泰州华信药业投资有限公司2016年度第一期中期票据信用评级报告

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1、泰州华信药业投资有限公司 2016年度第一期中期票据 信用评级报告 口上海新世犯资信评枯投资服务有限公司 夕 “4那夕滋：若么、c2015年实现营业收入14.85亿元，获得营业外收入3.80亿元，实 现净利润2.78亿元（其中归属于母公司所有者的净利润2.78 亿元）；经 营活动现金流量净额为5.12亿元。截至2016年3月末，公司未经审计 的合并口径资产总额为542.43亿元，所有者权益为 171.86亿元（其中 归属于母公司所有者权益为171.86亿元）;1 -3月实现营业收入2.25 亿 元，实现净利润0.01亿元（其中归属于母公司所有者的净利润0.01亿 元）；经营活动现金流量净额为4

2、.07亿元。 随着医药城集团和鸿泰担保股权的转让，截至2016年3月末，该 公司纳入合并范围的子公司共有3家，均为全资子公司，包括华盛投资、 华为医药和医药城资管。 近年来，该公司资产负债率基本保持稳定，总体运营较为平稳，政 府给予的财政补贴持续性强，盈利水平变化不大，但建设资金和土地出 让回购款的支付存在滞后性，使其经营性现金净流入持续弱化。同时， 公司刚性债务快速扩张，偿债压力大。 （公司抗风险能力 该公司可获得政府的大力支持，权益资本实力不断增强，土地资产 存量大，抗风险能力强。 近两年，泰州市经济稳步发展，财政实力不断增强。作为泰州医药 园区的建设投资和运营管理主体，该公司得到泰州市政

3、府的大力支持。 2015年泰州市人民政府以现金增资的方式增加公司注册资本19亿元， 充实公司的权益资本实力。同时，公司较大的土地资产存量也为公司融 资提供了坚实的基础。随着公司各个建设项目的建成并投入使用，公司 的业务规模有望进一步扩大。 21 折廿犯砰傲 肠“触护 六、公司盈利能力及偿债能力 （一）公司盈利能力 为泰州医药高园区服务的宗旨使该公司主营业务盈利能力弱，但公 司每年都能获得一定的财政补贴，整体盈利对补贴依赖度较高。 该公司主营业务的毛利主要来源于商品销售业务和租赁业务。2015 年上述两类业务产生的毛利分别为0.38亿元和2.78亿元，毛利率分别 为 3.55和42.17%，占总

4、毛利的比例分别为 18.04和 56.02%。 2013-2015年公司综合毛利率分别为23.02%. 12.35和14.10%, 2014 年综合毛利率较上年下降明显，一方面由于公司转让了原子公司医药城 集团及其子公司导致主营业务规模和种类减少，另一方面由于毛利率较 低的商品销售业务占比大幅提高，同时租赁业务成本增加致毛利率下 降。2015年公司综合毛利率较上年提高1.75个百分点，商品销售业务 和租赁业务保持稳步发展。 近年来该公司的管理费用和销售费用随泰州医药园区开工建设项 目的增多和医药物流规模的扩大出现快速增长态势。2013-2015年公司 期间费用分别为3.14亿元、2.79亿元和

5、2.48亿元，期间费用率分别为 22.84% 20.45和16.67%。 2015年公司期间费用率较上年减少3.78个 百分点，主要由于公司调整债务结构，财务费用有所减少。 该公司盈利一般来源于营业外净收益（绝大部分为财政补贴收入） 和营业毛利。作为泰州医药园区的建设主体，公司可获取泰州市财政的 大力支持。2014年公司投资净收益对盈利的贡献最大，主要系公司转让 医药城集团股权导致当年投资收益达到3.40亿元。2013201S年，公司 营业外收入分别为2.56亿元、0.67亿元和3.80亿元。泰州医药园区建 设仍处在快速发展阶段，公司经营性业务也已逐步进入正轨，加之获得 了市财政的大力支持，近

