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1、福州大学管理学院School of Management第五讲第五讲第五讲第五讲 套利交易套利交易套利交易套利交易 v套利交易的概述套利交易的概述 v跨期套利跨期套利 v跨商品套利跨商品套利 v跨市场套利跨市场套利v本节推荐资料本节推荐资料 福州大学管理学院School of Management套利交易的概述套利交易的概述 v定义定义套期图利简称套利，也叫套利交易或价差交易。套期图利简称套利，也叫套利交易或价差交易。套利指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一套利指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。种合
2、约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。在交易形式上它与套期保值相同，只是套期保值在现货市场和期货市场在交易形式上它与套期保值相同，只是套期保值在现货市场和期货市场上同时买入卖出合约，套利却是在期货市场上买卖合约。上同时买入卖出合约，套利却是在期货市场上买卖合约。在进行套利交易时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是在进行套利交易时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。绝对价格水平。v套利交易的原理套利交易的原理 v套利行为的特点套利行为的特点 v分类分类v返回返回福州大学管理学院School of Management套利交易的原理套利交易的原理v套利交易
3、是期货市场上特有的一种投机交易方式。套利交易套利交易是期货市场上特有的一种投机交易方式。套利交易的存在，是由于期货市场提供了进行套利交易的条件。其原的存在，是由于期货市场提供了进行套利交易的条件。其原理如下：理如下：两种相关合约的价格受基本相同因素的影响，因而在一般情况下，两种合约两种相关合约的价格受基本相同因素的影响，因而在一般情况下，两种合约的价格变化趋势应该是相同的。在两个相关的不同合约上建立不同方向的交的价格变化趋势应该是相同的。在两个相关的不同合约上建立不同方向的交易头寸，必定一个产生亏损，一个盈利。故风险较小易头寸，必定一个产生亏损，一个盈利。故风险较小 。两种相关合约之间存在着一
4、定的价差，在多数情况下，这个价差是相对固定两种相关合约之间存在着一定的价差，在多数情况下，这个价差是相对固定的。如果价差偏离了正常的价差范围，在市场的作用下，合约之间的价差终的。如果价差偏离了正常的价差范围，在市场的作用下，合约之间的价差终究会回到正常的水平上来套利者就是利用了这个原理，在进行纠差性操作究会回到正常的水平上来套利者就是利用了这个原理，在进行纠差性操作 两种合约之间价格差异的变化是有规律可以遵循的，套利者能够通过自己对两种合约之间价格差异的变化是有规律可以遵循的，套利者能够通过自己对市场的价格预测来判断出价格的运动方式。只要套利者的预测和市场变化方市场的价格预测来判断出价格的运动
5、方式。只要套利者的预测和市场变化方向是一致的，就能够在套利中获得收益。向是一致的，就能够在套利中获得收益。 返回返回福州大学管理学院School of Management套利行为的特点套利行为的特点v与与普通投机交易的区别普通投机交易的区别普通投机只是利用单一期货合约价格的上下波动赚取利润，套利交易是普通投机只是利用单一期货合约价格的上下波动赚取利润，套利交易是从不同的二个期货合约彼此之间的相对价格差异套取利润。从不同的二个期货合约彼此之间的相对价格差异套取利润。普通投机交易在一段时间内只作买或卖，套利交易是在同一时间买入并普通投机交易在一段时间内只作买或卖，套利交易是在同一时间买入并卖出合
