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1、资产运营,复旦大学管理学院 芮明杰教授,资产经营讲义大纲,一、资产经营概念与特征 二、资产经营与企业扩张 三、资产经营主要方面,一、资产经营概念与特征,1、资产概念与类型 2、资产经营的概念与特征 3、资产经营主要内容与目的,1、资产概念与类型,资产是某一特定主体由于过去的交易或事项而获得或控制的可预期的未来经济利益。美国财务会计准则委员会。 一项资产所体现的未来的经济利益是直接或间接带给企业现金或现金等价物的潜能。国际会计标准委员会。 资产是企业拥有或者控制的能以货币计量的经济资源，包括各种财产、债权和其他权利。中国企业会计准则。,资产的基本特征,资产必须是企业拥有或者控制的。 资产可以用货
2、币计量。 资产可以给企业带来经济效益的经济资源。 从法学角度看：资产就是一种权利，财产权利和产权权利。,智力资产： 以知识和智力为基础的资产,有两大类： 具有财产权利智力财产 没有财产权利知识 智力财产：专利、商标、版权、注册设计等。 知识资产：声誉、商誉、组织、个人网络、个人技能等。,资产的形成,资产是通过投资形成 企业取得资产的行为称之为投资。 为了取得这些资产所必须的支付，称之为“资本”。 资本是资产的价值形式，资产是资本的载体，资本是能够带来价值的资源。,图1：资产与资本之间关系图,图2：公司资产的基本构成图,一、资产经营概念与特征,1、资产概念与类型 2、资产经营的概念与特征 3、资
3、产经营主要内容与目的,2、资产经营概念与特征,概念：企业对其可以支配的经济资源和生产要素进行运筹、谋划和优化配置，以实现最大限度资产增值目标的过程。 特征：,资产经营的特征,A、资产经营的对象： 证券化了的物化资本；如股票 可按证券化操作的物化资本，如股权、财产权 可转化为股权、财产权的有形资产、无形资产 B、资产经营的核心问题：如何通过优化配置企业资产、提高资产运作效率，确保企业发展与资本增值。 C、资产经营的主要活动形式：投资、出售或购入产权或资产,资产经营的特征,D、资产经营的收益： 生产要素优化组合后生产率提高或市场份额扩大带来收益 生产率或市场份额扩张后，资产市场价值的增加带来的收益
4、 E、资产经营重视资产的配置和使用而非占有，是一种开放式经营。 F、资产经营有效性依赖良好的产权市场、证券市场、资本市场。,一、资产经营概念与特征,1、资产概念与类型 2、资产经营的概念与特征 3、资产经营主要内容与目的,3、资产经营主要内容与目的,企业总体发展战略确定 企业资产配置及经营业绩评估、选择新方式、途径 资本筹措决策 存量调整与增量调整,图3：企业资产的基本产权构成,产权的概念,产权是一个社会所强制实施的选择，一种经济品的使用的权利A 阿尔顿 产权包括一个人或其他人收益或受损的权利H 德姆塞兹 产权代表了与产权客体处置相关的一组权利，反映了不同利益主体对同一资产的占有、使用、收益和
5、处分的权益，是涵盖一组权利的整体，或称为权利体系,资产与权益可分，导致了产权概念产生，产权体系发展形成 产权权能体系 资产的归属权 资产的占有权 资产的使用权 资产的收益权 资产的处分权,资产经营的市场、动机及目的,资产经营的市场 证券市场 产权交易市场 扩张发展的动机 资产经营的动机 追求利润最大化的动机 求生存的动机 扩张发展的动机,资产经营的目的 经营协同的目的 财务合理目的 实现企业发展战略目的 市场竞争优势目的 发展壮大本企业核心竞争力,资产经营讲义大纲,一、资产经营概念与特征 二、资产经营与企业扩张 三、资产经营主要方面,二、资产经营与企业扩张,1、企业扩张方式 2、企业扩张机制
