宁夏晟晏实业集团有限公司2015年度第一期短期融资券评级报告-主体

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1、 短期融资券主体信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与受评主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主

2、要由受评主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期限内， 大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 短期融资券主体信用评级报告 3 受评主体受评主体 2009 年 9 月，经宁夏回族自治区工商行政管理局批准，宁夏晟晏 实业集团有限公司正式成立，注册资本为 1,00

3、0 万元。其后，经过多 次增资及股权梳理， 截至 2014 年 3 月末， 公司注册资本为 5.50 亿元 1， 杨斌持有公司 99.82%的股权，为公司实际控制人，公司下辖宁夏晟晏 煤制品有限公司（以下简称“煤制品公司”）和宁夏晟晏实业集团福 华冶金有限公司（以下简称“福华冶金” ）2 个全资子公司 2。 公司主要从事硅锰合金、中碳锰铁、锰渣铁等产品的生产和销售 业务，同时从事洗精煤加工及部分矿产品的贸易业务。公司下辖双欣 矿、隆鑫矿和鑫光矿 3 座自有矿山，拥有 2 项采矿权和 1 项探矿权， 锰资源储量为 6,300 万吨。2013 年，公司硅锰合金、锰渣铁、中碳锰 铁年产能分别为 20

4、 万吨、12.60 万吨和 2.40 万吨。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2013 年以来，我国国民经济总体较为平稳，GDP 增速趋缓但经济 结构调整效果开始初步显现；预计未来 12 年，经济下行压力仍然存 在，但在政府“稳增长、调结构、促改革”的政策背景下，我国经济 整体将保持平稳缓慢增长 2013 年以来，我国国民经济总体较为平稳，GDP 增速趋缓但经济 结构调整效果开始初步显现；预计未来 12 年，经济下行压力仍然存 在，但在政府“稳增长、调结构、促改革”的政策背景下，我国经济 整体将保持平稳缓慢增长 2013 年， 国民经济运行总体较为平稳， 全年实现国内生产总值 （GDP）

5、 56.88 万亿元， 按可比价格计算， 同比增长 7.7%； 从 2013 年全年来看， 受出口放缓、需求减弱和产能过剩等多重因素影响，上半年我国经济 连续两个季度回落，一季度、二季度增速分别为 7.7%和 7.5%。为应对 经济下行压力，国务院推出了一系列确保“经济运行在合理区间”的 “稳增长”政策，进一步释放改革红利，加大结构调整力度，下半年 经济开始企稳回升， 三季度 GDP 增速增长至 7.8%； 但受 2012 年高基数 及季节性因素影响，四季度 GDP 增速同比小幅回落。分产业看，2013 年，第一、二、三产业占 GDP 的比重分别为 6.3%、45.9%和 47.9%，第 三产

6、业生产总值占 GDP 的比重首次超过第二产业；2014 年一季度，第 三产业生产总值占 GDP 的比重进一步提高到 49.0%， 表明我国经济结构 调整效果开始初步显现。 2014 年 3 月 5 日发布的2014 年政府工作报告 （以下简称“ 报 告 ” ）延续了十八届三中全会精神，一方面确定了“保持经济运行处 在合理区间，守住稳增长、保就业的下限和防通胀的上限”的增长目 标；同时， 报告将 2014 年我国 GDP 增长目标设定为 7.5%，同时固 定资产投资增速目标下调至17.5%， 进出口总额增速目标下调至8.5%， 社会消费品零售总额增速目标仍为 14.5%， 明确对经济结构的进一步

7、调 整。另一方面，将进一步推进包括行政体制、财税体制、金融体制、 社会体制、所有制经济、农村、城镇化和生态文明等全方位的改革。 总体而言，我国仍处于“增长速度换档期、结构调整阵痛期、前 1 2014 年 1 月 28 日和 2014 年 3 月 25 日，杨斌以货币资金分别出资 3 亿元和 1.5 亿元增资，公司注册资本变更 为 5.5 亿元,公司于 2014 年 4 月 9 日收到宁夏回族自治区工商行政管理局批复的企业法人营业执照，注册资本为 5.5 亿元人民币。 2 2013 年 7 月末，将对福华冶金持股由 84.98%变更为 100.00%。 短期融资券主体信用评级报告 4 期刺激政策

