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1、 短期融资券主体信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与受评主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主
2、要由受评主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有、或卖出等投 资建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期限内， 大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 短期融资券主体信用评级报告 3 受评主体受评主体 蒙西水泥前身为内蒙古蒙西高新材料股份有限公司，由伊盟煤炭 集团公司作为主要发起人，联合内蒙古安装工程公司、北京化
3、工大学、 中国建筑材料科学研究院、内蒙古建材研究设计院、内蒙古工业大学、 内蒙古大学七家发起人于 1999 年 11 月共同发起设立。经过一系列股 权变更及增资后，截至 2013 年 6 月末，公司注册资本为 60,000 万元， 注册地址为内蒙古鄂尔多斯市蒙西高新技术工业园，公司法定代表人 为高文焕，实际控制人为自然人刘埃林。 公司以水泥及熟料的生产和销售为主营业务，业务主要分布于内 蒙古西部、东部呼伦贝尔市及黑龙江大庆市、齐齐哈尔市等地区，产 品涵盖 32.5、42.5、52.5 型号及性能的普通水泥和高性能水泥。截至 2013 年 6 月末，公司拥有 21 家二级子公司，水泥产能达 1,
4、200 万吨/ 年，熟料产能为 1,000 万吨/年，水泥熟料产能规模位居内蒙古地区水 泥行业第一位，在全国水泥企业中排名第 18 位 1。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2013 年上半年，中国国民经济增速继续放缓，固定资产投资增长 较快，货币供应量稳定增长，新增贷款同比增长；预计未来 12 年， 中国经济增长水平将阶段性放缓，但长期来看经济将保持平稳较快增 长 2013 年上半年，中国国民经济增速继续放缓，固定资产投资增长 较快，货币供应量稳定增长，新增贷款同比增长；预计未来 12 年， 中国经济增长水平将阶段性放缓，但长期来看经济将保持平稳较快增 长 2013 年上半年，中国国民
5、经济增速继续放缓，实现国内生产总值 （GDP）24.80 万亿元，按可比价格计算，同比增长 7.6%；其中，一季 度增长 7.7%，二季度增长 7.5%。分产业来看，第一产业增加值 18,622 亿元， 同比增长 3.0%； 第二产业增加值 117,037 亿元， 同比增长 7.6%； 第三产业增加值 112,350 亿元，同比增长 8.3%。从环比看，二季度国 内生产总值增长 1.7%。 2013 年上半年，固定资产投资较快增长，为 181,318 亿元，同比 名义增长 20.1%，增速比 2012 年同期回落 0.3 个百分点。分产业看， 第一产业投资 3,884 亿元，同比增长 33.5
6、%；第二产业投资 78,052 亿 元，增长 15.6%；第三产业投资 99,382 亿元，增长 23.5%。在第二产 业投资中，工业投资 76,572 亿元，同比增长 16.2%；其中，采矿业投 资 5,454 亿元，增长 8.8%；制造业投资 63,257 亿元，增长 17.1%；电 力、热力、燃气及水的生产和供应业投资 7,861 亿元，增长 14.5%。 货币供应量增长较快，新增贷款同比增长。2013 年 6 月末，广义 货币（M2）余额 105.45 万亿元，同比增长 14.0%，增速比 2012 年末加 快 0.2 个百分点；人民币贷款余额 68.08 万亿元，人民币存款余额 1
7、数据来源：中国水泥网。 短期融资券主体信用评级报告 4 100.91 万亿元。2013 年上半年，新增人民币贷款 5.08 万亿元，同比 多增 2,217 亿元。 预计未来 12 年，受外需疲弱、劳动力增长放缓和发展方式转变 等影响，中国经济增长水平将呈现一个阶段性放缓的过程。但长期来 看，中国仍处于城镇化、信息化、工业化和农村现代化的进程中，经 济结构正在朝着预期的方向转变，经济将保持平稳较快增长。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 水泥生产与建设投资需求和经济周期高度相关；2012 年以来受宏 观环境影响，水泥市场需求受到抑制，产能过剩导致行业竞争激烈， 行业盈利水平明显下降；预计未来
8、水泥行业产能扩张的速度将放缓， 短期内产能过剩压力仍较大 水泥生产与建设投资需求和经济周期高度相关；2012 年以来受宏 观环境影响，水泥市场需求受到抑制，产能过剩导致行业竞争激烈， 行业盈利水平明显下降；预计未来水泥行业产能扩张的速度将放缓， 短期内产能过剩压力仍较大 水泥广泛应用于土木建筑、水利、国防等工程，受固定资产投资 尤其是基础设施投资变化的影响较大，与经济周期高度相关。 从需求来看，水泥行业的需求增速与固定资产投资增速呈现明显 的正相关关系。2012 年，受宏观经济增速下滑的影响，我国固定资产 投资完成额同比增长20.60%， 房地产开发投资完成额同比增长16.20%， 增速分别同