6、3、资产扩张机制的表现方式,1、企业扩张方式,企业自我积累投资新建方式扩大生产经营能力 通过资产经营聚集资本获得行业内原有生产经营能力 参加或组建战略联盟,企业自我积累扩张： 特点：靠自己利润积累滚动扩张 优点：低风险、稳定 缺点：扩张缓慢、机会错过、竞争力弱,1、企业扩张方式,企业聚集式扩张 特点：通过上市、收购、兼并、重组等迅速增加资本实力扩张 优点：扩张快，使用他人资产，竞争力增强 缺点：约束力大，风险大,战略联盟式扩张 特点：共同做大市场，分享市场，从而有所扩张 优点：节约成本，不正面对抗，有利共同发展 缺点：市场份额获得仍与实力有关，协调困难,二、资产经营与企业扩张,1、企业扩张方式
7、 2、企业扩张机制 3、资产扩张机制的表现方式,2、资产扩张机制,资产扩张机制：指企业所拥有的资产扩张冲动及行为可能的内在根源与机理。 资产扩张机制根源于企业制度： 股份有限公司、有限责任特性 每股面额小 公开经营便于监督 实体资产的证券化、股权化 资产扩张的好处： 增强竞争力，抵抗经济波动的能力 改善股本结构与业绩 提高无形资产 为证券市场创造投资热点 有助于核心能力强化与发展,二、资产经营与企业扩张,1、企业扩张方式 2、企业扩张机制 3、资产扩张机制的表现方式,3、资产扩张机制的表现方式,资产扩张机制的表现方式： 投资控股 增资扩股 注资扩张 股权置换,投资控股： 通过层层控股方式，使自
8、己少量的资本控股社会大量的资本并使之为实现企业目标而服务。,中信（香港集团）,泰富发展有限公司,中信泰富,永新企业,持股7.81%,港龙航空,国泰航空,澳门电讯,恒昌企业,其他企业,1986年控股64.7%，后减持为49%,发行新股，筹集收购资金,收购,收购,易名,持股46%,持股12.1%,持股20%,1989,1990,1991,1991,1991-1992,1993,香港中信泰富扩张,3、资产扩张机制的表现方式,增资扩股 发行新股，扩大股本规模，进而扩张 配股，增加股本规模，进而扩张 吸收式合并，扩大股本规模，进而扩张,上海纺织控股,三枪集团,海螺服饰,民光国际,菊花纺织,上海龙头股份,
9、十七棉,社会公众,国家股东定向扩股,5.29亿元,3.74亿元,增发12000万股,1.5亿元,上海龙头股份重组及扩股,3、资产扩张机制的表现方式,注资扩张,公司A,未来收益,获得资本购买,新旧股东,优良资产,赋予,出资配股,注入,公司B,公司A,扩张至,B,获得资本进一步发展,增加,未来收益,新旧股东,赋予,出资配股,上海实业历年注资发展情况,股权置换：通过股权置换，使股本扩张，或股本结构优化，或筹资以使企业资产的流动性加强，使企业更好地发展。,置换方式： 股权对换 甲企业 乙企业 股权抵押筹资,集团公司,注册 成立,澳大利亚投资公司,在澳上市,带有中国 概念,增发新股,股权置换控股51%,
10、企业工厂,子公司甲、乙,100%控股,开发区发展,欲投资,资产划拨,投资,三、资产经营主要方面,1、产权权益经营 2、实体资产经营 3、无形资产经营,1、产权权益经营 股权重组 债务安排,1、产权权益经营：股权重组形式之一,规模/效益,扩张： 兼并和收购 发盘收购 联营公司 例：可口可乐公司的 扩张 通过兼并、收购巩固竞争优势地位，追求垄断利润,购进密纽特冷冻果汁公司,购进邓根食品公司,购进化学溶液公司，开始水净化系统的业务,购进了泰勒酿酒公司：成为世界第五大 酒商,购进普莱斯托产品公司 ；增加生产包装材料,收购了哥伦比亚制片公司使者通信公司的全部产权,购入默芜格里芬制作公司,1960,64,
