工程项目的盈利性与清偿能力分析

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1、第六章 工程项目的盈利性与清偿能力分析,一、项目财务分析的概念与内容 二、融资方案和融资成本 三、投资项目盈利能力分析 四、投资项目清偿能力分析 五、通货膨胀、所得税与税后现金流量,学习基本要求: (1)掌握项目财务分析的概念与内容 (2)掌握项目融资成本计算和融资方案的比选方法 (3) 掌握工程项目盈利能力分析相关报表并计算相应指标；判断项目盈利能力状况； (4)掌握工程项目清偿能力分析相关报表 并计算相应指标；判断项目偿债能力; (5)熟悉工程项目盈利能力分析和清偿能力分析的一个演示性例子；并能够模仿完成大作业. (6) 了解通货膨胀时项目评价的影响,一、财务分析的概念与内容,1、财务分析

2、的概念 财务分析是根据国家现行财税制度和价格体系，从项目角度出发，分析、计算项目直接发生的财务效益和费用，编制有关报表，计算评价指标，站在投资者的角度考察项目的盈利能力、清偿能力等财务状况，据以判别项目的财务可行性。也称项目财务评价。,2、财务分析的内容,（一） 融资主体和资金筹措,二、融资方案和资金成本,1既有法人融资项目和新设法人融资项目 2权益资金和债务资金的筹措 3对项目经济分析中当前用法不一的几个名称的说明,（二） 资金成本(capital cost)的概念及计算,1. 资金成本的一般含义 资金成本可用绝对数表示，也可用相对数表示。为便于分析比较，资金成本一般用相对数表示，称之为资金

3、成本率。其理论计算公式为：,或,式中 资金成本率(一般通称为资金成本)； P筹集资金总额； D使用费； F筹资费； 筹资费费率(即筹资费占筹集资金总额的比率)。,2.各种资金来源的资金成本 （1）债务资金成本 由于债务利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，含筹资费用的税后债务资金成本是使下式成立的,式中 P0债券发行价格或借款额，即债务当前的市值； 债务年利息，其中债券年利息为面值票面利率； 债务资金筹资费率； n债务期限，通常以年表示； 所得税税率。,例6-1 某公司发行面值为500万元的10年期长期债券, 票面利率12%，每年支付一次利息，发行费用占发行价格的5%。若公司所得税税率为2

4、5%，试计算该债券之资金成本。 解 根据公式（6-3）,应用Excel计算内部收益率的公式得到,在不考虑债务筹资费用的情况下，每期支付利息，最后一期还本的债务资金成本是：,式中 rd 债务利率； 所得税税率。,在考虑筹资费用的情况下，每期支付利息，最后一期还本的债务资金成本可按照下式大致计算：,(2) 权益资金成本 权益资金成本(equity cost)是对股东而言的最低吸引力收益率（MARR），一般估算方法有资本资产定价模型法和内部收益率方法。,内部收益率计算法,若每年要求股利不变，且项目永续进行，则,若股利第一年为 , 以后股利每年增长g, 则权益资金成本为：,例6-2 某上市公司拟上一项

5、目, 准备筹资1000万元, 有两种选择: 1.增发1000万普通股, 发行费率为5%。 2.1000万从企业内部筹资，来源于公司未分配利润和盈余公积金。 预计当年股利率为10%，同时估计未来股利每年递增4%，计算权益资金成本。 解 1. 发行普通股成本为：,2. 内部筹资成本为：,资本资产定价模型法 在有效的资本市场条件下，可以参照项目所属行业的资本市场的股票平均收益率。所谓资本资产定价模型(capital-assets-pricing model,CAPM) 就是一种常用的估计权益融资成本的办法。,式中， 和 分别代表无风险投资收益率和股票市场的平均收益率，是该行业股票投资收益率相对于整个

