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1、目目 录录 引引 言言1 1 第一章第一章 财务预警前沿研究回顾及对本文的启示财务预警前沿研究回顾及对本文的启示5 5 第一节 财务预警国内外前沿研究回顾 5 第二节 财务预警前沿研究的总结及对本文的启示 9 小结.12 第二章第二章 我国航运业上市公司的营运特点及警源分析我国航运业上市公司的营运特点及警源分析1313 第一节 我国航运业上市公司的营运特点 .13 第二节 我国航运业上市公司的警源分析 .17 小结.25 第三章第三章 我国航运业上市公司我国航运业上市公司财财务预警系统定性模型设计务预警系统定性模型设计2626 第一节 风险“潜伏期”的财务预警设计 .26 第二节 风险“发作期
2、”的财务预警设计 .29 第三节 风险“恶化期”的财务预警设计 .32 小结.33 第四章第四章 我国航运业上市公司财务预警系统定量模型设计我国航运业上市公司财务预警系统定量模型设计3434 第一节 预警指标设计 .34 第二节 指标权重分析 .40 第三节 指标的转换 .44 第四节 警度的确定 .46 第五节 实证检验 .47 小结.48 结结 语语 5050 致致 谢谢5252 参考文献参考文献5353 附附 录录5555 我国航运业上市公司财务预警系统研究 1 引引 言言 一、研究背景一、研究背景 站在国际的角度,航运业是国际贸易发展的助推器,是各国发展外向型经济的 主导因素之一,是增
3、进全球经济一体化的纽带,世界上 90%的货物贸易都是通过海 运完成运输的。站在国内的角度,航运企业作为国民经济的基础产业,为社会大部 分部门提供劳务,是社会生产系统得以正常运行必不可少的一环,在国民经济中具 有举足轻重的地位。一旦运力小于需求,就会形成社会隐患,严重的会导致国民经 济瘫痪。但是,长期以来我国实行以指令性计划运输为主的外贸海运政策,导致我 国的不少航运企业习惯于过去的“船东市场” ,缺乏竞争意识。纵观我国航运业上市 公司的发展情况,自从沪深股市成立以来,截至目前,在仅有的 10 家航运上市公司 中,先后就有琼南洋、深大洋和天津海运等 3 家被处以 ST、*ST,比例高达 30%,
4、远 远高于其他行业,其中,琼南洋,从其投资战略开始转移起,在短短三年时间内从 一个拥有 5.6 亿元优质资产的 300 强上市公司,彻底垮台。不但国有资产损失殆尽, 而且还欠下 4 亿元的巨额债务,其失败过程令人深思。入世后,面对我国航运市场 日益开放的新形势和国外航运公司的竞争威胁,如何引导我国航运企业适应环境的 变化,提高抗风险能力,成为摆在企业管理者面前的一个现实而又严峻的问题。而 企业财务预警系统作为企业风险管理的重要组成部分,它的重要性就日益凸现出来。 建立适合我国航运企业的财务预警系统,对航运企业的财务状况及时地进行预测和 预报,在现代经济环境下是十分必要和迫切的。 但是,我国对财
5、务预警的研究刚刚起步,还远未成熟。在现有的研究中存在以 下问题: 第一,多是运用数理统计的方法建立模型。在运用数理统计之前大都有一系列 的假设,比如假设样本等协方差,假设样本服从正态分布等等,而这些假设在很多 情况下与实际情况并不一定相吻合,从而使建立的模型成为空中楼阁,影响了模型 的有效性。 第二,预警模型中指标的选取和权数的确定问题。现有的研究中,指标的选取 和权数的确定多受个人主观意志的影响,不同的人因考虑的因素不同会选用不同的 财务指标,而且不同的人对同一指标会赋予不同的权数,从而构建出不同的模型, 我们很难确定究竟哪个模型对企业的财务预警更为有效。 我国航运业上市公司财务预警系统研究
