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1、经营杠杆和财务杠杆,经营杠杆和财务杠杆,经营杠杆 财务杠杆 总杠杆 履行债务的现金流量能力 其他分析方法 各种方法的结合,经营杠杆,固定成本的存在使销售量变动一个百分比产生一个放大了的EBIT（或损失）变动百分比.,经营杠杆 - 企业对固定经营成本的使用.,经营杠杆效应,Firm F Firm V Firm 2F 销售额 $10 $11 $19.5 营业成本 固定成本 7 2 14 变动成本 2 7 3 EBIT $ 1 $ 2 $ 2.5 FC/总成本 .78 .22 .82 FC/销售额 .70 .18 .72,(千元),经营杠杆效应,现在, 让每一家企业的销售额在下一年都 增加50%.
2、你认为哪家企业对销售的变动更 敏感 (也就是说， 哪家的 EBIT变动的百分比最大)? Firm F; Firm V; Firm 2F.,经营杠杆效应,Firm F Firm V Firm 2F 销售额 $15 $16.5 $29.25 营业成本 固定成本 7 2 14 变动成本 3 10.5 4.5 EBIT $ 5 $ 4 $10.75 EBIT变动百分比* 400% 100% 330%,(千元),* (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-1,经营杠杆效应,Firm F 最敏感 - 销售额增加 50% ， EBIT 增加400%. 认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企
3、业会自动表现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的. 在后面，我们将得出一个简单的方法来判断哪个企业对经营杠杆的存在最敏感.,盈亏平衡分析,当研究经营杠杆时, 利润指EBIT.,盈亏平衡分析 - 研究固定成本、变动成本、利润和 销售量之间关系的一种技术.,盈亏平衡图,生产和销售量,0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000,总收入,利润,固定成本,变动成本,亏损,收益和成本 ($ thousands),175,250,100,50,总成本,盈亏平衡点,如何求这个盈亏平衡点: EBIT = P(Q) - V(Q) - FC EBIT = Q(P - V)
4、- FC P = 产品单价 V = 单位变动成本 FC = 固定成本 Q = 生产和销售的数量,盈亏平衡点 - 使总收入与总成本相等所要求的销售量；既可用产品件数表示，也可用金额表示.,盈亏平衡点,在盈亏平衡点， EBIT = 0 Q(P - V) - FC = EBIT QBE(P - V) - FC = 0 QBE(P - V) = FC QBE = FC / (P - V),盈亏平衡点,如何求销售收入盈亏平衡点: SBE = FC + (VCBE) SBE = FC + (QBE )(V) or SBE * = FC / 1 - (VC / S) ,* Refer to text for
5、 derivation of the formula,盈亏平衡点例,BW 的 产量 和 销售收入盈亏平衡点: 固定成本= $100,000 产品销售单价 $43.75 单位变动成本=$18.75,盈亏平衡点的其他表示,QBE = FC / (P - V) QBE = $100,000 / ($43.75 - $18.75) QBE = 4,000 Units SBE = (QBE )(V) + FC SBE = (4,000 )($18.75) + $100,000 SBE = $175,000,盈亏平衡图,生产和销售产品数量,0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6
6、,000 7,000,总收入,利润,固定成本,变动成本,损失,收益和成本 ($ thousands),175,250,100,50,总成本,经营杠杆系数 (DOL),在销售数量为Q时的DOL,经营杠杆系数 - 销售变动1%所导致EBIT 变动的百分比.,=,EBIT变动百分比,销售变动百分比,计算 DOL,DOLQ units,在实际计算DOL时，有几个从定义公式导出的替代公式更为有用：,=,Q (P - V),Q (P - V) - FC,=,Q,Q - QBE,计算 DOL,DOLS dollars of sales,=,S - VC,S - VC - FC,=,EBIT + FC,EBI
7、T,例,Lisa Miller 想知道销售水平为6,000 and 8,000 件 时的 DOL. 我们仍假定: F c=$100,000 P= $43.75 /件 V= $18.75 /件,计算BW的 DOL,DOL6,000 units,用前计算的盈亏平衡产量4000件计算,=,6,000,6,000 - 4,000,=,=,3,DOL8,000 units,8,000,8,000 - 4,000,=,2,DOL的解释,由于经营杠杆的存在，销售从8000件的销售水平变动1%会导致EBIT变动2%.,=,DOL8,000 units,8,000,8,000 - 4,000,=,2,DOL的解