6、市场收益率的偏离系数。事实上，等式右边第二项可以看做是股权投资的风险溢价。,例6-3 社会无风险投资收益3%，社会平均收益率12%，公司投资风险系数1.2，计算权益资金成本。 解,（3）加权平均资金成本,综合资金成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，故而又称加权平均资金成本（weighted average cost of capital,WACC）。其计算公式为：,式中 加权平均资金成本； 第j种个别资金成本； Wj 第j种个别资金占全部资金的比重(权数)。,例6-4 某公司上一新项目，企业拟从内部筹资600万元，成本14%，另向银行借款筹资400万元

7、, 成本6%。试计算项目筹资的加权平均资金成本。 解 计算加权平均资金成本,三、投资项目盈利性分析,（一）盈利性分析的主要目的有四个： 1分析投资项目对投资者的吸引力 2分析比较投资和融资方案 3分析投资回报在各利益主体的分配 4分析影响盈利水平的因素 （二）盈利性分析（评价）的主要指标,静态投资回收期 静态 全投资收益率 权益投资利润率 评价指标 动态投资回收期 动态 净现值 内部收益率,（一） 全部投资盈利性分析,全部投资盈利性分析不考虑资金来源，从全部投资总获利能力的角度，通过编制全部投资现金流量表，考察项目方案设计的合理性。全部投资盈利性分析包括融资前分析和融资后分析两个层面。,1全部

8、投资现金流量表(见书119页） 2项目全部投资盈利性判据,设项目的营业收入为R，经营成本为C，折旧额为D，上交所得税为T，初始投资为P，项目借款利息为I，所得税率为，则项目的年税后净现金流量为R-C-T，并将其理解为永续年金。 项目投资的收益率 IRR =（ R-C-T ）/P =（ R-C-D-I+D+I-T）/P = （R-C-D-I）（1-） +D+I/P =（R-C） （1-）-（D+I） （1-）+D+I/P =（R-C）（1-）+D+I/P,如果项目负债为零，投资人希望投资报酬率为 则项目可行的判定标准应为： IRR=（R-C）（1-）+D/P 如果项目资金全部为负债，债权人希望的

9、投资报酬率为 则项目可行的判定标准应为： IRR=（R-C）（1-）+D+ P/P 也就是： （R-C）（1-）+D/P （1-） 如果项目负债比例为，自有资金投资比例为1- ，则综合资金成本率为： WACC= （1-）+（1- ） 则项目可行的判定标准应为： IRR WACC,例6-5 某项目全部投资资金的30% 由银行贷款，年利率为5.31%，其余由企业盈余的权益资金和募股筹集。根据该行业的净资产收益率，股东要求的回报率不低于6.5%。目前该企业属盈利状态，所得税率为25%。求该项目全部投资的资金平均加权成本。 解 将有关数据代入公式有,如果投资者没有其它更好的投资机会，项目融资前全部投资

10、净现金流的内部收益率应不低于5.74%。,融资前、后全部投资盈利能力分析的区别： 利润与所得税计算表的数据区别： （1）总成本费用不同，融资前总成本费用中不包括贷款资金利息支出，且固定资产折旧费由于其原值不同致使折旧费不同； （2）固定资产折旧费不同。因为融资前的固定资产原值中不包括建设期利息，其原值小于融资后固定资产原值； （3）利息支出不同。融资前利息支出为零，而融资后则如数计算利息支出； （4）利润总额和所得税不同。因为总成本费用不同，致使利润总额和所得税不同，进而使税后净利润不同。 计算期现金流量表数据区别： 税后净现金流量和累计税后净现金流量不同。,(二) 权益投资盈利性分析,1权益

11、投资现金流量表（见书122页） 2权益投资盈利性判据 3财务杠杆,例6-6 全部投资的净现金流量如图6-2（融资后）。如果初始投资的一半是向银行借的，借款条件是：一年以后开始归还，分五年等额(本金加利息)还款，年利率为10，求全部投资和权益资金投资的内部收益率。 解 按题意，第一年初借款额P1500 750。根据等额还款公式，求得每年的还本付息数A。,A/P,10%,5 A=P（A/P,i,n）750( 0.2638 ) 197.85,从图6-2中减去借款的流入和还本付息的流出，得到权益资金投资的净现金流量，如图6-3。,按图6-2和图6-3，可分别求得： 全部投资的内部收益率IRR22.35

