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1、国际金融,主讲人:沈思玮博士 2010年9月2011年1月,第八讲 外汇管理制度与政策调节,几种汇率制度,固定汇率 布雷顿森林体系下,各国货币维持对于美元的固定汇率 浮动汇率 当前美元与欧元是自由浮动的汇率 钉住爬行 调整后固定一段时间,直至再次调整 汇率目标区 在一定区间内浮动,如:欧元诞生经过如下过程: 汇率目标区、固定汇率、欧洲货币单位、欧元纸币,汇率的三元悖论,货币政策独立性,汇率稳定,资本自由流动,固定汇率 满足:汇率稳定 满足:资本自由流动(可能) 不满足:货币政策独立性 浮动汇率 满足:货币政策独立性 满足:资本自由流动(可能) 不满足:汇率稳定,三个条件不可能同时满足,货币政策
2、独立性,固定汇率:货币政策失效 M贬值压力(固定汇率机制)央行买进本币 M-货币供给不变 浮动汇率:货币政策缺乏独立性 升值压力央行买进外币(干预) M 贬值压力央行买进本币(干预) M,央行干预外汇市场的后果,央行买入1美元带来资产负债表的变化 资产 负债 +1USD +6.62RMB 金融实体(居民、金融机构等) 资产 负债 -1USD +6.62RMB(准备金等) 经过乘数效应,存贷款总量、M2等可以按倍扩张,冲销式干预与非冲销式干预,央行冲销式干预(发行6.62元央行票据) 资产 负债 +6.62RMB +6.62央票 金融体系(居民与金融机构) 资产 负债 +6.62RMB央票 -6
3、.62RMB(准备金等) 经过乘数效应,存贷款总量、M2等可以按倍收缩,固定汇率与浮动汇率比较,单一性 浮动汇率:调节对外经济失衡的唯一手段 固定汇率:贬值不利于产业的升级 自发性 浮动汇率:汇率自发调节 固定汇率: 导致汇率变动的因素很多 国际收支的失衡不一定是由于价格引起 浮动汇率即使能起作用,也需要其他政策相配合,固定汇率与浮动汇率比较,微调性 浮动汇率:汇率调节是渐进、微调的 固定汇率: 可以避免许多不需要的调整 调整是调整的原因 稳定性 浮动汇率: 稳定性投机 错误定价,与政府博弈 固定汇率: 非稳定性投机 政府稳定预期,汇率制度与宏观经济政策,y,e,i,LM,IS,蒙代尔弗莱明模
4、型,财政扩张带来货币扩张,y,e,i,LM,IS,固定汇率制度下的财政扩张,财政扩张利率上升 升值压力 央行买进外币(干预) M,货币政策缺乏独立性,y,e,i,LM,IS,固定汇率制度下的货币扩张,财政政策缺乏独立性,y,e,i,LM,IS,浮动汇率下的财政扩张,财政扩张利率上升 升值 出口下降 抵消财政扩张影响 欧元区采取紧财政,货币扩张带来财政扩张,y,e,i,LM,IS,浮动汇率制度下的货币政策,M贬值出口增加 达到与财政扩张的效果 美国指责中国货币政策,内外部均衡的利益,政策自主性 浮动汇率:政策自主 固定汇率:政策缺乏独立性 赞成固定汇率的理由 完全利用汇率政策解决外部平衡是不可能
5、的 汇率政策必须与其它政策相配合 贬值会带来通胀,内外部均衡的利益,政策纪律性 浮动汇率:固定汇率下,汇率的滥用 固定汇率:外汇储备存在自动制约机制 政策效率的放大性 浮动汇率:放大效应 固定汇率:政策一致性,对国际经济的影响,贸易与投资 浮动汇率 金融自由化推动经济自由化 国际金融市场可以规避汇率风险 固定汇率:汇率波动对于贸易与投资的危害 规避风险的成本 无法规避风险 发展中国家缺乏避险工具,对国际经济的影响,通胀的国际传播 浮动汇率 汇率的波动可以规避通胀的传播 固定汇率 汇率波动本身会带来通胀 国际间政策协调 浮动汇率:以邻为壑 汇率的大幅度波动,引起注意,联合干预成为可能 固定汇率:
6、不存在,其他汇率制度,钉住爬行 汇率目标区 货币局制 香港联系汇率:香港金管局要求发钞行按照1美元=7.8港元,全额向金管局缴纳美元储备。 港币就是美元 没有央行,汇率制度的选择,经济结构 小国适合固定汇率,大国适合浮动汇率 特定的政策目的 固定汇率有利于控制通胀 固定汇率政策的宏观政策目标更具有可信性 区域经济合作 欧元区 中国货币与亚洲货币 国际国内条件的制约 资本项目管制与固定汇率,对付热钱的手段,置之不理,任由本币升值。 如果资本流入和汇率升值压力的原动力的确是经济基本面,这种对策或许不坏。 非冲销式外汇干预(unsterilized foreign exchange interven
7、tion)。 这一措施在抵消汇率升值压力方面很有效,但它也是养虎为患:它会令本已处于快速增长中的新兴市场出现严重的经济过热,加剧通货膨胀、促使信贷过度增长从而酝酿资产泡沫危险。,对付热钱的手段,冲销式干预。 这一措施不会导致货币量和信贷增长,但它会维持相对于低利率国家的高利率差,从而加剧与套息交易(carry trade)相关的资本流入,结果是抱薪救火。 对资本流入加强管制(或对资本流出放松管制)。 有证据显示,对短期“热钱”流入实施的管制措施并不能影响总体的资本流入量。所以,此类管制在减小本币升值的短期周期性压力方面没有用处。,对付热钱的手段,收紧财政政策、削减预算赤字,从而降低利率,减弱对
8、资本流的吸引力。 但是巩固的财政政策会强化该国的对外收支状况,改善主权风险评级,进而吸引更多的资本流入。 加强金融体系监管,将会减小信贷和资产泡沫风险,尤其是配上旨在防止本币过度升值的局部冲销式干预以后。 这种监管的目标是节制信贷的过度增长,而这种过度增长是货币干预引起货币增长之后的自然后果。尽管这种办法似乎可行,但是对信贷的直接管理往往是存在许多漏洞的,在实践上的效果不佳。,货币自由兑换,经常账户可兑换 资本账户可兑换 货币自由兑换的条件 健康的宏观经济:宏观稳定、市场机制、宏观调控能力 健全的微观经济 合理的经济结构与国际收支的可持续性 恰当的汇率制度与汇率水平,资本逃避与货币替代,资本逃
9、避 =外债增长+外国直接投资+经常账户余额-储备资产增长 2008年前10个月资本逃避达到800亿美元 货币替代 拉美国家的美元化(美元对于本国货币的取代,其主要原因是资产与商品以美元计价) 基于美元的人民币发行机制是否是一种美元化?,外汇储备,自有储备 黄金、外汇储备、IMF的份额 二十国集团(G20)财长和央行行长会议于2010年10月23日在韩国庆州闭幕。各国就国际货币基金组织(IMF)的份额改革问题达成共识,会议商定将在2012年之前向包括新兴国家在内代表性不足的国家转移6%以上的份额,而中国所占份额将从第六位升至第三位。 借入 IMF可获得借贷份额;互惠信贷协议;短期对外可兑换货币资
10、产,外汇储备,外汇储备的作用 清算能力、稳定汇率、信用保证 外汇储备的数量 年进口额的20%-50% 外汇储备管理 安全性、流动性、收益性,中国外汇储备使用,美国、欧洲等主权国家国债 主权财富资金 中国汇金投资公司 提供给发展中国家优惠贷款 不以人权为条件 中国企业介入基础设施建设等 中国企业获取当地资源,美国为什么主张浮动汇率,秦始皇VS凯撒 消灭了诸侯国与部落,建立了中央集权国家。除此以外,秦整合的文字,没有整合价值观 罗马帝国后期VS五代十国 庞大的国家,缺乏人口、文化、文字等的整合,战乱频仍。 罗马天主教VS隋唐建立 宗教:更大程度上是建立一种统一价值观 隋唐:建立了和谐的社会等级秩序(科举,价值观整合,弹性秩序,国家张力等等),西方社会主流思想的形成,罗马天主教,基督教,宗教哲学,新教,科学革命,自由主义,美国:自由主义的政治、经济、价值观,隋唐,中国:和谐的社会等级秩序,VS,轻科学,重伦理,亚当斯密VS芝加哥学派,国富论 国家财富与个人财富并重,核心是生产力 芝加哥学派 国家=个人的加总 最小化国家 小政府、大市场、不干预经济、浮动汇率、货币独立等 里根主义与撒切尔主义 科学主义:萨缪尔森经济分析原理,