6、约。卖出合约。v套利的固有特点套利的固有特点风险较小。风险较小。 比普通投机的风险小比普通投机的风险小成本较低。成本较低。 返回返回福州大学管理学院School of Management套利交易的分类套利交易的分类v跨期跨期套利套利v跨商品套利跨商品套利v跨市场套利跨市场套利v返回返回福州大学管理学院School of Management跨期套利跨期套利定义及种类定义及种类v跨期跨期套利，是指在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖套利，是指在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这二个交
7、割月份不同的合约对冲平仓获利。将这二个交割月份不同的合约对冲平仓获利。v这种套利交易形式是套利交易中最为普通的一种。这种套利交易形式是套利交易中最为普通的一种。v跨期套利交易是围绕同种合约不同交割月份的价差而展开的。跨期套利交易是围绕同种合约不同交割月份的价差而展开的。不同交割月份合约价格之间存在一定的关联，而影响这种价格关系最大的是不同交割月份合约价格之间存在一定的关联，而影响这种价格关系最大的是持仓费。持仓费。套利交易者可以根据远、近月份合约价格之间的差异，结合具体的市场行情套利交易者可以根据远、近月份合约价格之间的差异，结合具体的市场行情及对市况发展趋势的分析预测，判断不同交割月份合约价
8、格间的关系是否正及对市况发展趋势的分析预测，判断不同交割月份合约价格间的关系是否正常，来进行适当的套利交易。常，来进行适当的套利交易。v根据交易者在市场中所建立的交易部位不同，跨期套利可以根据交易者在市场中所建立的交易部位不同，跨期套利可以分为分为牛市套利牛市套利、熊市套利熊市套利、蝶式套利蝶式套利、期现套利期现套利。福州大学管理学院School of Management跨期套利跨期套利牛市套利牛市套利 11v牛市套利，是指买进近期期货合约的同时，卖出远期期货合牛市套利，是指买进近期期货合约的同时，卖出远期期货合约，然后再同时平仓，以期获利。约，然后再同时平仓，以期获利。v例例1 1：5 5
9、月月3030日日 买入买入1 1手手9 9月铜月铜 卖出卖出1 1手手1111月铜月铜 价差价差 价价1753017530元元/ /吨吨 价价1758017580元元/ /吨吨 5050元元7 7月月3030日日 卖出卖出1 1手手9 9月铜月铜 买入买入1 1手手1111月铜月铜 价差价差 价价1756017560元元/ /吨吨 价价1759517595元元/ /吨吨 3535元元套利结果套利结果 获利获利3030元元/ /吨吨 亏损亏损1515元元/ /吨吨 净获利净获利10*30-10*15=15010*30-10*15=150元元v例例2 2：上例在：上例在5 5月月3030日后价格下
10、降（价差缩小为日后价格下降（价差缩小为4040元元/ /吨）吨）v例例3 3：上例在：上例在5 5月月3030日后价格上升（价差扩大为日后价格上升（价差扩大为7070元元/ /吨）吨）福州大学管理学院School of Management跨期套利跨期套利牛市套利牛市套利 22v在正向在正向市场中买近卖远的牛市套利交易最突出的特点是：投市场中买近卖远的牛市套利交易最突出的特点是：投机者的损失有限而获利的潜力是有可能是无限的。原因：机者的损失有限而获利的潜力是有可能是无限的。原因：只有价差扩大时才会出现损失。在正向市场上进行套利交易，意味着远期月份只有价差扩大时才会出现损失。在正向市场上进行套利
11、交易，意味着远期月份合约对近期月份合约的升水扩大，但是由于存在着套利的可能性，这一升水又合约对近期月份合约的升水扩大，但是由于存在着套利的可能性，这一升水又不会超过从近期月份合约交割到远期月份合约交割月间的持仓费，所以损失是不会超过从近期月份合约交割到远期月份合约交割月间的持仓费，所以损失是有限的。有限的。无论价格是升还是降，只要价差缩小即可获利。当价格上升时，只要近期月份无论价格是升还是降，只要价差缩小即可获利。当价格上升时，只要近期月份合约价格的升幅足够大，近期月份合约的绝对价格水平就可以高于远期月份合合约价格的升幅足够大，近期月份合约的绝对价格水平就可以高于远期月份合约，形成近期月份合约
