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1、1,第四章 金融创新理论,含义 背景 过程 范围 类型 理论,2,一、金融创新的含义,适应经济形式的发展和需求的多样性，金融体系进行的从制度到业务的一系列改革和变更。 狭义：仅指金融机构开发的金融产品的创新。产品创新在整个创新活动中居于主导地位，是创新机制的核心，因其既是联接客户的终端，也是引导其它创新如技术创新、机构创新乃至于制度创新的诱因。 广义：包括整个金融领域的新创造与新发展，即包括产品工具创新、交易技术创新、金融机构创新、金融制度创新及相关理论理念的创新。总体上可分为金融技术创新和制度创新。广义创新是创新机制的实质。,3,二、金融创新的背景及原因,根本原因（经济发展、管制、竞争、风险
2、、危机）主要背景（金融市场发展、管制放松、技术发展） 1、五六十年代经济腾飞的需要 2、欧洲货币市场与资本市场的形成和发展 3、银行竞争的加剧 4、风险、石油危机、金融危机及债务危机 5、金融管制的放松 6、新的通讯技术和交易技术如计算机的运用,4,三、金融创新的范围,1、工具创新：可变利率工具、可转让支付通知书账户（NOW）、隔日回购协定、货币市场互助基金、信贷资产证券化等。 2、技术创新：信用卡及其它电子工具的创新。 3、业务创新：传统业务的电子网络化，金融服务业务及表外业务的产生和发展。 4、机构创新：表现机构的纵深化发展和机构的综合化发展。 5、制度创新：以上创新必然推动制度的改革与发
3、展，但制度创新往往滞后于其它。 6、观念创新：有需求就有研究，在研究就有观念，有观念就有理论，有理论就有创新。,5,四、金融创新的类型,1、价格风险转移型创新：由于经济不确定性加强和开放程度提高，由于投机因素增强和经济周期的发育，以及通货膨胀时有出现，金融资产价格波动性越来越大，必须通过创新来规避价格风险。如期权、股指期货等。 2、信用风险转移型创新：虽然随着信用制度的完善信用风险总体是在减少，但因为经济不确定性的加强，有时信用风险还会存在或增大。这减少这类风险，开发出如互换等工具。,6,3、流动性增强型创新：流动性是金融市场各类交易的一个决定性的因素，随着金融市场风险性的增大，流动性越来越被
4、人们重视。为此产生新的产品。 4、引致债权债务型创新：这可以起两方面的作用：一是可使处于休眠状态的资产流动起来；二是可以获得新的资金来源。这种方式可将流动性较差的资产包装进来进行抵押性融资，从而完成上述两种任务。 5、引致股权型创新：指运用改变股权结构的创新型工具来调整银行资本金比率。,7,五、金融创新的发展过程,1、20世纪30年代前：银行及存贷款业务的出现是金融创新的开端，而16世纪及20世纪初股票、债券、可转换证券、优先股和认股权证等的出现为新的创新奠基。 2、30年代-60年代：金融市场外于稳定发展期，1963年意大利一家公司首次发行了欧洲债券。由于美国出台利息平衡税，出现平行贷款、背
5、对背贷款，以及美国政府国民抵押贷款协会（GNMA）建立后证券抵押业务的出现促进贷款资产证券化等。 3、60年代后：浮动利率工具、货币和利率互换、期货、期权等一系列创新型工具和衍生型工具大量出现。尤其到80年代和90年代，更新更复杂的创新型工具越来越多。,8,六、金融创新的理论,1、西尔柏的约束诱导型金融创新： 主要从供给角度讨论创新问题，认为金融创新是微观金融组织不寻求利润的最大化且减轻外部对其产生的金融压制而采取的“自卫性”行为。他认为金融压制来源于两个方面：其一是政府的控制管理，这种外部条件变化可能会使银行的机会成本增大且运作效率降低，银行只有通过创新来减少因压制引起的成本；其二是内部强加
6、的压制，如为保持清偿力而必须进行的资产负债管理，虽然增强了银行的稳定性，却形成了内部压制，这也需要通过创新来协调。,9,2、卡恩的规避性金融创新： “规避”是指金融机构采取各种措施逃避各种政府规章制度限制的过程。规章制度是保持宏观经济均衡稳定的基本措施，而个体经济总是为追求利益最大化而不断改变自身行为的，当两者存在着一定矛盾时，经济个体就会采取创新行为来寻求两者的平衡。,10,规章制度对金融的控制与由此而产生的规避行为是互为前提相互促进的。政府管制是有形的手，规避则是市场的无形的手的表现。许多形式的管制相当于隐形的税收，因此金融机构采取“替代品”（新的金融工具）的形式来规避管制。当金融创新开始
