银行间本币市场基准、曲线与定价估值资料

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1、银行间本币市场 基准利率、收益率曲线与定价估值 银行间本币市场 基准利率、收益率曲线与定价估值 主要内容 一、基准利率 二、收益率曲线 三、定价估值 2 1、上海银行间同业拆放利率（Shibor）1、上海银行间同业拆放利率（Shibor） 3 中国外汇 交易中心 中国外汇 交易中心 (计算并发布计算并发布) 每个交易日每个交易日 9：30对外发布对外发布 www.shibor.org 报价报价 取出各期限品种报价，剔除 最低、最高各四家报价，其 余报价算术平均 取出各期限品种报价，剔除 最低、最高各四家报价，其 余报价算术平均 工商 银行 工商 银行 农业 银行 农业 银行 中国 银行 中国

2、银行 建设 银行 建设 银行 交通 银行 交通 银行 国开 行 国开 行 招商 银行 招商 银行 光大 银行 光大 银行 华夏 银行 华夏 银行 中信 银行 中信 银行 广发 银行 广发 银行 北京 银行 北京 银行 上海 银行 上海 银行 汇丰 中国 汇丰 中国 渣打 银行 渣打 银行 兴业 银行 兴业 银行 浦发 银行 浦发 银行 邮储 银行 邮储 银行 2、2、贷款基础利率（Loan Prime Rate） 4 中国外汇 交易中心 中国外汇 交易中心 (计算并发布计算并发布) 每个交易日每个交易日 11：30对外发布对外发布 www.shibor.org 报价报价 取出各期限品种报价，剔

3、除最低、 最高各1家报价后，以各有效报价 行上季度末人民币各项贷款余额占 所有有效报价行上季度末人民币各 项贷款总余额的比重为权重，进行 加权平均计算 工商 银行 农业 银行 中国 银行 建设 银行 交通 银行 招商 银行 浦发 银行 中信 银行 兴业 银行 3、回购定盘利率3、回购定盘利率 定义：以银行间市场每天上午9:00-11:30间的回购交易利率为基础同时借鉴 国际经验编制而成的利率基准参考指标 发布时间：每天上午11:30起对外发布。 编制方法： .以隔夜回购（R001）、七天回购（R007）、14天回购（R014）交易在每 个交易日上午9:00-11:30之间（包括9:00和11:

4、30）的全部成交利率为计 算基础。特别地，交易对手相同(交易方向相同或相反)且交易利率相同 的交易只作为一笔交易纳入样本。 分别对隔夜回购、七天回购、14天回购利率进行排序，记从小到大排序 之后的最大序号为N,则N/2（取整）+1位置上的那个利率即为当日的定 盘利率。 隔夜回购定盘利率、七天回购定盘利率、14天回购定盘利率分别以FR001 、FR007、FR014进行标识。 5 4、七天回购移动平均利率4、七天回购移动平均利率 银行间市场7天回购利率R007；涵盖27天的质押式回购交易 异常交易处理：去掉最高价、最低价 成交量加权生成回购利率的日加权数据 移动平均算法生成基准利率： 算术平均

5、B_1W/B_2W/B_3W B_1M/ /B_12M 指数平均 B1W /B2W /B3W B1M / /B12M 7 R007和FR007 8 R007FR007 44 55 66 77 88 99 1010 1111 R007与B_1W、B1W 9 R0077天回购移动平均利率(B_1W) 7天回购移动平均利率(B1W) 44 55 66 77 88 99 1010 1111 1212 基准利率的主要应用 Shibor、FR007、七天回购移动平均利率是反映货币市场资金量 盈缺情况的显著指标 LPR是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，是Shibor机制 在信贷市场的进一步拓展和扩充