12、对远期月份合约升水，其升水额取决于近期市场对商品约，形成近期月份合约对远期月份合约升水，其升水额取决于近期市场对商品的需求程度及供给的短缺程度，不受其他限制，所以获利潜力是十分巨大的。的需求程度及供给的短缺程度，不受其他限制，所以获利潜力是十分巨大的。福州大学管理学院School of Management跨期套利跨期套利牛市套利牛市套利 33v买近卖远买近卖远正向市场正向市场 价差缩小价差缩小 盈利盈利反向市场反向市场 价差扩大价差扩大 盈利盈利损失有限盈利无限损失有限盈利无限套利的成败取决于价差的变化，与价格变动方向及程套利的成败取决于价差的变化，与价格变动方向及程度无关。度无关。 返回返
13、回福州大学管理学院School of Management跨期套利跨期套利熊市套利熊市套利 v熊市套利，是指卖出近期期货合约的同时，买进远期期货熊市套利，是指卖出近期期货合约的同时，买进远期期货合约，然后再在适当的时候同时平仓，以期获利。合约，然后再在适当的时候同时平仓，以期获利。v卖近买远卖近买远 正向市场正向市场 价差扩大价差扩大 盈利盈利反向市场反向市场 价差缩小价差缩小 盈利盈利盈利有限损失无限盈利有限损失无限套利的成败取决于价差的变化，与价格变动方向及程套利的成败取决于价差的变化，与价格变动方向及程度无关。度无关。 返回返回福州大学管理学院School of Management跨期
14、套利跨期套利蝶式套利蝶式套利 1 1 v蝶蝶式套利是利用不同交割月份的价差进行套期获利，由二个式套利是利用不同交割月份的价差进行套期获利，由二个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。v原理：套利交易者认为中间交割月份的期货合约价格与两旁原理：套利交易者认为中间交割月份的期货合约价格与两旁交割月份合约价格之间的相关关系将会出现差异。交割月份合约价格之间的相关关系将会出现差异。v例例4 4： 买入买入3 3手大豆手大豆3 3月合约，卖出月合约，卖出6 6手（手（3+33+3）大豆）大豆5 5月合约，买入月合约，买入3 3手手7 7月合约月合约
15、卖出卖出3 3手大豆手大豆3 3月合约，买入月合约，买入6 6手大豆手大豆5 5月合约，卖出月合约，卖出3 3手手7 7月合月合约约v蝶式套利交易实际上是二个跨期套利交易。蝶式套利交易实际上是二个跨期套利交易。福州大学管理学院School of Management跨期套利跨期套利蝶式套利蝶式套利 22v特点：特点：蝶式套利交易实质上是同种商品跨交割月份的套利活动蝶式套利交易实质上是同种商品跨交割月份的套利活动由二个方向相反的跨期套利构成，一个卖空套利和一个由二个方向相反的跨期套利构成，一个卖空套利和一个买空套利买空套利连接二个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约。在合连接二个跨期套利的纽带是居
16、中月份的期货合约。在合约数量上，居中月份合约等于两旁月份合约数量之和。约数量上，居中月份合约等于两旁月份合约数量之和。必须同时下达三个买空必须同时下达三个买空/ /卖空卖空/ /买空的指令，并同时对冲。买空的指令，并同时对冲。蝶式套利与普通的跨期套利相比，从理论上看风险和利蝶式套利与普通的跨期套利相比，从理论上看风险和利润都较小。润都较小。 返回返回福州大学管理学院School of Management跨期套利跨期套利期现套利期现套利 v期现套利：是跨期套利概念的延伸形式，是指在期货市场买期现套利：是跨期套利概念的延伸形式，是指在期货市场买入（卖出）某一月份商品期货合约的同时在现货市场卖出入
