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1、项目投资,投资 VS 回报,2,投资项目现金流量,投资项目评价标准,投资项目决策分析,项目投资管理概述,3,学习目的,熟悉沉没成本、机会成本的基本含义 掌握投资项目现金流量的确定方法及其应注意的问题 掌握投资项目评价指标的含义和计算方法 掌握净现值、获利指数、内部收益率 之间的联系与区别 掌握互斥投资项目的决策方法,4,一、项目投资的概念,是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。 这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种长期投资行为。 工业企业的项目投资主要包括： 新建项目的投资：以新增生产能力为目的 更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的,4,第一节 项目投资管理概述,5,二、项目
2、投资的种类,按其与企业未来经营活动的关系分为： 维持性投资与扩大生产能力投资 按其投资对象可分为： 固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资 按其对企业前途的影响分为： 战术性投资和战略性投资 按其相互关系可分为：相关性投资和非相关性投资 按其增加利润的途径可分为： 扩大收入投资和降低成本投资 按其决策角度可分为：采纳与否投资和互斥选择投资,5,6,三、项目投资的特点,投资金额大 投资回收期长 影响时间长 不经常发生 投资的风险大 对企业的收益影响大,6,7,四、项目投资决策的一般程序,估计投资方案的现金流量 估计预期现金流量的风险 确定资本成本的一般水平 确定投资方案的现金流量现值 决定方案
3、取舍,7,8,第二节 投资项目现金流量,9,一、现金流量预测的原则,现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数,现金净流量现金流入现金流出,现金流入 由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额,现金流出 由于该项投资引起的现金支出,现金净流量（NCF ）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额,10,11,12,某公司下属两个分公司，一分公司从事化妆品生产和销售，年销售收入2000万元，现在二分公司准备投资类似项目，预计该项目投产后每年可为二分公司带来800万元的销售收入。但由于和一分公司形成竞争，每年使得一分公司销售收入减少100万元，那么，从公司的角度出发，二分公司投资该项目预
4、计的年现金流入为（ ）万元。（不考虑所得税） A900 B600 C800 D700,13,14,二、现金流量预测方法,投资项目现金流量的划分,15,（一）初始现金流量, 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。, 主要内容：,（3）原有固定资产的变价收入,（2）营运资本,（1）项目总投资,（4）所得税效应,16,企业拟投资一个完整工业项目，预计第一年和第二年相关的流动资产需用额分别为2000万元和3000万元，相关的流动负债可用额分别为800万元和1100万元，则第二年的流动资金投资额应为（ ）万元。 A300 B1000 C1900 D700,17,（二）经营现金流量,不包括固定资产
5、折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本, 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。, 主要内容： 增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。 增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。,18, 计算公式及进一步推导：,现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税,19,现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税,即：现金净流量净收益折旧,项目的资本全部来自于股权资本的条件下：,20,如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：,21,【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表
6、5-1：,表5- 1 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元,现金净流量=净收益+折旧,22,（三）终结现金流量, 项目经济寿命终了时发生的现金流量。, 主要内容： 经营现金流量（与经营期计算方式一样） 非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B. 垫支营运资本的收回, 计算公式： 终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本,23,三、现金流量预测中应注意的问题, 在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。 在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。,（一）折旧模式的影响,24,（二）利息费用,在项目现金流量预测时不
7、包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。, 视作费用支出，从现金流量中扣除 归于现金流量的资本成本（折现率）中,25,【例】假设某投资项目初始现金流出量为1 000元，一年后产生的现金流入量为1 100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表4-2所示。,表5- 2 与投资和筹资有关的现金流量 单位：元,26,（三）通货膨胀的影响, 估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则 在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时，不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各
