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1、企业融资,主讲者：张传根 Chuangen_, 理念与实务,企业融资概述,企业融资方式,融资种类与筹资渠道,企业融资 理念与实务,1,2,3,融资常见的问题,企业投融资管理,案例,4,5,6,“除非一个企业产生的利润大于其资本成本，否则这个企业是亏损经营的到挣足它的资金成本以前，企业没有创建价值，是在摧毁价值。” （美）彼得德鲁克,企业融资概述,企业融资 理念与实务,1,企业融资概述,企业融资的概念,企业融资概述,融资的环境分析,融资环境,宏观经济,法律政策,金融环境,经济增长率 失业率 宏观调控、利率政策、利率波动因素 贸易状况 国际经济因素的影响,金融法律、法规、规章和政策 产业发展法律、
2、法规、规章和政策 公司法律、法规、规章和政策,金融市场 货币供应量指标 通货膨胀的影响 货币政策 货币政策工具,金融环境,金融市场,金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场，广而言之，是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。比较完善的金融市场定义是：金融市场是交易金融资产并确定金融资产价格的一种机制 。,金融市场,金融市场又称为资金市场，包括货币市场和资本市场，是资金融通市场。所谓资金融通，是指在经济运 行过程中，资金供求双方运用各种金融工具调节资金盈余的活动，是所有金融交易活动的总称。在金融市场上交易的是各种金融工具，如股票、债券、储
3、蓄存单等。资金融通简称为融资，一般分为直接融资和间接融资两种。直接融资是资金供求双方直接进行资金融通的活动，也就是资金需求者直接通过金融市场向社会上有资金盈余的机构和个人筹资；与此对应，间接融资则是指通过银行所进行的资金融通活动，也就是资金需求者采取向银行等金融中介机构申请贷款的方式筹资。金融市场对经济活动的各个方面都有着直接的深刻影响，如个人财富、企业的经营、经济运行的效率，都直接取决于金融市场的活动。,金融市场,金融市场的构成十分复杂，它是由许多不同的市场组成的一个庞大体系。但是，一般根据金融市场上交易工具的期限，把金融市场分为货币市场和资本市场两大类。货币市场是融通短期（一年以内）资金的
4、市场，资本市场是融通长期（一年以上）资金的市场。货币市场和资本市场又可以进一步分为若干不同的子市场。货币市场包括金融同业拆借市场、回购协议市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场、大面额可转让存单市场等。资本市场包括中长期信贷市场和证券市场。中长期信贷市场是金融机构与工商企业之间的贷款市场；证券市场是通过证券的发行与交易进行融资的市场，包括债券市场、股票市场、基金市场、基金市场、融资租赁市场等。,货币供应的层次划分,我国从1994 年三季度由中国人民银行按季向社会公布货币供应量统计监测指标。参照国际通用原则，根据我国实际情况，中国人民银行将我国货币供应量指标分为以下四个层次： M
5、0：流通中的现金； M1：M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款； M2：M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+外币存款+信托类存款； M3：M2+金融债券+商业票据+大额可转让存单等。 其中，M1 是通常所说的狭义货币量，流动性较强；M2 是广义货币量，M2与M1，的差额是准货币，流动性较弱；M3 是考虑到金融创新的现状而设立的，暂未测算。,货币供应的层次划分,美国自70 年代以后，面对各种信用流通工具不断增加和金融状况不断变化的现实，先后多次修改货币供应量不同层次指标。到80 年代，公布的情况是： M1A流通中的现金+活期存款 M1B = M
