云南祥鹏航空有限责任公司2017年第一期中期票据跟踪评级报告

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1、 跟踪评级报告 云南祥鹏航空有限责任年公司 1 云南祥鹏航空有限责任公司跟踪评级报告 主体长期信用 跟踪评级结果：AA 评级展望：稳定 上次评级结果：AA 评级展望：稳定 债项信用 债券简称 余 额到期兑付日 跟踪评 级结果 上次评 级结果 17 祥鹏 MTN0011 5 亿元2019/5/5 AA AA 跟踪评级时间：2017 年 7 月 25 日 财务数据 项项 目目 2014 年年2015 年年 2016 年年 2017 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 13.99 11.21 24.8538.59 资产总额(亿元) 105.77 117.77 133.24157.53 所有者权益(亿

2、元) 29.45 33.21 47.8868.02 短期债务(亿元) 20.31 14.62 27.0826.35 长期债务(亿元) 39.68 51.36 36.8043.40 全部债务(亿元) 59.99 65.97 63.8869.75 营业收入(亿元) 39.72 41.48 49.7315.70 利润总额(亿元) 1.40 4.13 5.391.77 EBITDA(亿元) 5.439.61 10.57- 经营性净现金流(亿元) 9.60 -5.14 17.010.78 营业利润率(%) 14.03 23.68 21.6921.62 净资产收益率(%) 4.09 10.30 9.55-

3、 资产负债率(%) 72.16 71.80 64.0656.82 全部债务资本化比率(%)67.07 66.51 57.1650.63 流动比率(%) 81.94 127.73 111.98182.80 全部债务/EBITDA(倍) 11.06 6.86 6.05- EBITDA 利息倍数（倍）1.852.21 2.86- 注：1、2017 年一季度财务数据未经审计； 2、已将长期应付款计入公司有息债务。 分析师 崔俊凯 赵传第 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 1

4、注：“17 祥鹏 MTN001”为永续中期票据，所列到 期兑付日为首次赎回权行权日 评级观点 云南祥鹏航空有限责任公司（以下简称 “公司”） 是海南航空控股股份有限公司 （以 下简称“海航控股”）下属航空运输业务的 重要经营主体之一。跟踪期内，公司运力规 模和航线网络不断扩张带动收入快速增长， 飞机运营效率处于行业中领先水平；公司在 资本金注入、财政补贴、航空资源共享等方 面获得股东以及政府有力的支持。同时，联 合资信也关注到，中国民航业竞争激烈，公 司债务规模有所扩张等因素可能给公司带来 不利的影响。 西南地区区域位置和多山的地理环境使 得航空运输仍将是该区域未来主要交通方 式，为公司发展提

5、供了有力支撑，同时，公 司积极拓展国内及国外市场，公司整体经营 效率及盈利水平有望得到进一步提升。联合 资信对公司的评级为稳定。 综合评估，联合资信确定维持云南祥鹏 航空有限责任公司主体长期信用等级为 AA， 评级展望为稳定；维持“17 祥鹏 MTN001” 的信用等级为 AA。 优势 1 跟踪期内，公司在资本金注入、航空资源 共享、 管理制度和人员培养等方面获得股 东有力的支持。 2 公司是云南省主要航空运输企业之一， 在 财政补贴、 税收优惠等方面获得政府有力 的支持。 3 作为基地航空公司， 公司在区域市场占有 率、航班时刻获取、运营保障等方面优势 显著；公司航空运输业保持良好发展态 势

6、，机队规模、航线网络、运输量等多项 指标较往年有不同程度的增长。 关注 1 中国航空市场逐步开放， 外资和民营航空 对民航业投资的增加， 以及运力投放过快 跟踪评级报告 云南祥鹏航空有限责任公司 2 等因素导致中国民航业内、 外部竞争压力 增大。 2 跟踪期内，公司业务规模不断扩张，整体 债务规模有所扩张， 经营活动产生的现金 无法满足当期投资活动所需， 存在一定的 对外融资压力。 3 公司投资性房地产以土地为主，且占比 大， 其账面价值受宏观和土地市场环境影 响大，存在一定波动的风险。 4 “17 祥鹏 MTN001”具有发行人可赎回 权、票面利率重置及利息递延累计等特 点。 跟踪评级报告

7、云南祥鹏航空有限责任公司 3 声声 明明 一、本报告引用的资料主要由云南祥鹏航空有限责任公司（以下简称“该公 司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真 实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、评级 人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出 具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出 的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五

8、、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有效；根 据跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 跟踪评级报告 云南祥鹏航空有限责任公司 4 云南祥鹏航空有限责任公司跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估有 限公司关于云南祥鹏航空有限责任公司的跟踪 评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 云南祥鹏航空有限责任公司（以下简称 “祥鹏航空”或“公司” ）前身是经中国民航 总局批准于 2004 年 6 月 10 日成立的云南石林 航空有限责任公司， 2005 年 5 月， 公司更名为 现

9、名。 公司成立时注册资本 77158.00 万元， 海 南航空控股股份有限公司（以下简称“海航控 股” ） 、山西航空有限责任公司和云南石林航空 旅游服务股份有限公司分别持有公司 48.87%、 51.00%和 0.13%的股权。后经历次注册资本变 更及股权转让，截至 2017 年 3 月底，公司注 册资本为 176682.59 万元，海航控股持有其 86.68%的股权， 云南省人民政府国有资产监督 管理委员会（以下简称“云南省国资委” ）持 有其 13.32%的股权，海航控股为控股股东。 根据 2016 年 12 月 30 日签订的云南祥鹏航 空有限责任公司增资协议 （以下简称“增资 协议”

