天津市地下铁道集团有限公司2019第二期中期票据信用评级报告

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1、中期票据信用评级报告 天津市地下铁道集团有限公司1 天津市地下铁道集团有限公司 2019年度第二期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 本期中期票据信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据发行规模：12 亿元 本期中期票据期限：3 年期 偿还方式：每年付息一次，到期一次还本 募集资金用途：偿还存量融资 评级时间：2019 年 3 月 15 日 财务数据 项目项目2015 年年2016 年年2017 年年 2018 年年 9 月月 现金类资产(亿元)83.7365.4667.2774.76 资产总额(亿元)1688.111831.331957.051989.23 所有

2、者权益(亿元)801.88902.40943.46940.16 短期债务(亿元)45.6493.7738.745.00 长期债务(亿元)538.98497.11542.22569.08 全部债务(亿元)584.63590.89580.9657408 营业收入(亿元)7.707.6913.666.93 利润总额(亿元)2.974.808.144.27 EBITDA(亿元)4.687.2610.15- 经营性净现金流(亿元)48.3120.9511.56-2.62 营业利润率(%)-41.37-44.40-20.71-76.41 净资产收益率(%)0.330.520.81- 资产负债率(%)52.

3、5050.7251.7952.74 全部债务资本化比率(%)42.1739.5738.1137.91 流动比率(%)231.11163.47158.47165.19 经营现金流动负债比(%)30.329.615.42- 全部债务/EBITDA(倍)124.7981.4457.21- 注：2018 年 19 月财务数据未经审计。 分析师 张 宁姜泰钰 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信”）对天津市地下铁道集团有限公司

4、（以 下简称“地铁集团”或“公司”）的评级反映 了公司作为天津市地铁项目投资建设及运营管 理的主体在天津市地铁相关业务方面具有的专 营性。随着地铁1、2、3号线全线贯通以及6号 线部分运营，天津地铁路网效益逐步显现，地 铁客流量和地铁运营收入稳定增长。在建项目 建设进展顺利，政府在项目资本金和运营补贴 等方面持续给予公司较大程度支持。同时联合 资信也关注到，地铁运营持续亏损以及地铁项 目未来资本性支出大等因素对公司偿债能力可 能带来的不利影响。 对于公司地铁建设的投资支出，天津市政 府支持明确，对目前已建、在建和已经申报立 项的地铁项目均由财政提供资本金支持。同时， 随着新线陆续投运，地铁线路

5、网络效应增强， 地铁资源开发不断成熟，公司自身的盈利能力 逐步增强。联合资信对公司的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用状况以及本期中 期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为， 本期中期票据到期不能偿还的风险极低，安全 性极高。 优势 1 公司在地铁投资建设、 运营管理和资源开发 方面具有专营优势， 行业竞争优势较为明显。 2 公司是天津市地铁项目投资建设及运营管 理的主体， 天津市政府在项目资本金以及地 铁运营补贴等方面给公司提供了大力支持。 3 随着地铁 5 号线和 6 号线的开通， 地铁路网 效应将进一步显现， 公司地铁运营收入有望 上升。 关注 中期票据信用评级报告 天津市地下铁道

6、集团有限公司2 1 目前天津市地铁运营线路虽已初步形成规 模，但受其单位运营成本较高影响，该板 块盈利能力持续表现为大幅度亏损。 2 地铁项目建设周期长，投资规模大，伴随 着天津市轨道交通整体规划的快速推进， 公司资本支出的加大，且随着债务规模持 续增长，未来面临一定融资压力。 中期票据信用评级报告 天津市地下铁道集团有限公司3 声声明明 一、本报告引用的资料主要由天津市地下铁道集团有限公司（以下简称“该公司” 或“天津地铁”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资 料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 天津泰达投资控股有限公司 （以下简称 “泰达投资” ） 间接

7、持有联合资信 10.99% 的股份，泰达投资间接持有天津地铁 13.66%的股份，联合资信与天津地铁存在“同一 股东持有公司、受评级机构或者受评级债券发行人的股份均达到 5%以上”的情形。但 由于泰达投资仅间接持有联合资信 10.99%的股份并且未参与联合资信的经营管理与 决策，因此，除因本次评级事项联合资信与天津地铁构成委托关系外，联合资信、评 级人员与天津地铁不存在足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独

8、 立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级的结论，在 有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 天津市地下铁道集团有限公司4 天津市地下铁道集团有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 一、主体概况 天津市地下铁道集团有限公司（以下简称 “地铁集团”或“公司”）的前身是天津市地下 铁道总公司，成立于 2000 年 10 月 13 日，出资 人为天津市市政工程局 （以下简称 “市政局” ） ， 注册资本 5000 万元。 公司代表市

9、政局全面履行 天津市快速轨道交通建设甲方业主职能和运营 管理职能。 2004 年 11 月和 2005 年 2 月，天津市建设 管理委员会分别下发建经【2004】1285 号文件 关于天津城市基础设施建设投资集团有限公 司国有资产授权经营和资产划转的通知和建 经【2005】147 号关于对市政总公司的批复， 将地铁集团无偿划归天津城市基础设施建设投 资集团有限公司（以下简称“城投集团”）， 注册资本变更为 23.21 亿元。 2008 年 7 月 21 日，城投集团下发津城投 经【2008】584 号文件关于地铁总公司集团 化改建有关问题的批复，批准天津市地下铁 道总公司更名为现名。2010

