资本成本与资本结构概论

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1、第六章：资本成本与资本结构,资本成本,一、资本成本的定义,什么叫资金筹集费呢？,什么又叫资金占用费呢？,资金筹集费,资金占用费,可以，每年给5%的利息！就当是这个钱的租金！,公司有危机啊！借点钱对付几年！,单个资本成本： 单个资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。 资本成本的表现形式：资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资本成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。资本成本用相对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般而言，资本成本多指资本成本率。 资本成本计算公式：,二、资本成本的计算,单个

2、资本成本计算的种类,计算公式： 式中： K即是要求的银行借款资本成本；I是银行借款年利息；P是银行借款筹资总额；t 是所得税税率；f是银行借款筹资费率；i是银行借款年利息率。 注意：因为利息是税前支付，有抵税作用。所以资金占用费没有实际支付的多，所以要乘以（1-t）。,1.银行借款资本成本,设A公司向银行借了一笔长期贷款，年利率为8%，A公司的所得税率为34%，问A公司这笔长期借款的成本是多少？若银行要求按季度结息，则A公司的借款成本又是多少？,例题,解答： 这是个银行借款资本成本的问题 第二个问题是以前讲过的名义利率和实际利率的问题，先要计算出实际利率，再运用此公式进行计算,计算公式： 式中

3、： K即是要求的发行债券资本成本；I是债券年利息；P是债券筹资总额；T是所得税税率；f是债券筹资费率；B是债券面值总额；i是债券年利息率。 注意：因为利息是税前支付，有抵税作用。所以资金占用费没有实际支付的多，所以要乘以（1-t）。,2.发行债券资本成本,某企业发行债券1000万元，面额1000元，按溢价1050元发行，票面利率10，每年末付息，所得税税率 33，发行筹资费率2。要求：计算该债券资本成本。,例题,解答： 这是个发行债券资本成本的问题,计算公式： 式中： K即是要求的银行借款资本成本；D是优先股年股利额；P是优先股筹资总额；f是优先股筹资费率。 注意：优先股融资属于权益融资，其股

4、利是在税后进行发放，所以股利的发放没有抵税作用。因此此时资金占用费就是支付出去的股利。所以今后看到的权益融资成本计算都不会有（1-t）这个因子。,3.优先股资本成本,某公司发行优先股，按面值每股10元发行，股利率为8%，发行费率3。 要求：计算该优先股资本成本。,例题,解答： 这是个计算发行优先股筹资成本的问题,普通股由于股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变动。因此在估计其成本的时候相对难度较大。一般有三种方法计算普通股的成本：即股息率加固定增长率法、资本资产定价法、债券收益率加风险溢价法。 股利固定增长的股票成本： 计算公式： 式中：K即所求普通股资本成本；D1是预期第1年普通股股利；P

5、普通股筹资总额；f是普通股筹资费率；G是普通股年股利增长率。,4.普通股资本成本,资本资产定价模型法： 对于增发的股票，由于市场上已经有同类股票存在，这类股票的成本就可以依据同类股票的风险得出。 计算公式： 债券收益率加风险溢价法: 我们知道，债券的风险比普通股要低一些，收益率也比普通股要低一些。因此，普通股的回报率，可以参照债券回报率的基础上，加上一定的风险溢价形成。,某公司发行普通股，每股面值10元，溢价13元发行，筹资费率4，第一年末预计股利率10，以后每年增长2。要求：计算该普通股资本成本。,例题,解答： 这是一支股利固定增长的普通股,留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。一般

6、企业都不会把全部盈利以股利形式分给股东，留存收益是企业资金的一种重要来源，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股资本成本，因此，留存收益资本成本的计算与普通股基本相同，但它不会发生筹资费用。 计算公式：,5.留存收益资本成本,综合资本成本： 是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。 计算公式： Kw为所求的综合资本成本(加权平均资本成本)；Kj是第j种资金的资本成本；Wj是第j种

7、资金占全部资金的比重。,某企业共有资金1000万元，其中银行借款占50万元，长期债券占250万元，普通股占500万元，优先股占150万元，留存收益占50万元；各种来源资金的资本成本率分别为7，8，11，9，10。求企业的综合资本成本,例题,解答： 计算综合资本成本，只需要分别计算个别资本成本，然后进行加权平均即可。,某企业拟筹资1000万元，发行债券500万元，票面利率为8%，筹资费率为2%；发行优先股100万元，年股利率为12%，筹资费率为5%；发行普通股300万元，筹资费率为7%，预计下年度股利率为14%，并以每年4%的速度递增；留存收益100万元。若企业适用所得税税率为30%。要求：计算

8、个别资本成本和综合资本成本。,例题,解答：,成本的分类： 固定成本：在一定时期内，不随业务量变动而变动的成本。比如：厂房的租金，机器的维护费用，等等。表达式为： 变动成本：在一定时期内，随业务量变动而变动的成本。比如：原材料的成本，人工的费用，等等。表达式为： 总成本：变动成本与总成本之和。表达式为：,二、杠杆效应,将成本与收入画在坐标系上，我们会得到以下图案。我们称之为“本量利分析图”：,变动成本,固定成本,息税前利润（EBIT）,杠杆效应： 用较小的力量，产生较大的变化。在财务中，由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。,给我一个支点

9、，我可以撬起地球！,给我一点钱，我可以控制一个金融世界！,在单价和成本水平不变的条件下，销售量的变动会引起息税前利润以更大幅度的变动，这就是经营杠杆效应。 例子： 某公司产品变动成本为5元/个，固定成本10万，产品的销售单价为10元一个。当销售量为5万个时，息税前利润是多少？当销售量上升为10万个时，息税前利润又是多少？ 解答： 当销售量为5万时： 当销售量为10万时：,1.经营杠杆,可以看到：企业的销售量上升了100%，但是企业的EBIT却上升了166%。 这就是经营杠杆效应。 如果没有了固定成本，看看还有没有这个效果？ 经营杠杆系数： 企业只要存在固定成本，就存在经营杠杆效应。对经营杠杆效

