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1、 中期票据信用评级报告 中国重型汽车集团有限公司 1 中国重型汽车集团有限公司 2019年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AAA 本期中期票据发行额度：15 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：按年付息，到期一次还本 发行目的：偿还到期债务及补充流动资金 评级时间：2019 年 1 月 7 日 财务数据： 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 9 月月 现金类资产(亿元) 85.80 112.59 180.85 210.62 资产总额(亿元) 678.16 755.00 935.
2、13 889.51 所有者权益(亿元) 229.02 236.78 266.26 290.08 短期债务(亿元) 117.05 134.30 192.15 169.86 长期债务(亿元) 178.76 151.44 153.10 113.57 全部债务(亿元) 295.81 285.74 345.25 283.43 营业总收入(亿元) 317.81 375.07 616.75 502.43 利润总额(亿元) 6.69 10.23 40.98 43.25 EBITDA(亿元) 32.22 37.07 66.17 - 经营性净现金流(亿元) 27.00 71.19 62.52 31.98 营业利润
3、率(%) 19.73 18.27 18.75 18.31 净资产收益率(%) 2.18 3.09 12.13 - 资产负债率(%) 66.23 68.64 71.53 67.39 全部债务资本化比率(%) 56.36 54.69 56.46 49.42 流动比率(%) 167.31 142.16 134.90 139.44 经营现金流动负债比(%) 10.49 20.06 12.46 - 全部债务/EBITDA(倍) 9.18 7.71 5.22 - EBITDA 利息倍数(倍) 2.50 3.48 6.29 - 注： 1.2018 年前三季度财务数据未经审计； 2.现金类资产已剔除受 限制类
4、货币资金；3.20152018 年 9 月底，应付债券科目中分别 含有 55 亿元、60 亿元、70 亿元和 75 亿元短期融资券及超短期融 资券未调整至短期债务指标。 分析师 贺苏凝 闫 力 杨 恒 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 中国重型汽车集团有限公司（以下简称 “公司”）是国内领先的重型载重汽车生产厂 商，是中国重型汽车行业的龙头企业。联合资 信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）对公 司的评级反映了其在行业地位、产业规模、品 牌知名度、生产组
5、织布局、产业链及产品谱系、 销售网络方面具有较为明显的竞争优势。2017 年以来，受益于行业景气度回升，公司收入规 模大幅增长，盈利能力得到大幅提升。同时， 联合资信也关注到重卡行业的强周期性对公司 业务稳定性带来挑战、有息债务中短期债务占 比高、少数股东权益占比较大等因素对其信用 水平可能带来的不利影响。 未来，通过加强与国际高水平企业合资、 合作，继续引进、消化、吸收国际先进车辆技 术和环保技术，优化和升级产品结构，公司有 望进一步提升产品开发能力，巩固行业领先地 位。联合资信对公司评级展望为稳定。 公司EBITDA及经营活动现金流量净额对 本期中期票据的覆盖程度较强。基于对公司主 体长期
6、信用状况以及本期中期票据偿还能力的 综合评估，联合资信认为，公司本期中期票据 到期不能偿还的风险很低，安全性很高。 优势 1公司是国内重型汽车行业龙头企业，在重卡 市场占有率保持前三名。公司行业地位及抗风 险能力显著。 2公司具有较强的规模和品牌优势，产业链布 局完整，涵盖了发动机、变速箱等所有汽车制 造环节；产品谱系丰富，形成了以重型卡车为 主、中轻型卡车为辅的产品体系，是中国重型 汽车行业驱动形式和功率覆盖最全的生产企 业。 中期票据信用评级报告 中国重型汽车集团有限公司 2 3. 公司发动机生产已全面实现国 IV 以上排放 标准，年产能 30 万台，零部件自主配套比例达 70%以上。公司
7、注重研发投入，通过与德国 MAN 公司的合作， 公司技术优势更加凸显， 产 品竞争力得到大幅提升。 4 公司在国内市场及海外市场均拥有广泛的销 售与售后服务网络，可为公司的产品销售、市 场信息收集及售后服务提供有力支撑。 5. 2017 年以来，重型汽车行业景气度回升，公 司营业收入、利润总额大幅增长。 6. 公司EBITDA及经营活动现金流量净额对本 期中期票据的覆盖程度较强。 关注 1重型汽车行业具有明显的周期性特征，行业 景气度与宏观经济密切相关。在中国转变经济 增长方式的背景下，未来经济增速及下游行业 需求度存在一定不确定性。 2公司有息债务以短期债务为主，债务结构有 待改善； 所有者
8、权益中少数股东权益占比较高， 稳定性一般。 中期票据信用评级报告 中国重型汽车集团有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由中国重型汽车集团有限公司（以下简称 “该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对 这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做
