某公司战略性重组课件

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1、埃尼公司战略性重组,王震 中国石油大学（北京）,中国石油大学（北京）工商管理学院院长 北京大学光华管理学院金融学博士 美国加州州立大学北岭分校中国财务与企业研究中心研究员 电子邮箱： 电话：89733214, 86971840,讲课提纲,三、埃尼公司上市后的经营绩效分析,主 要 内 容,二、埃尼公司上市,四、重组上市后埃尼的发展战略,一、埃尼公司的重组与改制,一、埃尼公司的重组与改制,一、埃尼公司的重组与改制,1.1 埃尼公司的背景介绍,1.2 埃尼公司的现状,1.3 埃尼公司的重组,1.1 背 景,1926年，成立AGIP公司,1953年，把AGIP和几家石油公司和为石油公司服务的企业合并成

2、立埃尼集团,1990年埃尼集团在世界石油公司中位居第五,1992年，意大利政府决定对埃尼进行私有化,1995年末，开始上市发行股票,埃尼公司的现状,1.2 现 状,总体战略,2002-2005 核心业务的有机增 长和深入发展 业务重组的完成 核心业务竞争地 位的增强,1992-1998 集团重组 改制,1.3 重 组,重组的基本原则,通过不断重组集中力量发展与石油、天然气和石化密切相关的业务,出售那些不能与核心业务进行整合但又有好的经济前景的企业,重组和清算那些陷于财务危机或处于那些衰退行业中的业务和企业,重组,加强烃类业 务，扩大集团 在天然气领域 的业务,剥离其他非核心业 务，特别是亏损企

3、 业，以降低集团债 务,重组化工业务， 突出优势产品,重组措施,重中之重,油气类,21,35,40,54,CAGR 1995-1999,Total xx%,Axis Label,各业务板块资本支出变化,Dataset 5 xx%,Dataset 4 xx%,Dataset 3 xx%,Dataset 2 xx%,Dataset 1 xx%,Title, Time Period Subtitle,勘探开发 天然气与管道 炼油与销售 化工与销售 技术与服务 其他 将要剥离资产,对于勘探开发领域的投资，埃尼集团总体来说还是稳中有升的，这也是因为勘探生产一直是埃尼集团获利的主要业务，所以在重组改革过程

4、中，勘探开发业务作为埃尼集团的现有经济增长点，要在原有基础上使之保持稳中有升的状态。 在天然气业务板块上，是略有下降，是因为虽然天然气是未来的经济增长点，但目前仍是以公司的重组上市为主，所以以先发展现有获利业务为主。相对就减少了天然气业务上的投资。,油气类,化工类,化 工 类,由于对一些非核心产品的放弃，虽然每年在化工方面的投资在逐年减少，但在化工方面的收入却在不断提高，这说明由于把资金集中于埃尼集团的优势产品和业务，放弃那些劣势的或与集团的油气业务无关的的产品，使得资金运转更有效率，整体产品范围的缩小并没有影响收入，反而盘活了资金，将一些已经没有生命力的企业关闭或卖掉，也使得化工领域的资产负

5、债率降低，从而也减少了利息的支付。,其他非核心资产,二、埃尼公司的上市,埃尼公司的上市,2.1 埃尼公司上市过程,2.2 埃尼公司股票上市的特点,上市过程,公开上市（1995年11月28日）,基本情况,意大利财政部首次将埃尼集团总股本的15%即12亿股股份上市。一部分在意大利股票交易所和美国纽约股票交易所及加拿大证券市场上公开发售；一部分未公开上市，出售给意大利、英国、欧洲大陆一些国家的投资机构。公开上市部分中，在意大利吸收了19.4万股东，其中2.95万人是埃尼集团的职工（占合格职工的40%）。第一轮股票发行共募集资金6.3万亿里拉。埃尼在意大利首次发行股票的时机不好，当时整个股市疲软，平均

