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1、,3,6,9,16,/,16,/,16,/,20,20,20,16,/,12,20,Table_Summary,构建一站式整合营销服务体系， 打通以 IP 内容为核心的全产业链变现,方正证券研究所证券研究报告,思美传媒(002712),公司研究,传媒行业,公司深度报告 2017.03.06/推荐,TABLE_ANALYSISINFO,首席分析师：,杨仁文,联系人： 王蒙,执业证书编号： S1220514060006 Table_Author ，李舒婕 E-mail： ,1400 1200 1000 800 600 400 200 0,思美传媒,历史表现： T BLE_QUOTEINFO 47%
2、 34% 21% 8% -5% 成交金额(百万) 沪深300,TABLE_REPORTINFO,相关研究 打造全国综合性传播集团2014.01.13 请务必阅读最后特别声明与免责条款,我们的观点：,1. 公司以传统媒介代理起家，经过多年发展积累了丰富的媒介 和客户资源。近年来，顺应营销行业发展趋势，外延布局“内 容营销（2015 年 12 月完成收购科翼传播 80%股权）+数字营销 （2016 年 3 月完成收购爱德康赛 100%股权/2016 年 12 月公告 收购智海扬涛 60%股权）”，提供一站式的整合营销传播服务。,2. 公司近期收购标的已完成过户，全方位布局“上游 IP 储备+ 中游
3、影视制作+下游内容宣发”。2016 年 8 月，公司公告拟收购 掌维科技 100%股权、观达影视 100%股权、科翼传播 20%股权， 同时募集配套资金（不超过 7.4143 亿元、锁定期 1 年、发行底 价 29.11 元/股），主要用于支付交易现金对价（6.5593 亿）、 掌维科技动漫 IP 库建设项目及交易相关费用。此次收购标的 各有特色，其中：掌维科技主营网络文学内容提供和 IP 全版权 运营；观达影视主营影视剧制作和发行；科翼传播主营综艺节 目及影视剧宣发、商业品牌整合营销和内容制作。 3. 公司已初步形成“大营销+泛内容”的立体化布局，未来有 望协同各板块业务,提供整合营销服务，
4、打通以 IP 内容为核心 的全产业链变现。在提高优质 IP 变现能力的同时，最大化客户,商业品牌价值，进一步提升公司的综合竞争力。 数据来源：wind 方正证券研究所,盈利预测与投资评级： 按并表口径，我们预计公司 17-18 年归母净利分别为 2.84/4.19 亿，（1）考虑增发（以底价 29.11 元/股计），对应 EPS 分别为 0.91/1.34 元，对应 PE 分别为 30/20X；（2）不考虑增发，对应 EPS 分别为 0.99/1.46 元，对应 PE 分别为 28/19X。 按备考口径，我们预计 17-18 年归母净利分别为 3.61/4.19 亿， 考虑增发，对应 EPS
5、分别为 1.16/1.34 元，对应 PE 分别为 24/20X。 风险提示： 限售股解禁，标的业绩或整合不达预期，IP 版权价格进一步上 涨，盗版加剧，后续新影视作品表现不达预期，传统媒介广告 市场下滑，核心团队成员流失，资本市场风格切换，传媒板块 估值中枢下移等。 Table_FinanceInfo,盈利预测:,单位/百万 营业总收入 (+/-)(%) 净利润 (+/-)(%) EPS(元) P/E,2015 2493.73 15.95 88.33 24.73 0.31 414.55,2016E 3509.75 40.74 126.23 42.90 0.44 62.30,2017E 477
