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1、2019/9/7,1,钢铁行业投资策略分析,闫丽梅 漆帆 马云飙,二零零九年五月 厦门,2019/9/7,2,投资要点,钢铁行业的发展关键看需求，需求看下游相关行业的景气度 钢材价格一定程度上反映着钢铁行业的景气度，钢材价格的强弱在一定程度是反映了经济活动的强弱 需求不足和产能过剩仍是制约钢铁行业发展的最大矛盾 2009年钢铁行业将继续在低位运行，市场盘整将是行业运行的主情调 2008年钢铁企业盈利能力显著下滑，2009年持低盈利预测 短期内，长材走势由于板材，重点关注生产长材且估值较低的公司 2009年是行业整合的最佳时机，重点关注行业淘汰产能的力度，长期关注并购重组类公司,2019/9/7
2、,3,报告目录,一、行业特征 二、09年的钢铁行业 三、行业进一步分析 四、鞍钢盈利预测,2019/9/7,4,一、行业特征,2019/9/7,5,钢铁行业属于基础性行业，产业关联度较高,政策关联度 钢铁行业地位的特殊性，国家政策对其影响很大,2019/9/7,6,钢铁行业属于周期性行业,受经济发展周期影响较大,总体而言，世界钢铁市场的发展是周期性的。但是，各地区周期循环的各阶段又是不同的。我国钢铁作为大宗贸易商品，与世界经济关联度高,钢铁行业具有典型的规模经济特征,钢铁产业是较典型的规模经济产业，国际上钢铁联合企业的规模都实现装备大型化和企业规模化。这要求有相应的产业组织结构调整，形成较高的
3、产业集中度，抑制恶性竞争，保障资源合理布局，规模经济和较强的市场竞争能力。,2019/9/7,7,产品种类,2019/9/7,8,行业发展回顾,我国钢铁产业从2002年钢价上涨开始经历了六年的高速发展。粗钢产量连续13年居世界第一。 进入21世纪以来，我国钢铁产业快速发展，粗钢产量年均增长21.1%。 2008年，粗钢产量达到5亿吨，占全球产量的38%，直接出口折合粗钢6000万吨，占世界钢铁贸易量的15%。钢铁产品基本满足国内需要，部分关键品种达到国际先进水平。 2008年，中国钢铁工业经历了严峻的考验，生产增速大幅下降、产品出口下滑、行业利润增幅回落、市场价格急剧下滑。,2019/9/7,
4、9,二、2009年的钢铁行业,2019/9/7,10,主要观点,市场盘整，价格上涨压力大 有效需求不足 下游行业不确定性风险 低盈利预测 产能过剩依然是隐忧，供给过剩 社会库存有所缓解 长材走势优于板材 政策预期改善供给,2019/9/7,11,09年钢铁行业分析,市场 钢材价格 需求面 供给面 原材料价格,公司 业绩回顾 投资策略,2019/9/7,12,钢材价格市场表现 季节性需求引领钢价阶段性上涨,2019/9/7,13,图：国内市场钢材价格综合指数,图：CRU各地区的综合指数,阶段性需求引领钢价反弹，但是闲置产能将制约钢价上涨空间,2019/9/7,14,线材价格表现优于板材,2019
5、/9/7,15,需求面 国内需求不足、国际需求低迷,2019/9/7,16,2019/9/7,17,图11：中国采购经理PMI指数 图12：房地产仍处低谷，回暖不明显,2019/9/7,18,图1：社会库存下降、长材尤为明显 图：大中型产品的库存略有下降,图：中板库存仍面临压力 图：热轧冷轧库存下降缓慢,2019/9/7,19,由于国际经济仍在低谷徘徊，所以钢铁出口仍继续恶化。IMF认为2009年的世界经济增长预计至0.5%，这将是第二次世界大战以来的最低增长率。IMF强调各国政府尽管采取了各种政策行动，但金融压力仍然严重，摧垮了实际经济。在金融部门的功能得以恢复、信贷市场得以畅通之前，不可能
6、实现持久的经济复苏。,2019/9/7,20,供给面,钢铁生产商闲置产能巨大，行业利用率低，供给过剩。,2019/9/7,21,2019/9/7,22,原材料市场：铁矿石,图：铁矿石价格下降 图：铁矿石进口量激增,铁矿石价格的下降对钢价的上涨造成压力、进口铁矿石激增对国内矿石商利润形成积压，也不利于正在进行的矿石谈判，对钢铁生产商形成一定经营风险,2019/9/7,23,小结,钢价方面，弱势盘整将成为市场主情调。钢价短期内的反弹时间和幅度均是有限的。,供需方面，相对国内的有限需求，钢铁行业整体产能过剩，短期内，长材必板材表现更为活跃,铁矿石方面，生产商在国际铁矿石价格位于底部时，优先选择国外铁
7、矿石形成国内进口铁矿石大增。,2019/9/7,24,2009年1季度环比来看，营业收入下降了11.80%，行业整体也未能扭亏为盈，但亏损幅度已经大幅收窄。,钢企08和09年一季度业绩回顾,2019/9/7,25,09年低盈利预测,2009年对钢铁企业来讲存在非常大的不确定性风险。 全球经济环境和汇率走势对钢铁供需的影响非常明显。 如果全球和中国经济增速依然低迷，则可以预见钢铁供需状况将更不利于钢铁生产。 国内产能过剩仍是供应面的一个主要风险,2019/9/7,26,短期投资策略,短期内，更看好生产长材且估值较低的公司 小钢铁企业相对于大钢厂而言具有成本优势。 随着大钢铁的成本向市场水平靠拢并
