株洲市湘江投资集团有限公司2019第一期中期票据信用评级报告及跟踪评级安排

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1、 中期票据信用评级报告 株洲市湘江投资集团有限公司 1 株洲市湘江投资集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA 本期中期票据信用等级：AA 评级展望：稳定 本期中期票据发行金额：5.00 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：按年度付息，到期一次还本 募集资金用途：偿还公司有息债务本息 评级时间：2019 年 1 月 16 日 财务数据 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 18.15 11.60 38.74 38.00 资产总额(亿元) 140.85 148.12 202.

2、30 207.88 所有者权益(亿元) 82.37 81.58 84.17 83.80 短期债务(亿元) 1.63 12.05 4.92 7.93 长期债务(亿元) 48.43 48.23 100.52 106.65 全部债务(亿元) 50.06 60.28 105.44 114.59 营业收入(亿元) 6.83 6.83 8.42 0.19 利润总额(亿元) 2.15 2.00 2.13 -0.05 EBITDA(亿元) 2.48 2.44 2.42 - 经营性净现金流(亿元) -12.23 -12.01 -13.44 -4.86 应收类款项/资产总额(%) 8.669.437.90 8.0

3、9 营业利润率(%) 7.04 10.24 22.22 17.86 净资产收益率(%) 2.47 2.34 2.49 - 资产负债率(%) 41.52 44.93 58.39 59.69 全部债务资本化比率(%) 37.80 42.49 55.61 57.76 流动比率(%) 1439.10789.00 1131.99 1160.81 经营现金流动负债比(%) -130.97 -66.77 -77.87 - 全部债务/EBITDA(倍) 20.18 24.74 43.52 - 注：2018 年一季度财务数据未经审计。 分析师 喻宙宏 王 萌 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010

4、-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 株洲市湘江投资集团有限公司（以下简称 “公司”）是株洲市湘江流域综合治理及湘江旧 城改造的唯一主体。联合资信评估有限公司 （以下简称“联合资信”）对公司的评级反映了 公司近年来稳定发展、资产及收入规模不断扩 大、在区域业务上具有专营地位以及外部支持 力度较大等优势。同时，联合资信关注到公司 代建业务未来收入具有一定不确定性以及债 务规模上升、资产流动性偏弱、经营性净现金 流持续为负等不利因素对公司经营发展和偿 债能力带来的负面影响。 近年来，株洲市经济稳步发展，公司作为 株

5、洲市湘江流域综合治理及旧城改造的唯一主 体，随着旧城改造业务的推进，虽然代建业务 收入具有一定不确定性，但公司未来整体收入 规模有望保持稳定。联合资信对公司的评级展 望为稳定。 基于对公司主体长期信用状况及本期中 期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为， 本期中期票据到期不能偿还的风险很低，安全 性很高。 优势 1 株洲市经济发展水平处于湖南省前列，区 域经济稳步增长， 固定资产投资快速增长， 公司外部发展环境良好。 2 公司系株洲市湘江流域综合治理以及湘江 旧城改造的唯一主体，区域专营性强。 3 株洲市政府在财政补贴、资产注入等方面 给予公司较大支持。 关注 1 公司存货中土地资产规模大，变

6、现能力及 变现周期受市场变化影响较大，公司资产 流动性偏弱。 中期票据信用评级报告 株洲市湘江投资集团有限公司 2 2 近年来，公司由于项目支出增长，经营性 现金流持续表现为净流出，债务规模大幅 增长，债务负担加重；考虑到未来投资规 模仍较大， 公司未来面临较大的筹资压力。 3 公司目前代建业务的在建项目未来投资规 模较小，无拟建项目，该板块未来收入具 有一定的不确定性。 4 假设本期中期票据于 2019 年成功发行， 公 司或将面临一定集中偿债压力。 中期票据信用评级报告 株洲市湘江投资集团有限公司 3 声声 明明 一、 本报告引用的资料主要由株洲市湘江投资集团有限公司 （以下简称“该公司”

7、） 提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真实性、准确性 和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、评级人员 与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独 立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪

8、评级的结论，在 有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 株洲市湘江投资集团有限公司 4 株洲市湘江投资集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 株洲市湘江投资集团有限公司（以下简称 “公司”或“湘江集团”，曾用名“株洲市湘江建 设发展有限公司”以及“株洲市湘江建设发展 集团有限公司” ） ，系经株洲市人民政府关于 组建株洲市湘江建设发展集团有限公司的批复 （株政函201195号） 、 关于组建株洲市湘 江建设发展集团有限公司的通知（株国资产权 201124号）文件批准，株洲市人民政府国 有资产监督管理委员会（以下简称“株洲国资 委”）出资组建的国有独

9、资企业，初始注册资本 1.00亿元。经多次增资，2018年3月底，公司注 册资本3.00亿元，株洲国资委持有公司100%的 股权，为公司实际控制人。 公司经营范围：湘江风光带建设、经营； 旧城改造；城市基础设施投资与建设；土地平 整；旅游开发；粮油销售；房屋租赁服务；酒 店经营与管理（上述经营项目不含国家法律法 规政策禁止或限制的项目，涉及资质证的凭有 效资质证经营） 。 公司本部内设综合管理部、党群工作部、 企业发展部、融资财务部、规划建设部以及监 察审计部6个部门。截至2018年3月底，公司合 并范围内拥有子公司9家。 截至 2017 年底，公司资产总额 202.30 亿 元，所有者权益

