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1、第七章 企业价值评估,第十章 企业价值评估,第一节 企业价值评估概述 第二节 现金流量折现模型 第三节 相对价值法,第一节 企业价值评估概述,一、企业价值评估的意义 二、企业价值评估的对象 1、企业的整体价值 2、企业的经济价值 3、企业整体经济价值的类别 三、企业价值评估的模型 1、现金流量折现模型 2、相对价值模型,第一节 企业价值评估概述,一、企业价值评估的含义 企业价值评估，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量 企业的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当 局改善决策。 需要注意的问题： 1、价值评估使用的方法 值评估既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误 差，不可能
2、绝对正确。 2、价值评估提供的信息 价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。 3、价值评估的目的 投资分析、战略分析、以价值为基础的管理。,二、企业价值评估的对象,企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。 可以分为实体价值和股权价值。 （一）企业的整体价值 企业的整体价值观念主要体现在以下几个方面： 1.整体不是各部分的简单相加 企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现 金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果， 而不是资产分别出售获得的现金流量。 2.整体价值来源于
3、要素的结合方式 3.部分只有在整体中才能体现出其价值 4.整体价值只有在运行中才能体现出来,（二）企业的经济价值,经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该 资产所产生的未来现金流量的现值来计量。 需要注意的问题： 1、区分会计价值与市场价值 会计价值一般都是按照历史成本计价，是账面价值。 2、区分现时市场价值与公平市场价值 经济价值是一个公平的市场价值，它和现时市场价值 是两回事。现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产 价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。,企业整体经济价值的类别,实体价值与股权价值 持续经营价值与清算价值 少数股权价值与控股权价值,实体价值与股权价值,企业全部资产的
4、总体价值，称为“企业实体价值”。 企业实体价值 =股权的公平市场价值+债务的公平市场价值 大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。但是，买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务。股权价值是股权的公平市场价值。,持续经营价值与清算价值,持续经营价值简称续营价值，是指由营业所产生的未来现金流量现值。 清算价值是指停止经营出售资产产生的现金流。 企业的公平市场价值，是持续经营价值与清算价值中的较高者自利行为原则,少数股权价值与控股权价值,少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值。 控股权价值是企业进行重组，改
5、进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。 控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权增加的价值。 控股权溢价=V（新的）V（当前）,在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对象是什么，搞清楚是企业实体价值还是股权价值，是续营价值还是清算价值，是少数股权价值还是控股权价值。,企业价值评估的步骤,了解评估对象的背景 一般宏观环境分析、行业环境分析、经营环境分析、企业资源分析、企业能力分析 为企业定价 收集信息 预测损益 将预测转化为定价,第二节 现金流量折现法,一、现金流量模型的种类 1、按现金流量分（数据假设相同的情况下，三种结果相同） 股利现金流量模型、股
6、权现金流量模型、实体现金流量模型 2、资本成本 ：折现率 3、时间序列：产生现金流量的时间。预测期和永续期 企业价值=预测期价值+后续期价值 二、现金流量模型参数的估计 1、预测销售收入 2、确定预测期间：基期、详细预测期、后续期P153 3、预计利润表和资产负债表 4、预计现金流量 5、后续期现金流量增长率的估计 6、企业价值的计算 三、现金流量模型的应用,例题1：DBX公司目前正处在高速增长的时期，2000年报销售增长了12%。预计2001年可以维持12%的增长率，2002年开始逐步下降，每年下降2个百分点，2005年下降1个百分点，即增长率为5%，2006年及以后各年按5%的比率持续增长
