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1、 短期融资券主体信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与受评主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主
2、要由受评主体提供，大公对该部分资料的真实性、准 确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期限内， 大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 短期融资券主体信用评级报告 3 受评受评主体主体 金东纸业前身为江苏金东纸业有限公司，系经国家外经贸部关 于设立合资企业江苏金东纸业有限公司的批复（【199
3、7】外经贸资 二函字第 201 号）批准，由镇江市轻工业总公司和亚洲浆纸业股份有 限公司（新加坡）共同出资组建，分别持有 20%和 80%的股份，初始注 册资本为 50.49 亿元。1998 年 12 月，公司更名为现用名。2000 年 12 月， 镇江市轻工业总公司将所持 20%股权全部转让予其全资子公司镇江 金达工贸公司（后更名为“镇江金达工贸有限公司”）；2002 年 7 月， 亚洲浆纸业股份有限公司 （新加坡） 将持有的 80%股权全部转让予金光 纸业（中国）投资有限公司（以下简称“金光纸业”）。后经多次增 资及股权变更，截至 2016 年 9 月末，公司注册资本为 143.05 亿元
4、， 控股股东金光纸业持股 97.42%，镇江金达工贸有限公司持股 2.58%； 由于黄志源是金光纸业的实际控制人， 因此公司实际控制人为黄志源。 公司主要从事文化用纸、纸浆等产品的生产和销售，是国内产量 最大的铜版纸和无碳复写纸生产企业。截至 2016 年 9 月末，公司拥有 20 家控股子公司，纸及纸制品总产能为 365 万吨/年，纸浆产能为 135 万吨/年，其中金东纸业本部是世界单厂规模最大的铜版纸生产企业， 年产能为 200 万吨，子公司海南金海浆纸业有限公司（以下简称“金 海浆”）是我国第二大纸浆生产企业；子公司金华盛纸业（苏州工业 园区）有限公司（以下简称“金华盛”）是国内最大的无
5、碳复写纸生 产企业。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 近年近年来来我国经济我国经济面临面临下行下行的的压力，但新常态下的新政策压力，但新常态下的新政策使使主要经主要经 济济指标运行在合理区间；指标运行在合理区间；产业结构调整呈现积极变化，第三产业对经产业结构调整呈现积极变化，第三产业对经 济的拉动作用明显增强济的拉动作用明显增强； “十三五”期间供给侧结构性改革和各项稳增； “十三五”期间供给侧结构性改革和各项稳增 长政策的推进，将长政策的推进，将使使我国我国经济经济保持多元化的平稳保持多元化的平稳增长增长 近年来，受传统行业产能过剩、房地产行业景气度下降、实体经 济增长乏力等因素影响，
6、我国主要经济指标增速出现下滑，经济下行 压力加大。 20132015年， 我国GDP同比增速分别为7.7%、 7.3%和6.9%， 增速逐年放缓；规模以上工业增加值同比增速由 8.3%降至 6.1%，固定 资产投资（不含农户）同比增速由 15.7%降至 9.8%，降幅明显。2016 年第三季度，我国 GDP 同比增长 6.7%，增速与前两季度持平；2016 年 19 月，规模以上工业增加值和固定资产投资（不含农户）同比增速 分别为 6.0%和 8.2%。整体来看，2013 年以来，我国主要经济指标呈下 滑趋势。 从世界经济来看，2015 年世界经济增长低于普遍预期，美国、欧 元区和日本三大主要
7、发达经济体增速有所上升，其他发达经济体增速 短期融资券主体信用评级报告 4 显著下降；新兴市场与发展中经济体整体增速下滑程度加大，主要是 由于中国、印度尼西亚和马来西亚等经济规模较大的新兴亚洲国家出 现了不同程度的经济增速下滑；俄罗斯、巴西等国陷入负增长。国际 贸易方面，2015 年最大的特点是全球贸易额出现负增长，其中新兴市 场与发展中经济体进出口额的下降幅度略高于发达经济体。 债务方面， 2015 年全球政府债务状况没有明显好转，非金融企业债务水平进一步 升高，成为全球金融市场中新的风险点。2015 年 12 月，美联储十年来 首次加息，为全球经济带来不确定性。2016 年 6 月 24
8、日，英国经过公 投脱离欧盟，受此直接影响，英镑及欧元汇率大幅走低，短期内英国 及欧盟经济将会出现下行，使欧洲经济和全球经济面临新的不确定性 挑战。 2015 年， 中国经济的特征表现为总体平稳、 稳中有进、 进中有创、 创中提质。面对经济下行压力，宏观调控政策坚持实施“新常态下的 新对策” ，在潜在增长率下移、去产能、去杠杆的过程中，主要经济指 标处于合理区间。2015 年，我国第一产业增加值 60,863 亿元，同比增 长 3.9%；第二产业增加值 274,278 亿元，同比增长 6.0%；第三产业增 加值 341,567 亿元，同比增长 8.3%；第一、二和三产业增加值占国内 生产总值的比
9、重分别为 9.0%、40.5%和 50.5%，第三产业增加值比重首 次突破 50%； 第三产业对经济增长的拉动作用明显增强， 我国经济发展 由工业主导向服务业主导转变的趋势更加明显。高新技术产业快速发 展，2016 年 19 月，高技术产业和装备制造业增加值分别同比增长 10.6%和 9.1%，增长较快。需求结构持续改善，我国消费需求对经济增 长的贡献加强，2015 年社会消费品零售总额同比增长 10.7%，最终消 费支出对国内生产总值增长的贡献率为 66.4%，比上年同期提高 15.4 个百分点；2016 年 19 月，社会消费品零售总额同比增长 10.4%，增 速同比有所回落。 2013