10、年 9 月，经城投集 团、天津市建交委、天津市人民政府国有资产 监督管理委员会（以下简称“天津市国资委”） 批准调增公司注册资本金，公司注册资本调增 至 71.86 亿元。 2014 年 6 月 25 日， 根据天津市国资委 市 国资委关于组建天津轨道交通集团有限公司的 通和（津国资企改【2014】188 号），城投 集团以其持有的地铁集团 100%股权对天津市 铁路集团有限公司（以下简称“铁路集团”） 增资，地铁集团成为铁路集团全资子公司，铁 路集团更名为天津轨道交通集团有限公司（以 下简称“轨道交通集团”）。 截至 2018 年 9 月底， 公司注册资本及实收 资本均为 71.86 亿元，

11、 轨道交通集团持股 100%。 天津市国资委是公司实际控制人 （见附件 1-1） 。 公司经营范围：组织和管理城市轨道交通 项目投资开发、建设、设计、监理、运营；技 术咨询、技术服务；房地产开发；市政工程及 工程前期服务；建材生产与销售服务；商品房 销售、自有房屋租赁；设计、制作、发布、代 理、代理各类广告业务（以上范围内国家有专 营专项规定的按规定办理）。 截至 2018 年 9 月底， 公司合并范围内拥有 7 家子公司（见附件 1-3）。公司本部内设办公 室、党群工作部、信访保卫部、企管法务部、 计划合约部和工程前期部等 12 个职能部门 （见 附件 1-2）。公司主要职能是负责天津市地铁

12、的 投资建设运营和沿线土地的综合整理开发。 截至 2017 年底，公司（合并）资产总额 1957.05 亿元， 所有者权益合计 943.46 亿元 （其 中少数股东权益 10.87 亿元）。2017 年，公司 合并口径实现营业收入 13.66 亿元，利润总额 8.14 亿元。 截至 2018 年 9 月底，公司（合并）资产总 额 1989.23 亿元，所有者权益合计 940.16 亿元 （其中少数股东权益-53.91 万元）；2018 年 19 月，公司合并口径实现营业收入 6.93 亿元，利 润总额 4.27 亿元。 公司住所： 天津市西青区学府中路 88 号学 府工业区管委会办公楼；法定代

13、表人：张兴彦。 二、本期中期票据概况 公司于2018年注册额度为50.00亿元的中 期票据，已发行2018年度第一期中期票据15.00 亿元和2019年第一期中期票据15.00亿元，本次 拟发行2019年度第二期中期票据 （以下简称“本 期中期票据”），发行规模12.00亿元，发行期 限为3年，每年付息一次，到期一次还本；募集 资金拟用于偿还存量融资。 中期票据信用评级报告 天津市地下铁道集团有限公司5 三、宏观经济和政策环境 2018 年，随着全球贸易保护主义抬头和部 分发达国家货币政策趋紧，以及地缘政治紧张 带来的不利影响， 全球经济增长动力有所减弱， 复苏进程整体有所放缓，区域分化更加明

14、显。 在日益复杂的国际政治经济环境下，我国经济 增长面临的下行压力有所加大。2018 年，我国 继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政 策，经济运行仍保持在合理区间，经济结构继 续优化，质量效益稳步提升。2018 年，我国国 内生产总值（GDP）90.0 万亿元，同比实际增 长 6.6%，较 2017 年小幅回落 0.2 个百分点，实 现了 6.5%左右的预期目标，增速连续 16 个季 度运行在 6.4%7.0%区间，经济运行的稳定性 和韧性明显增强；西部地区经济增速持续引领 全国，区域经济发展有所分化；物价水平温和 上涨， 居民消费价格指数 （CPI） 涨幅总体稳定， 工业生产者出厂价格指

15、数（PPI）与工业生产者 购进价格指数（PPIRM）涨幅均有回落；就业 形势总体良好；固定资产投资增速略有回落， 居民消费平稳较快增长，进出口增幅放缓。 积极的财政政策聚焦减税降费和推动地方 政府债券发行，为经济稳定增长创造了良好条 件。2018 年，我国一般公共预算收入和支出分 别为 18.3 万亿元和 22.1 万亿元， 收入同比增幅 （6.2%）低于支出同比增幅（8.7%），财政赤 字 3.8 万亿元，较 2017 年同期（3.1 万亿元） 继续增加。财政收入保持平稳较快增长，财政 支出对重点领域改革和实体经济发展的支持力 度持续增强；继续通过大规模减税降费减轻企 业负担，支持实体经济发

16、展；推动地方政府债 券发行，加强债务风险防范；进一步规范 PPP 模式发展，PPP 项目落地率继续提高。稳健中 性的货币政策加大逆周期调节力度，保持市场 流动性合理充裕。2018 年，央行合理安排货币 政策工具搭配和操作节奏，加强前瞻性预调微 调，市场利率呈小幅波动下行走势；M1、M2 增速有所回落；社会融资规模增速继续下降， 其中，人民币贷款仍是主要融资方式，且占全 部社会融资规模增量的比重（81.4%）较 2017 年明显增加；人民币汇率有所回落，外汇储备 规模小幅减少。 三大产业增加值同比增速均较上年有所回 落，但整体保持平稳增长，产业结构继续改善。 2018 年，我国农业生产形势较为稳定；工业生 产运行总体平稳，在深入推进供给侧结构性改 革、推动产业转型升级的背景下，工业新动能 发展显著加快，工业企业利润保持较快增长； 服务业保持较快增长，新动能发展壮大，第三 产业对 GDP 增长的贡献率（59.7%）较 2017 年（59.6%）略有上升，仍是拉动经济增长的主 要