项目投资管理课件1

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1、第三章 项目投资管理,目 录,3.1 投资评价的基本方法 投资是指企业进行的生产性资本投资，或者简称资本投资。 资本投资管理的主要内容，是通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价，因此也称为“资本预算”，或者“投资项目分析与评价”。 广义的投资，是指为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的行为。,一、资本投资的概念 （一）资本投资的特点 投资的一种类型，即企业进行的生产性资本投资。 企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比，主要有两个特点： 1投资的主体是企业 2资本投资的对象是生产性资本资产 投资按其对象可以划分为生产性资产投资和金融性资产投资。 生产性资产：营运资产和资本资产。,（二）生

2、产性资本资产投资的主要类型 （1）新产品开发或现有产品的规模扩张 （2）设备或厂房的更新 （3）研究与开发 （4）勘探 （5）其他 包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置等,（三）资本投资的管理程序 对任何投资机会的评价都包含以下几个基本步骤： （1）提出各种投资方案 （2）估计方案的相关现金流量 （3）计算投资方案的价值指标 （4）价值指标与可接受标准比较 （5）对已接受的方案进行再评价 许多初学财务管理的人，最先看到的困难是如何计算指标，尤其是计算现值和内部收益率很繁琐。其实，真正的困难在于确定现金流量和折现率，以及计算结果的使用。,二、资本投资评价的基本原理 投资项目的收益率超过资本成本

3、时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。 这一原理涉及资本成本、项目收益与股价（股东财富）的关系。 因此，投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。,三、投资项目评价的基本方法 对投资项目评价时使用的指标分为两类：一类是折现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非折现指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括回收期、会计收益率等。根据分析评价指标的类别，投资项目评价分析的方法，也被分为折现的分析评价方法和非折现的分析评价方法两种。,（一）折现的分析评价方法 折现的分析评价方法，是指考虑货币时间

4、价值的分析评价方法，亦被称为折现现金流量分析技术。 1净现值法 净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 净现值为正数，该投资项目的报酬率大于预定的折现率。净现值为零，该投资项目的报酬率相当于预定的折现率。净现值为负数，该投资项目的报酬率小于预定的折现率。,计算净现值的公式： 净现值 = - 式中：n投资涉及的年限 I第k年的现金流入量 O第k年的现金流出量 i预定的折现率,【例1】设折现率为10，有三项投资方案。有关数据如表1。 表51 单位：元,净现值（A）=1 669（元） 净现值（B） =1 557（元） 净现值（C）=-560（元） 净现值法所依据的原理

5、是：假没预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定折现率借人的。当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后一无所获；当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。,表1 A的还本付息表,A方案在第二年末还清本息后，尚有2 020元剩余，折合成现值为1 669元（2 0200.8264），即为该方案的净现值。,表2 C的还本付息表,C方案第三年末没能还清本息，尚欠746元，折合成现值为560元（7460.7513），即为C方案的净现值。可见，净现值的经济意义是投资方案的折现后净收益。,2现值指数法 现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，

6、亦称现值比率、获利指数、折现后收益成本比率等。 计算现值指数的公式： 现值指数= ,现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。 现值指数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益，因此，可以作为评价方案的一个指标。它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。,3.内含报酬率法 内含报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，是使投资方案净现值为零的折现率。 内含报酬率的计算，通常需要“逐步测试法”。首先估计一个折现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测

7、试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的折现率，应降低折现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的折现率，即为方案本身的内含报酬率。,（二）非折现的分析评价方法 1.回收期法 回收期是指投资引起的现金流入累积到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。使下式成立的n为回收期： 2会计收益率法 会计收益率= 10%,=,指标的比较: 如果两个方案是互斥的,要使用净现值指标,选择净现值的。 如果如果两个方案是独立的,要使用内含报酬率指标,优先安排内含报酬率高的内含报酬率。,四. 项目投资决策方法在各国的具体应用,A.美国企业资本预算实务 在美国，多数的研究表明