10、84.17 亿元（其中少数股东权 益 0.45 亿元） ； 2017 年， 公司实现营业收入 8.42 亿元，利润总额 2.13 亿元。 截至 2018 年 3 月底， 公司资产总额 207.88 亿元，所有者权益 83.80 亿元（其中少数股东 权益 0.15 亿元） ；2018 年 13 月，公司实现营 业收入 0.19 亿元，利润总额-0.05 亿元。 公司地址：湖南省株洲市天元区黄河南路 150 号天台金谷商务会所 9 楼；法定代表人： 关坦良。 二、本期中期票据概况 公司已于 2018 年注册中期票据 10.00 亿元， 本次计划发行 2019 年度第一期中期票据 （以下 称“本期中

11、期票据”）5.00 亿元，期限为 3 年。 本期中期票据按年计息，到期一次还本，募集 资金将全部用于偿还公司有息债务本息。 三、宏观经济和政策环境 2017年， 在世界主要经济体维持复苏态势、 我国供给侧结构性改革成效逐步显现的背景下， 我国继续实施积极的财政政策和稳健中性的货 币政策，协调经济增长与风险防范，同时为供 给侧结构性改革创造适宜的货币金融环境， 2017 年我国经济运行总体稳中向好，国内生产 总值 （GDP） 82.8 万亿元， 同比实际增长 6.9%， 经济增速实现 2011 年以来的首次回升。 从地区 来看，西部地区经济增速引领全国，山西、辽 宁等地区有所好转。从三大产业来看

12、，农业生 产形势较好，工业生产稳步增长，服务业保持 快速增长态势， 第三产业对 GDP 增长的贡献率 继续上升，产业结构持续改善。从三大需求来 看，固定资产投资增速有所放缓，居民消费维 持较快增长态势，进出口大幅改善。全国居民 消费价格指数（CPI）有所回落，工业生产者出 厂价格指数（PPI）和工业生产者购进价格指数 （PPIRM） 涨幅较大， 制造业采购经理人指数 （制 造业 PMI）和非制造业商务活动指数（非制造 业 PMI）均保持扩张，就业形势良好。 2018 年上半年，我国继续实施积极的财政 政策，通过减税降费引导经济结构优化转型， 继续发挥地方政府稳增长作用，在防范化解重 大风险的同

13、时促进经济的高质量发展。2018 年 16 月，我国一般公共预算收入和支出分别为 10.4 万亿元和 11.2 万亿元，收入同比增幅 中期票据信用评级报告 株洲市湘江投资集团有限公司 5 （10.6%）高于支出同比增幅（7.8%） ；财政赤字 7261.0 亿元，较上年同期（9177.4 亿元）有所 减少。稳健中性的货币政策在防范系统性金融 风险、去杠杆的同时也为经济结构转型升级和 高质量发展创造了较好的货币环境，市场利率 中枢有所下行。 在上述政策背景下， 2018 年 16 月，我国 GDP 同比实际增长 6.8%，其中西部 地区经济增速较快，中部和东部地区经济整体 保持稳定增长，东北地区

14、仍面临一定的经济转 型压力；CPI 温和上涨，PPI 和 PPIRM 均呈先 降后升态势；就业形势稳中向好。 2018 年 16 月，三大产业保持较好增长态 势，农业生产基本稳定；工业生产增速与上年 全年水平持平，但较上年同期有所回落，工业 企业利润保持较快增长； 服务业保持较快增长， 仍是支撑经济增长的主要力量。 制造业投资增速有所加快，但房地产开发 投资和基础设施建设投资增速有所放缓，导致 固定资产投资增速有所放缓。2018 年 16 月， 全国固定资产投资（不含农户）29.7 万亿元， 同比增长 6.0%，增速有所放缓。受益于相关部 门持续通过减税降费、简化行政许可与提高审 批服务水平、

15、降低企业融资成本等措施，民间 投资同比增速（8.4%）仍较快。受上年土地成 交价款同比大幅增长的“滞后效应”、抵押补充 贷款（PSL）大幅增长推升棚改贷规模等因素 影响，房地产投资保持较快增速（9.7%） ，但 2018年以来棚改项目受理偏向谨慎以及房企融 资渠道趋紧， 导致 2018 年 3 月以来房地产开发 投资持续回落；由于金融监管加强，城投公司 融资受限，加上地方政府融资规模较上年同期 明显减少导致地方政府财力有限，基础设施建 设投资同比增速（7.3%）明显放缓；受到相关 政策引导下的高技术制造业投资和技术改造投 资增速较快的拉动， 制造业投资同比增速 （6.8%） 继续加快。 居民消

16、费增速小幅回落，但仍保持较快增 速。2018 年 16 月，全国社会消费品零售总额 18.0 万亿元， 同比增速 （9.4%） 出现小幅回落， 但仍保持较快增长。具体来看，汽车消费同比 增速（2.7%）和建筑及装潢材料消费同比增速 （8.1%）明显放缓；化妆品类、家用电器和音响 器材类、通讯器材类等升级类消费，以及日用 品类、粮油食品、饮料烟酒类等基本生活用品 消费保持较快增长；此外，网上零售保持快速 增长，全国网上商品和服务零售额同比增速 （30.1%）有所回落但仍保持快速增长。我国居 民消费持续转型升级，消费结构不断优化，新 兴业态和新商业模式发展较快，消费继续发挥 支撑经济增长的重要作用。 进出口增幅有所回落。2018 年 16 月，我 国货物进出口总值14.1万亿元， 同比增幅 （7.9%） 有所回落，主要受欧盟等部分国家和地区经济 复苏势头放缓、 中美贸易摩擦加剧等因素影响。 出口方面，机电产品和劳动密集型产品出