10、年以来，我国保持政策的连续性和稳定性，始终实行积极的 财政政策和稳健的货币政策。进入 2015 年，为了推动“稳增长、促改 革、调结构”的经济发展进程，我国继续实施积极的财政政策并加力 增效，采取一系列措施如推进重大项目建设、持续增加民生投入、减 税降费支持创业创新、 积极盘活财政存量资金、 推广运用 PPP 模式等， 消化应对“三期叠加”的影响，推动经济平稳运行和提质增效。货币 政策方面， 2015 年， 在继续实施稳健货币政策的同时， 保持灵活适度， 根据经济下行压力增大、经济结构调整的实际需要，适时适度预调微 调。我国继续推进利率市场化和汇率形成机制改革， “收盘汇率+一篮 子货币汇率变
11、化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制有序运行。人 民币加入 SDR 篮子的各项技术性准备圆满完成， 2016 年 10 月 1 日， 人 民币加入 SDR 货币篮子正式生效。 2016 年 3 月 17 日， 中国国民经济和社会发展第十三个五年规划 纲要正式发布，明确提出坚持总量平衡、优化结构，把保持经济运 行在合理区间、提高质量效益作为宏观调控的基本要求和政策取向， 短期融资券主体信用评级报告 5 在区间调控的基础上加强定向调控、相机调控，采取精准调控措施， 适时预调微调。“十三五” 期间将供给侧改革作为未来中国发展的主线， 解决结构性问题，做好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五 大任
12、务，以适应我国经济发展新常态的要求，推动经济转型升级。在 “一带一路” 、长江经济带、京津冀一体化三大战略引领下，实施创新 驱动发展，优化现代产业体系，支持新型制造业、战略新兴产业和现 代服务业的发展，主要目标是使经济保持中高速增长。产业政策方面， “十三五”期间我国将把战略性新兴产业作为重要任务，重点培育形 成以集成电路为核心的新一代信息技术产业、以基因技术为核心的生 物产业以及绿色低碳、高端装备与材料、数字创意等五大产业。 综合来看，我国经济面临下行压力，经济增速有所回落，但新常 态下的新政策使主要经济指标运行在合理区间；产业结构调整呈现积 极变化，第三产业对经济的拉动作用明显增强； “十
13、三五”期间，国家 推进的供给侧结构性改革以及各项稳增长政策，将使我国经济保持多 元化的平稳增长，经济结构得到优化升级。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 造纸行业景气度受宏观经济周期性波动影响较大造纸行业景气度受宏观经济周期性波动影响较大，近年来经济增，近年来经济增 速放缓导致纸及纸板总体消费量增速回落，短时间内难以消化过剩产速放缓导致纸及纸板总体消费量增速回落，短时间内难以消化过剩产 能，造纸企业盈利能力仍将维持在较低水平能，造纸企业盈利能力仍将维持在较低水平 造纸行业属于国民经济的基础原材料行业，对纸品的实际需求广 泛分布于终端的制造业和消费等领域，行业景气度与宏观经济的周期 性波动较
14、为一致，属于典型的周期性行业。我国造纸产业经历了供不 应求、产能快速提升和供给过剩的发展阶段。20102012 年是造纸产 能集中释放期，逐年新增产能分别为 980 万吨、1,280 万吨和 1,080 万吨。2013 年，造纸行业固定资产投资累计同比增长 18.82%，较 2011 年超过 30%的增速出现明显回落。2014 年造纸行业增速继续放缓。 图图 1 1 199619962012015 5 年我国年我国纸及纸板产量、消费量情况（单位：万吨）纸及纸板产量、消费量情况（单位：万吨） 数据来源：Wind 资讯 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000
15、 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 产量:纸及纸板消费量:纸及纸板 短期融资券主体信用评级报告 6 2015 年，包装、印刷等传统工业消费领域增长乏力，纸品需求持 续低迷，全国纸及纸板生产量 10,710 万吨，较上年增长 2.29%，消费 量为 10,352 万吨，较上年增长 2.79%；在盈利方面，造纸行业整体营 业收入和利润总额虽实现了一定增长， 但延续了 2014 年增速放缓的态 势，行业主营业务收入 8,003 亿元，同
16、比增长 2.33%；利润总额 373 亿元， 同比增长 2.90%。 全行业集中释放的新增产能仍需要一定时间来 逐步消化。 2016 年110月， 造纸及纸制品业实现主营业务收入 11,860 亿元， 同比增长5.60%， 同期行业利润总额为609亿元， 同比增长10.90%。 整体来看，随着中国经济结构调整，经济增速放缓将带动纸及纸 板总体消费量增速回落，短时间内难以消化过剩产能，造纸行业整体 产能过剩情况仍将持续，企业盈利能力仍将维持在较低水平。 我国铜版纸行业的产能过剩以及欧盟和美国对我国铜版纸的反倾我国铜版纸行业的产能过剩以及欧盟和美国对我国铜版纸的反倾 销将给公司产品销售、市场培育等整体经营能力带来较大挑战；销将给公司产品销售、市场培育等整体经营能力带来较大挑战；铜版铜版 纸产能集中度很高纸产能集中度很高，预计未来铜版纸行业新增产能较少，行业环境更预计未来铜版纸行业新增产能较少，行业环境更 有利于大型铜版纸企业发展有利于大型铜版纸企业发展 铜版纸属于文化纸中的高端纸种，行业准入门槛较高，以大型企 业为主，行业集中度很高。根据 Wind