8、，大公司最经常使用的资本预算方法是内部收益率法（IRR）、净现值法（NPV），或者是将二者结合起来使用。 B.亚太地区的资本预算实务 对公司项目评价的方法 估计权益资本成本的方法 风险估计方法 C.中国的资本预算实务 投资决策方法的选择 现金流量和折现率的估计,3.2 投资项目现金流量的估计 一、现金流量的种类 现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 要点: (1)是投资项目的现金流量,是特定项目引起的; (2)是指“增量“现金流量 (3)是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值(或重置成本)。,1现金流出

9、量 一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现金支出的增加额。 2.现金流入量 一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。 3现金净流量 现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。 “一定期间”，有时是指1年内，有时是指投资项目持续的整个年限内。,二、现金流量的估计 在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现

10、金流入。 注意以下四个问题：,1区分相关成本和非相关成本 相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。 差额成本、未来成本、重置成本、机会成本 沉没成本、过去成本、账面成本 2不要忽视机会成本 在投资方案的选择中，选择一个投资方案而必须放弃投资于其他途径的机会，其他投资机会可能取得的收益被称为这项投资方案的机会成本。 机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。,3要考虑投资方案对公司其他项目的影响 新项目和原有项目是竞争关系还是互补关系。 4对净营运资金的影响 所谓净营运资金的需要，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。 通

11、常，在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在项目结束时收回。,三、固定资产更新项目的现金流量 固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。 固定资产更新决策主要研究两个问题： （1）决定是否更新 （2）决定选择什么样的资产来更新。 更新决策是继续使用旧设备与购置新设备的选择。,（一）更新决策的现金流量分析 更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。 较好的分析方法是比较继续使用和更新的年成本，以较低者作为好方案 。 （二）固定资产的平均年成本 固定资产的平均年成本，是

12、指该资产引起的现金流出的年平均值。 考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。,（三）固定资产的经济寿命（书上P78） 随着时间的递延，运行成本和持有成本呈反方向变化，两者之和呈马鞍形，这样必然存在一个最经济的使用年限。即固定资产的经济寿命。 固定资产的经济寿命决策是考虑在固定资产的使用期限内何时进行固定资产的更新最合适。它是指固定资产的平均年使用成本达到最低时的使用年限。,设：C固定资产原值； Snn年后固定资产余值； Ct第t年运行成本； n预计使用年限； i投资最低报酬率； UAC固定资产平均年成本。 则： UAC= （p/A，i，n

13、）,【例】设某资产原值为1 400元，运行成本逐年增加， 折余价值逐年下降。 表8 固定资产的经济寿命,四、所得税和折旧对现金流量的影响 （一）税后成本和税后收入 扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。企业营业收入中实际得到的现金流入是税后收入： 税后成本=支出金额（1-税率） 税后收入=收入金额（1一税率） 这里所说的“收入金额”是指根据税法规定需要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等现金流入。 （二）折旧的抵税作用,（三）税后现金流量的计算 1根据直接法计算 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税（1） 2根据间接法计算 营业现金流量=税后净利润+折旧（2） 营业现金流量

14、=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =营业利润+折旧-所得税 =税后净利润+折旧,3根据所得税对收入和折旧的影响计算 税后成本=支出金额（1-税率） 税后收入=收入金额（1-税率） 折旧抵税=折旧税率（包括固定资产折旧与长期资产摊销等非付现成本） 现金流量应当按下式计算： 营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税 =收入（1-税率）-付现成本（1-税率） +折旧税率 （3）：最常用公式,推导过程： 营业现金流量税后净利润+折旧 （收入-成本）（1-税率）+折旧 （收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧 收入（1-税率）-付现成本（1-税率）-折旧（1-

15、税率）+折旧 收入（1-税率）-付现成本（1-税率）-折旧+折旧税率+折旧 收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率,【例】某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为25%，其他有关资料见下表1。,表1 单位：元,例:某企业拟更新原设备,新旧设备的详细资料如下: 项目 旧设备 新设备 原价 60000 80000 税法规定残值 6000 8000 规定使用年数 6 4 已使用年数 3 0 尚可使用年数 3 4 每年操作成本 7000 5000 最终报废残值 8000 7000 现行市价 20000 80000 每年折旧 9000 18000,已知所得税率为10%,请分析该企业应否更新.(假设企业的最低报酬率为10%) 解:继续使用旧设备的有关现金流量的现值 (1)旧设备的变现价值:-20000 (2)旧设备变现损失减税:-(20000-33