8、不相同，不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。,27,【例】某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资20000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需投资24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入4000元。5年中每年销售收入为10000元，付现成本第一年为4000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费200元，另须垫支营运资金3000元。假定所得税率25%。计算各方案净现金流量。,28,1.甲方案每年折旧额 乙方案每年折旧额 2.计
9、算甲、乙方案营业现金流量 3.计算投资项目现金流量,步 骤,29,1.计算两个方案每年的折旧额,甲方案每年折旧额=20000/5=4000元 乙方案每年折旧额=（24000-4000）/5 =4000元,计算过程,30,2.甲方案营业现金流量,31,3.乙方案营业现金流量,32,4.甲方案的净现金流量,33,5.乙方案净现金流量,34,【例】 已知某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备,另购置一套新设备来替换它.取得新设备的投资额为180000元,旧设备的折余价值为90151元,其变价净收入为80000元,到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等.新旧设备的替换将在当年内完成(即更
10、新设备的建设期为零).使用新设备可使企业在第一年增加营业收入50000元,增加营业成本25000元;从第2-5年内每年增加营业收入60000元,增加经营成本30000元.直线法折旧.所得税率25%,假设与处理旧设备相关的税金忽略不计.计算NCFt,35,1.增加投资额=180000-80000=100000(元) 2.增加的折旧额=100000/5=20000(元) 3.第1年增加的营业利润 50000-(25000+20000)=5000(元) 4.第2-5年增加的营业利润 60000-(30000+20000)=10000(元) 5.第1年增加的净利 5000X(1-25%)=3750(元
11、) 6.第2-5年增加的净利 10000X(1-25%)=7500(元),36,7.第1年末旧设备变现损失抵税 (90151-80000)X25%=2538(元) 8.各年NCF (1)NCF0=-(180000-80000)=-100000(元) (2)NCF1=3750+20000+2538=26288(元) (3)NCF2-5=7500+20000=27500(元),37,【例】 ABC公司是一个办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50 000元，聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明学
12、生用椅市场大约有10%15%的市场份额有待开发。公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下： （1）市场调研费50 000元为沉没成本，属于项目投资决策的无关成本。 （2）学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50 000元。 （3）学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为110 000元，使用年限5年，税法规定设备残值10 000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20 000元；预计5 年后不再生产学生用椅后可将设备出售，其售价为30 000元。,38,（4）预计学生用椅各年的销售量(把)依次为：500、800、1 200、1 000、6
13、00；学生用椅市场销售价格，第一年为每把200元，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本第一年100元，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比率增长。 （5）生产学生用椅需要垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%估计本期营运资本需要量。第一年初投资10 000元，第5年末营运资本需要量为零。 （6）公司所得税税率为34%，在整个经营期保持不变。,39,案例分析,表5- 3经营收入与付现成本预测 单位：元,某年的单价 =上年的单价（1+2%）,某年的单位成本 =上年的单位成本（1+10%）,40,表5- 4 现金流量预测 单位：元,设备处置
14、现金流入：收入30 000元，应缴纳所得税（30 00010 000）0.346800，抵减了现金流入,41,第三节 投资项目评价标准,42,一、净现值,（一）净现值( NPV-net present value )的含义, 是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。 在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。,43,（二） 净现值的计算,影响净现值的因素： 项目的现金流量（NCF） 折现率（K） 项目周期（n）, 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。 预期
15、收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。,项目使用的主要设备的平均物理寿命 项目产品的市场寿命（项目经济寿命） 现金流量预测期限,44,【例5-3】某公司现有两个投资方案，其现金净流量如下表所示（假设不考虑所得税，同时经营净流量只包括折旧和利润，其中折旧均为10万元，乙方案第五年现金净流量78.4万元中包括设备残值和流动资金垫付收回30万元），该公司要求的最低报酬率为10%。,单位：万元,甲方案NPV=32 （P/A,10%,5）-100 乙方案NPV=38 （P/F,10%,1）+35.6（P/F,10%,2）+33.2（P/F,10%,3） +30.8（P/F,1
16、0%,4）+ 78.4（P/F,10%,5）-150,45,特殊问题的处理：（折现率10%）,46,（三）项目决策原则, NPV0时，项目可行； NPV0时，项目不可行。, 当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。,47,（四） 净现值标准的评价, 优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。 缺点： 现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计； 无法直接反映投资项目的实际收益率水平。,48,二、投资回收期,（一）投资回收期( PP- payback period )的含义,通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间。,（二）投
