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1、 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司内蒙古蒙电华能热电股份有限公司 2015 年年度第一期中期票据度第一期中期票据跟踪评级报告跟踪评级报告 发行主体发行主体 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司内蒙古蒙电华能热电股份有限公司 本次主体信用等级本次主体信用等级 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 上次主体信用等级上次主体信用等级 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 存续债券列表存续债券列表 债券简称债券简称 发行额发行额 (亿元亿元) 期限期限 上次上次 债项债项 信用信用 等级等级 本次本次 债项债项 信用信用 等
2、级等级 15 内蒙华电内蒙华电 MTN001 6 2015/07/172020/07/17 AAA AAA 概况数据概况数据 内蒙华电内蒙华电 2012 2013 2014 2015.3 总资产（亿元） 360.82 356.05 387.73 384.37 所有者权益(含少数股东权 益)（亿元） 129.90 138.62 143.22 144.17 总负债（亿元） 230.92 217.43 244.51 240.19 总债务（亿元） 184.34 171.87 191.74 196.15 营业总收入（亿元） 110.61 121.53 136.34 22.15 EBIT（亿元） 33.6
3、7 34.88 35.50 - EBITDA（亿元） 50.86 53.03 55.14 - 经营活动净现金流（亿元） 37.88 48.83 43.44 4.61 营业毛利率(%) 25.61 24.71 22.94 14.18 EBITDA/营业总收入(%) 45.98 43.64 40.44 - 总资产收益率(%) 9.39 9.73 9.22 - 资产负债率(%) 64.00 61.07 63.06 62.49 总资本化比率(%) 58.66 55.36 57.24 57.64 总债务/EBITDA(X) 3.62 3.24 3.48 - EBITDA 利息倍数(X) 4.19 4.5
4、7 4.64 - 注：公司财务报表均采用新会计准则编制；2015 年一季度财务报表未经审计； 由于缺乏相关数据，2015 年一季度利息支出相关指标无法计算。 分析师分析师 项目负责人：魏项目负责人：魏 荣荣 项目组成员：项目组成员：陈言一陈言一 电话: (010)66428877 传真: (010)66426100 2015 年年 7 月月 28 日日 基本观点基本观点 中诚信国际维持内蒙古蒙电华能热电股份有 限公司（以下简称“内蒙华电”或“公司”）的主体信 用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“内蒙古 蒙电华能热电股份有限公司 2015 年度第一期中期 票据”的债项信用等级为 AAA。
5、 2014 年以来，随着股东资产注入的完成，公 司装机规模显著提升；公司火电机组运营稳定，上 网电量持续增长； 同期公司依旧保持着很强的盈利 能力和获现能力。 中诚信国际将继续关注用电需求 增速放缓、电价政策调整、蒙西市场供需形势等因 素对公司经营和整体信用状况的影响。 优优 势势 资产注入完成，装机规模显著提升。资产注入完成，装机规模显著提升。2014 年北 方电力将其持有的内蒙古蒙达发电有限责任公 司（4*33 万千瓦，以下简称“蒙达发电”）43% 的股权以及丰镇发电厂 5#、6#机组（2*20 万千 瓦）注入上市公司平台，公司控股装机规模得 以大幅提升。截至 2015 年 3 月末，公司
6、可控发 电装机容量达到 930.84 万千瓦，在内蒙古区域 继续保持很强的竞争实力。 火电机组运营稳定，上网电量持续增长。火电机组运营稳定，上网电量持续增长。2014 年公司平均火电发电利用小时数 5,287 小时， 优 于全国平均水平，火电上网电量 444.29 亿千瓦 时，同比增加 20.83%。 盈利能力稳定，获现能力很强。盈利能力稳定，获现能力很强。2014 年，公司 利润总额 25.53 亿元，同比增加 3.23%。同期公 司依旧保持着很强的获现能力，实现经营性活 动净现金流 43.44 亿元。 融资渠道畅通。融资渠道畅通。公司作为 A 股上市公司，具有 很强的直接融资能力。同时，公
7、司间接融资渠 道亦较为通畅，截至 2015 年 3 月末，公司共获 得银行及中国华能财务有限责任公司授信总额 335.14 亿元，未使用授信额度 153.68 亿元。 关关 注注 用电需求增速放缓。用电需求增速放缓。受经济增长方式转变和经 济结构调整影响， 我国用电需求增速放缓， 对公 司机组基础电量计划的获取及机组利用水平带 来一定影响。 上网电价下调。上网电价下调。2013 年2014 年，国家发改委 两次下调全国范围内煤电上网电价；2015 年 4 月， 国务院常务会议决定进一步下调全国燃煤发 电上网电价。 中诚信国际将持续关注电价调整政 策对发电企业盈利能力的影响。 蒙西市场供大于求局
