资， 以筹集轨道交通建设资本金。线路经过的区、县可直接投资，也可仅负责本辖区 范围内的征地和房屋拆迁补偿等前期费用。区、县等财政可按照财力、线路长度、站点数量、受益人口和土地收益等为权重 确定沿线各区县应承担的资木金出资额，并按相应比例承担项目运营补亏及债 务资金还木付息等。市、区（县）财政分摊出资的通常做法是轨道交通企业编制 年度轨道交通建设资本金需求计划（可分解到季度），上报并经批准后，由市 财政发函至各区（县），作为出资主体的市、区（县）政府应在年度预算中安排
13、专项资金，将资本金及时、足额缴入市财政设立的专项资金账户，由市财政拨付 轨道交通企业。2. 2.3国家专项建设基金2015年，中央成立国家专项建设基金，专项建设基金由国家发展改革委主导， 由国家开发银行和农业发展银行设立专项建设基金，主要采用股权方式作为资 本金投入项目。城市轨道交通项目专项建设基金通常是以股权方式投资项目，期限为20年左右, 建设期不计息，线路开通运营后开始计息，股权回购和退出机制另行约定。2. 3债务资金来源我国轨道交通项目债务资金筹集一般采用以国内银行贷款为主，外国政府和国 际金融组织贷款、委托贷款、企业债券、中期票据、短期融资券、私募债、融资 租赁、信托资金、保险资金、
14、境外发债等为辅的多元化筹措方式。2. 3.1国内银团（银行）贷款国内银团（银行）贷款仍是轨道交通企业债务资金主要的筹集方式。轨道交通银 团（银行）贷款使用条件通常为:建设期为宽限期，净偿还期为运营开始后的 20年左右，通常每半年偿还1次木金、每季度支付1次利息、利率执行央行5 年期以上基准利率或适当下浮。2. 3.2外国政府和国际金融组织贷款利用外国政府、世界银行和亚洲开发银行等国际金融组织贷款，也是轨道交通项 目筹集资金的重要渠道，具有利率低、期限长、条件优惠等特点，但选项较严、 手续复杂、审批时间长。2. 3. 3委托贷款委托贷款是指由委托人提供资金，由银行根据委托人确定的贷款对象、用途、
15、金 额、期限、利率等代为发放、监督使用并协助收回的贷款。这是国内备受关注的 金融创新品种之一，审贷报批手续相对简单，资金成本低，并可滚动发放，有 利于持续性地实施轨道交通投资计划。目前，长沙和贵阳已采用委托贷款进行融 资。2. 3.4企业债券（含可续期公司债券）发行企业债券，有利于推动轨道交通建设，提高企业直融比重，降低融资风险， 但受到“累计债券余额不超过企业净资产的40%”的限制7。企业债券的发行程序是:轨道交通企业提出申请材料，由所在省、自治区、直辖 市、计划单列市发展改革委转报，国家发展改革委受理并核准;轨道交通企业依 据国家发展改革委批文可分期发行。国家发展改革委批复的轨道交通企业债
16、券主 要分为2个品种：品种一为N年固定期限公司债券，有5年、7年、10年和15年超长期。多采用 固定利率，单利按年计息。票面年利率二基准利率+基木利差。品种二为无固定期限可续期公司债券，以每N个计息年度为一个重定价周期， 有3年、5年。采用浮动利率，单利按年计息。票面利率二基准利率+基本利差+ 一定基点。企业债券的发行成本相比同期银行贷款利率一般下浮10%、20% （根据信用评级不 同差异较大）。2. 3.5中期票据中期票据的发行程序相对简单，资金可用于轨道交通建设、置换银行贷款、补充 企业营运资金等，有利于提高直融比例、降低财务成木、优化债务结构、增加现 金灵活性。发行程序是轨道交通企业就中期票据向中国银行间市场交易商协会注册，约定 注册金额（最高限额）和有效期，在有效期内可分期发行。发行期限有