17、（卖出）某一月份商品期货合约的同时在现货市场卖出（买入）同种合约商品以期在有利时机对冲获利了结的方式。（买入）同种合约商品以期在有利时机对冲获利了结的方式。是基于现货交割基础上的套利形式。是基于现货交割基础上的套利形式。v期现套利适用于有现货基础的企业投资者。期现套利适用于有现货基础的企业投资者。v可选择的期现套利方式可选择的期现套利方式: :目前国内上市的交易品种都具有这样目前国内上市的交易品种都具有这样的条件的条件, ,最常见的品种有最常见的品种有: :大豆大豆, ,小麦小麦, ,橡胶等等橡胶等等. .v在期现套利中在期现套利中, ,持有成本持有成本= =仓储费仓储费+ +保险费保险费+
18、+存货资金占用利息存货资金占用利息+ +其他费用（包括交易手续费、交割手续费、入库费用、公检其他费用（包括交易手续费、交割手续费、入库费用、公检费等）费等）福州大学管理学院School of Management例：期现套利例：期现套利v0505年年3 3月初现货市场上具有交割标准的棉花价格为月初现货市场上具有交割标准的棉花价格为1200012000元元/ /吨，郑商所吨，郑商所CF504CF504期货合约的价格为期货合约的价格为1380013800元元/ /吨左右。吨左右。v棉花收购现货后注册仓单的费用在棉花收购现货后注册仓单的费用在300300元以内，其中包括：元以内，其中包括：交割费用约
19、交割费用约8686元（交易手续费交割手续费入库费用配合公检费元（交易手续费交割手续费入库费用配合公检费仓储费仓储费=6=64 41515（汽车入库费用）（汽车入库费用）2525182=86182=86元）元）增值税增值税( (（期货交割结算价（期货交割结算价收购价）收购价）* *1313/ /（1+131+13）)207)207元元包装费和人工成本约包装费和人工成本约200200元。元。即每月的正常持仓成本大约为即每月的正常持仓成本大约为500500元，期现价差只要超过元，期现价差只要超过500500元就可以进元就可以进行套利交易。行套利交易。v目前期现价差目前期现价差18001800元，扣除
20、元，扣除500500元费用，盈利元费用，盈利13001300元元/ /吨吨福州大学管理学院School of Management* *期现套利的风险期现套利的风险v* *期现套利可能面临的风险：期现套利可能面临的风险：入库、交割风险入库、交割风险: :检验标准的不统一检验标准的不统一, ,库存容量有限等情况可能导库存容量有限等情况可能导致交割环节受阻致交割环节受阻, ,从而产生风险从而产生风险; ;差价异常波动风险（期货价格的波动）差价异常波动风险（期货价格的波动）: :期货市场中的价格变化迅期货市场中的价格变化迅速速, ,若在准备现货的过程中若在准备现货的过程中, ,期货价格出现急跌期货价
21、格出现急跌( (或急涨或急涨, ,朝反方向朝反方向快速运动快速运动),),这时可能令期现套利的利润空间急速缩小或失去操作这时可能令期现套利的利润空间急速缩小或失去操作意义意义; ;保证金变动风险保证金变动风险: :期货头寸的持有需要一定量的保证金期货头寸的持有需要一定量的保证金, ,若市场朝若市场朝着头寸相反的方向变动着头寸相反的方向变动, ,可能产生保证金不足的风险可能产生保证金不足的风险, ,因此因此, ,这一操这一操作也需要有充足的资金作保证作也需要有充足的资金作保证; ;结算价变动风险结算价变动风险: :各品种交割结算价的不同各品种交割结算价的不同, ,将影响增值税税额的将影响增值税税
22、额的不同不同, ,这也可能令利润缩水这也可能令利润缩水; ;违约责罚违约责罚: :无力交付或接收现货的无力交付或接收现货的, ,将面临违约罚款的处罚将面临违约罚款的处罚. .返回返回福州大学管理学院School of Management跨期套利跨期套利应注意事项应注意事项v关键是准确判断某段时间的关键是准确判断某段时间的“正常正常”价差是多少价差是多少商品期货合约的不同月份间，一般都有一定的价差。商品期货合约的不同月份间，一般都有一定的价差。v“扭曲扭曲”价差（明显缩小或扩大）还能够持续多长时间价差（明显缩小或扩大）还能够持续多长时间要分析是投机所促成的短期表现，还是基本面（供求关系及利率变