8、释,2,000 4,000 6,000 8,000,1,2,3,4,5,生产和销售数量,0,-1,-2,-3,-4,-5,(DOL),QBE,DOL的解释,DOL 用来衡量EBIT对销售变动的敏感性. 当销售趋于盈亏平衡点时， DOL就趋向于无穷大. 当我们进行公司比较时，DOL大的公司EBIT对销售的变动就越敏感.,主要结论：,DOL 和经营风险,DOL 仅是企业总的经营风险的 一个组成部分， 且只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被激活. DOL 放大 EBIT的变动性, 因此, 也就放大了企业的经营风险.,经营风险 - 企业的有形经营的内在不确定性，它的影响表现在企业的EBIT的
9、可变性上.,财务杠杆,财务杠杆是可以选择的. 采用财务杠杆是希望能增加普通股东的收益.,财务杠杆 - 企业对固定融资成本的使用. 在英国的表达为 gearing.,EBIT-EPS 无差异分析,假定 EBIT 水平计算EPS.,EBIT-EPS 无差异点 - 关于融资选择对每股收益的影响的分析。无差异点就是对两种或多种方案EPS都相同的EBIT的水平.,(EBIT - I) (1 - t) - 每年支付优先股利.,流通在外的普通股股数,EPS,=,EBIT-EPS 图,当前普通股股数 = 50,000 为了生产扩张还要再筹资$1 百万: 全为普通股，发行价 $20/股 (50,000 股) 全
10、部为利率 10%的负债 全部为优先股，股利率为 9% 期望 EBIT = $500,000 所得税率 30%,BW 公司完全通过普通股筹集到长期资金 $2百万.,EBIT-EPS 分析： 全为普通股融资,EBIT $500,000 $150,000* 利息 0 0 EBT $500,000 $150,000 所得税(30% x EBT) 150,000 45,000 EAT $350,000 $105,000 优先股股利 0 0 EACS $350,000 $105,000 流通在外普通股股数 100,000 100,000 EPS $3.50 $1.05,普通股,* EBIT= $150,0
11、00重新计算.,EBIT-EPS 图,0 100 200 300 400 500 600 700,EBIT ($ 千元),E p S ($),0,1,2,3,4,5,6,普通股,EBIT-EPS 分析： 全为负债融资,EBIT $500,000 $150,000* 利息 100,000 100,000 EBT $400,000 $ 50,000 所得税 (30% x EBT) 120,000 15,000 EAT $280,000 $ 35,000 优先股股利 0 0 EACS $280,000 $ 35,000 流通在外普通股股数 50,000 50,000 EPS $5.60 $0.70,
12、债务,* EBIT= $150,000重新计算.,EBIT-EPS 图,0 100 200 300 400 500 600 700,EBIT ($ 千元),E p S ($),0,1,2,3,4,5,6,普通股,债务,债务 和 普通股 融资无差异点,EBIT-EPS 分析： 全为优先股融资,EBIT $500,000 $150,000* 利息 0 0 EBT $500,000 $150,000 所得税 (30% x EBT) 150,000 45,000 EAT $350,000 $105,000 优先股股利 90,000 90,000 EACS $260,000 $ 15,000 流通在外普
13、通股股数 50,000 50,000 EPS $5.20 $0.30,优先股,* EBIT= $150,000重新计算.,0 100 200 300 400 500 600 700,EBIT-EPS 图,EBIT ($ 千元),E p S ($),0,1,2,3,4,5,6,普通股,债务,优先股 和 普通股 融资无差异点,优先股,风险?,0 100 200 300 400 500 600 700,EBIT ($ thousands),Earnings per Share ($),0,1,2,3,4,5,6,普通股,债务,低风险. Only a small probability that EP
14、S will be less if the debt alternative is chosen.,EBIT的概率分布 (for the probability distribution),风险?,0 100 200 300 400 500 600 700,EBIT ($ thousands),Earnings per Share ($),0,1,2,3,4,5,6,Common,Debt,高风险. A much larger probability that EPS will be less if the debt alternative is chosen.,Probability of Occurrence (for the probability distribution),财务杠杆系数 (DFL),EBIT为X元时的DFL,财务杠杆系数 - EBIT变动1%所引起的EPS变动的百分比.,=,EPS变动百分比,EB