6、作为浮息债、利率互换合约、远期利率合约等金融工具的基准利 率标的和定价参考 作为机构内部资金使用成本测算、理财产品定价等的重要参考依 据 10 主要内容 一、基准利率 二、收益率曲线 三、定价估值 11 三类收益率 到期收益率（Yield to Maturity）：是投资者将债券持有到偿还期 所获的总收益率。 即期收益率（Spot Rate）：某一给定时间点上零息债券的到期收 益率。 远期收益率（Forward Rate）：指现在约定的从未来某一时点开始 的某个期间内的收益率，表示市场参与者对于未来利率的预期。 12 13 到期收益率 即期收益率 方法1：直接计算零息债券的到期收益率 方法2：

7、自助法，即使用到期收益率逐个期限计算每期的即期收益率。 远期收益率 利用即期收益率直接计算 1年后的的n年期收益率 12 2 1 11 n n CFVCC P y yy 1 1 1, 1 n n r fn r 自助法算例 有两个债券A与B，债券A为一年期贴现债券，全价93.45元；债券B 为二年后到期的附息债券，面值100元，票面利率为5%，全价 94.69元，可以计算出： 一年期即期利率是S1=100/93.45-1=7%， 二年期即期利率S2=8% 14 94.69 ? 100 ? 5% 1 ? 7% ? ? 100 ? 5% ? 100 1 ? ? ? 1、基准债券1、基准债券 基准债券

8、是指根据本币交易系统中做市券种列表进行综合分析，按 照债券种类、期限分布、市场流动性等因素最终确定的一揽子报价 券种。 根据选券标准选出得分最高的债券为基准债券，其余债券为样本债 券。 15 16 券种和期限点 基准债券种类考核周期关键期限点（年） 国债按月0.25、0.5、1、2、3、5、7、10、15、20、30 政策性金融债按月0.25、0.5、1、2、3、5、7、10、15、20、30 中期票据（AAA）按月0.25、0.5、1、2、3、5、7 中期票据（AA+）按月0.25、0.5、1、2、3、5、7 中期票据（AA）按月0.25、0.5、1、2、3、5、7 中期票据（AA-）按月0

9、.25、0.5、1、2、3、5、7 央行票据按周0.25、0.5、0.75、1、1.5、2、2.5、3 短期融资券（AAA)按周0.25、0.5、0.75、1 选券标准选券标准 汇总上一选取周期所有报价行的做市券种信息，将所有候选券按照基 准债券种类和期限分布进行分组。按照上一周期依次按如下指标排序： 竞争性做市券种做市机构数：对同一债券进行竞争性做市报价的做 市商数量； 报价覆盖度 ：竞争性做市报价的天数/实际可交易的天数； 做市券活跃度得分。 每组排序第一的债券作为基准债券，其余为样本债券。 17 活跃度指标国债等中长期债券央行票据等短期债券 做市机构对于该债券的双边报价成交量2030 做

10、市机构于该债券的平均双边报价价差20NULL 做市机构对于该债券的双边报价量2030 该债券整个现券市场的成交量10NULL 该债券待偿期与关键期限点的期限长度差55 是否新发行债券2535 总分100100 2、实时收益率曲线2、实时收益率曲线 选样规则：一揽子基准债券 取价规则：实时报价 当日报价 货币经纪报价 历史报价。所 有报价都是指清算速度是T+1的收益率报价 构建方法：线性插值 发布时间：0930AM发布首条曲线，实时逐笔更新至收盘。 券种：国债、央行票据、政策性金融债、中期票据、短期融资券和 超短期融资券。 曲线类型：实时曲线提供报买、报卖和均值曲线，均为到期收益率 曲线。 货币

11、网实时收益率曲线界面货币网实时收益率曲线界面 实时收益率曲线应用 拟在交易系统上提供实时收益率曲线 提供实时的报价参考 提供实时债券估值 曲线展示查询 20 报价参考 提供所选债券的最优双边报价 实时估值查询 提供基于实时收益率曲线的实时估值区间 实时收益率曲线查询 展示当前最新实时收益率曲线 展示当日该待偿期收益率的走势 21 3、收盘收益率曲线3、收盘收益率曲线 基准曲线： 国债、央行票据、政策性金融债、中期票据（AAA+） 、短期融资券（AAA）。 衍生曲线：中期票据（AAA、AA+、AA、AA-）以中期票据（ AAA+）为基准曲线；短期融资券（AAA、AAA-、AA+、AA、 AA-、