6、1A+可转让存单+自动转帐服务存单+信贷协会股票+互助储蓄银行活期存款 M2 = M1B+商业银行隔夜回购协议+欧洲美元隔夜存款+货币市场互助基金股票+所有存款的储蓄存款和小额定期存款 M3 = M2+大额定期存单（10 万元以上）定期回购协议+定期欧洲美元存款 L = M3+银行承兑票据+商业票据+储蓄债券+短期政府债券,货币供应的层次划分,而日本的货币量层次划分又不同于美国，中央银行控制重心也有很大差异。其划分方法为： M1=现金+活期存款 M2 = M1+企业定期存款 M1 + CD = M1+企业可转让存单 M2 + C = M1+定期存款+可转让存单 M3 = M2+CD+邮局、农协
7、、渔协、信用组合、劳动金库的存款+信托存款,通货膨胀的社会经济生活产生影响,货币政策,货币政策工具,货币政策工具,我国的 货币政策 工具,企业融资概述,企业的融资需求的阶段,企业的融资需求的阶段,衰退期,成立初期初创阶段,融资对象,企业股东,企业注册资本金,自筹资金、天使资金（贵人）、3F（fanmily、frends、fool）融资、自筹创业资金,资金用途,融资形式,成长阶段,融资对象,VC（风险投资机构）、PE（私募股权投资）、战略投资者、证券市场（成长期一般不容易从证券市场融资，但是04年开始中小板、创业板）、银行、客户,流动周转资金，扩充固定资产,风险投资机构、银行贷款、应收账款,资金
8、用途,融资形式,成长阶段,案例： 2000年携程网兼并运通网被称为2000年中国最成功的五大并购案之一。当时，携程网在兼并运通网的时候，其公司才成立7个月，整个经营收入还不到运通网的1/4。而当时运通网已经营运了两年半，年盈利逾百万元，已经是这个行业的龙头老大了。携程网的成功，全在于比运通网抢先一步得到了一大笔风险资金。就是这一步之差，改写了一个行业的历史。携程网称霸的关键之役不是美国的上市，而恰恰是兼并运通网。它由此一战成名，奠定了今天的龙头地位，而后来在美国上市，只不过是水到渠成的事情而已。,快速发展阶段,融资对象,股东、银行、客户、投资公司,流动周转资金、扩大生产规模,风险投资机构、战略
9、投资者、证券市场（中小板、创业板）、银行贷款、应收账款,资金用途,融资形式,成熟阶段,融资对象,股东、银行、客户,流动周转资金、扩大生产规模、调整资金结构,实业投资家、银行贷款、应收账款、发行股票,资金用途,融资形式,案例： 李宁有限公司 “体操王子”创业，创立了“李宁”体育用品品牌。通过PE的资助，私募融资l850万美元，使李宁公司的业绩跃上了新的台阶，也改变了李宁公司的上市道路。 早在1997年，李宁就有强烈的上市欲望。2001年10月，有两家PE 要入股进来，改变了李宁的上市路径。运通担保公司为李宁担保，两家PE 是新加坡政府直接投资有限公司通过Tetrad公司投资，另一家是CDH。20
10、02 年12 月上海李宁改为外商独资企业，注册资本为800 万美元，而投资总额为2000 万美元。2003 年1 月，Tetrad 和CDH 根据私人股权投资协议投入1500万美元和350万美元。 1998年起，李宁聘请了资本运作方面的专家为独立董事。1999 年，他又聘请各个领域的专业公司协助公司完成整体战略。德国SAP 公司、中国台湾的麦达公司、海问咨询公司、日本电通广告公司、普华永道会计师事务所等都是李宁公司的合作伙伴，此举旨在增强公司的国际化竞争力。一系列的改革措施获得了成效。2001 年公司营业额为7.3 亿元人民币，净利润为4960 万元人民币；2002 年和2003年营业额则分别
11、为人民币9.6亿元和12.76 亿元。2004 年6 月28 日，李宁公司终于正式在香港主板市场。公开发行2.47 亿股，并于7 月9 日行使超额配售选择权，增发新股3697.6 万股，筹集超过了6 亿多港元。李宁公司上市当日，开盘价即上涨了8%。2008年8月，李宁的股价为1 8 元左右。如果按此价格计算，Tetrad 和CDH 的合计高达44 亿元港币，是当年入股的1850万美元（汇率按入股时的1 美元兑7.8 港币计算）的30多倍。,衰退期,在衰退期，无须再为企业注入大量现金，这时企业考虑的是如何最大限度地回收期初投入的资金。为保证企业的正常运行，企业可适当利用部分折旧基金、留存利润来解