8、消化期”三期叠加阶段，经济下行的压力仍然存在，但在 政府“稳增长、调结构、促改革”的政策背景下，预计未来 12 年， 我国经济整体将保持平稳缓慢增长。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 锰矿主要集中在南非、乌克兰、巴西、澳大利亚等国，我国锰矿 品位较低，硅锰合金生产对外矿的依赖性较强，较易受国外政治、经 济因素影响；预计未来 12 年，锰矿进口量将进一步增加 锰矿主要集中在南非、乌克兰、巴西、澳大利亚等国，我国锰矿 品位较低，硅锰合金生产对外矿的依赖性较强，较易受国外政治、经 济因素影响；预计未来 12 年，锰矿进口量将进一步增加 硅锰合金是由锰、硅、铁及少量碳和其他元素组成的合金，是一

9、种用途较广，产量较大的铁合金。硅锰合金是在矿热炉中用炭同时还 原锰矿石 （包括富锰渣） 和硅石中的氧化锰和二氧化硅炼制生产而成。 硅锰合金的上游是锰矿， 从储量情况来看， 锰矿主要集中在南非、 乌克兰、巴西、澳大利亚等国。我国锰矿产地是广西、湖南、云南、 湖北、新疆等地，其中广西占比约为 35%，但由于我国的锰矿品位太低 （平均仅为 21%） ，富锰矿仅占全部资源储量的 6%8%，故每年均需从 国外进口大量高品位锰矿搭配使用 3。在我国广西每年开采的 1,000 多 万吨锰矿中，氧化锰矿约占 55%，碳酸锰矿约占 45%，铁合金生产耗用 占到了 3/4，电解锰耗用占 1/4。由于我国高品位锰矿

10、的日渐枯竭，锰 矿进口量逐年大幅增加。可知，硅锰合金生产对外矿依赖性较强，较 易受国外政治、经济因素的影响。预计未来 12 年，锰矿进口量将进 一步增加。 图 1 2013 年全球锰矿产储量（左）及产量（右）情况（单位：千公吨） 图 1 2013 年全球锰矿产储量（左）及产量（右）情况（单位：千公吨） 资料来源：Wind 资讯 钢铁行业产能过剩的现象依然存在，受钢铁行业周期性影响，硅 锰合金价格具有一定的波动性 钢铁行业产能过剩的现象依然存在，受钢铁行业周期性影响，硅 锰合金价格具有一定的波动性 硅锰合金是炼钢常用的复合脱氧剂，又是生产中低碳锰铁和电硅 热法生产金属锰的还原剂，目前主要用途是用

11、于生产炼钢用的复合脱 3 炉锰矿石品位应在 30%以上，国内都是贫锰矿，需进口一些富锰矿（大于 30%），主要从巴西、加蓬、澳大利亚 等国家进口。据不完全统计，锰矿品位每降低 1%，硅锰合金电耗升高 135KWh。尽可能提高入炉锰矿石的品位， 是提高锰回收率、降低电耗，改善其他各项指标的重要手段。 南非 150,00 0 乌克兰 140,00 0 澳大利 亚 97,000 巴西 54,000 印度 49,000 中国 44,000 加蓬 24,000 墨西哥 5,000 其他 7,000 南非 3,800 中国 3,100 澳大利 亚 3,100 加蓬 2,000 巴西 1,400 印度 85