6、3.85 36.02 283.90 124.92 0.99 27.70,2018E 5555.87 16.38 418.55 47.43 1.46 18.79,数据来源：wind 方正证券研究所 研究源于数据 1 研究创造价值,思美传媒,Table_Page (002712)-公司深度报告 目录,1,思美传媒：初步形成“大营销+泛内容”的立体化布局3,1.1 发展历程 3 1.2 转型背景 4,2,业务：以传统媒介代理起家，外延布局数字营销和内容营销，提供一站式整合营销服务5,2.1 传统营销：电视广告+户外广告+其他媒介+品牌管理 . 5 2.2 收购爱德康赛（100%股权），布局搜索引擎营
7、销 . 6 2.2.1 收购回顾 6 2.2.2 业务模式 6 2.2.3 主要客户 6 2.2.4 业绩对赌及完成情况 6 2.3 发力内容营销，收购业内优质标的科翼传播（80%股权） . 6 2.3.1 内生发展 7 2.3.2 科翼传播 7 2.3.2.1 标的简介及核心团队 7 2.3.2.2 业务模式 7 2.3.2.3 财务情况 9,3,最新布局： 打通“IP 版权+内容制作+内容宣发”，布局泛内容产业链.9,3.1 收购掌维科技（100%股权）+观达影视（100%股权）+科翼传播（20%股权），标的各有特色 9 3.1.1 掌维科技：网络文学版权运营商，IP 资源丰富. 10 3
8、.1.1.1 标的简介及核心团队 10 3.1.1.2 业务模式 11 3.1.1.3 主要客户 13 3.1.1.4 财务情况 14 3.1.1.5 未来业务计划 15 3.1.2 观达影视：主打“青春少女牌“的影视剧 . 15 3.1.2.1 标的简介及核心团队 . 15 3.1.2.2 业务模式. 15 3.1.2.3 主要客户. 16 3.1.2.4 财务情况 17 3.1.2.5 未来业务计划 . 17 3.2 收购智海扬涛（60%股权），加码互联网营销 . 20 3.2.1 标的简介. 20 3.2.2 业务模式. 20 3.2.3 财务情况. 20 3.2.4 竞争优势. 21,
9、4,财务：业务结构优化增厚公司业绩 .21,4.1 整合营销能力提升，业务规模扩大 . 21 4.2 分业务预测（标的维度） . 22 4.3 可比公司估值. 23 研究源于数据 2 研究创造价值,思美传媒,Table_Page (002712)-公司深度报告 1 思美传媒：初步形成“大营销+泛内容”的立体化布局 1.1 发展历程 公司于 2000 年在杭州成立，2014 年 1 月在深交所上市。以媒介代理 起家，曾先后服务宝洁、上海家化、卡夫、百事可乐、肯德基、上海 通用、东风日产、中国电信、阿里巴巴、中国平安等国内外知名品牌。 2015 年以来,公司顺应产业趋势变化,积极布局内容营销（20
10、15 年 12 月收购科翼传播 80%股权）和数字营销（2016 年 3 月收购爱德康赛 100%股权）,构建了“传统媒介代理+内容营销+数字营销”的整合营 销体系, 大幅提升差异化竞争能力。 2016 年 8 月，公司拟收购掌维科技（网络文学版权运营）100%股权、 观达影视（电视剧策划、制作及发行）100%股权、科翼传播（综艺节 目及影视剧宣发、商业品牌整合营销和内容制作）20%股权，目前已 完成标的资产过户。此次收购旨在布局内容营销全产业链，打通“IP 版权+影视制作+内容宣发”，初建“大营销+泛内容”的业务生态。 2016 年 12 月，公司拟收购智海扬涛（向汽车、快消等行业知名品牌
11、客户提供数字整合营销服务）60%股权。此次收购旨在为后续开拓汽 车营销奠定基础，进一步丰富客户资源、完善全产业链布局。 图表1： 公司发展历程 资料来源：公司公告，方正证券研究所 图表2： 收购标的业绩对赌及完成情况,标的,持有股权 比例,实际业绩（单位：万元） 2015A 2016 年 1-8 月,2015,承诺业绩（单位：万元） 2016 2017,2018,2019,1400,5019.3,2781.8 4005.06 5964.64,爱德康赛 科翼传播 掌维科技 观达影视 智海扬涛,1536.49 1397.38 475.74 3034.03 625.83,2700 3350 3600