6、 2 第三,财务预警系统的行业特色问题。结合行业特色构建的预警体系很是鲜见。 事实上,笔者认为:考虑行业特色建立预警体系是非常必要的,而且是非常重要的。 不同行业的企业经营特点有很大的差异,不同行业的行业标准值也是不同的,如果 不加区别地统一进行分析研究,只考虑其共性,而忽略其个性,建立的模型的有效 性会大大降低。 为什么选择“航运业上市公司财务预警系统” 这一论题正是基于上述问题的 考虑,笔者试图通过本文寻求企业财务预警体系的航运特色问题。考虑到上市公司 有较完备的信息披露制度,而非上市公司财务信息获得有一定的难度,且相对来说 缺乏可信赖度,所以,本文选取航运业中的上市公司作为研究对象。 二
7、、研究目的二、研究目的 针对我国航运业上市公司财务预警系统研究的空白,笔者站在企业经营者的角 度,根据航运业的特点建立了一套针对我国航运业上市公司的财务预警系统。本文 构建的这套财务预警系统,根据警源作用到企业上的不同征兆表现,构建了定性预 警模型和定量预警模型。定性预警中,根据风险作用到企业上的不同阶段,结合航 运业的营运特点,设计了不同阶段的警兆表现,从而构建出了一个针对航运业上市 公司的定性预警模型。定量预警模型中,以财务指标为基础,在建立定量预警模型 过程中,力避采用纯数学的方法,从而很好地避免了一系列的前提假设;在预警指 标的选取上,是在对八家航运业上市公司各种财务指标进行相关性分析
8、的基础上, 选取了对预警尽可能重要且客观的财务指标,一方面增强了模型的适用性,减少了 数据的冗余和失真,同时,很好地避免了人为主观因素对所选取指标的影响;在预 警指标权数的确定上,本文引入了层次分析法结合专家意见法,并对所赋权数进行 了一致性检验,这一定性和定量相结合的方法在一定程度上避免了人为主观因素的 影响。最后进行了实证检验,预期能够有效地对航运业的运营发展作出预测、预报, 及早提醒管理当局采取措施改善经营,希望能够对我国航运业的健康发展有所裨益。 三、本文所用到的方法三、本文所用到的方法 1、管理评分法 2、相关性分析法 3、层次分析法 4、德尔菲法 5、功效系数法 我国航运业上市公司
9、财务预警系统研究 3 四、研究思路四、研究思路 本文首先对国内外前沿研究进行了回顾,通过对国内外前沿研究的总结和分析, 在积极借鉴前人研究的基础上,得出本文模型构建的突破点。 建立财务预警系统的首要步骤就是警源分析,警源是指警情产生的根源,警源 分析就是全面认识企业面临的各种不同风险,而对航运业的风险分析离不开航运业 的营运特点,所以,从航运业的营运特点分析开始寻找航运业的警源之所在。 警源若没有得到很好的控制,作用到企业上就会有不同的征兆表现,这些征兆 表现有不可以量化的,有可以量化的,前者就是指那些不能量化的定性的信息,后 者就是指财务指标的异常。所以,本文就从定性和定量两个方面进行预警模
10、型的构 建。其中定性模型,根据风险发作的不同阶段设计了不同阶段的警兆表现,通过运 用管理评分法进行打分的形式,预测警度;其中定量模型,涉及到警兆指标的选取、 权数的确定、不同指标的转换、警度的确定直至模型的建立,并结合中远航运详细 介绍了该模型的具体使用。 在建立预警模型过程中,力求结合航运业的营运特色,力求使建立的财务预警 系统对航运企业的适用性和有效性,力求在前人研究的基础上有所突破。 上述论文思路见下图所示: 我国航运业上市公司财务预警系统研究 4 图一:论文研究思路图一:论文研究思路 结语 定性预警模型定量预警模型航运业的营运特点及警源分 析 国内外前沿研究回顾 及对本文的启示 引 言
11、 实证检验 我国航运业上市公司财务预警系统研究 5 第一章第一章 财务预警前沿研究回顾及对本文的启示财务预警前沿研究回顾及对本文的启示 第一节第一节 财务预警国内外前沿研究回顾财务预警国内外前沿研究回顾 一、国外财务预警研究的沿革与分析一、国外财务预警研究的沿革与分析 20 世纪初,西方经济危机频繁爆发,为满足经济监测和预警的需要,建立“晴 雨表”或“报警器”风行西方世界。1915 年,哈佛大学珀森斯教授所编制的“经济 晴雨表”试图对经济波动进行定量分析。从 1919 年起,在经济统计评论上定期 发布“一般商情指数” ,人们称为哈佛指数。 受哈佛指数的影响,人们试图将这种监测预警宏观经济波动的