6、三年公司盈利水平保持稳定，20 13-20 15年归 属于母公司所有者的净利润分别为2.17亿元、2.68亿元和2.78亿元， 总资产报酬率和净资产收益率分别为1.04%. 1.58%. 1.12和2.16%. 2.51% 2.07%。 图表9.会司盈利来4及构成分析（单位：万元） 项目 2013年度 201年度 2015年 营业毛利 31.65981 16,880.50 20.93587 投资净收益 I .40430 33,993.7! -285.36 22 折廿犯件位 “足， 项目 2013年度 201年度 2015年 营业外净收入 25 ,316.91 6,661.41 37,543.5

7、7 公允价值变动净收益 14.06 合计 58,395.0吕 57万35.62 s吕，且94.06 -10,000 .00 201，年度 2014年度 2013年度 .00 ?0.00 ? 10,000.00 20,000.00 30,000.00 40,000.00 50,000.00 60,000.00 ? 70,000 营业毛利 投资净收益 营业外净收入 公允价值变动净收益 资料来源1根据秦州华信所提供数据整理、绘制 2016年第一季度，该公司实现营业收入2.25亿元，毛利率为11.5 8%, 同比增加2.69个百分点。当期实现净利润0.01亿元，同比减少25.70%., 现阶段，该公司

8、主营业务中土地出让业务由于土地出让金小于收储 成本，差额由园区财政弥补，故基本无毛利；商品销售业务占比规模逐 渐扩大，但盈利能力较弱：租赁业务盈利空间相对较大。 （二）公司偿债能力 该公司财务杠杆水平较高，虽然负债期限结构合理，但刚性债务占 比高，已累积较大的偿债压力；会司现金流状况不佳，资金流入主要来 源于对外融资。公司资产受限程度较高，变现能力较弱，流动性风险日 益积聚。 泰州医药园区自启动开发以来，建设资金需求量逐年增大，该公司 负债规模随之大幅增长。2013-2015年末公司负债总额分别为213.00亿 元、234.08亿元和311.51亿元。虽然泰州市政府陆续对公司注入土地资 产和现

9、金资产（2014年和2015年分别增资10亿元和19亿元），以及公 司经营性业务逐渐步入正轨，经营积累逐年增加，公司资本实力亦有所 增强，但财务杠杆仍呈上升趋势。2O13-2015年末公司资产负债率分别 为67.82%. 67.54和66.66%。目前泰州医药园区出口创新基地三期以 及会展交易中心仍处在筹建阶段，公司仍存在较大的资金需求，预计负 债规模将进一步增加。 23 斯廿犯件吸 脚 1 债务分析 图表10 公司财务杠杆水平变化趋势 产八八 0 . 以夕U 佣砂 “ 00 选0n 67j 飞oo - 67 66 .5 200 1加一 “ 65.5 0 2013年末 2014年末 2015年

10、末 2016年第一季度末 流动负使亿元） 非流动负愤（亿元） 所有者权益亿元）资产负俊率（%) 资金源构成 2013年末 2014年末 2015年末 2016年 第一季度末 流动负债（亿元） 95.00 日0.65 69.84 72.44 非流动负债（亿元） 118.00 123.43 241.67 298.12 所有者权益（亿元） 101.05 112.50 155.s里 171.86 资产负债率（%) 67.82 67.54 66.66 68.32 资料来源：根据泰州华信所提供资料整理、绘制。 2015年，该公司调整债务结构，负债结构趋于长期化。2015年末 长短期债务比为346.03%。

11、公司负债以刚性债务为主，债务偿付压力较 大。2015年末公司刚性债务为288.61亿元，占负债总额的92.65%（如 图表11所示），其中短期借款、应付票据、一年内到期的长期借款、长 期借款和应付债券分别为11.48亿元、9.63亿元、26.18亿元、149.43 亿元和91.88亿元。其中公司于2015年内偿还较多到期债务，导致短期 刚性债务较上年大幅减少25.86亿元至47.29亿元。长期刚性债务方面， 由于长期借款大幅增长97.92%，公司债券规模进一步扩大92.18%，导 致长期刚性债务较上年增加118.01亿元至241.32亿元。2015年末公司 应付账款为3.71亿元，较上年末减少