9、比回落 3.2 个百分点和 11.7 个百分点， 对水泥需求产生负 面影响；2013 年 15 月，我国固定资产投资累计同比增长 20.40%， 房地产开发投资累计同比增长 20.60%，基础设施建设投资累计同比增 长 24.13%，增速均同比回升。 从供给方面来看，2010 年以来，固定资产投资的大幅提速推动我 国水泥行业迅速发展，全社会水泥产能快速增加。根据数字水泥网的 资料，截至 2012 年末，我国新型干法水泥产能已达到约 16 亿吨，可 提供人均水泥消费量 1,167 公斤，远高于发达国家水平（约 500 公斤/ 人） ，并接近世界历史峰值（不超过 1,400 公斤/人） ，全国水泥
10、产能过 剩的问题日趋突出，市场竞争十分激烈。在产能快速扩张后，2011 年 起水泥业扩张速度有所放缓，2012 年及 2013 年 14 月，全国水泥制 造业固定资产投资完成额分别同比下降 4%和 10%；但内蒙古地区的水 泥制造业固定资产投资完成额仍持续增长， 增速同比下降约 10 个百分 点。2013 年 5 月，发改委和工信部联合发布的 2013【892】号文明确 指出，要通过严禁核准产能严重过剩行业新增产能项目、预计坚决停 建产能严重过剩行业违规在建项目等措施对水泥等六大产能严重过剩 的行业进行调控。 随着水泥行业固定资产投资下降及调控力度的加大， 预计未来水泥行业新增产能投放较快的局
11、面将得到遏制，有助于改善 水泥行业的整体盈利能力。 2012 年以来， 在水泥需求不振、 新增产能压力增大的共同作用下， 我国水泥制造行业整体盈利水平同比大幅下降。2012 年，我国水泥制 造行业主营业务收入同比仅增长 1.34%，水泥行业利润总额同比下降 短期融资券主体信用评级报告 5 34.13%，2013 年 16 月，我国水泥制造业利润总额同比下降 11.22%。 2012 年， “去存货”压力导致水泥企业销售策略明显改变，通过延长销 售账期促进出货量的提升。 综合来看，2013 年我国固定资产投资增长较为平稳，有助于维持 对水泥的需求。短期内水泥行业产能过剩的矛盾仍十分突出，将面临
12、较大结构调整压力。 2013 年上半年，内蒙古固定资产投资增速较为稳定，在一定程度 上将有助于维持区域内对水泥的需求；受市场竞争加剧影响，2013 年 以来内蒙古地区水泥水泥价格同比明显下跌，或将对区域内水泥企业 盈利能力产生不利影响 2013 年上半年，内蒙古固定资产投资增速较为稳定，在一定程度 上将有助于维持区域内对水泥的需求；受市场竞争加剧影响，2013 年 以来内蒙古地区水泥水泥价格同比明显下跌，或将对区域内水泥企业 盈利能力产生不利影响 水泥“重量大、价值低”的特性决定了其产品的运输半径较小， 一般来说，公路运输半径在 200 公里以内，水路运输半径在 400 公里 以内。水泥工业的
13、发展受地区经济发展，尤其是基础建设投资增速的 影响较大。水泥需求和竞争格局具有明显的地域性特征，企业的销售 区域决定了企业的发展潜力和盈利能力。 2011 年以来，受国家控制房价、银行加息、项目审批严格等政策 影响， 内蒙古固定资产投资速度放缓， 水泥需求增速也有所放缓。 2012 年，内蒙古自治区固定资产投资同比增长 20.30%，房地产开发投资同 比下降 21.70%。2013 年 16 月，内蒙古固定资产累计投资同比增长 18.20%，增速较为稳定，房地产开发投资同比增长 12.00%，增速同比 明显回升，在一定程度上将有助于维持区域内对水泥的需求。 2012 年内蒙古水泥市场需求受房地
14、产市场影响较大，除呼伦贝尔 外，其他地区水泥价格有大幅下降。除呼伦贝尔市外，受产能过剩 2的 影响，2012 年 9 月起，内蒙古大部分地区水泥销售价格低于全国水泥 价格平均水平， 对区域内水泥制造企业的盈利产生一定不利影响； 2013 年 16 月，受内蒙古地区水泥市场竞争加剧影响，水泥价格同比明显 下跌，或将对区域内水泥企业盈利能力产生不利影响。 2 2012 年，内蒙古地区水泥产能约为 1.20 亿吨，产量约为 5,900 万吨，销量约为 5,876 万吨。 短期融资券主体信用评级报告 6 0 150 300 450 600 2010年1月 2010年3月 2010年5月 2010年7月
15、 2010年9月 2010年11月 2011年1月 2011年3月 2011年5月 2011年7月 2011年9月 2011年11月 2012年1月 2012年3月 2012年5月 2012年7月 2012年9月 2012年11月 2013年1月 2013年3月 2013年5月 元/吨 呼伦贝尔42.5级普通水泥价格鄂尔多斯42.5级普通水泥价格 呼和浩特42.5级普通水泥价格全国水泥平均价 图 1 2010 年 1 月2013 年 6 月内蒙古地区水泥价格变动情况 图 1 2010 年 1 月2013 年 6 月内蒙古地区水泥价格变动情况 数据来源：Wind 资讯 经营与竞争经营与竞争 公司
16、主营水泥及熟料的生产与销售，水泥是最主要的收入和利润 来源；由于下游需求受到抑制和市场竞争加剧，公司毛利率逐年下降； 2013 年上半年， 受需求减少和市场竞争加剧影响， 公司水泥销量减少、 价格下降导致营业收入和毛利率同比明显下降 公司主营水泥及熟料的生产与销售，水泥是最主要的收入和利润 来源；由于下游需求受到抑制和市场竞争加剧，公司毛利率逐年下降； 2013 年上半年， 受需求减少和市场竞争加剧影响， 公司水泥销量减少、 价格下降导致营业收入和毛利率同比明显下降 公司主营水泥及熟料的生产和销售，主要面向重点工程、房地产 建设等客户销售， “蒙西”和“日当山”水泥品牌在内蒙古水泥市场有 较高知名度。20102012 年，随着公司水泥产销规模的扩大，公司收 入规模总体增长，但增速有所放缓。2012 年，受内蒙古地区房地产开 发投资下降较大影响，水泥价格下降，营业收入同比仅增长 1.28%，增 速较 2011 年大幅下降。 从收入和毛利润构成看， 水泥是公司收入和毛利润的最主要来源， 2010 年以来占比均超过 90%。公司熟料主要是自用，少部分对外销售。 从盈利