12、0 乌克兰 350 墨西哥 200 其他 2,200 短期融资券主体信用评级报告 5 氧剂 4。2013 年，我国全行业粗钢产量为 7.79 亿吨，对硅锰合金的需 求量很大。钢铁工业是典型的周期性行业，其发展与宏观经济发展的 正相关性非常显著。中国的钢材消费主要来自建筑业，其次是机械行 业。2012 年以来，受宏观政策调控、经济增速放缓等因素的影响，大 部分建筑业和机械行业内企业的用钢需求均出现了下滑。 图 2 2011 年 1 月2014 年 6 月我国南方和北方硅锰合金价格情况 图 2 2011 年 1 月2014 年 6 月我国南方和北方硅锰合金价格情况 资料来源：Wind 资讯 从图

13、2 可以看出，我国南方硅锰合金价格普遍低于北方的硅锰合 金价格，从北方硅锰合金价格来看，20112013 年，硅锰合金价格低 谷曾为 6,700 元/吨，高峰曾为 9,400 元/吨，硅锰合金价格呈现出一 定的波动性，2014 年以来，南北方硅锰合金价格出现倒挂，硅锰合金 价格最低谷跌至 6,250 亿元。预计未来 12 年，受钢铁行业整体经济 环境影响，硅锰合金的价格仍将呈波动状态。 宁夏回族自治区靠近内蒙古、甘肃，具有一定的资源优势；区域 经济环境给企业发展提供了有利条件 宁夏回族自治区靠近内蒙古、甘肃，具有一定的资源优势；区域 经济环境给企业发展提供了有利条件 宁夏回族自治区东邻陕西省，

14、西部、北部接内蒙古自治区，南部 与甘肃省相连。交通较为便利，能充分利用西北地区的资源优势。 2013年， 宁夏回族自治区实现GDP2,565.06亿元， 同比增长9.56%； 其中第一产业 GDP222.98 亿元，同比增长 11.83%；第二产业 GDP1,264.96 亿元，同比增长 9.11%；第三产业 GDP1,077.12 亿元，同 比增长 9.11%。 2013 年全年实现财政收入 308 亿元， 同比增长 16.68%， 城镇居民家庭人均可支配收入为 2.18 万元， 同比增长 10.09%。 较好的 区域经济环境给企业的发展也提供了一定的有利条件。 4 在钢铁生产中单纯用锰或硅

15、脱氧，烧损率分别为 46%和 37%，而使用硅锰合金则烧损率为 29%。 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000 9,500 2011年1月 2011年3月 2011年5月 2011年7月 2011年9月 2011年11月 2012年1月 2012年3月 2012年5月 2012年7月 2012年9月 2012年11月 2013年1月 2013年3月 2013年5月 2013年7月 2013年9月 2013年11月 2014年1月 2014年3月 2014年5月 FeMn65Si17价格:北方FeMn65Si17价格:南方 元/吨 短期融资券主体信用

16、评级报告 6 经营与竞争经营与竞争 矿产类业务是公司的主要收入和利润来源；2012 年以来，受益于 公司自有矿山的开采及外矿贸易量的增加，矿产类业务收入、毛利润 均大幅增加 矿产类业务是公司的主要收入和利润来源；2012 年以来，受益于 公司自有矿山的开采及外矿贸易量的增加，矿产类业务收入、毛利润 均大幅增加 公司主要从事硅锰合金、自有矿石、中碳锰铁、锰渣铁等矿类产 品的生产和销售业务，同时，公司有少量洗精煤的加工业务。 2011 年以来，公司积极调整产品结构，降低煤制品在公司业务中 占比，扩大矿产类产品的业务规模。20112013 年，公司矿产类业务 收入规模扩张较快，煤制品加工业务占比有所下降。 从利润规模来看，20112013 年，公司毛利润逐年快速增长；其 中受自有矿山开采及外矿贸易量增加影响，矿产类利润逐年增长；受 业务规模下降及煤炭行业景气度影响， 煤制品加工的毛利润逐年下降。 20112013 年，公司毛利率略有波动，但维持在较高水平。2012 年，受矿产类业务毛利率大幅增加影响，综合毛利率同比增加了 0.71 个百分点。 20