12、70.44%，主要是公司支付较多工 程款和货款。其他应付款余额为18.31亿元，应付前五位单位的金额合 计为13.66亿元，占比74.58%，主要是应付泰州市建业投资建设集团有 限公司的棚改项目贷款及履约保证金。 24 折廿犯开吸 民加护 图表11 公司刚性债务构成分析（单位：亿元） 400 (lWt) 兀尹 (IWC) 350 300 其招用用任，分、忆兀 一捧囚翔用明长朋，城(怕兀J “” LW 坦仃姐用员界亿兀J 1c4、一一一一 UM.tiflVLt 坦仃从(IC 0 UIfl 2013年末 加14年末 20宜5年末 2016年第一季度末 资全来派构成 2013年末 2014年末 20

13、15年木 201年 第一季度末 短期借款（亿元） 17.38 24.80 lL48 11.09 应付票据（亿元） 22.67 14.60 9.63 10.t9 交易性金融负债（亿元） 应付短期融资券（亿元） 一年内到期的长期借款（亿元） 吕.65 33.76 26.18 26.18 其他短期刚性债务（亿元） 应付债券（亿元） 31.47 47.81 91.g8 109.38 长期借款（亿元） s2,33 75.50 149.43 188.56 其他中长期刚性债务（亿元） 资料来源：根据泰州华信所提供资料整理 绘制 从借款期限结构看，长期借款系该公司借款主要部分，公司借款绝 大部分用于泰州医药园

14、区建设。2015年末长期借款占公司借款总额的 79.87%。从借款的类型看，公司银行借款类型主要为抵、质押贷款，2015 年末占银行借款的比例为47.39%。抵押借款的抵押物主要为公司拥有 的土地使用权和房屋，质押借款的质押物为银票。 2016年3月末，该公司债务结构进一步长期化，长短期债务比为 4 11.53%，长期借款规模进一步增加，较年初增长26.19%，达到188.56 亿元；应付债券较年初增加17.5亿元至109.38亿元；短期借款规模则 随着债务到期偿付减少明显，为11.09亿元。公司刚性债务规模快速扩 大，2016年3月末为345.40亿元，较年初大幅增加56.79亿元，主要是

15、长期借款增加39.13亿元；应付账款较年初减少80.42%，为2.46亿元； 其他应付款为22.87亿元，较年初增长24.88%。公司刚性债务扩张迅速， 已累积较大的偿债压力。 25 皿mnn 截至2014年末3，该公司债务中纳入政府性债务金额为67.34亿元， 其中26.16亿元已按“政府负有偿还责任的债务”，41.18亿元已按“政 府可能承担一定救助责任的债务”，通过泰州市财政局上报至江苏省财 政厅，目前尚处于甄别审计阶段，尚未出具最终的甄别结果。 截至2015年末，该公司对外担保余额合计为134.64亿元，担保比 率为86.4 1%，担保对象有36家，其中，对泰州鑫泰集团有限公司和泰 州

16、市新滨江开发有限责任公司的担保金额占比分别为 25.47和 18.42%。公司担保比率高，一部分原因是由于公司转让原子公司医药城 集团及其子公司的股权，导致原来对子公司的担保被列入对外担保。虽 然目前被担保单位经营正常，但由于被担保企业众多，担保金额庞大， 管理难度大，公司存在较大的或有损失风险。 2 现金流分析 该公司经营环节的现金流入主要来自出让土地、由高新区管委会按 实际开发成本支付的建设费用回笼及商品销售业务，以及往来款项的流 入。建设费用回笼主要根据泰州医药园区的建设进度支付，每年数额变 化较大。近三年泰州医药园区处在大规模投入期，土地出让回购款小且 支付存在滞后性，造成公司经营性现金流总体状态不佳。2013-2015年公 司经营性现金净流量分