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1、 中期票据信用评级报告 Http:/1 如皋市经济贸易开发总公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 报告编号：东方金诚债评字【2018】513 号 评级结果评级结果 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AA 本期中期票据概况本期中期票据概况 注册额度：10 亿元 本期中期票据发行额：5 亿元 本期中期票据期限：在公司依 据发行条款的约定赎回之前长 期存续，在本期中期票据第 3 个和其后每个付息日，公司有 权按面值加应付利息赎回 偿还方式：每年付息一次、到 期一次还本 募集资金用途：偿还有息债务 评级时间评级时间 2018 年 11 月 6 日 评级小组负责人评级小
2、组负责人 马丽雅 评级小组成员评级小组成员 张业灏 卢宝泽 邮箱： dfjc- 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市西城区德胜门外大街 83 号德胜国际中心 B 座 7 层 100088 评级观点评级观点 东方金诚认为，近年来，南通市下辖的如皋市依托 沿江、沿海的岸线资源和长三角的区位优势，工业经济 保持较快增长， 经济实力很强； 如皋经济技术开发区 （以 下简称“如皋经开区”）经济规模在如皋市经济总量中 占比很大，近年来大力发展节能与新能源汽车等新兴产 业，发展态势良好；如皋市经济贸易开发总公司（以下 简称“公司”）主要从事如皋经开区范围内的基础设施
3、建设和土地开发整理等业务，主营业务具有较强的区域 专营性；作为如皋经开区最重要的基础设施建设和土地 开发整理主体，公司在增资和财政补贴等方面获得股东 及相关各方的大力支持。 同时，东方金诚也关注到，公司在建及拟建项目支 出规模较大，面临较大的筹资压力；公司流动资产中变 现能力较弱的其他应收款和存货占比很大，资产流动性 较差；公司有息债务增长很快，2019 年将面临较大的集 中偿付压力；公司经营性现金流主要表现为净流出，资 金来源对筹资活动依赖较大。 东方金诚评定公司主体信用等级为 AA， 评级展望为 稳定。基于对公司主体信用以及本期中期票据偿付保障 的分析和评估，东方金诚评定本期中期票据的信用
4、等级 为 AA，该级别反映了本期中期票据具备很强的偿还保 障，到期不能偿还的风险很低。 中期票据信用评级报告 Http:/2 评级结果评级结果 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AA 本期中期票据概况本期中期票据概况 注册额度：10 亿元 本期中期票据发行额：5 亿元 本期中期票据期限：在公司依 据发行条款的约定赎回之前长 期存续，在本期中期票据第 3 个和其后每个付息日，公司有 权按面值加应付利息赎回 偿还方式：每年付息一次、到 期一次还本 募集资金用途：偿还有息债务 评级时间评级时间 2018 年 11 月 6 日 评级小组负责人评级小组负责人 马丽雅 评级小组成员
5、评级小组成员 张业灏 卢宝泽 邮箱： dfjc- 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市西城区德胜门外大街 83 号德胜国际中心 B 座 7 层 100088 主要数据和指标主要数据和指标 项目项目20152015 年年20162016 年年20172017 年年 2012018 8年年6 6月月 （未审计）（未审计） 资产总额（亿元）288.58382.08399.51411.95 所有者权益（亿元）153.61156.22181.12182.83 全部债务（亿元）73.87105.95141.10177.73 营业收入（亿元）9.969.8313.35
6、6.05 利润总额（亿元）2.322.793.122.05 EBITDA（亿元）2.573.453.43- 营业利润率（%）17.0918.738.20- 净资产收益率（%）1.331.571.52- 资产负债率（%）46.7759.1154.6755.62 全部债务资本化比率 （%）32.4740.4143.7949.29 流动比率（%）414.47258.57514.59469.89 全部债务/EBITDA（倍）28.7230.7441.15- EBITDA 利息倍数（倍）0.890.810.32- EBITDA/本期中期票据发 行额（倍） 0.510.690.69- 注：表中数据来源于
7、2015 年2017 年经审计的合并财务报表和 2018 年上半年 未经审计的合并财务报表。 优势优势 近年来，如皋市依托沿江、沿海的岸线资源和长三角 的区位优势， 工业经济保持较快增长， 经济实力很强； 如皋经开区经济规模在如皋市经济总量中占比很大， 近年来大力发展节能与新能源汽车等新兴产业， 发展 态势良好； 公司主要从事如皋经开区范围内的基础设施建设和 土地开发整理等业务， 主营业务具有较强的区域专营 性； 作为如皋经开区最重要的基础设施建设和土地开发 整理主体， 公司在增资和财政补贴等方面获得股东及 相关各方的大力支持。 关注关注 公司在建及拟建项目支出规模较大， 面临较大的筹资 压力
8、； 公司流动资产中变现能力较弱的其他应收款和存货 占比很大，资产流动性较差； 公司有息债务增长很快，2019 年将面临较大的集中 偿付压力； 公司经营性现金流主要表现为净流出， 资金来源对筹 资活动依赖较大。 中期票据信用评级报告 Http:/3 主体概况 如皋市经济贸易开发总公司（以下简称“公司”）是经如皋市人民政府（以下 简称“如皋市政府”）批准 1，由如皋经济技术开发区管理委员会（以下简称“如 皋经开区管委会”）于 1993 年 2 月发起组建的全民所有制公司，初始注册资本为 人民币 200.00 万元。历经数次增资，截至 2018 年 6 月末，公司注册资本和实收资 本均为 30000