7、。 本题中，2005年之前属于预测期，从2006年开始进入后续期。 判断企业进入稳定状态的标志： （1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率； （2）具有稳定的净资本回报率，它与资本成本接近。,二、现金流量模型参数的估计,预测方法：一个是单项预测，一个是全面预测，不过，一般来说，都用全面预测，它是通过编制预计的财务报表来帮我们预计现金流量。 1、预测销售收入： 2、预计财务报表的编制 3、预计现金流量：,实体现金流量,实体现金流量 P160 = 营业现金净流量 资本支出 营业现金净流量 = 营业现金毛流量-经营营运资本增加 营业现金毛流量= 税后经营利润+折旧与摊销 债务现金流
8、量是从债权人方面来看的是流出还是流进 股权现金流量是从股东方面来看的是流出还是流进 实体现金流量 = 债务现金流量+股权现金流量,实体现金流量：是从企业角度观察的，企业产生剩余现金用正数表示，企业吸收投资人的现金则用负数表示。 融资现金流量：是从投资人角度观察的实体现金流量，投资人得到现金用正数表示，投资人提供现金则用负数表示 实体现金流量 = 融资现金流量P160 表,三、现金流量模型的应用,股权现金流量模型的应用 实体现金流量模型的应用 模型分为两种类型 永续增长模型：长期稳定、可持续增长； 特殊：零增长。 两阶段增长模型：第一阶段超长增长，第二阶段永续增长,第三节 经济利润法,一、原理
9、1、经济利润（经济收入、经济成本） 2、价值评估的经济利润模型 二、应用 1、预测期经济利润的计算 2、后续期价值的计算 3、期初投资资本的计算 4、企业总价值的计算,第三节 经济利润法,一、经济利润模型的原理 1、经济收入 经济收入是指期末和期初同样富有的前提下，一定期间 的最大花费。这里的收入是按财产法计量的。如果没有任何 花费，则：经济收入=期末财产市值-期初财产市值 2、经济成本 经济成本不仅包括会计上实际支付的成本，而且还包括 机会成本。 3、经济利润 经济利润 = 经济收入 - 经济成本 简单方法P290 ： 经济利润=息前税后营业利润 - 全部资本费 或： =期初投资资本（期初投
10、资资本回报率-加权平均资本成本） 期初投资资本回报率=息前税后营业利润/期初投资资本,二、价值评估的经济利润模型,企业价值 = 预测期期初投资资本+未来各年经济利润现值 = 期初投资资本（期初投资资本回报率 - 加权平均资本成本） 三、经济利润估价模型的应用P291 企业总价值 =期初投资资本+预测期经济利润现值+后续期经济利润现值,第三节 相对价值法,也称：价格乘数法、可比交易价值法 这种方法是利用类似企业的市场定价来确定目标企业价值的一种评估方法。 基本步骤 首先，寻找一个影响企业价值的关键变量（如盈利） 其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企 业的市价/关键变量的平均值（如平均市盈
11、率）： 然后，根据目标企业的关键变量（盈利）乘以得到的 平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。,一、相对价值模型的原理,相对价值模型分为两大类： 一类是以股权市价为基础的模型，包括股权市价/净资产、股权市价/销售额等比率模型。 另一类是以企业实体价值为基础的模型，包括实体价值/息前税后营业利润、实体价值/实体现金流量、实体价值/投资资本、实体价值/销售额等比率模型。 本书讨论以下三种模型： 1、市价/净收益比率模型（市盈率） 2、市价/净资产比率模型 3、市价/收入比率模型,市价/净收益比率模型（即市盈率模型）,2007计算分析题,4.C公司的每股收益是l元，其预期增长率是12。为了评
12、估该公司股票价值是否被低估，收集了以下3个可比公司的有关数据： 要求：（6分） （1）采用修正平均市盈率法，对C公司股票价值进行评估。 （2）采用股价平均法，对C公司股票价值进行评估。,【答案】 （1）可比企业平均市盈率（8+25+27）/320 可比企业平均预期增长率（5+10+18）/311 修正平均市盈率20/（11100）1.818 C公司每股价值1.81812100121.82（元/股）,2007综合题 每小题17分,（2）以2007年和2008年为详细预测期，2007年的预计销售增长率为l0，2008年的预计销售增长率为5，以后各年的预计销售增长率稳定在5的水平。 （3）假设H公司
13、未来的“税后经营利润营业收入”、“经营营运资本净额营业收入”、“经营固定资产净额营业收入”可以维持预测基期的水平。 （4）假设H公司未来将维持基期的资本结构（净金融负债净经营资产），并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。 （5）假设H公司未来的“净金融负债平均利息率（税后） ”为5，各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。 （6）假设H公司未来的加权平均资本成本为l0，股权资本成本为12。 要求： （1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表（计算结果填入答题卷第8页给定的“预计利润表和资产负债表”中，不必列出计算过程）。 （2）计算2007年和2008年的“实体现金流量”、“股权现金流量”和“经济利润”。 （3）编制实体现金流量法、股权现金流量法和经济利润法的股权价值评估表（结果填入答题卷第11页至第l3页给定的“实体现金流量法股权价值评估表”、“股权现金流量法股权价值评估表”、“经济利润法股权价值评估表”中，不必列出计算过程）。,