12、A+、A、A-）；超短期融资券（AAA+、AAA）以短期融资 券（AAA）为基准曲线 曲线种类：到期收益率、即期利率和远期利率曲线。 样本数据：双边报价和成交数据 构建模型：线性回归模型 发布时间：每个工作日17:15分 远期利率定义为N年后的1年期利率。 22 23 货币网收盘收益率曲线界面货币网收盘收益率曲线界面 实时曲线和收盘曲线主要应用 异常交易监测：交易中心以实时收益率曲线和收盘收益率曲线为 利率参考基准，通过监测系统对债券交易进行实时监测 交易参考：实时曲线实时反映市场利率变化，提供日内实时定价 基准，机构可以实时获得曲线数据用以交易参考、实时中后台风 险控制。此外，基准债券表提供

13、了各类债券各个期限交易和报价 最活跃的债券，会员如果要交易不活跃的债券，可以参考该债券 期限附近的基准债券或样本债券的报价和成交情况 债券估值：以实时曲线为基础形成基准性较高的债券估值功能 24 利用收益率曲线进行债券估值 25 26 当日债券到期日剩余期限当日债券到期日剩余期限 2013-12-32017-9-283.82192 27 当日债券到期日剩余期限当日债券到期日剩余期限 2013-12-32017-9-283.82192 28 当日债券到期日剩余期限当日债券到期日剩余期限 2013-12-32017-9-283.82192 债券异常交易监测 2009年9月，根据人民银行批复，交易中

14、心与国债公司联合发布银 行间债券市场债券交易监测工作方案；中国人民银行【2011】3号 公告：加强市场监测管理，强调实时监测。 债券异常交易是指： 成交价格大幅偏离市场公允价值；（重点监测） 单笔报价或交易量远高于实际需求； 交易双方或多方以虚增交易量为目的的对倒交易等。 成交价格异常的甄别标准： 交易中心到期收益率偏离交易中心收益率曲线200BP； 国债公司净价偏离中债估值3%。 29 4、利率互换定盘/收盘曲线4、利率互换定盘/收盘曲线 合约定义：报价基于合约为高信用等级的交易商之间交易的名义本 金为1亿人民币，相应参考利率与期限的利率互换交易。 报价机构：Shibor利率互换报价机构 报

15、价界面：本币交易系统利率互换双向报价界面，同时报Bid/Offer 两个方向报价。 30 参考利率期限点 Shibor 3M6M、9M、1Y、2Y、3Y、4Y、5Y、7Y、10Y FR0071M、3M、6M、9M、1Y、2Y、3Y、4Y、5Y、7Y、10Y 一年定存（年付）2Y、3Y、4Y、5Y、7Y、10Y Shibor ON1M、3M、6M、9M、1Y、2Y、3Y Shibor 1W1M、3M、6M、9M、1Y 报价时间窗口：上午11:30至12:00，下午16:00至16:30。 计算规则： 1、取出每个报价机构在时间窗口内最新报价。 2、先计算bid和offer曲线。以bid曲线为例，在每个品种的所有 提交的bid报价中，分别去掉4个最高价、4个最低价后，对剩余 的报价进行简单平均，得出bid曲线。同理求出offer曲线。 3、最后用bid和offer曲线的均值作为定盘/收盘曲线。 发布时间及途径：上午12:30，下午17:00，同时在Shibor网、中国货 币网发布。 31 利率互换定盘收盘曲线与经纪报价对比（2013年1月-2月） 交易期限 ICAP利差均值（BP） -FR007 TP利差均值（BP） -FR007 ICAP利差均值 （BP）-Shibor3M TP利差均值 （BP）-Shibor3M 交易期限 ICAP利差均值（BP） -F