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1、2019/8/18,财务管理学,第8章：投资决策实务,第一章 总 论,掌握现实中现金流量的计算、项目投资决策和风险投资决策的具体方法。,本章要求,8.1.1现金流量计算中应注意的问题P243-244,区分相关成本和非相关成本,8.1 现实中现金流量的计算,机会成本,部门间的影响,竞争or互补,1. 固定资产投资中需要考虑的税负,8.1.2税负与折旧对投资的影响,8.1 现实中现金流量的计算,流转税,营业税,增值税,所得税,2. 税负对现金流量的影响 （1）税后成本与税后收入,8.1.2税负与折旧对投资的影响P245,8.1 现实中现金流量的计算,【例8-1】常德公司目前的损益情况见表8-1。该
2、公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？,8.1.2税负与折旧对投资的影响P246例8-2（2）折旧的抵税作用,8.1 现实中现金流量的计算,（8-5）,（8-6）,8.1.2税负与折旧对投资的影响,8.1 现实中现金流量的计算,（3）税后现金流量P247例8-3,（8-4）,8.2 项目投资决策,8.2.1 固定资产更新决策,1. 新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法,首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量A的现金流量B的现金流量； 其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的净现值； 最后，根据净现值做出判断：如果净现值
3、 0，则选择方案A，否则，选择方案B。,基本步骤：,8.2.1 固定资产更新决策,8.2 项目投资决策,P249例8-4 （1）计算初始投资的差量,初始投资70 000-20 00050 000（元）,（2）计算各年营业现金流量的差量,8.2.1 固定资产更新决策,8.2 项目投资决策,（3）计算两个方案现金流量的差量,（4）计算净现值的差量,固定资产更新后，将增加净现值16179.18元,2. 新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法,8.2.1 固定资产更新决策,8.2 项目投资决策,对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的
4、各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。,8.2.1 固定资产更新决策,8.2 项目投资决策, 计算新旧设备的营业现金流量： 旧设备的年折旧额20 00045 000 新设备的年折旧额70 00088 750,（1）直接使用净现值法,8.2.1 固定资产更新决策,8.2 项目投资决策, 计算新旧设备的现金流量, 计算新旧设备的净现值,8.2.1 固定资产更新决策,8.2 项目投资决策,（2）最小公倍寿命法（项目复制法 ）,将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的
5、净现值进行比较的分析方法。,0 4 8 NPV=31512.5 31512.5,使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备,8年内，继续使用旧设备的净现值为：,8.2.1 固定资产更新决策,8.2 项目投资决策,（3）年均净现值法,年均净现值的计算公式为：,年均净现值,净现值,建立在资本成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。,式中，,8.2.1 固定资产更新决策,8.2 项目投资决策,计算上例中的两种方案的年均净现值：,与最小公倍寿命法得到的结论一致。,当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均成本最小的项目。年均成本是把
6、项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。,8.2.2资本限额投资决策,8.2 项目投资决策,在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种获利指数法和净现值法。,资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。,1. 使用获利指数法的步骤,8.2.2资本限额投资决策,8.2 项目投资决策,2. 使用净现值法的步骤,8.2.2资本限额投资决策,8.2 项目投资决策,3. 资本限额投资决策举例P254例8-5的分析见表8-10,8.2
7、.2资本限额投资决策,8.2 项目投资决策,穷举法列出五个项目的所有投资组合（n个相互独立的投资项目的可能组合共有 种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。,【例8-5】假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为400 000元。详细情况见表：,8.2.3 投资时机选择决策P255-257例8-6,8.2 项目投资决策,投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。 在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势
8、也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。 进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化 ，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。,8.2.4 投资期选择决策,8.2 项目投资决策,所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。,8.2.4 投资期选择决策,8.2 项目投资决策,投资期选择决策方法举例：,【例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320