6、股票价格是两年来的最低点。尽管如此，股票的售价还是达到了每股6341里拉，比原始股票价格5250里拉高出20.8%。在纽约，埃尼集团的股票每10股作为1ADS上市，1996年4月15日的股票价格为每一ADS40.13美元，比原始价高22%。,优惠政策,为了吸引更多的个人投资者购买埃尼的股票，意大利财政部采取了一项对投资者的保护性措施，即如果12个月以后的股票价格低于发行价的话，将以现金形式对这一差额进行补偿，但最高补偿额为发行价的10%。,第二轮增发（ 1996年10月）,基本情况,此时，埃尼集团的股票已上升了48%，因此把发行量由原定的7亿股改为11亿股，而实际发行了12.65亿股，为埃尼集

7、团股本总值的15.8%，募集到资金8.9万亿里拉。这轮股票在国外的售价是每股7161里拉，在意大利国内分别是6910里拉（公正股）和6874里拉（内部职工股）。在国内吸收了34万个投资者，其中内部职工约4.2万人，占合格职工的65%。,优惠政策,这一轮还提供优惠：相对于机构投资者而言，在这次发行中，个人投资者可获得发行价3.5%的折扣；此外，投资者持有埃尼股票满一年以后，每10股将获得1个分红股（由1997年底集团公司的红利分配），最高限额是300分红股。,第三轮增发（ 1997年7月15日 ）,基本情况,埃尼第三轮股票在国内外共发行14.08亿股，占埃尼总股本的17.6%（原定发行10亿股）

8、。这次的股票发行价格是每股9575里拉（高出首次发行价82%），发行总收入13.3万亿里拉。这一轮，埃尼职工认购者达40674人，占合格职工的67%。由于埃尼公司前两次股票的成功投放市场和其在股票市场上较好的价格业绩，使得机构投资者对埃尼公司的股票产生了浓厚的兴趣。在第三次发行股票时，机构投资者的总需求量达到首次发行是机构投资者需求量的三倍以上。这次发行时，股票认购者大约为83万，是第二次发行时认购者的两倍多。这是意大利有史以来最重要的一次股票发行。,优惠政策,根据规定，这次发行中的个人投资者和公司职工仍能获得份红股及分别得到发行价格3%和4%的折扣。,第四轮增发（ 1998年7月 ）,基本情

9、况,埃尼集团第四次股票上市，计11.37亿股，为埃尼集团总股本的14.2%，每股的价格上升到11430里拉（高出首次发行价118%）。职工认购者占合格职工的比例也上升到70%。这次股票发行的运作获得了巨大成功：市场总需求量超过股票发行量的两倍以上，股票认购者达到172.3万。,优惠政策,这一轮的优惠是，凡持有埃尼股票一年以上者，每100股给予10自由股（内部职工为11自由股）；个人投资者和公司职工仍能得到分红。,这样，埃尼集团已先后发行四轮股票，总共发行了50.1亿股，募集资金共计41.5万亿里拉。意大利政府在埃尼集团总股本中的持有率已下降到36.6%。 埃尼集团的股票上市以后，其股票价格稳步

10、上升，到1998年3月31日，已由每股7816里拉上升到12349里拉，升高了58%。这一业绩高于美国各大石油公司，也高于欧洲各大石油公司的平均值，而且这是在总的股市不景气，1998年3月股市下落到9年来最低点的背景下实现的。 埃尼集团的四次股票发行都非常成功，也得益于公司上市的策略。在这四轮股票发行中，可以总结出以下三个特点：,四轮发行股票的总结,三、埃尼公司重组上市后的 分析,埃尼公司重组上市后的分析,重组上市前后基本情况的比较,EBIT分析,92年埃尼集团组织结构图,Eni chem 石油化工,埃尼,金融企业,Agip 油气 勘探与开发,Agip Ptroli 炼油与销售,Snam 天然

11、气,能源类,Sofid 国内,Eni International 国外,非核心类,能源技术服务类,Saipem 钻井与油建,Snam Prog Etti 工程 建设,NUOVO PIGNONE 石油机械,Terfin 多种 经营,Savio 纺织 机械,Eniri Sorse 冶金 与非 油矿 业,Sog Edit 出版 印刷,98年组织结构图,能源技术服务类,埃尼 （将Agip并入）,能源类,Agip Ptroli 炼油与销售,Eni chem 石油化工,Snam 天然气,Saipem 钻井与油建,Snam Prog Etti 工程 建设,首先，剥离非核心业务。我们可以看到，在1998年的组