12、； 权益资金投资的内部收益率IRR29.56。,(三) 一个演示性的例子,1.融资前投资盈利能力分析,数据资料 某工业项目计算期为15年，建设期为3年，第四年投产，第五年开始达到生产能力。 （1）建设投资(固定资产投资)8000万元分年投资情况如表6-3所示。,该项目的固定资产综合折旧年限为15年，残值率为5%。期末余值等于账面余值。 （2）流动资金投资约需2490万元。 （3）营业收入、营业税金及附加和经营成本的预测值见表6-4，其他支出忽略不计。,解 在计算折旧、利润和所得税时，均不考虑资金来源，即不考虑借款和利息。 （1）固定资产折旧计算 平均折旧年限为15年，残值率为5%,年折旧额,第

13、15年末回收固定资产余值（假定回收余值与账面折余值相等）为：,（2）利润与所得税计算 融资前的利息支出为零，利润与所得税的计算如表6-5。据以编制全部投资现金流量表。见表6-5。,（3）全部投资现金流量表（见表6-6）及 内部收益率,根据表6-6的最后一行数字，计算得到全部投资的税后内部收益率IRR14.17%，投资回收期Pt8.48年。 该项目的投资内部收益率超过14%，我们可以以这个数值与可能的资金来源成本进行比较，以确定是否有必要进一步研究。即使长期借款的利率为16%，全部通过借贷筹资，还是具有偿付能力的，因为IRR14.17%（1-25%）16%12%。如果股权融资要求的投资回报率高达

14、15%，而又能设法从银行借到一半的初始投资，长期贷款利率为10%，那么加权平均的资金成本是 WACC0.515%0.5（125%）16%7.5%3.25%13.5% 项目的内部收益率还是大于资金成本，说明这个项目从盈利能力上还是可以考虑的。,2.融资后的盈利能力分析,对项目进行融资前的初步分析后，如果给定的融资方案如下： （1）建设投资8000万中，权益投资为4000万元，分年出资为1500万元、1500万元和1000万元，不足部分向银行借款。银行贷款条件是年利率10%，建设期只计息不付息还款，将利息按复利计算到第四年初，作为全部借款本金。投产后（第四年末）开始还贷，每年付清利息 ，并分10年

15、等额还本； （2）流动资金投资2490万元，全部向银行借款（始终维持借款状态），年利率也是10%。,解 融资后的盈利能力分析可按以下步骤进行。 （1）借款需要量计算（表6-5）,（2）固定资产投资借款建设期利息计算（见表6-8） 假定每年借款发生在年中，当年借款额只计一半利息。第四年初累计的欠款即为利息资本化后的总本金。,（3）固定资产折旧计算 融资后的年折旧费计算，建设期利息计入固定资产原值内，年折旧费为 年折旧额=,第15年末回收固定资产余值为：,（8000631）547122071万元,（4）固定资产投资还款计划与利息计算 根据与银行商定的条件，第四年开始支付每年的利息再还本金的1/10,10年内还清，利息可计入当期损益（详见表6-9）,（5）利润与所得税计算 融资后的利润与所得税的计算如表6-10所示，据以编制全部投资（融资后）及权益资金投资现金流量表。,（6）融资后的全部投资现金流量表（表6-11）,融资后的全部投资内部收益率IRR=15.39%，投资回收期为Pt8.06年。,3.权益资金投资现金流量表(见表6-12),权益资金投资的内部收益率IRR=20.10%。 如果企业（投资者）现有投资机会最低吸引力的收益率MARR不高于20%，该项目对投资者还是有吸引力的。,三、投资项目的清偿能力评价,资金在时间上的平衡 资金来源与运用表 财务计划现金流量表