9、出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 中国重型汽车集团有限公司 4 中国重型汽车集团有限公司 2019年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 中国重型汽车集团有限公司 （以下简称 “重 汽集团”或“公司” ）前身为成立于 1956 年的 济南汽车制造厂，1983 年由国家在其基础上组 建重汽集团；2000 年 7 月，国务院对重汽集团 实施改革重组， 主体部分下放山东省
10、政府管理， 2001 年 5 月在此基础上成立了新的重汽集团并 由山东省国有资产管理委员会（以下简称“山 东省国资委” ）履行出资人职责；2014 年 7 月， 山东省国资委将其所持公司全部股权的 80%无 偿划转给济南市国有资产监督管理委员会（以 下简称“济南市国资委” ） ，20%无偿划转给山 东省国有资产投资控股有限公司 （以下简称 “省 国投公司” ） 。截至 2018 年 9 月底，公司注册资 本 102628 万元，实收资本 102628 万元。实际 控制人为济南市国资委。 公司经营范围：公路运输（有效期限以许 可证为准） 。组织本集团成员开发研制、生产销 售各种载重汽车、特种汽车
11、、军用汽车、客车、 专用车、改装车、发动机及机组、汽车零配件、 专用底盘；集团成员生产所需的物资供应及销 售。机械加工；科技开发、咨询及售后服务； 润滑油销售；许可范围内的进出口业务（限本 集团的进出口公司） 。 （依法须经批准的项目， 经相关部门批准后方可开展经营活动） 。 截至 2018 年 9 月底， 公司总部下设综合经 营计划部、国际部、技改基建部、企业管理部、 市场部、人力资源部、财务部等 13 个职能部门 （见附件 1-2） 。公司纳入合并报表范围的子公 司 64 家，其中境外上市公司 1 家，为中国重汽 （香港）有限公司（股票代码：3808.HK，股 票简称： 中国重汽， 以下简
12、称 “中国重汽香港” ， 截至 2018 年 9 月底，持股比例 51%） ，境内上 市公司 1 家，为中国重型汽车集团济南卡车股 份有限公司 （股票代码： 000951.SZ， 股票简称： 中国重汽，以下简称“济南卡车股份” ，截至 2018 年 9 月底，公司通过中国重汽香港间接持 股 32.53%） 。 截至 2017 年底，公司资产总额 935.13 亿 元，所有者权益 266.26 亿元(含少数股东权益 139.35 亿元)；2017 年，公司实现营业总收入 616.75 亿元，利润总额 40.98 亿元。 截至 2018 年 9 月底， 公司资产总额 889.51 亿元，所有者权益
13、 290.08 亿元(含少数股东权 益 147.45 亿元)；2018 年 19 月，公司实现营 业总收入 502.43 亿元，利润总额 43.25 亿元。 公司注册地址：山东省济南市高新技术产 业开发区华奥路 777 号中国重汽科技大厦，法 定代表人：谭旭光。 二、本期中期票据概况 公司拟申请注册总额度为 30 亿元的中期 票据，本期拟发行 2019 年度第一期中期票据 （以下简称“本期中期票据”） ，拟发行额度 15 亿元，发行期限为 3 年。本期中期票据所募 集资金将用于偿还到期债务（10 亿元）及补充 流动资金（5 亿元） 。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策环境分析 2017
14、年， 在世界主要经济体维持复苏态势、 中国供给侧结构性改革成效逐步显现的背景 下，中国继续实施积极的财政政策和稳健中性 的货币政策，协调经济增长与风险防范，同时 为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环 境，2017 年中国经济运行总体稳中向好，国内 生产总值（GDP）82.8 万亿元，同比实际增长 6.9%，经济增速实现 2011 年以来的首次回升。 从地区来看，西部地区经济增速引领全国，山 中期票据信用评级报告 中国重型汽车集团有限公司 5 西、辽宁等地区有所好转。从三大产业来看， 农业生产形势较好，工业生产稳步增长，服务 业保持快速增长态势， 第三产业对 GDP 增长的 贡献率继续上升，产
15、业结构持续改善。从三大 需求来看，固定资产投资增速有所放缓，居民 消费维持较快增长态势，进出口大幅改善。全 国居民消费价格指数（CPI）有所回落，工业生 产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者购进价 格指数（PPIRM）涨幅较大，制造业采购经理 人指数（制造业 PMI）和非制造业商务活动指 数（非制造业 PMI）均保持扩张，就业形势良 好。 2018 年上半年，中国继续实施积极的财政 政策，通过减税降费引导经济结构优化转型， 继续发挥地方政府稳增长作用，在防范化解重 大风险的同时促进经济的高质量发展。2018 年 16 月，中国一般公共预算收入和支出分别为 10.4 万亿元和 11.2 万亿元，收入同比增幅 （10.6%）高于支出同比增幅（7.8%） ；财政赤 字 7261.0 亿元，较上年同期（9177.4 亿元）有 所减少。稳健中性的货币政策在防范系统性金 融风险、去杠杆的同时也为经济结构转型升级 和高质量发展创造了较好的货币环境，市场利 率中枢有所下行。在上述政策背景下，2018 年 16 月，中国 GDP 同比实际增长 6.8%，其中 西部地区经济增速较快，中部和东部地区经济 整体保持稳定增长，东北地区仍面临一定的经 济转型压力；CPI 温和上涨，PPI 和 PPIRM 均