10、应的计量最常用的指标是经营杠杆系数，经营杠杆系数也称经营杠杆率(DOL)，是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为：,通过推到，我们还可以将经营杠杆系数的计算公式表示为： 其中，边际贡等于总收入减去总变动成本。 我们用DOL的公式来计算一下例子中的经营杠杆系数： 本期的息税前利润为15，本期的边际贡献为25.所以计算出来的DOL系数为1.66。 请思考一下DOL系数表示了什么意思？,（1）DOL的值表示：其他条件不变，当销售或业务量变动1倍时，EBIT变动的倍数 . （2）DOL用来反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营杠杆的风险程度.一般而言，DOL值越

11、大，对经营杠杆利益的影响越强，经营风险也越大. （3）在固定成本总额不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之也然.当销售额达到盈亏临界点(保本点)时,DOL趋向于无穷大.,DOL系数的意义,经营杠杆本身并不是企业经营风险的来源。经营风险是由于销售和生产成本的变化性或不确定性而产生的，而经营杠杆只是放大了这些因素对营业利润变化的影响。 比如： 两个完全相同的企业，其中一个有固定成本10万，另一个固定成本为0。通过前面分析我们知道，前一个企业有经营杠杆效应，后一个没有。但是，两个企业都存在经营风险。例如：产品价格下跌。只是第一个企业在产品下跌时，亏损更加容易，因为有固定成本；

12、第二个企业在价格下跌时，比较容易承受，因为没有固定成本。,经营杠杆与经营风险,请讨论：自来水厂的经营杠杆的大小，以及其经营风险的大小。,讨论,哪个说法才是正确的呢？,例如： 某企业某中产品的单价P=50元，固定F=10000 元，则在各种销售规模下，EBIT和DOL如表所示。,DOL与盈亏平衡点,以上例为准，我们分析一下以上几个因素的变动会对经营杠杆系数的变动有什么影响： （1）当销售量由10万上升为20万时； （2）当单价从10元上升为20元时； （3）当变动成本从5元变为6元时； （4）当固定成本从10万上升为20万时。 总结：当某种因素变化导致企业经营风险增大时，企业的盈利状态会向盈亏平

13、衡点靠拢，这个时候企业的经营风险增大，DOL会上升。反之，DOL则会下降。,影响经营杠杆变化的因素,在资本总额及其结构既定的情况下，息税前利润的变动会引起普通股每股利润以更大幅度的变动，这就是财务杠杆效应。 例子： 两个公司资产均为8百万。A公司全部为权益资本；B公司一半为权益资本，另一半为债务资本（债券），利率为10%，公司所得税率为25%，两公司股票均为1元一股。请分析，两个公司息税前盈利润为50万,100万和150万时，股东每股收益的变化情况。,2.财务杠杆,A公司盈利状况： B公司盈利状况：,可以看到： A公司净利润的上升幅度和息税前利润的上升幅度一样。而B公司，净利润的上升幅度超过了

14、息税前利润的上升幅度。也就是说，息税前利润上升同样的条件下，负债融资让B公司的股东收益上升得更多。这就是财务杠杆效应。 财务杠杆系数： 只要在企业的筹资方式中有债务利息和优先股股利支出，就会存在财务杠杆效应。对财务杠杆效应计量的主要指标是财务杠杆系数，也称财务杠杆率(DFL)，是指普通股每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。其定义公式为：,通过推到，我们还可以将财务杠杆系数的计算公式表示为： 其中，边际贡等于EBIT献减去总变动成本。 我们用DFL的公式来计算一下例子中B公司的财务杠杆系数： 以EBIT50万时为例子，债务利息为40万，优先股股利为0。计算得出此时B公司的DFL为5。,

15、（1）在资本结构不变的前提下，DFL表示当EBIT变动1倍时EPS变动的倍数。 （2）用来衡量筹资风险.DFL的值越大，筹资风险越大，财务风险也越大。在资本总额、息税前利润相同的条件下, 负债比率越高,财务风险越大, 但预期收益也越高。 （3）负债比率是可以控制的, 企业可以通过合理安排资本结构, 适度负债, 使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。,DFL系数的意义,财务风险：财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会（不能按时场偿债）或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。 财务风险本身并不是由财务杠杆产生。它是指企业不能按时偿债的风险，这种风险是由于企业不能

16、产生足够的现金流进行到期偿债而产生。财务杠杆只是将这种 可是我们看到，财务杠杆越大，股东的每股收益上升得越快。所以债务融资也有它自己的优势。,财务杠杆与财务风险,财务风险：财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会（不能按时场偿债）或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。 财务风险本身并不是由财务杠杆产生。它是指企业不能按时偿债的风险，这种风险是由于企业不能产生足够的现金流进行到期偿债而产生。财务杠杆只是将这种风险进一步扩大。 可是我们看到，财务杠杆越大，股东的每股收益上升得越快。所以债务融资也有它自己的优势。,财务杠杆与财务风险,现在，你手里有100万，商品房的价格也是100万/套。由于房市大好，5年以后，这类商品房会增值到200万/套。你会怎么做？,讨论-怎么炒房才赚钱,首付10万，买10套，其他的钱贷款，30年按揭，借款利率5%。,我怕还不起贷款，就全款买一套！,全款买房的结果： 投入100万，买一套。5年后房价涨成200万。投资回报率100%。年化收益率14.4%左右。 贷款买房的结果： 投入100万