23、化等）要分析是投机所促成的短期表现，还是基本面（供求关系及利率变化等）发生了大的变化。如果是前者，可以考虑跨期套利；如果是后者，就不发生了大的变化。如果是前者，可以考虑跨期套利；如果是后者，就不能进行跨期套利的操作。能进行跨期套利的操作。v判断盈利空间，把握跨期套利的时机判断盈利空间，把握跨期套利的时机要考虑交易手续费要考虑交易手续费价差扭曲越明显，跨期套利的盈利空间就越大价差扭曲越明显，跨期套利的盈利空间就越大 返回返回福州大学管理学院School of Management跨商品套利跨商品套利 11v跨跨商品套利，是指利用二种不同的、但相互关联的商品之间商品套利，是指利用二种不同的、但相互
24、关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利交易，即买入某一交割月份某的期货合约价格差异进行套利交易，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这二个合约对冲平的商品期货合约，以期在有利时机同时将这二个合约对冲平仓获利。仓获利。v小麦小麦/ /玉米套利交易是比较流行的一种跨商品套利交易。还玉米套利交易是比较流行的一种跨商品套利交易。还有豆油有豆油/ /豆粕等。豆粕等。v二种期货合约的商品应具有相互的替代性或受同一供求因素二种期货合约的商品应具有相互的替代性或受同一供求因素的影响，这
25、二种相关商品合约的价格朝同一方向，但是它们的影响，这二种相关商品合约的价格朝同一方向，但是它们的波动幅度并不相同，决定这种套利活动成功与否取决于这的波动幅度并不相同，决定这种套利活动成功与否取决于这二种商品合约的价差变化程度。二种商品合约的价差变化程度。福州大学管理学院School of Management跨商品套利跨商品套利 22v具体做法：买入（或卖出）小麦合约，同时卖出（或买入）具体做法：买入（或卖出）小麦合约，同时卖出（或买入）与小麦合约交割月份相同的玉米合约。与小麦合约交割月份相同的玉米合约。v由于小麦价格通常高于玉米价格，二者之间价差一般为正数。由于小麦价格通常高于玉米价格，二者
26、之间价差一般为正数。小麦小麦/ /玉米价差变化有一定的季节性。玉米价差变化有一定的季节性。v在冬小麦收割后的在冬小麦收割后的6 6、7 7月份，小麦价格相对较低，而玉米价月份，小麦价格相对较低，而玉米价格相对较高，二者之间价差趋于缩小；另一方面，在格相对较高，二者之间价差趋于缩小；另一方面，在9 9、1010、1111月份玉米收获季节，玉米价格相对较低，小麦价格相对较月份玉米收获季节，玉米价格相对较低，小麦价格相对较高，二者之间价差会进一步扩大。高，二者之间价差会进一步扩大。v在已知小麦在已知小麦/ /玉米之间的正常价差关系后，投机者就可以利用玉米之间的正常价差关系后，投机者就可以利用出现的异
27、常价差的机会进行套利交易。出现的异常价差的机会进行套利交易。福州大学管理学院School of Management例：跨商品套利例：跨商品套利v以强麦、玉米以强麦、玉米901901合约为例，合约为例，7 7月月1010日强麦日强麦901901收盘价为收盘价为21102110元，玉米收盘价为元，玉米收盘价为18741874元，比价为元，比价为1.131.13，价差，价差236236元。元。v从历史数据来看，该比价处于较低位。从历史数据来看，该比价处于较低位。v随着小麦收储完成，销售的逐步深入，价格将稳步提升。随着小麦收储完成，销售的逐步深入，价格将稳步提升。另外，到另外，到9 9、1010月份