8、面依然存在。蒙西市场供大于求局面依然存在。短期内蒙西 电网电力供大于求的局面不会有大的改变，内 蒙古自治区电力送出受限问题仍存在，将对公 司未来发展战略和经营目标产生一定影响。 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司 2015 年第一期中期票据跟踪评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级
9、行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和
10、其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司 2015 年度第一期中期票据跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公
11、司成员穆迪投资者服务公司成员 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际 将对存续期内债券进行定期跟踪评级或不定期跟 踪评级。本次跟踪为定期跟踪评级。 基本分析基本分析 2014 年以来， 全国电力消费总体平稳， 但年以来， 全国电力消费总体平稳， 但受受经济结经济结 构调整构调整和能源消费方式和能源消费方式转变影响，转变影响，全社会用电量低全社会用电量低 速增长速增长 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关。近 十年来中国经济以出口及投资为引擎快速发展，工 业增加值尤其是重工业保持较快增长，从而造就了 旺盛的电力需求。2013 年，我国全社会用电量同比 增长 7.5%，
12、 同比提高 1.9 个百分点； 其中第一产业、 第二产业、第三产业及城乡居民生活用电量占比分 别为 1.91%、73.55%、11.79%和 12.76%，分别同比 增长 0.7%、7.0%、10.3%和 9.2%。2014 年，全国 全社会用电量 55,233 亿千瓦时，同比增长 3.8%， 比上年回落 3.8 个百分点。2015 年 14 月，全国全 社会用电量 1.73 万亿千瓦时，同比上升 0.9%，增 速较上年同期回落 4.3 个百分点。 我国电力消费结构中，第二产业用电需求一直 是全社会用电量的主要部分，近年来其用电量占比 一直保持在 73%以上。 “十二五”期间，政府着力 加快转
13、变经济增长方式，调整经济结构，使经济增 长向依靠消费、投资和出口协调拉动转变。2011 年 9 月国务院发布 “十二五”节能减排综合性工作方 案 ，明确了节能的主要目标是“到 2015 年，全国 万元国内生产总值能耗下降到 0.869 吨标准煤（按 2005 年价格计算） ，比 2010 年的 1.034 吨标准煤下 降 16%；十二五期间，实现节约能源 6.7 亿吨标 准煤” 。我国政府对于高耗能产业节能降耗的政策 力度日趋加大，未来第二产业用电量占比将逐步下 降，单位工业增加值能耗也将呈现逐步下降趋势。 图图 1：2001 年以来中国电力消费弹性系数年以来中国电力消费弹性系数 0.00 0
14、.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 电力消费弹性系数 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 总体看， 2014 年由于中国处于经济结构调整阶 段，加之环保压力较大使得传统重工业发展放缓， 以及当年降雨偏多、高温炎热天气同比大幅减少， 多方面原因使得全社会用电量低速增长。未来，随 着我国经济增长方式的转变和经济结构的调整，第 三产业对经济增长的贡献将不断增加，但其单位产 值用电量远远小于第二产业，我国电力消
15、费弹性系 数或将保持在较低水平。 2012 年以来， 在煤炭价格回落的带动下， 煤电企业年以来， 在煤炭价格回落的带动下， 煤电企业 盈利水平有较大幅度提升，盈利水平有较大幅度提升， 2013 年年 9 月、月、2014 年年 9 月以及月以及 2015 年年 4 月国家发改委下调煤电机组上网月国家发改委下调煤电机组上网 电价对煤电企业盈利能力的影响有限电价对煤电企业盈利能力的影响有限 2012 年以来， 煤炭价格高位回落使得火电企业 煤炭成本压力减轻，加之电价上调政策效果显现1， 大部分火电企业盈利水平有较大幅度回升。 2012 年 12 月，国家发改委分别下发了关于解除发电用煤 临时价格干
16、预措施的通知和关于深化电煤市场 化改革的指导意见 ，主要内容包括：自 2013 年起 取消电煤重点合同，取消电煤价格双轨制，煤炭企 业和电力企业自主衔接签订合同，自主协商确定价 格；继续实施并不断完善煤电价格联动机制，当电 煤价格波动幅度超过 5%时，以年度为周期，相应 调整上网电价，同时将电力企业消纳煤价波动的比 1 2011 年 5 月，国家发改委下发国家发展改革委关于适当调整 电价有关问题的通知 （发改价格20111101 号） ，决定适当提高火 电电价水平，上调全国 15 个省（区、市）上网电价，15 个省平均 上调上网电价约 0.02 元/千瓦时。2011 年 12 月 1 日发改委再次发 布通知上调电价，全国燃煤电厂上网电价平均每千瓦时提高约 0.0