12、决资金问题，而大部分则利用商业信用来维持现有资金链。,投资战略成长模式,企业筹资的动机,新建筹资动机,扩张筹资动机,偿债筹资动机,混合筹资动机,企业筹资的基本目的是为了自身的维持和发展,企业融资概述,融资意义,企业竞争的胜负最终取决于企业融资的速度和规模，无论你有多么领先的技术，多么广阔的市场。 融资可比作一个商品项目，交易的标的是项目，买方是投资者，卖方是融资者，融资的诀窍是设计双赢的结果。 中国人融资喜欢找关系，其实关系不重要，重要的是找对门。融资有商务模式划分，还有专业分工，程序分工，融资者需根据投资者的特点，去设计自己的融资模式。 融资不是一锤子买卖，是一个过程。 关于国内融资的难点，
13、有三个瓶颈：一是项目包装，二是资金退路，三是资产溢价，这三个难点，是有融资者自身的弱点和我国经济体制存在的问题构成。 投资者退路有上中下三策：上策是上市套现，中策是溢价转让，下策是溢价回购。,企业融资概述,企业融资方式,企业融资 理念与实务,1,2,企业融资方式,内源融资与外源融资,从资金供求双方关系的不同，长期资金来源包括内源融资与外源融资。内源的对象是企业的折旧基金和留存盈利；外源是包括股权和债权融资（长期借款和债券融资）。 当经济发展初期，金融制度处于初级阶段。金融机构少，金融市场初建，不完善，金融工具单一，全社会金融资源相对匮乏，企业生产能力低下，生产技术落后，此时更多的企业在依靠自身
14、的资本积累。（原始积累时期。马克思韦伯的新教伦理与资本主义精神第五章新教的这种思想以及对禁欲主义的重视，反对浪费时间和闲聊奢侈生活，宣扬要持续进行艰苦的体力或脑力劳动，直接影响了资本主义生活方式，形成了独特的资本主义精神。） 当企业内外部环境改善，就可以借助已经相当发展的金融市场和发达的金融工具与手段，灵活筹资，扩大规模，提高竞争力。使用外源融资。 企业在现代市场环境下，不可能仅仅靠内源融资去扩大发展了。但如果仅靠外部投入和借款去发展，就要面临巨大的财务风险。要把握好中道。,内源融资与外源融资,内源融资的定义： 内源融资是指企业不断将自己的储蓄(折旧和留存盈利)转化为投资的过程。它包括两方面：
15、积累资金和沉淀资金。积累资金是企业税后利润用于扩大再生产的部分；沉淀资金是企业折旧资金在固定资金更新期限到来之前处于生产过程之外形成的“闲置资金”。内源融资的资本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性等特点，是中小企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。其中，折旧是以货币形式表现的固定资产在生产过程中发生的有形和无形损耗，它主要用于重置损耗的固定资产的价值；留存盈利是企业内源融资的重要组成部分，是企业再投资或债务清偿的主要资金来源。以留存盈利作为融资工具，不需要实际对外支付利息或股息，不会减少企业的现金流量，当然由于资金来源于企业内部，也不需要发生融资费用。,内源融资与外源融资,留存盈余融资
16、案例： 亿新科技是IT届的一颗新星, 2004年12月31日公司股价比前一年提高了不得143.12%，主营业务收入达102亿元,同比增长49.6%；净利润高达2.74亿元,增长90.03%;每股收益2.03元,其中每股末分配利润达到3.28元,同时,公司帐面的货币资金为6.02亿元, 其中末分配利润为3.81亿元,股东权益9.74亿元。 从自我维持增长率来看公司的未来发展为39%（3.819.74=39%）。要想实现60%的销售增幅,资金缺口至少在2.03亿元(9.7460%-3.81=2.03)。公司的融资需求总额为5.84亿元(2.03+3.81=5.84)。 因此，应将末分配利润全部留存，这样可以获得低成本的资金,而剩余的2.03亿元的缺口则可以通过外部融资来解决。 在股东大会上,公司管理层一致认可的融资方案并未获得通过. 随后，在充分考虑股东长短期利益期望的