8、摆脱边际厂商的地位，大钢铁的盈利恢复就比预期要快一些。,2019/9/7,27,三、行业的进一步分析,2019/9/7,28,长期以来我国钢铁行业大而不强，各自为战，导致行业产能过剩，产品同质性强，产业集中度低，缺乏规模大、综合竞争力强的钢铁企业。 产能严重过剩，行业无序生产，供需关系恶化，钢材价格反弹乏力，行业盈利能力大幅下滑；行业低迷是大规模并购重组的重要驱动因素 2009年推出的钢铁产业振兴规划中核心内容就是加快推进钢铁行业并购重组,2019/9/7,29,各大钢铁企业并购重组规划展望,2019/9/7,30,并购重组成功后我国钢铁行业将会面临的基本情况 有效地消化过剩产能，供需基本平衡
9、，钢铁价格回升 高产业集中度，生产效率得到提高，享受规模经济优势，行业有序竞争 企业经营生产的专业化、规模化相结合，技术能力增强，产品结构升级 具有综合竞争力，议价能力强，业绩持续改善,2019/9/7,31,行业兼并重组的一个任务就是淘汰过剩产能，目前我国先进产能和落后产能过剩并存，必须坚决淘汰落后产能，严格控制新增产能，改变过剩产能的局面。我们重点关注企业消化过剩产能的执行力度。 关注企业在改进产品结构的投入力度、持续程度以及成果。高端产品供给过剩，价格下降的风险 关注并购重组的风险。我国钢铁行业并购重组成功率低。重组面临产品同质化加重，互补性不强，规模不经济，企业竞争力下降的风险。持续深
10、入的联合重组仍不是简单的事情，仍旧需要中央、地方，国企和民营企业协调，理顺利益，人员安置等等关系。我们对于实际的执行情况和时间效果保持关注。,2019/9/7,32,长期投资策略，重点关注下列公司 主要包括引领并购潮流的龙头公司：宝钢、武钢、鞍钢股份； 受益于大钢厂并购的区域特色钢铁公司：八一钢铁、韶钢、柳钢、酒钢； 技术、产品高度互补的区域并购企业：济南钢铁、莱钢 地域符合产业布局类：鞍钢鲅鱼圈、首钢曹妃甸、宝钢湛江项目、武钢防城港项目,2019/9/7,33,四、鞍钢盈利预测,2019/9/7,34,鞍钢目前是国内最大的钢铁生产企业之一，1997年分别在香港和深圳的证券交易所挂牌上市。其主
11、要产品包括热轧卷（HRC）、冷轧卷（CRC）、厚钢板、镀锌板、彩涂板、硅钢和无缝钢管。2006年，鞍钢共生产了约1500万吨生铁和粗钢、1400万吨钢材产品。鞍钢鲅鱼圈新建项目一期（设计产能500万吨）目前正在建设当中，计划于建成2009年投产。,2019/9/7,35,鞍钢历史业绩回顾,一季度公司实现销售收入156.33亿元，同比减少15.89%；营业利润-2300万元；归属于母公司所有者的净利润800万元，同比减少99.67%；每股收益0.001元 公司2009年第一季度业绩的大幅下降是预期之内的，公司应是少数在第一季度仍维持净利润为正的公司之一 2009年第一季度末冲回资产减值损失15.
12、72亿元，这是公司2009年第一季度能实现微利而不亏损主要原因 此外，2009年第一季度营业外收支净额为3700万元，这也为公司一季度实现微利做出了贡献,2019/9/7,36,重要假设 收入，决定收入变动的最主要因素为价格，因此在进行盈利预测的时候先对未来三年的价格进行估计，我们认为国内钢价将逐步趋于稳定，并在10年和11年有所上升。其中，长材价格走势将强于板材，因为四万亿刺激方案推出之后基建项目对前者的需求更大。 根据02-03年钢铁行业快速发展时期以及当前行业状况认为未来三年鞍钢产品平均出厂价格增长率分别为-27%，1%，2%，产量增长率为：-6%,16%，2%,未来三年盈利预测,201
13、9/9/7,37,毛利率，我们预计，09年铁矿石价格将会下降25%，虽然09年钢铁价格难以回暖，我们认为鞍钢股份在2009年毛利率将会上升达到23.2%。到2010年后，我们认为随着钢价的回暖，铁矿石价格保持稳定，公司的毛利率将回到2007年的水平，2010年，2011年毛利率分别为25%，28% 折旧摊销，鲅鱼圈项目投产，鞍钢固定资产折旧大幅度增加，我们对今后三年折旧摊销额的估计为,2019/9/7,38,2019/9/7,39,09年价格EPS敏感性分析,10年价格EPS敏感性分析,11年价格EPS敏感性分析,2019/9/7,40,预测分析,短期来看（09年内）：公司在2009年第一季度
14、财务报告中提出，预计09年上半年预计亏损29.90亿元，预计每股收益0.4130元。主要是受全球金融危机不断蔓延、钢材市场需求萎缩、价格下跌、国内钢铁产能过剩、供需失衡等因素影响。随着4万亿刺激计划效果进一步显现，09下半年下游需求复苏和铁矿石价格回落作用显现，企业将扭亏为盈 长期来看（09-11年）：一些复苏迹象：管理层表示 09 年1 季度钢材需求有所恢复，尤其是重轨、汽车板和基建、石油管道所用的热轧板出现了环比增长。但集装箱用热轧板、镀锌板和彩涂板的需求依然疲弱。3 月总体需求已经出现了复苏的迹象，直接客户订单有所增加。在未来三年，随着经济回暖，下游行业景气度将逐步提高，带动钢材需求上涨，收入增加。此外，鞍钢将在钢铁行业的并购重组中收益，随着过剩产能消化，供需关系得以改善，净利润逐步提高。,2019/9/7,41,谢谢！,