12、 6200 1250,3510 4020 4400 8060 1560,4563 4824 5500 10075 1950,100% 100% 100% 100% 60%,合计,17100,21550,26912,资料来源：公司公告，方正证券研究所 研究源于数据 3 研究创造价值,研究源于数据 4 研究创造价值,思美传媒,Table_Page (002712)-公司深度报告,图表3： 收购标的间的资源整合,资料来源：公司公告，方正证券研究所,1.2 转型背景,2015 年之前，公司主营业务为传统媒介代理（电视广告、户外广告、 其他广告）和品牌管理，其中电视广告为主要营收来源。2011-2014
13、 年，公司电视广告营收占比分别为 90.84%、 88.77%、 87.75%、 79.92%。 经过多年积累，公司在江浙沪地区拥有丰富的媒介资源, 与浙江、江 苏、福建、安徽等多地电视台建立了广泛而密切的合作关系。,近年来,随着 PC 互联网、移动互联网、社会化网络的快速发展,新媒 体呈现爆发式增长态势,传统媒介代理业务受到新媒体的持续冲击。 据 iResearch中国网络广告行业年度监测报告,2016 年中国网络 营销收入有望达到 2808 亿元,电视广告收入有望达到 2094 亿元,网络 营销收入是广电(电视+广播)整体广告规模的 2 倍之多。受网民人数 增长、数字媒体使用时长增长、网络
14、视听业务快速增长等因素推动, 未来几年网络营销收入增长空间仍较大，网络营销与广电整体广告规 模的差距也将进一步扩大。,图表4： 2010-2018 年中国五大媒体广告收入规模及预测,资料来源：iResearch，方正证券研究所,电视媒介方面，受“广告限播令”和“受众注意力碎片化”的双重影 响,硬广减少、软广植入花费增长迅猛。据群邑智库统计,2015 年传统 硬广厂商数量较上年数量下降 5%,而植入广告厂商数量则较上年增长 30%。卫视是植入广告的主要阵地,尤其集中在一线卫视的热门综艺及,研究源于数据 5 研究创造价值,思美传媒,Table_Page (002712)-公司深度报告,影视剧上。,
15、（,（,在传统媒介代理业务增长乏力、硬广投放转向软广植入的背景下,公 司加快向传媒全产业链布局。2015 年以来，公司依托资本进行外延并 购，实现两次战略转型升级： 1）收购科翼传播和爱德康赛，打造“传 统媒介代理+内容营销+数字营销”整合营销体系；（2）收购掌维科技 和观达影视，涉足上游 IP 资源和影视制作环节，布局内容营销全产 业链，打通“IP+内容营销”； 3）收购智海扬涛，加码互联网营销。,2 业务：以传统媒介代理起家，外延布局数字营销和内容营 销，提供一站式整合营销服务,2.1 传统营销：电视广告+户外广告+其他媒介+品牌管理,公司传统营销业务包括媒介代理（电视广告、户外广告及其他
16、媒介代 理）和品牌管理两大类。客户分为直接客户和广告公司：（1）媒介代 理直客和品牌管理直客，分布在汽车、金融、电商、医药、教育、快 消等多领域，主要包括相宜本草、通用汽车、百胜（中国）、三九药 业、淘宝网等知名企业。（2）向广告公司提供的服务以媒介代理业务 为主，主要包括 WPP 下属公司、省广、阳狮下属公司等。,图表5： 思美传媒传统营销业务,资料来源：公司公告，方正证券研究所,图表6： 思美传媒品牌客户一览,资料来源：公司官网，方正证券研究所,研究源于数据 6 研究创造价值,思美传媒,Table_Page (002712)-公司深度报告,2.2 收购爱德康赛（100%股权），布局搜索引擎营销,2.2.1 收购回顾,2015 年 7 月，公司公告拟以“发行股份（50%）+支付现金（50%）” 的方式收购爱德康赛 100%股权，总交易对价 2.9 亿