12、“晴雨表”应用 于微观经济领域,特别是应用于财务状况的综合监测和评价。 20 世纪初,亚历山大沃尔出版了信用晴雨表研究和财务报表比率分析 开创了财务状况进行综合监测和评价的先河。 对于财务风险一直以来就有专家学者希望采用定量分析建立模型等方法进行企 业财务预警,一般财务预警系统可以分为单变量型系统和多变量型系统两种。 1 1、单变模式、单变模式 单变模式是指运用单一变数、个别财务比率来预测财务危机。国外对财务危机 预警系统的研究集中于财务预警分析模型的建立和验证,据文献记载,最早提出财 务危机预警分析模型的是威廉比弗(William Beaver 1966 年),他对 79 个财务失败 企业和
13、相同数量同等资产规模阶段的企业进行比较研究后提出了单变量判定模型, 指出有三个财务指标能有效的预测财务危机状况。按预测能力大小,财务指标依次 顺序为:债务保障率、现金流量债务总额、资产收益率、净收益资产总额、资产负债 率、债务总额、资产总额。他发现债务保障率指标预测的准确率最高并且离失败日 越近预见性越强。单变模式的缺点是由于采用不同比率预测同一公司可能会得出不 同的结果。当一个比率变好另一个比率变坏时,则很难做出准确的预警,因此招致 许多批评,由此提出用多变模式改进单变模式的这一缺陷。 2 2、多变模式、多变模式 针对单变模式不同比率对整体反映不一致的缺陷,美国爱德华阿尔曼 (EdwardA
14、ltman 1968 年)以制造行业的中等资产规模(70 万美元一 290 万美元)之间 企业为样本,在 20 世纪 60 年代中期提出了多变模式,即利用多种财务指标加权汇 总产生的总判别分简称 Z 值)来预测财务危机。其函数判别式如下: 我国航运业上市公司财务预警系统研究 6 Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 其中:X1营运资金/资产总额; X2留存收益/资产总额; X3息税前收益/资产总额*100% X4(普通股和优先股市值总额/负债账面价值资产总额)*100% X5销售收入/资产总额 根据这一模型,一般地 Z 值越低企业就越有可能破产。阿
15、尔曼还提出了判断企 业破产的临界值:若 Z 值大于 2.675,则表明企业财务状况良好,发生破产的可能 性较小;若 Z 值低于 1.81 则表明企业存在很大破产危险;如果 Z 值处于 1.81- 2.675 之间,阿尔曼称之为“灰色地带” ,的确,进入这个区间的企业财务是极不稳 定的。 阿尔曼以 1965 年期间提出破产申请的 3 家企业和相应的 3 家非破产企业为样 本检验之后发现,它正确预测了这 6 家企业中 3 家企业的结果,其预测的成功率明 显超过了单变量预测模型。而且可以通过绘制 Z 值的趋势图,预测其发展走势。当 然,多变模式也有局限性:(1)该模式是建立在自变量服从多元正态分布的
16、假设之上 的,这一点并不总是成立。(2)对于破产前两年的预测率很高,而两年以上的预测未 必有用。(3)由于企业规模、行业、目标等存在诸多差异,该模式不具有横向可比性。 3 3、多位区分模型、多位区分模型 该模型是美国学者在使用 spss-x 统计软件多微区分分析(Multiple Discriminate Analysis)方法的基础上,统计 1977-1990 年 62 家企业(其中有 31 家破产企业)的有关资料建立起来。其预测企业财务危机数学模型为: k=1.1091A+0.1074B+1.9271C+0.302D+0.4961E-0.1774 式中,K=预测企业财务危机值 A=总资产营运资金率=一定时期营运资金期末数/一定时期总资产期末数 B=总资产留存收益比率=一定时期(盈余公积+资本公积+未分配利润)期末数/一 定时期总资产期末数 C=负债与现金净流量比率=一定时期的净利润+折旧额/企业负债总额平均数 D=负债与净资产价值比率=期末所有者权益的市场价值/负债总额平均数 E=总资产与息前现金净流量比率 =(净