9、0.00 万元；如皋经开区管委会为公司的唯一股东和实际控制人。 公司是如皋经济技术开发区（以下简称“如皋经开区”）最重要的基础设施建 设和土地开发整理主体， 主要从事如皋经开区范围内的基础设施建设、土地开发整 理和汽车零部件销售等业务。 截至 2018 年 6 月末，公司共拥有 12 家子公司，均系公司投资设立，其中二级 子公司共有 8 家，具体见下表。 表表 1 1：截至：截至 20182018 年年 6 6 月末公司纳入合并报表的子公司情况月末公司纳入合并报表的子公司情况 单位：万元、%、年 子公司全称子公司全称简称简称注册资本注册资本 持股比持股比 例例 级次级次并表年份并表年份 如皋市
10、新柴农村基础设施开发有限公司新柴农村205000.0056.10二级2013 如皋市新区基础设施投资有限公司新区基投6000.00100.00二级2014 如皋宝林工业园区开发有限公司宝林工业5000.00100.00二级2013 如皋市开源热电投资有限公司开源热电1000.00100.00二级2009 如皋市宏润金属表面处理有限公司宏润金属1000.00100.00二级2011 如皋市北开人力资源发展有限公司北开人力50.00100.00二级2012 南通臻禾房地产开发有限公司臻禾地产12000.00100.00二级2012 南通国开生态农业科技有限公司国开生态20000.00100.00三
11、级2015 如皋禾盛农村建设有限公司禾盛农村50000.00100.00三级2016 南通禾泽城市建设有限公司禾泽城建50000.00100.00二级2017 如皋市富禾贸易有限公司富禾贸易20000.00100.00三级2017 如皋市嘉弘商贸有限公司嘉弘商贸3000.00100.00三级2015 资料来源：审计报告，东方金诚整理 本期中期票据主要条款及募集资金用途 本期中期票据本期中期票据主要条款主要条款 公司拟向中国银行间市场交易商协会申请注册总额为 10 亿元的中期票据。本 期为 2019 年度第一期中期票据(以下简称“本期中期票据”)，拟发行金额为 5 亿 元。 本期中期票据为永续票
12、据， 在公司依照发行条款的约定赎回之前长期存续，并 在公司依据发行条款的约定赎回时到期。赎回权方面，在本期中期票据存续期第 3 个和其后每个付息日， 公司有权按面值加应付利息（包括所有递延支付的利息及其 1 根据皋政发1992223 号关于建立如皋市经济贸易开发总公司的批复 中期票据信用评级报告 Http:/4 孳息）赎回本期中期票据。 本期中期票据采用固定利率付息方式， 按年计息。 本期中期票据前 3 个计息年 度的票面利率将通过集中簿记建档、 集中配售方式确定，在前 3 个计息年度内保持 不变。如果发行人不行使赎回权，则自第 4 个计息年度起，票面利率每 3 年重置一 次，每次利率重置后，
13、票面利率将在前一期票面利率的基础上上调 300BP。 利息支付方面，除非发生强制付息事件，本期中期票据的每个付息日，发行人 可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一 个付息日支付， 且不受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息递延不构成发行 人的违约事件。每笔递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计息。 同时， 本期中期票据设置利息递延下的限制事项， 即公司有递延支付利息的情 形时， 直至已递延利息及其孳息全部清偿完毕，不得从事的行为具体包括向股东分 红（按规定上缴国有资本收益除外）、减少注册资本。如果发生强制付息事件时公 司仍未付息， 或公司违反利息递延下的限制
14、事项， 本期中期票据的主承销商和联席 主承销商将召集持有人会议，由持有人会议达成相关决议。 本期中期票据无担保。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据募集资金拟全部用于偿还有息债务。 截至本报告出具日，公司尚 未拟定具体偿还明细。 宏观经济与政策环境 宏观经济宏观经济 20182018 年前三季度宏观经济增长稳中趋缓，供需两侧均有所走弱年前三季度宏观经济增长稳中趋缓，供需两侧均有所走弱 前三季度宏观经济运行稳中趋缓。据初步核算，19 月国内生产总值 650899 亿元， 同比增长 6.7%， 较上年同期回落 0.2 个百分点。 其中， 一季度同比增长 6.8%， 二季度同比增长 6.7%，三
15、季度同比增长 6.5%，经济增速呈逐季放缓之势，但并未 脱离年初制定的 6.5%左右的目标范围。 工业生产增速回落，企业利润延续高增。19 月全国规模以上工业增加值累 计同比增速为 6.4%，较上年同期下滑 0.3 个百分点，其中 9 月增速降至 5.8%。主 要原因是在总需求走弱背景下， 企业生产扩张动力不足， 其中汽车行业是主要拖累。 前 8 个月规模以上工业企业利润同比大幅增长 16.2%，与上半年基本持平，显示前 期去产能效果体现，以及今年以来 PPI 保持较快增长。 固定资产投资增速下滑。19 月固定资产投资累计同比增速为 5.4%，较上年 同期下滑 2.1 个百分点。其中，受地方政
16、府隐性债务监管、PPP 集中整顿、非标融 资下滑等因素制约，19 月基建投资增速下行至 3.3%，较上年同期大幅下降 16.5 个百分点；房地产市场仍处高位运行，土地购置费用高增，带动 19 月房地产投 资累计同比增长 9.9%，明显高于整体投资增速；19 月制造业投资累计同比增长 8.7%，增速高于上年同期的 4.2%，主因高新制造业投资支撑作用增强，去产能力 度边际减弱，以及工业企业盈利改善。 中期票据信用评级报告 Http:/5 消费对经济增长的拉动力增强。19 月消费拉动 GDP 增长 5.2 个百分点，较 上年同期提高 0.7 个百分点， 主因居民服务消费和政府消费支出有所加快。前三季 度社会消费品零售总额累计同比增长 9.3%，增速较上年同期下滑 1.1 个百分点， 主要受居民收入增