11、70,77,85,86,时间,图：可口可乐公司的资本扩张,1、产权权益经营：股权重组形式之二,售出： 分拆：母股换成子股、完全拆产分股 资产剥离 股权切离 例：,广电股份资产剥离重组,上海仪电控股,上海广电股份,上无四厂,上无十八厂,国家转划77%股,上海广电集团,上海广电股份,上无四厂,上无十八厂,零价格收购,新组建,破产,1、产权权益经营,公司控制 溢价购回股票 停滞协议： 反接管条款修订 代表权争夺 所有权结构变更 交换发盘 股票回购 转为非上市公司 杠杆收购,债务安排方式 债转股 三角置换 债务的股权抵押 债务托管 企业分拆,例：北京控股的业务架构,北京控股的股东及业务架构,北京市政府
12、,京泰集团,100%,大部分为北京市政府所属的其他机构（包括属下八家企业的母公司）,BeiJing Enterprise Investment Limited （于英属处女群岛注册成功）,50.37%,49.36%,策略投资者,在港上市的北京控股,公众投资者,69%,25%,6%,北京麦当劳,三元食品,王府井百货集团,八达岭旅游,燕京啤酒公司,首都高速公路公司,建国饭店,西餐食品,新景食品,商住物业,BISC通信公司,100%,40%,95%,95%,95%,80%,75%,49.52%,95%,50%,0.61%,50.5%,三、资产经营主要方面,1、产权权益经营 2、实体资产经营 3、无形
13、资产经营,2、实体资产经营 实体资产运营的核心 租赁 托管,2、实体资产运营,实体资产运营的核心 培养强化核心能力，获得市场竞争优势（见右图） 租赁 托管,内部管理型战略,外部交易型战略,企业核心能力,核心产品,最终产品,两种战略与企业核心能力,2、实体资产运营,租赁 是在一定时期内发生的承租人拥有企业法人财产使用权的契约行为 如承包经营。 租赁成败在于双方契约中分成方式 托管 企业将其实体资产委托他人经营管理，受托经营者即受托方通过对被托管企业或其部分资产的运营获取报酬。,1990年10月，东西两德统一。德国政府行为了尽快实现两德经济融合，成立托管局，处理东德的国有企业。 做法：将国有企业分
14、成好、需要整顿、差三类企业。,例：见右,好的企业有市场，有竞争力,招标进行产权转让,整顿企业,委托管理或租赁承包，改善经营,差的企业，无市场,停业、关闭、破产,三、资产经营主要方面,1、产权权益经营 2、实体资产经营 3、无形资产经营,3、无形资产经营 权利 秘密 名誉 关系,四个方面内容,3、无形资产经营,无形资产包括四个方面： 权利：商标权、许可权、专利权、经营权等 秘密；工艺、配方、技术诀窍、经营秘密、管理秘密等 名誉：知名度、形象、信誉度 关系：与各界的良好关系，内部良好关系,无形资产的特征： 高投入 高风险 创新性 积累性 形态的不稳定性 公共性和独占性,商业秘密,技术方法,专利,商
15、标品牌 企业知名度 版权,管理经验 流程再造 团队合作 企业文化 价值观念 资信系统,技术型,营销型,知识信息技能,智力资产,智力资本,脑力资本,结构资本,客户资本,组织资本,市场占有率 顾客忠诚度 新增与流失顾客比 客户平均销售额 客户平均服务费,研发费用比 产品更新周期 新产品商品化周期 员工培训费用,创新资本,处理资本,企业效率 管理层能力和态度 团队精神 行政费用比 信息系统,智力资产和智力成本图,无形资产经营一：品牌经营,设定品牌，发展成名牌，并以此加以经营，通过品牌扩张、品牌延伸，获得最大的收益。,例：杏花楼品牌集聚,杏花楼集团,杏花楼集团,杏花楼,人民饭店,扬州饭店,新世界美食广场,拥有名店名菜名点心,利用名店名点名菜的品牌集聚，投资开设杏花楼集团,无形资产经营一：专利战略,制约因素,信息调研,确定目标 研究开发 科研成果,制定专利战略,最佳绩效 技术领先,基础工作,企业专利战略图,无形资产经营：管理输出,管理输出前提：企业拥有优秀的管理文化、管理模式，并为同行所认同 管理输出方式： 委托管理 兼并收购 联营合作
