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1、第二章 财务管理的价值观念,第一节 时间价值 第二节 风险报酬 第三节 利息率 第四节 证券估价,一、货币时间价值,1.货币时间价值的的定义 货币时间价值是指货币在周转使用中随着时间 的推移而发生的价值增值。,想想,今天的100元与一年后的100元相等吗？,通货膨胀，货币贬值 存在投资收益（今年100元=明年120元）,2.在理解货币时间价值时要注意把握以下的要点： （1）货币时间价值是指“增量”； （2）必须在资金的循环周转中才能实现； （3）需要持续或多或少的时间才会增值； （4）货币总量在循环和周转中按几何级数增长，即需按复利计算。,一、货币时间价值,3.货币时间价值的确定 从相对量上看
2、，货币时间价值是指不考虑通货 膨胀和风险情况下的社会平均资金利润率。 从绝对量上看，货币时间价值是货币的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。,实务中，通常以相对量（利率或称贴 现率）代表货币的时间价值，人们常常将 政府债券利率视为货币时间价值。,一、货币时间价值,4.货币时间价值的意义 （1）揭示不同时点上资金之间的换算关系和比较 （2）要求企业财务管理者必须具有资金运动和资金增值的观念，才能作出正确的财务决策。,一、货币时间价值,现有两个投资方案，A方案当年获利10万元， B方案3年后获利14万元，请选择？,二、货币时间价值的计算,1.货币时间价值的相关概念 复利：是指不仅本金要
3、计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。 复利终值(F)：是指按照复利法计算而得的若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称复利值，本利和。 复利现值(P)：复利现值是指以后年份收入或支出资金的现在价值，可用倒求本金的方法计算。由终值求现值，叫做贴现。在贴现时所用的利息率叫贴现率。,本金 + 复利利息 =本利和 本金*（1+利率）n=本利和,二、货币时间价值的计算,二、货币时间价值的计算,2.复利终值,2.复利终值,某公司现有资金10 00元，投资5年，年利率为10%，则5年后的终值为：,=,或者,=,= 1611（元）,=1000*1.611,= 1611（元）,二、货币时间价
4、值的计算,3.复利现值,双龙公司准备将暂时闲置的资金一次性存入银行，以备3年后更新500 000元设备之用，银行存款年利率为5%，按复利法计算该公司目前应该存入多少资金？ PV5=500 000 =500 0000.8638 =431900（元）,3.复利现值,4、 年金 （1）年金的内涵 年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式。,年金,后付年金,先付年金,递延年金,永续年金,二、货币时间价值的计算,（2）后付年金 后付年金（A）是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项。 后付年金终值（FVAn）是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和
5、。 后付年金现值（PVAn）是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。,二、货币时间价值的计算,后付年金的终值,后付年金的终值,后付年金的终值,双龙公司拟在今后10年中，每年年末存入银行10 000元，银行存款年利率为6% ，10年后的本利和是多少？ 10年后的本利和为： FVA10 = 10 00013.181 =131 810（元）,后付年金的现值,后付年金的现值,某企业租入一台设备，每年年末需支付租金120元，年利率为10%，租期5年，问现在应存入银行多少钱。 PVA5 = 120*3.791,后付年金的现值,（3）先付年金 先付年金是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。 先
6、付年金与后付年金的区别仅在于付款时间的不同。利用后付年金系数表计算先付年金的终值和现值时，可在后付年金的基础上用终值和现值的计算公式进行调整。,二、货币时间价值的计算,先付年金终值,先付年金现值,（4）延期年金 延期年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项。假设最初有 m 期没有收付款项，后面 n 期有等额的收付款项，则延期年金的现值即为后 n 期年金贴现至 m 期第一期期初的现值。,二、货币时间价值的计算,延期年金现值,某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为 8%，银行规定前 10 年不用还本付息，但从第 11 年至第 20 年每年年末偿还本息 1 00
7、0 元，问这笔款项的现值应为多少? V0=1 000PVIFA8%,10 PVIF8%,10 =1 0006.7100.463 =3 107(元) 或V0=1 000(PVIFA8%,20 PVIFA8%,10 ) =1 000(9.818-6.710) =3 108(元),延期年金的现值,（5）永续年金 永续年金是指无限期支付的年金。 无期限债券的利息、优先股股利都可以看为永续年金。 永续年金没有终止的时间，即没有终值。,二、货币时间价值的计算,永续年金的现值,5.时间价值计算中的几个特殊问题 (1)不等额现金流量现值的计算 前面讲的年金是指每次收入或付出的款项都是相等的，但在经济管理中，更
8、多的情况是每次收入或付出的款项并不相等。假设： A0第 0 年初的付款 A1第 1 年初的付款 A2第 2 年初的付款 An第 n 年初的付款,二、货币时间价值的计算,不等额现金流量现值的计算,5.时间价值计算中的几个特殊问题 (2)年金和不等额现金流量混合情况下的现值 在年金和不等额现金流量混合的情况下，能用年金公式计算现值便用年金公式计算，不能用年金计算的部分便用复利公式计算，然后把它们加总，便得出年金和不等额现金流量混合情况下的现值。,二、货币时间价值的计算,5.时间价值计算中的几个特殊问题 (3)计息期短于一年时时间价值的计算,二、货币时间价值的计算,计息期短于一年时时间价值的计算,某