9、万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资本。试分析判断是否应缩短投资期。,1、用差量分析法进行分析,（1）计算不同投资期的现金流量的差量,8.2.4 投资期选择决策,8.2 项目投资决策,（2）计算净现值的差量,（3）做出结论：缩短投资期会增加净现值20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。,2、分别计算两种方案的净现值进行比较,使用差量分析法比较简单，但是不能反映每种方案的净现值到底为多少，因此也可以分别计算两种方案的净现值，然后通过比较得出结论。,（1）计算原定投资期的净现值,8.2.4 投资期选择决策,8
10、.2 项目投资决策,（2）计算缩短投资期后的净现值,（3）比较两种方案的净现值并得出结论：,因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值20.27（24.38-4.11）万元，所以应该采用缩短投资的方案。,8.3 风险投资决策,风险性投资分析,风险调整法,8.3 风险投资决策,8.3.1 按风险调整折现率法,1、用资本资产定价模型来调整折现率,引入与证券总风险模型大致相同的模型企业总资产风险模型：,总资产风险不可分散风险可分散风险,可通过企业多角化经营消除,按风险调整折现率法：将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的折现率，并据以进行投资决策分析
11、的方法。,8.3 风险投资决策,8.3.1 按风险调整折现率法,2、按投资项目的风险等级来调整折现率,对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整折现率的一种方法,8.3 风险投资决策,8.3.2 按风险调整现金流量法P261表8-19和例8-8,1、肯定当量法,把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险折现率来评价风险投资项目的决策分析方法。,肯定的现金流量期望现金流量约当系数,在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取d1.00，当现金流量
12、的风险很小时，可取1.00d0.80；当风险一般时，可取0.80d0.40；当现金流量风险很大时，可取0.40d0。,一般用d表示,d的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平均,8.3 风险投资决策,8.3.2 按风险调整现金流量法,2、概率法,概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目,运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：,第t年可能结果的数量,第t年的期望净现金流量,第t年的第i种结果的发生概率,第t年的第i种结果的净现金流量,投资的期望净现值
13、可以按下式计算,8.3 风险投资决策,8.3.2 按风险调整现金流量法P262例8-9,投资项目的期望净现值,折现率为k, t年的复利现值系数,未来现金流量的期数,式中，,8.3 风险投资决策,8.3.3 决策树法,可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。,分析的步骤：,从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动,估算第一阶段应采取的最佳行动,决策树结构图,8.3 风险投资决策,8.3.3 决策树法,8.3 风险投资决策,8.3.3 决策树法P263-2
14、65图8-2、图8-3和图8-4,【例8-10】洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果在国内市场销售，目前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要400万元。如果目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入350万元。公司的资本成本为10，整个项目的经济寿命为5年。,210 372.4 300 -200 150 321.3 178.4 -240.5 -300 120 40 -580 350.2 106.4 -214.8,存在通货膨胀的情况下，实际资本成本与名义资本成本存在如下关系：,整理后得到：,因为一般情况下，上式中的交叉项相对其他两项来说数值较
15、小，所以有时为了简化计算，也可以将上式写为：,8.4通货膨胀对投资分析的影响,8.4.1通货膨胀对资本成本的影响,8.4通货膨胀对投资分析的影响,8.4.2通货膨胀对现金流量的影响,在预期每年通货膨胀率相同的情况下，实际现金流量和名义现金流量的关系是：,8.4通货膨胀对投资分析的影响,8.4.3通货膨胀情况下的投资决策P273-274例8-14分析结果,例8-14:红光照相机厂由于长期供不应求，打算新建一条生产线。该生产线的初始投资是12.5万元，分两年投入，第一年投入10万元，第二年投入2.5万元，第二年可完成建设并正式投产。投产后，每年可生产照相机1000架，每架售价300元，每年可获得销售收入30万元。投资项目可使用5年，五年后残值可忽略不计，在投资项目经营期间要垫支营运资本2.5万元，每年发生付现成本25万元，其中包括原材料20万，工资3万，管理费用2万；每年发生折旧2万元。在项目投资和使用期间，通货膨胀率预期为每年10%。受物价变动影响，初始投资将增长10%，投资项目终结后设备残值将增加到37500元，原材料费用将增加14%，工资费用将增加10%。折旧费用仍旧为每年2万元，但是扣除折旧以后的管理费用每年将增加4%，同时销售价格预期每年增长10%。假设该厂加权平均资本成本为10%，所得税率为25%，那么在考虑通货膨胀率的情况下是否应投资该设备？,同理，计算原材料、工资与管