28、，新玉米上市，玉米价格必将回落。月份，新玉米上市，玉米价格必将回落。因此小麦玉米比价的提高是可以预期的。因此小麦玉米比价的提高是可以预期的。v假设到假设到1010月底，价差达到历史平均的月底，价差达到历史平均的403403元，那么元，那么1 1手小麦手小麦玉米玉米901901的套利就可以实现元的收益。的套利就可以实现元的收益。v保证金以保证金以10%10%计算，那么需要占用的资金是计算，那么需要占用的资金是39843984元，折算元，折算成年收益达到成年收益达到125.7%125.7%。福州大学管理学院School of Management跨商品套利跨商品套利 33跨跨商品套利的注意事项：商
29、品套利的注意事项：v选择进行跨商品套利的商品，必须是在价格上有一定联系的选择进行跨商品套利的商品，必须是在价格上有一定联系的商品，只有商品价格之间有一定的联系，跨商品套利才有意商品，只有商品价格之间有一定的联系，跨商品套利才有意义义v跨商品套利交易的二种商品合约的交割月份应该相近，这样跨商品套利交易的二种商品合约的交割月份应该相近，这样商品之间的价格关联性就会更大，跨商品套利才能够更有效商品之间的价格关联性就会更大，跨商品套利才能够更有效果果v仍然要注意仍然要注意“正常正常”价差的准确判断。要排除二种商品因本价差的准确判断。要排除二种商品因本身供求关系和生产季节性变化所致的价差变化，否则，不加
30、身供求关系和生产季节性变化所致的价差变化，否则，不加分析的胡乱跨商品套利，是会造成亏损的。分析的胡乱跨商品套利，是会造成亏损的。v仍然要考虑手续费的因素，只有超过交易手续费的跨商品套仍然要考虑手续费的因素，只有超过交易手续费的跨商品套利，才会有盈利可能。利，才会有盈利可能。 返回返回福州大学管理学院School of Management跨市场套利跨市场套利 11v跨跨市场套利，是指投机者在不同的交易所中对同一商品建立市场套利，是指投机者在不同的交易所中对同一商品建立相反的交易头寸，从二个交易所的价格差异中获得收益的一相反的交易头寸，从二个交易所的价格差异中获得收益的一种投机方法。种投机方法。
31、v由于市场之间存在运输、储存以及交割费用的不同，二个交由于市场之间存在运输、储存以及交割费用的不同，二个交易所中交易的同一商品合约之间仍然存在着一定的价格差异，易所中交易的同一商品合约之间仍然存在着一定的价格差异，并在某一段时间内相对稳定。一旦出现异常，就可以进行跨并在某一段时间内相对稳定。一旦出现异常，就可以进行跨市场套利。市场套利。v跨市场套利可以在同一个国家的不同交易所之间进行，也可跨市场套利可以在同一个国家的不同交易所之间进行，也可以在不同国家的不同交易所之间进行。以在不同国家的不同交易所之间进行。v目前，我国的三大交易所开设的品种，并没有重复开设的。目前，我国的三大交易所开设的品种，
32、并没有重复开设的。因此，在国内是不能够进行跨市场套利的操作。因此，在国内是不能够进行跨市场套利的操作。 伦铜伦铜沪铜沪铜福州大学管理学院School of Management跨市场套利跨市场套利 22注意事项：注意事项：v由于不同市场之间存在着供求关系、运输费用、交割品质由于不同市场之间存在着供求关系、运输费用、交割品质及品级的不一样，必然造成同一商品期货合约价格的不一及品级的不一样，必然造成同一商品期货合约价格的不一致。致。v在不同国家的跨市场套利交易，还存在着汇率转化的风险。在不同国家的跨市场套利交易，还存在着汇率转化的风险。v跨市场套利的难度要大于跨月份套利和跨商品套利。跨市场套利的难度要大于跨月份套利和跨商品套利。v仍然要注意仍然要注意“正常正常”价差的准确判断，并要充分考虑到手价差的准确判断，并要充分考虑到手续费的扣除。续费的扣除。v返回返回福州大学管理学院School of Management本节推荐资料本节推荐资料v豆油持仓首超豆油持仓首超1010万万 资金萌发套利冲动资金萌发套利冲动? ? v股指期现两市略显差异股指期现两市略显差异 后市后市期现套利机会多多机会多多 v小麦期现套利机会来临小麦期现套利机会来临