9、人准备在第 5 年底获得 1 000 元收入，年利息率为 10%。试计算：(1)每年计息一次，问现在应存入多少钱?(2)每半年计息一次，现在应存入多少钱?（3）每季度计息一次，现在应存入多少钱? (1)PVIF i,n=PVIF 10%,5 (2)PVIF r,t=PVIF 5%，10 (3)PVIF r,t=PVIF 2.5%,20,5.时间价值计算中的几个特殊问题 (4)贴现率的计算 一般来说，求贴现率可分为两步：第一步求出换算系数，第二步根据换算系数和有关系数表求贴现率。,二、货币时间价值的计算,(4)贴现率的计算,二、货币时间价值的计算,贴现率的计算,四达公司准备今后三年中每年年末存入
10、银行500元，问利率为多少时才能保证第三年末得到1630元？,第二节 风险报酬,风险报酬的概念 单项资产的风险 组合资产的风险 资产的风险报酬 风险与报酬的关系,一、风险报酬的概念,企业的财务管理工作，几乎都是在风险和不确定情况下进行的。离开了风险因素，就无法正确评价企业报酬的高低。风险报酬原理，正确地揭示了风险和报酬之间的关系，是财务决策的基本依据。 风险：在企业财务管理中，风险通常指企业实际收益与预期收益发生偏离而蒙受经济损失的可能性。 风险报酬：风险报酬额，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬；风险报酬率，风险报酬额与原投资额的比率。 如果把通货膨胀因素抽象掉，
11、投资报酬率就是时间价值率和风险报酬率之和。,按风险的程度，可把企业财务决策分为三种类型。 确定性决策 决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策 风险性决策 决策者对未来的情况不能完全确定， 但它们出现的可能性概率的具体分布是已知的或可以估计的 不确定性决策 决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚,一、风险报酬的概念,二、单项资产的风险,(一)确定概率分布 (二)计算期望报酬率 (三)计算标准离差 (四)计算标准离差率,二、单项资产的风险,1、确定概率分布 一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。 如果把所有可能的事件或结果都列示出来，且每一事件都给予一种概率，把
12、它们列示在一起，便构成了概率的分布。,二、单项资产的风险,2、计算期望报酬率,二、单项资产的风险,2、计算期望报酬率 东方制造公司与西京自来水公司股票报酬率的概率分布,西京公司K =K1P1+K2P2+K3P3 =40%0.20+20%0.60+0%0.20 =20% 东方公司K = K1P1+K2P2+K3P3 =70%0.20+20%0.60+(-30%)0.20 =20%,二、单项资产的风险,3、计算标准离差,西京公司的标准离差为： 12.65% 东方公司的标准离差为： 31.62%,标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小。根据这种测量 方法，东方公司的风险要大于西京公司。,二、单
13、项资产的风险,4、计算标准离差率,二、单项资产的风险,4、计算标准离差率,在上例中， V西京=（12.65%20%）100%=63.25% V东方=（31.62%20%）100%=158.1% 假设上例西京公司和东方公司股票报酬的标准离差仍为 12.65%和31.62%，但西京公司股票的期望报酬率为15%，东方公司股票的期望报酬率为 40%，那么，究竟哪种股票的风险更大呢?这不能用标准离差作为判别标准，而要使用标准离差率。 V西京=（12.65%15%）100%=84% V东方 =（31.62%40%）100%=79% 这说明，在上述假设条件下，西京公司股票的风险要大于东方公司股票的风险,二、
14、单项资产的风险,三、证券组合的风险,（1）可分散风险。又叫非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵销。,三、证券组合的风险,（2）不可分散风险。又称系统性风险或市场风险，指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。(宏观经济状况，国家税法，宏观调控政策，世界能源状况的改变等）,三、证券组合的风险,至此，可把上面的分析总结如下： (1)一种股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。 (2)可分散风险可通过证券组合来消减，而大部分投资者正是这样做
15、的。 (3)股票的不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过系数来测量的。 p=xi i,四、资产的风险报酬,1、单一资产风险报酬 （1）风险报酬率,（1）风险报酬率,单项资产的风险报酬,（2）资本资产定价模型,Ri第 i 种股票的必要报酬率 RF无风险报酬率 i第 i 种股票的系数 Km所有股票的平均报酬率,公司股票的报酬率达到或超过 必要报酬率时，投资者方肯进行投资。 如果低于，则投资者不会购买该公司的股票。,单项资产的风险报酬,单项资产的风险报酬,（2）资本资产定价模型,林纳公司股票的系数为 2.0，无风险利率为 6%，市场上所有股 票
16、的平均报酬率为10%，那么，林纳公司股票的：,=2.0(10%-6%)=8%,投资必要报酬率=,=6%+8%=14%,风险报酬率=,四、资产的风险报酬,2.证券组合的风险报酬 资本资产定价模型,Rp证券组合的必要报酬率 RF无风险报酬率 p证券组合的系数 Km所有股票的平均报酬率,证券组合的报酬率达到或超过 必要报酬率时，投资者方肯进行投资。 如果低于，则投资者不会购买该公司的股票。,证券组合的风险报酬,资本资产定价模型,=60%2.0+30%1.0+10%0.5 =1.55 2 . 证券组合的风险报酬率 = =1.55(14%-10%)=6.2% 3. 证券组合的必要投资报酬率 = =10%+6.2%=16.2%,特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合