10、 ） ，2016, 2017 年 3 月，公司股东对公 司进行增资情况如下表： 表 1 公司 2016 2017 年 3 月公司股东增资情况（单位：万元） 实收资本实收资本 资本公积资本公积 股东股东 2016 年年 2017 年年 13 月月 2016 年年 2017 年年 13 月月 海南航空控股股份有限公司 -21825.32- 29326.68 云南祥鹏投资有限公司 42667.58-57332.42 - 云南鹏夏元昊投资合伙企业（有限合伙） -57643.90- 77456.10 合计合计 42667.5879469.2257332.42 106782.78 资料来源：公司审计报告&

11、增资协议，联合资信整理 注：云南鹏夏元昊投资合伙企业（有限合伙）由中信建投证券股份有限公司、海航航空集团有限公司、堆龙航远创荣创业投资管理有限公司共同出资成 立的有限合伙基金公司，本次增资为股权投资，不涉及基金退出。 截至 2017 年 3 月底，公司实收资本为 106474.16 万元， 资本公积为 12.05 亿元， 注册 资本与实收资本的差异 270049.43 万元，上述 表中增资尚未办理工商登记手续所致。 公司经营范围：国内（含港澳台） 、国际 航空客货运输业务；货物进出口；保险兼业代 理；礼品销售；景点及演出门票代售；酒店代 订；汽车租赁；广告经营。公司主业是航空运 输。 截至 2

12、017 年 3 月底，公司下设安全监察 部、 飞行部、 运行控制部、 保卫及标准管理部、 人资行政部、创新发展部、客舱服务部、维修 工程部、财务部、市场部、新机场基地建设指 挥部共 11 个职能部门。 公司下设全资子公司 3 个，即海南国旭实业有限公司（以下简称“海 南国旭”）、海南国善实业有限公司（以下简 称“海南国善”） 和海南航鹏实业有限公司 （以 下简称“海南航鹏”）；设分公司 1 个，为云 南祥鹏航空有限责任公司成都分公司。 截至 2016 年底， 公司合并资产总额 133.24 亿元，所有者权益 47.88 亿元。2016 年，公司 实现营业收入 49.73 亿元， 利润总额 5.

13、39 亿元。 截至 2017 年 3 月底，公司合并资产总额 157.53 亿元， 所有者权益合计 68.02 亿元。 2017 年 13 月，公司实现营业收入 15.70 亿元，利 润总额 1.77 亿元。 公司注册地址：云南省昆明市春城路296 号名仕银航小区办公楼； 法定代表人： 王延刚。 跟踪评级报告 云南祥鹏航空有限责任公司 5 三、存续债券与募集资金使用情况 截至2017年3月底， 公司存续债券的募集资 金均已全部使用完毕，尚需偿还债券本金合计 5.00亿元。 表2 截至2017年3月底公司存续债券概况（单位：亿元） 债券名称债券名称 发行金额发行金额 债券余额债券余额 募集资金用

14、途募集资金用途 起息日起息日 首次赎回权行权日首次赎回权行权日 17祥鹏MTN001 5.00 5.00 偿还金融机构借款和补充流动资金2017-05-05 2019-05-05 资料来源：联合资信整理 公司存续期债券中， “17 祥鹏 MTN001” 于公司依照发行条款的约定赎回前长期存续， 并在公司依据发行条款的约定赎回时到期。 基于“17 祥鹏 MTN001”条款，可得出以 下结论： （1） “17 祥鹏 MTN001”的本金及利息在 破产清算时的清偿顺序等同于公司其他待偿还 债务融资工具。从清偿顺序角度分析， “17 祥 鹏 MTN001”与其他债务融资工具清偿顺序一 致。 （2） “

15、17 祥鹏 MTN001”如不赎回，从第 3 个计息年开始每 2 年重置票面利率以当期基 准利率加初始利差再加 300 个基点。从票面利 率角度分析，公司在“17 祥鹏 MTN001”赎回 日具有赎回权，重置票面利率调整幅度较大， 公司选择赎回的可能性较大。 （3） “17 祥鹏 MTN001”在除发生强制付 息事件时，可递延利息支付且递延利息次数不 受限制。跟踪期内，公司未发生强制付息事件。 自公司成立至今，无分红、上缴利润或减少注 册资本的历史，未来逐年持续分红可能性小， 递延利息支付可能性大，与其他债务融资工具 按期支付利息特征接近。 综合以上分析， “17 祥鹏 MTN001”属债 券

16、创新品种，具有公司可赎回权、票面利率重 置及利息递延累积等特点，联合资信通过相关 条款的分析，认为“17 祥鹏 MTN001”在清偿 顺序、赎回日设置和利息支付方面均与其他普 通债券相关特征接近。 四、宏观经济和政策环境 2016 年，在英国宣布脱欧、意大利修宪公 投失败等风险事件的影响下，全球经济维持了 缓慢复苏态势。在相对复杂的国际政治经济环 境下，我国继续推进供给侧结构性改革，全年 实际 GDP 增速为 6.7%，经济增速下滑趋缓， 但下行压力未消。具体来看，产业结构继续改 善，固定资产投资缓中趋稳，消费平稳较快增 长，外贸状况有所改善；全国居民消费价格指 数（CPI）保持温和上涨，工业生产者出厂价格 指数（PPI）和工业生产者购进价格指数 （PPIRM）持续回升，均实现转负为正；制造 业采购经理指数 （PMI） 四季度稳步回升至 51% 以上，显示制造业持续回暖；非制造业商务活 动指数全年均在 52%以上，非制造业保持较快 扩张态势；就业形势总体