12、织结构图中，非核心业务的四个子公司和两个金融公司已经被完全剥离出去了，把业务集中到能源类及相关业务上。使得资本配置更加集中于优势项目和经济增长点上，提高了效率。 其次，在油田服务与工程建设上 ，出售了从事于石油机械的NUOVO PIGNONE，把重点放在了钻井和工程建设上，使得勘探开发更有其强大的后盾支持。 最后，在油气方面，我们可以清楚地看到从事油气勘探开发的Agip公司被并入集团公司，也就是把油气上游业务作为埃尼集团的重中之重，取消了Agip这一级管理机构，由埃尼集团直接管理起来。这样做的好处是减少决策层次，提高效率,组织结构图比较,从1992年的多种经营到1998年的只保留核心及相关业务

13、，虽然减小了集团经营范围，但由于资金的相对集中在核心业务上，集团1993年的营业额（528790亿里拉）和1997年（607180亿里拉）比较，上升速度不快，但两年的净利润却分别为2430亿里拉和51180亿里拉，上升速度很快。可见，埃尼在不良资产剥离后，并没有因为资产的缩小而影响到整体经营规模，反而由于核心业务的强大竞争力是净利润增长了18倍。埃尼集团的改组和改造促进了它的发展。几年来，经营业绩逐步上升。1997年同1993年相比，营业额从528790亿里拉增加到60718亿里拉，净利润从2430亿里拉增加到51180亿里拉，而负债额从321510亿里拉减少到155870亿里拉。埃尼从199

14、4年开始发放红利，当年每股117里拉，1997年增加到每股280里拉。与此同时，其油气储量、产量和天然气销售量都有增加。,重组上市期间的经营情况,EBIT 分 析,从上图可以看出，埃尼集团在19931995年间，EBIT和EBITDA有很大幅度的增长，这是因为在这期间集团处理了很多非核心业务和不良资产，对一些业务板块也进行了重组，这其中很多业务都是亏损的，比如：化工类业务，在重组前就是主要的亏损业务，但通过对非核心业务的处理，集中发展优势项目，由亏损到盈利。EBIT和EBITDA的大幅增长说明重组的效果是很明显的。,在19951998年间，总体的趋势还是上升的，说明公司的持续重组和上市还是给集

15、团带来了良好的业绩。其中1998年有所下降，主要是由于亚洲经济危机导致的世界经济大滑坡，石油价格下降了33%，这使得石油公司的利润都受到了不同程度的影响，所以这一年埃尼公司的业绩有所下降基本上都来源于油价的下滑。但我们可以发现，很快埃尼就摆脱了这种影响，1999年EBIT和EBITDA都直线上升，这才真实地反映了上市后公司的业绩情况。,四、重组上市后埃尼的发展战略,重组上市后埃尼的发展战略,由重组改制向核心业务的增长阶段过渡期,核心业务增长战略,核心业务增长期的EBIT分析,过 渡 期,过 渡 期,核心业务增长战略,核心增长战略,核心业务的增长：在上游，稳定和优化现有资产；下游，扩大在欧洲天然

16、气市场的销售量,集中投资于核心业务：减少非核心业务的资本支出,业务整合：对核心业务进行重组，使协同效应最大化,核心业务的增长,即1997年将Agip并入集团后，2002年埃尼又将从事天然气业务的Snam和从事炼油与销售的AgipPetroli两个公司并入集团直接管理，至此，埃尼的组织结构的转换基本完成。现在的埃尼公司是一个对三大主要板块（勘探与开发，炼油与销售，天然气）实现直接管理的油公司。这也足以说明埃尼公司对其核心业务的重视，通过这种直接管理，减少决策层，提高运作效率。,2001年埃尼集团成为哈萨克斯坦卡什干油田的唯一开采者，开始了在西非海域的最大的项目。同伊朗石油公司也签订了对Darquain 和 Balal油田的勘探合约，这一年还同俄罗斯签署了一个油田的勘探开发协议。所有这些增强了集团在关键地区的勘探开发的地位，使集团的上游业务不断走向国际