7、危及到金融稳定或扰乱货币政策时，政府会加强管制，而新的管制又会刺激新的创新，如此不断地交替发展。虽然两者有时滞，但随着金融机构适应能力的提高和创新效率的提高，时滞会越来越小。,11,卡恩认为，因规避而产生的创新从来就与货币信用历史联系在一起。过去金融创新是对交换媒介的短缺和金融危机的反应，如对限制高利贷法的规避，与对Q条例一样，可以通过支付额外佣金的方式来逃避利率管制。 既然创新是个体为利益的最大化而作出的对政府限制的合法反应，于是卡恩就设计了一个制定规章制度的框架，使制订制度的程序与个体规避管制的过程相互适应和相互作用。,12,3、希克斯的交易成本创新理论： 希克斯和尼汉斯提出的金融创新理论
8、的基本命题是“金融创新的支配因素是降低交易成本”。这包括两层含义：降低交易成本是金融创新的首要动机，交易成本的高低决定着金融业务和金融工具是否有实际意义；金融创新实质上是对科技进步导致的交易成本降低的反应。,13,交易成本既包括直接成本（交易费、佣金、非利率成本即机会成本），也包括间接成本（投资风险、资产预期净收益、投资者的收入和财产、货币替代品的供给等）。希克斯认为，交易成本是作用于货币需求的一个重要因素，不同的需求产生对不同类型金融工具的要求，交易成本高低使经济个体对需求预期发生变化。交易成本的降低促使货币向更高级的形式发展，产生新的交换媒介，新的金融工具。因此金融创新过程就是交易成本不断
9、降低的过程。,14,4、制度学派的创新理论： 戴维斯、诺斯等制度经济学的学者对金融创新的看法是：金融创新是与经济制度互为影响互为因果的制度改革，故任何因制度改革而产生的变动都可视同为金融创新。如政府要求金融稳定和防止收入分配不均而采取的金融改革，虽然以建立新的规章制度为结果，但它的意义已经不是所谓的“金融压制”，而是具有“创新”意义的行为。具体如1919年美国联邦储备体系的建立和1934年存款保险制度的建立，都是政府为金融稳定而采取的措施，也都具有金融创新的意义。这种理论应该就是制度创新的来源。因为金融管制本身是金融创新的障碍，所以应严格区分“金融压制”和“金融深化”。,15,5、格林和海伍德
10、的创新理论： 认为财富的增长是决定对金融资产和金融创新需求的主要因素。科技进步引起财富增加，避免风险的愿望和行为使金融业得以发展，金融资产日益增加，推动金融创新展开。 光从金融资产选择来看金融创新是片面的，不能离开金融管制的因素，因为在严格管制时，因需求而产生的创新会受到抑制。另外，只说明财富效应的影响而忽视替代效应也不全面。,16,6、格利和肖的创新理论： 他们认为金融中介是经济增长过程中必不可少的部分，而金融创新则是盈余或赤字企业的需求与金融部门提供的服务相匹配的结果。肖认为，当旧的融资技术不适应经济增长时，短期金融资产的实际需求静止不变。因此必须在相对自由的经济环境中用新的融资技术对长期
11、融资进行革新，且经济增长也为长期融资创造了市场机会，金融创新就是对机会做出的反应。,17,七、金融创新的效应,1、对金融体系稳定性的影响： 影响是两方面的，一是业务多样化可便经营更稳健效率更高，二是利率自由化、业务综合化、工具系统化及经济一体化会使金融机构间竞争加剧，使其风险可能增大。可以说，金融创新本身包含降低金融市场波动性易变性的目的，但最终可能会加剧这种易变性。 2、对金融监管的影响： 金融创新所引起的金融自由化使原有的金融秩序更加复杂，加大了金融监管的困难。首先新工具扩大了货币的范围，使央行层次性货币监控难度加大；另外金融机构的界限日趋模糊，如商业银行表外业务等都使央行监管有效性降低。,18,3、对货币政策的影响： 金融创新使货币需求、货币供给、利率因素、信用量都发生了变化。如衍生工具交易使货币需求的内生性变化，而创新工具本身的货币性又使货币供给的外生性发生变化，且商业银行的表外业务及非银行金融机构的创新型信贷业务又使货币政策的目标范围和中间传导过程发生变化，另外混业趋势及自由化等又使社会信用量和利率都变化不定。 4、对微观金融机构的影响： 金融创新使新的机构出现，金融市场发展，业务交叉增多，分工界限模糊，金融竞争加剧，因此金融机构面临的新变化是经营管理更复杂，市场营销更困难，金融风险更多。尤其是信用风险、市场风险、流动性风险和运作管理风险更大。,
